ВИС ФИНАНС БО-П13

Фонды денежного рынка за последние два года стали обязательным элементом портфелей, сочетая доходность высоких ставок с высокой ликвидностью. По мере снижения ключевой ставки их доходность будет снижаться, но, вероятно, медленнее, чем по депозитам.

С учетом высокой неопределенности, в том числе геополитической, инвесторам важно точнее оценить свою готовность к риску. Для большинства сейчас могут быть более актуальны сбалансированная или консервативная стратегии.

У каждого профиля своя цель, и структура портфеля напрямую ей соответствует.

Нацелен на сохранение капитала и доходность выше денежного рынка при минимальном риске. Мы сокращаем его дюрацию и увеличиваем долю инструментов денежного рынка, закладывая в расчеты более консервативный и негативный экономический сценарий.

Ориентирован на широкую диверсификацию и участие в росте при контролируемой волатильности. Он сохраняет значимую долю акций и облигаций с более высокой дюрацией, чтобы выиграть от возможного снижения ставки. Одновременно часть портфеля приходится на наиболее ликвидные активы, а защитный буфер формируют золото и качественные облигации, способные ограничить просадку при реализации негативного сценария.

Нацелен на долгосрочный прирост капитала и допускает более высокую волатильность. В нем выше дюрация облигационной части и доля акций, что позволяет полнее раскрыть потенциал умеренного сценария.

Золото обеспечивает схожую защиту от ослабления рубля, но слабее связано с остальными активами портфеля и, на наш взгляд, сейчас предлагает более привлекательную точку входа. Более короткая дюрация снижает чувствительность портфеля к возможной паузе Банка России в сентябре. При этом в портфеле роста мы дополнительно увеличили долю акций, используя точку входа на текущих низких оценках рынка.

Прогнозы по российской экономике в начале 2026 года строились вокруг сценария «мягкой посадки» с надеждой на постепенный переход к восстановительной фазе во втором полугодии. Сейчас прогнозы ухудшились, а возвращение экономики к устойчивому росту откладывается.

Поддержка со стороны высоких сырьевых доходов, которая была важна для экспорта и бюджета во втором квартале, оказалась неустойчивой — как мы и ожидали. Сырьевые рынки остаются волатильными на фоне напряженности на Ближнем Востоке, однако устойчивый возврат к ценовой конъюнктуре весенних месяцев рынок пока не закладывает.

Как минимум до середины осени ситуация, вероятно, останется турбулентной. Предстоит оценить направление и масштаб геополитических изменений, понять, как будет преодолеваться топливный кризис, какие решения по бюджету и налогам будут приняты в сентябре, как изменятся потребительские настроения и какой будет реакция Банка России. Поэтому ближайшие три месяца — период повышенной осторожности. Главным фактором для рынков остается геополитика.

Наш базовый сценарий можно назвать осторожно оптимистичным. Он исходит из того, что наиболее негативного развития геополитической ситуации удастся избежать. Накопленная «усталость» экономики от внешнего давления будет сдерживать темпы роста и развитие, но не приведет к нелинейным кризисным сценариям внутри страны. Адаптация к новым условиям потребует времени и ресурсов, однако позволит вернуться к более стабильной ситуации на горизонте шести-двенадцати месяцев.

Во втором полугодии ожидаем сохранения умеренного роста благодаря устойчивому потребительскому спросу, высокой занятости и бюджетной поддержке. Восстановление инвестиционного цикла откладывается, однако при отсутствии дальнейшей эскалации оно может стать заметным уже к весне следующего года.

Это увеличит дефицит бюджета до 3—3,5% ВВП после 2,6% в 2025 году. Бюджет будет профинансирован за счет дополнительного размещения ОФЗ, использования рублевых резервов и более высоких, чем планировалось, несырьевых доходов, включая возможные разовые сборы.

Мы не считаем это угрозой для устойчивости государственных финансов, однако такие меры умеренно усилят инфляционное давление и, вероятно, потребуют дальнейшего повышения налоговой нагрузки в следующем году, как в 2025 и 2026 году, для возврата к сокращению бюджетного дефицита. В числе возможных опций для повышения — подоходный налог и сборы с доходов отдельных крупных компаний и отраслей. Для рынка важны будут детали.

Основной фактор — снижение сырьевых цен (исходим из цены российской нефти $52—55 за баррель во втором полугодии), хотя часть этого эффекта будет сглажена бюджетным правилом. На фоне эскалации между Ираном и США сейчас цены вновь повысились (на пике — выше $85 за баррель российской нефти). Но мы считаем оправданным исходить из более осторожного прогноза на будущие месяцы, в том числе учитывая, насколько стремительной была коррекция цен после предыдущего витка договоренностей и открытия Ормузского пролива.

Дополнительное влияние окажет изменение объема операций Банка России в рамках зеркалирования операций Фонда национального благосостояния, что, по нашим оценкам, добавит около 3% к курсу. При этом влияние снижения ключевой ставки и восстановления импорта смещается преимущественно на 2027 год. Именно поэтому прогноз курса на конец года был пересмотрен в сторону более крепкого рубля по сравнению с апрельской оценкой (84,5 руб/долл вместо 90,5 руб/долл).

Консервативная политика Банка России и выход эффекта повышения НДС из годовой базы в 2027 году позволят вернуть инфляцию к 4—5%. На фоне ухудшения экономических перспектив и одновременно возросших инфляционных рисков цикл смягчения денежно-кредитной политики, по нашим оценкам, замедлится, но не остановится.

Подразумевает возможность возвращения к нашему предыдущему базовому сценарию до конца года за счет более быстрого разрешения ситуации с топливом, сбалансированной позиции бюджета и возобновления выраженного смягчения политики Банка России. Напомним, в предыдущем базовом сценарии мы ожидали постепенного перехода к восстановлению экономики во втором полугодии. Прогноз роста ВВП на 2026 год мы повысили тогда до 1,2% за счет более высоких сырьевых цен, устойчивого потребительского спроса и госрасходов.

Это может поддержать улучшение настроений рынка и выход из инвестиционной паузы. Рост экономики вернется к уровням выше 1,5%, а инфляция — к 4% в 2027 году.

В первую очередь сценарий связан с риском перманентно возрастающего геополитического давления, которое значительно увеличит нагрузку и издержки для бюджета и бизнеса.

Последствия топливного кризиса более негативно скажутся на потребительской активности. Банк России будет удерживать ключевую ставку на высоких уровнях и для борьбы с повышающейся инфляцией (которая остается выше 7%), и для предупреждения развития паники (потребительской и валютной).

Это ухудшит не только прогноз на 2026 год, но и долгосрочные перспективы экономики, что приведет к переоценке рисков и снижению стоимости активов.