Драйверы

Аналитики считают, что 4,0 руб. на акцию станет минимальным уровнем дивидендных выплат компании в 2025-2027 гг.

Реализация двух крупных инвестиционных проектов, Хвойное и Кючус, запуск которых запланирован на 2026 г. и 2029 г. соответственно

Оловянный дивизион, в рамках которого к 2030 г. компания планирует нарастить производство олова, вольфрама и меди более чем в 5 раз

Invest-Idei AI

В последние месяцы бумаги Селигдара значительно отстали от Полюса и, на наш взгляд, не в полной мере отыграли рост стоимости золота (выше 3 000 долл. за унцию) и олова (выше 35 000 долл. за т), что приведет к значительному наращиванию финансовых результатов в 2024-2025 гг. Также мы отмечаем реализацию Селигдаром двух крупных инвестиционных проектов, Хвойное и Кючус, запуск которых запланирован на 2026 г. и 2029 г. соответственно. В результате к 2030 г. компания ожидает рост выпуска золота в 2,7 раза от текущего уровня, до 659 тыс. унций. Дополнительным долгосрочным драйвером котировок Селигдара выступает оловянный дивизион, в рамках которого к 2030 г. компания планирует нарастить производство олова, вольфрама и меди более чем в 5 раз. По нашей оценке, на горизонте 5 лет вклад недрагоценных цветных металлов в выручку Селигдара может возрасти с текущих 10-12% до 35-40%. Мы начинаем покрытие акций компании с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 72,7 руб. В то же время мы выделяем ряд рисков, способных ограничить рост акций Селигдара, среди которых: непрозрачная дивидендная политика, высокая долговая нагрузка, волатильность операционных результатов, а также меньшая известность компании среди аналитиков и инвесторов.

Финансовые показатели

По итогам 3-го квартала 2024 г. Селигдар нарастил выручку на 36,9% г/г, EBITDA – на 40,4% г/г с рентабельностью 43,3% против 42,2% годом ранее. Свободный денежный поток остался в отрицательной зоне, однако оказался значительно выше 3-го квартала 2023 г., несмотря на более высокий CAPEX. Долговая нагрузка на конец сентября 2024 г. сохранилась на достаточно высоком уровне 2,5х. Мы ожидаем, что по итогам 2024-2025 гг. выручка и EBITDA Селигдара покажут хорошую динамику, которая будет обусловлена ростом мировых цен на золото. Наращивание производства золота компании начнется не раньше 2026 г., в то время как проекты оловянного дивизиона дадут прирост с 2028 г.

Мультипликаторы

С форвардным мультипликатором EV/EBITDA 2025П 3,5х Селигдар оценен немного дешевле сектора металлов,

добычи и химической промышленности, медианное значение для которого составляет 3,9х. При этом Селигдар торгуется с дисконтом к Полюсу (6,2х) и ЮГК (3,7х). Мы отмечаем, что Селигдар является самой маленькой компанией среди ликвидных бумаг сектора с рыночной капитализацией чуть выше 50 млрд руб., что в 3 раза ниже показателя ЮГК и в 45 раз – Полюса. Поэтому тот факт, что Селигдар оценен практически на уровне более крупного ЮГК и с

умеренным дисконтом к отраслевой медиане является хорошим показателем. Принимая во внимание амбициозные планы по расширению производства золота, олова, вольфрама и меди, мы считаем мультипликативную оценку компании справедливой.

Дивиденды

Согласно дивидендной политике Селигдар распределяет акционерам до 30% чистой прибыли по МСФО в зависимости от уровня долговой нагрузки. Однако на практике компания придерживается фиксированных выплат, не связанных с

финансовыми результатами. Так, по итогам 1-го полугодия 2024 г. Селигдар объявил дивиденд в размере 4,0 руб. на акцию при отрицательной чистой прибыли. Также стоит отметить, что объем выплат превысил FCF на 35%. В то же время Селигдар не будет выплачивать финальный дивиденд за 2024 г., что, на наш взгляд, обосновано нежеланием руководства наращивать долговую нагрузку ради избыточной акционерной отдачи. Мы считаем, что 4,0 руб. на акцию станет минимальным уровнем выплат компании в 2025-2027 гг., однако в случае сохранения мировых цен на золото

на высоком уровне руководство Селигдар вполне может поднять дивиденд до 6,0 руб. или даже 8,0 руб. на акцию. По нашей оценке, свободный денежный поток компании в 2025 г. превысит 10 млрд руб., в то время как 4,0 руб. на акцию эквивалентны 4,1 млрд руб. Таким образом, Селигдар вполне может нарастить выплаты в 1,5-2 раза без ущерба для финансовой устойчивости.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Селигдар SELG

Инвестиционные идеи