Драйверы

Текущее влияние санкционных рисков на бизнес компании представляется несущественным

Invest-Idei AI

Нижнекамскнефтехим (НКНХ, входит в группу СИБУР) входит в топ-10 мировых производителей синтетического каучука, занимает лидирующие позиции по производству пластиков и этилена в РФ. Сделка по объединению активов компаний ТАИФ и СИБУР, а также ожидаемое на рынке IPO СИБУР Холдинга — сроки которого, правда, по-прежнему не определены — это факторы, сокращающие оценочные операционные и финансовые риски компании и повышающие её сравнительную инвестиционную привлекательность. Развитие нефтегазохимии признано одним из приоритетов в деятельности правительства России на ближайшее десятилетие. Цель — занять 7–8% мирового рынка нефтехимии к 2030 г. вместо текущих 2%.

Исполнительный директор СИБУРа Александр Петров заявил в июне 2024 г., что Россия имеет высокий потенциал развития применения полимерной продукции: чтобы достичь уровня бенчмарка Турции, то есть 40 кг на душу населения, потребление в России должно за ближайшие 5 лет прибавить порядка 1,6 млн тонн, или 37%, и достичь 6 млн тонн.

Согласно вышедшим в конце августа данным, по итогам I пг. выручка, EBITDA и чистая прибыль акционеров компании составили 115,9 млрд руб., 31,6 млрд руб. и 26,5 млрд руб. против 120,8 млрд руб., 31,2 млрд руб. и 19,7 млрд руб. соответственно в январе – июне 2024 г. Высокая рентабельность по чистой прибыли представляется, впрочем, разовой, неустойчивой с точки зрения среднесрочных оценок, достигнута в определяющей мере за счёт курсовых разниц.

Несмотря на активное наращивание производственных мощностей, компания сохраняет относительно низкий — порядка 2,3х — уровень чистого долга к EBITDA. Текущее влияние санкционных рисков на бизнес компании представляется несущественным: ещё в ноябре 2022 г. генеральный директор компании Михаил Карисалов говорил, что СИБУР уже начал активно менять вектор продаж. Высокая — от порядка 5% до более 40% — доля компании на ключевых рынках сбыта позволяет рассчитывать на итоговый успех в изменении географии продаж Нижнекамскнефтехима.

Преимущества

По итогам IV кв. 2025 г. в финансовой статистике эмитента должен, в рамках наших оценок, начать отражаться эффект от запуска нефтехимического комплекса ЭП-600. Работа данного олефинового комплекса позволит удвоить — до порядка 1200 тыс. тонн — мощности по производству этилена, основного сырья для большей части продукции НКНХ.

Прогноз EBITDA и чистой прибыли эмитента по итогам 2025 г. составляет, по нашим пересмотренным оценкам с учётом статистики I полугодия, порядка 69,5 млрд руб. и 35,7 млрд руб. Ожидаем роста EBITDA ПАО «Нижнекамскнефтехим» в 2026 г. до уровня порядка 116,8 млрд руб.

По итогам 2025–2032 гг. прогноз среднегодового прироста производства основной продукции компании — прежде всего, это синтетические каучуки и базовые компоненты для синтеза полимеров — составляет, в рамках наших оценок и с учётом анонсированных планов эмитента, порядка 13%.

С учётом ожидаемого значительного усиления рыночных позиций компании, наша оценка чистого денежного потока к выручке НКНХ на период 2025–2032 гг. составляет в среднем порядка 4% против порядка 1% в 2004–2012 гг., -2% в 2013–2024 гг. (на фоне застоя в широкой экономике и, с другой стороны, активных вложений в развитие собственного бизнеса при росте капитальных инвестиций к выручке с порядка 5–8% в 2013–2017 гг. до 20–30% в 2018–2024 гг.). Необходимо отметить: в 2011–2017 гг., в относительно стабильных макроэкономических условиях и в отсутствие крупных инвестиций, чистый денежный поток к выручке эмитента повышался в среднем до порядка 6%.

Компания проводит «прозрачную» и сравнительно мягкую дивидендную политику. Совет директоров ПАО «Нижнекамскнефтехим» в мае рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2024 г. из расчёта 2,93 руб. на все виды акций. Всего на выплату дивидендов рекомендовано направить 5,36 млрд рублей, а остальную часть чистой прибыли — оставить в распоряжении общества. Оценка дивидендных выплат компании по итогам 2025 г. составляет 3,9 руб. на акцию, рыночная, по нашим данным, — порядка 5,3 рубля на бумагу.

Несмотря на активное наращивание производственных мощностей, компания сохраняет относительно низкий — порядка 2,3х — уровень чистого долга к EBITDA.

Риски

СИБУР в 2025–2029 гг. построит на площадке Нижнекамскнефтехима установки полистирола, этилбензола и стирола, направив на это более 180 млрд руб. Сырьём для них станет продукция комплекса ЭП-600, который уже в этом году выпустит первые тонны.

Мы снизили оценки рентабельности и чистого денежного потока компании в 2025–2029 гг., но повысили оценки выручки, чистого денежного потока и прибыли компании в 2030–2032 гг. и постпрогнозном периоде.

Несмотря на имеющиеся кратко- и среднесрочные риски, обусловленные ужесточением внутренних кредитно-налоговых условий и внешними нерыночными санкционными и рыночными проинфляционными рисками, бизнес ПАО «Нижнекамскнефтехим» демонстрирует устойчивый рост в рамках отраслевых прогнозов.

В частности, авторитетная на рынке консалтинговая компания McKinsey & Company полагает, что среднегодовой темп роста нефтехимической отрасли в мире в ближайшие 5–7 лет составит 4,8–5,1%, а страны Азиатско-Тихоокеанского региона покажут среднегодовой отраслевой прирост в 6–8%. Министерство энергетического развития РФ ожидает, что РФ может занять 7–8% мирового рынка нефтехимии к 2030 году против порядка 2% в 2024 г.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Нижнекамскнефтехим NKNC

Инвестиционные идеи