Финансовая эффективность ПАО ВТБ: анализ результатов 2022 года и перспективы на будущее

Войти

Часть 1 Фин. эффективность 🟢 2022 год банк полностью провалил, убытки составили 73% от всех убытков сектора. Банк оказался не готов к санкциям и bank run’у клиентов, которые изымали средства и валюту в первые месяцы СВО. Убыток состоял из падения ЧПД на 50% (-325 млрд) т.к. банк дорого привлекал средства клиентов, чтобы решить свои проблемы с ликвидность; роста резервов по кредитам (400 млрд), открытой валютной позиции (300 млрд) и блокировки активов (230 млрд). Для того, чтобы хоть как-то улучшить свой фин результат, компании разрешили купить Открытие и РНКБ - это дало ей возможность признать доп. «бумажную» прибыль ±200 млрд 😵 В целом по итогам 2022 года банк должен был закончить свое существование, его капитал обнулился и нормативы пробили все возможные ограничения ЦБ, но ВТБ это второй банк в стране и too-big-to-fail, поэтому его решили спасать 🟢По результатам 8 мес. Группа ВТБ (вкл. Открытие) заработала 350 млрд прибыли, но около 120 млрд из этой суммы это единоразовая (one-off) прибыль от курсовых разниц, M&A (РНКБ, Деметра) и невыплаты купонов по субордам. Получается, что за 8 мес. компания получила органической прибыли на 230 млрд vs 243 млрд за весь 2021 год (в этой сумме не было Открытия, с ними было бы 328 млрд). 🟢По словам компании, за 2023 год должно быть 400 млрд прибыли, а за вычетом 135 млрд one-off доходов (их в следующем году вероятно уже не будет) останется всего 265 млрд органической прибыли, что меньше чем совокупный фин. результат ВТБ и Открытия за 2021 год на 63 млрд. 🟢 По большинству ключевых показателей эффективности ВТБ проигрывает конкурентам (см слайд ниже): •ROE 32% на уровне конкурентов, но без one-off прибыли будет 17%, а если еще довести достаточность без послаблений до уровня хотя бы 10%, то показатель упадет ниже 15% •Процентная и комиссионная маржа почти в 2 раза ниже Сбера •Эффективность расходов за 1пг была примерно на уровне ключевых конкурентов •Темп роста кред. портфеля немного ниже, чем у конкурентов •Достаточность капитала ниже всех остальных конкурентов ❗️ •Мультипликатор P/BV на уровне МКБ и БСП , но в 2+ раза ниже Сбера и . Из-за стабильной неэффективности ВТБ это не должно быть удивительным Капитал 🟢 Чтобы спасти (докапитализировать) банк в 2022 году, было принято решение о доп. эмиссии акций компании на 242 млрд руб., заморозке выплат по бессрочным субордам и отказе от дивидендов 🟢Капитал банка поделен между собственниками трех типов акций – обыкновенные (34%), привилегированные 2 типов (66%). Все привилегированные акции + 21% обыкновенных принадлежат государству, суммарно доля государства в банке - 87% ⚠️ На начало 2023 года у ВТБ было 1,66 трлн общего капитала (используется для расчета Н1.0), при этом по словам зампреда правления, бОльшая часть капитала составляли послабления ЦБ (±1 трлн) – без послаблений Н1.0 был бы 4,5% (мин. 8.0%, для системнозначимых; до СВО было 11,5%). На конец 1пг 2023 за счет доп. эмиссии и прибыли было компенсировано около 600 млрд послаблений, нормативный капитал остался примерно на уровне начала года (Н1.0 без послаблений 7,3%). Если ВТБ выполнит цель по прибыли и размер активов останется на уровне 1пг 2023 (-> полностью остановится кредитование), то к концу 2023 года "честный" норматив станет 8,1%, что на уровне минимального требования ЦБ ❕ Поэтому либо ЦБ будет и дальше продолжать сохранять послабления только для ВТБ, либо банк в скором времени снова объявит о докапитализации. У ВТБ еще есть заначка в виде возможной передачи замороженных иностранных активов. Но эффект на капитал будет не больше 100 млрд руб, поэтому это не решит всех проблем Итого ВТБ - это банк с дефицитом капитала и сомнительной эффективностью (орг. доходность бизнеса сильно ниже конкурентов), дивидендов вероятно не будет до 2026 года, если не будет еще одной существенной докапитализации, какого-то очередного схематоза с покупкой банков или разблокировкой актив Далее посчитаем насколько справедлива текущая оценка ВТ

