$CARM 🚗 CarMoney — а вот и отчет

HEAD - монополия, которая загрустила Однажды я искал работу и сделал то же, что делают все: открыл hh. А потом поймал себя на мысли — а куда ещё? Все вакансии страны там. Все резюме там. Работодатель идёт на hh, потому что там соискатели. Соискатель там потому что там работодатели. Замкнутый круг, из которого никто не хочет выходить, и в центре него сидит одна компания и берёт денежку - много с работодателя, иногда с соискателя. Это Хэдхантер. Бизнес почти неприличной красоты: рентабельность за 50%, долгов нет вообще, на счетах гора кэша. За 2025 год он раздал акционерам 466 рублей дивидендов. А что не раздал, возможно пустит на выкуп собственных акций, до 15 миллиардов рублей. Денег у монополиста много. Мечта. Но в 2024-м акция стоила под пять тысяч, а сейчас 2800. Минус сорок с лишним процентов. Что случилось? А случилось вот что. Хэдхантер живёт с того, что работодатели платят за доступ к кандидатам. Пока в стране был кадровый голод — а в 2024-м он бил рекорды, — за вакансии дрались и платили не глядя. Потом ставку задрали к двадцати, экономика поджалась, и найм встал. Компании перестали искать людей. Выручка, которая годами росла на тридцать процентов, в 2025-м прибавила жалкие четыре. Малый бизнес побежал первым, исходя из аналитики эмитента — платящих клиентов в этом сегменте стало на пятнадцать процентов меньше. Получилась редкая штука: прибыль есть, роста нет. Монополия на месте, маржа на месте, а мотор заглох потому что заглохла вся экономика найма вокруг. В 2020 году это было временно. Если сейчас так же, то перед нами отличный бизнес со скидкой, который платит неплохие дивиденды, пока ты ждёшь, когда найм оживёт вслед за снижением ставки и оживлением экономики . Если сегодня лучший день из всех дней в ближайшие лет 5, то дёшево оно заслуженно, и это ловушка стоимости. Добавьте сюда два навеса: льготную IT-ставку налога 5%, которую к 2030-му могут поднять до 25%, и проверку ФАС, затеянную в 2025-м. Свою ставку по этой бумаге я сделал. Но честный ответ на вопрос «оживёт ли наём в 2026-м» у меня один. Не знаю. И никто пока не знает. РАСКРЫТИЕ ПОЗИЦИИ: На момент публикации у автора есть длинная позиция в акциях ХэдХантер. Автор планирует продолжать держать позицию и в ближайшую неделю не намерен совершать с ней действий по продаже.

GEMC как Мордашов собрал себе медицину Однажды Алексей Александрович Мордашов посмотрел на свою сталь, на свою «Ленту», на свой «Севергрупп» и затосковал. «Чего бы ещё купить? — думает. — А давай-ка медицину». Сказано — сделано. В Москве уже есть Европейский медцентр, EMC — самая премиальная клиника страны. Роды за миллион, чек-ап за полмиллиона, аквариум в холле дороже автомобиля. Рентабельность по EBITDA — 41%, выше в секторе никого. Красота. К нему прикупили «Семейный доктор», это для среднего класса. А сверху Алексей Александрович решил положить питерскую «Скандинавию» которая тоже его, через «Ава-Петер». Сидит менеджмент, чешет затылок: — Алексей Александрович, а как вашу «Скандинавию» в общий котёл засунуть? — Напечатаем новые акции. Тридцать два миллиона восемьсот тысяч штук. По 766 рублей. И сделаем МНА сделку. Чисто, изящно. Сам себе продал, сам у себя купил, заодно долю в компании получил — процентов двадцать семь. А миноритарию что? А миноритарию — преимущественное право которое есть по Федеральному Закону об АО. Хочешь не размыться на треть, доставай кошелёк, доплачивай по 766. Не хочешь — твоя доля похудела. Ничего личного. Это не проблема, если закон исполняется в кейсе, бывает когда всем плевать на закон. Тут бы возмутиться, да есть нюанс. Поговаривают на рынке, что Мордашов и в самом EMC — хозяин ещё с тех пор, как дал менеджменту денег выкупить долю прежних владельцев. Доказательств нет, история неофициальная. Но если так — он и впрямь с обеих сторон стола: и продаёт, и покупает, и сам себе цену назначает. И ведь крутой управляющий. «Ленту» из аутсайдеров в лидеры вытащил, может, и с медициной выгорит. Миноры Ленты вона счастливые ходят. Бизнес-то правда хороший: маржа богатая, спрос стабильный. Беда в другом. Дивидендов миноритарий не видел с 2022 года. Менеджмент кормит формулой «вернёмся к выплатам после нормализации». Какой нормализации, когда — не уточняет. Четвёртый год нормализуемся. На бумаге акция дешёвая — дешевле «Мать и дитя». Только дёшево это не просто так: за дисконтом прячутся и размытие, и отсутствие дивидендов. А мораль тут простая. Хорошая клиника и хорошая акция — это две разные клиники. В первой тебя полечат. Прежде чем заходить, дождись двух вещей: чтоб допку до конца довели и чтоб дивиденды из «обещаем» стали «зачислено». А пока погляди со стороны. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Это все мое имхо из моего воображения которое умеет рисовать Замки из стекла. Раскрытие: на момент публикации у автора нет позиции в акциях $GEMC. Автор не планирует открывать позицию в течение 10 дней с момента публикации.