Совкомбанк - размещение, которое ждали с 2021 года SVCB Коротко о компании: 🟢Один из крупнейших российских частных банков (топ-3 по активам после Альфы и МКБ), входит в число 13 системно-значимых банков России 🟢Компания развивается по модели универсального банка (Розница, КИБ, МСБ), финансовый бизнес неплохо диверсифицирован: в периметре есть дочки по Лизингу (топ-10 на рынке), Страхованию (топ-10), Факторингу (топ-2) 🟢История банка началась с покупки "Буйкомбанка" в 2002 году (на тот момент у банка был 1 офис и капитал 2 млн руб.) братьями Хотимскими и его переименования в Совкомбанк, сейчас у банка около 2 тыс. отделений, 2,8 трлн активов и 270 млрд капитала 🟢Развитие новых бизнес-направлений проходит в основном за счет M&A. За последние 10 лет банк купил около 25 компаний. Всем известная карта рассрочки Халва и ее успех - это в т.ч. результат успешных M&A (купили конкурентов "Совесть", "Свобода") 🟢Компания с 2013 года показывает среднегодовой темп роста активо, в 3+ раза превышающий рынок (36% vs 11% г/г), средний ROE за этот период около 35%. Совкомбанк - это одна из немногих историй долгосрочного доходного роста на российском рынке 🟢Высокая рентабельность обеспечивается высокой процентной маржой (средний NIM около 6%, выше чем у Сбера) за счет высокой доли доходных кредитов ФЛ (кредитные карты, потреб. кредиты, автокредиты - около 45% всего портфеля), эффективностью управления расходами (CIR ~40%) и качественным риск-менеджментом (средний CoR по кредитам ФЛ - 4%, ниже чем у Тинькофф) 🟢Достаточность капитала по Н1.0 на хорошем уровне - около 12%, с учетом докапитализации на IPO и прибыли 4кв. будет 13%, что довольно комфортно для продолжения роста и выплаты дивидендов (на уровне 25-30% в ближайшие 1-2 года) 🟢По данным компании, 12 топ-менеджерам принадлежит 40% банка, для Сергея Хотимского его доля в капитале Совкомбанка составляет более 80% его состояния. Наличие менеджмента среди крупных акционеров должно способствовать росту стоимости бизнеса 🟢В середине ноября банк возобновил выплаты по субордам, теперь не должно быть ограничений к выплате дивидендов Ключевое в результатах за 3Q и 9 мес. 2023 (подробнее см. слайд ниже): 🟡Рост кредитного портфеля за 9 мес. - 24%, в два раза медленнее Тинькофф, но в целом быстрее рынка (+19%). В портфеле кредитов ФЛ основным драйвером роста были автокредиты (+45%). Задолженность по кредитным картам практически не выросла (+3%, vs +26% у Тинькофф) - думаю это должно быть звоночком ⚠️, т.к. КК с 2018 года росли в среднем на 22% ежегодно, и это самый маржинальный кредитный продукт банка 🟢За 9 мес. банк показал рекордную прибыль около 76 млрд (ROE 44% - выше всех банков в топ-15), но в этой прибыли около 41 млрд one-off доходов от торговых операций с валютой/ПФИ и переоценки ценных бумаг, но даже без них ROE был бы ±23%, что на уровне лидеров рынка 🟢Процентная маржа после риска за 9 мес. ±4,1% - существенно ниже чем у Тинькофф (13,9%) и ниже чем в среднем в 2018-21гг (5,5%), это может быть связано с реализацией процентного риска, т.к. CoR стабилен (в следующем году я бы тоже не ждал высокой маржи) 🟢Комиссионная маржа существенно упала относительно показателя 2018-20 гг., но это связано с изменением методики учета доходов страховой компании, сейчас ЧКД банка сильно ниже, но прибыль страховой выше, итоговый результат по сумме соответствует рекордному 2022 году 🟢Расходы к доходам за 9 мес. на комфортном уровне около 35% (у того же Тинькофф - 55%), но тут дело в one-off доходах, без них было бы около 45%. В целом банк стабильно удерживает свои расходы на уровне 40% от доходов Про IPO: 📝Диапазон цены при размещении был определен на уровне 10,5-11,5 руб., это дает компании оценку 217-238 млрд или 0,75-0,8х капитала 2023 года, что выглядит очень интересно для такого рентабельного банка 🟢Размещение очень маленькое, банк планирует привлечь всего ±10 млрд (1 млрд акций из 20,6, free-float будет ±5%), но объем может увеличиться в 5 раз. Размещение cash-in, текущие акционеры продавать не буд

Оценка ПАО ВТБ $VTBR

Оценка ПАО ВТБ