MDMG хороша ли «Мать и дитя» для долгого срока? или разговор по душам Однажды инвестор пришёл к компании «Мать и дитя» и брякнул с порога: — Слышь, золотая моя! Выручка за 2025-й 43,5 миллиарда, плюс тридцать один процент. А прибыль выросла на жалкие восемь с половиной. Ты деньги-то куда дела, родимая? «Мать и дитя» вздохнула, поправила халат и отвечает: — Так проела кубышку, батюшки. Лежали у меня денежки на депозите, тикали под жирную ставку, проценты сами капали. Я возьми да и раздай их вам, акционерам. Сто сорок один рубль на акцию закатила в 2024-м, забыл уже? А ещё конкурента слопала, сеть «Эксперт», за восемь с половиной миллиардов. Восемнадцать клиник, три госпиталя. Чем платить-то было, по-твоему? — Погоди. EBITDA у тебя плюс двадцать четыре, а прибыль еле ползёт. Химичишь? — Куда там химичить. Проценты по вкладу кончились, вот и весь фокус. Деньги ушли в дело. А бизнес мой, между прочим, как был здоровый, так и остался: рентабельность капитала под тридцать процентов, долгов же ноль целых ноль десятых. Я в банках вообще не занимаю, гордая. Инвестор почесал в затылке. Аргумент. — А налоги? — А налога на прибыль я не плачу, - компания аж приосанилась. Ноль процентов. Медицина, законная льгота. Депутаты как-то заикнулись пятёрку ввести — так правительство их завернуло: обоснования, мол, нет. Живём! — Так ты ж моя идеальная! — обрадовался инвестор и потянулся за кошельком. — Стоять, осадила «Мать и дитя». Идеальная-то идеальная, да на мне уже все женаты. EV/EBITDA семь и три ровно как у всех в секторе. Никакой скидки. За хороший товар платишь по справедливой, дружок, а не по дешёвке. — И на том спасибо. — И ещё держи в уме, я ж стройку затеяла. Госпиталь в Москве, «Лапино-4», капзатраты летят вверх, в первом полугодии плюс сорок три процента. Деньги уходят в бетон. Будет квартал, когда свободный поток просядет, — вот тогда и дивиденд могу прижать. Но все ради благого будущего. А мораль тут простая, как рубль: прекрасный бизнес и выгодная покупка — это две большие разницы. Самую сильную компанию можно купить так дорого, что заработает на ней кто угодно — только не ты. Считаю бизнес качественным, критических проблем не нашел да и не найти их там, цену справедливой. Редкая птица на нашем рынке бывает такой классной!! Раскрытие: на момент публикации у автора нет позиции в акциях $MDMG. Автор не планирует открывать позицию в течение 30 дней с момента публикации.