Профиль инвестора Agaev1003 | Тинькофф Инвестиции Пульс

В 1969 году каталог Sears приходил в каждый американский дом. Книга толщиной в Библию. Внутри было все что можно купить, от детской коляски до охотничьего ружья, от швейной машинки до мотороллера. В разделе «одежда» — триста страниц, в разделе «инструменты» — двести. Через каталог Sears американцы заказывали даже сборные дома — и им их привозили на железнодорожной платформе в пятидесяти ящиках. «Надёжно, как Sears», — говорили старики в США. Компании было 83 года. Она пережила две мировых войны, Великую депрессию, Корейскую войну, лунную программу. 3500 магазинов. 160 тысяч работников. В 2005-м акция стоила 120 долларов. И вот тут появился Эдвард Скотт Лэмперт, бывший аналитик Goldman Sachs. Основатель хедж-фонда ESL Investments, под управлением $18 миллиардов. Его называли «новый Баффет». На Уолл-стрит ему завидовали: в 2004 году Лэмперт заработал 1 миллиард — больше, чем кто-либо из хедж-фандов за историю. В 2003 году он взял под контроль разваливающийся Kmart. В 2005-м слил его с Sears и получил Sears Holdings. Он видел в этой сделке классический value: низкий P/E, балансовая стоимость вдвое выше рыночной, а главное, недвижимость. Sears владела землёй и зданиями магазинов по всей Америке. Капитализация слитой компании была $18 миллиардов. Получалось, что Лэмперт купил весь бизнес дешевле, чем стоят одни только стены и крыши. «Я покупаю доллар за пятьдесят центов», — говорил он на инвесторских собраниях. Баффет говорил так же, только на пятьдесят лет раньше. Прошло тринадцать лет. В октябре 2018 года Sears Holdings подала заявление о банкротстве. Акция стоила 18 центов. От 3500 магазинов осталась 21. От 160 тысяч работников — 68 тысяч уволены, остальным задолжали зарплату за три месяца. Что пошло не так? Каталог Sears умер, когда появился Amazon. Магазины Sears умерли, когда появился Walmart. Покупатели Sears умерли в буквальном смысле, это были люди 1935 года рождения, и к 2015-му их стало сильно сильно меньше. Его друг, управляющий хедж-фондом Брюс Берковиц, в 2009 году тоже купил большой пакет Sears по той же логике — «за пятьдесят центов доллар». Берковиц потерял около 3 миллиардов. В 2017-м он писал инвесторам своего фонда: «Я ошибался. Sears оказалась не value, а value trap. Между ними разница в одной букве и в миллиардах». Value trap это компания, которая выглядит дёшево по всем мультипликаторам, но цена её акции не растёт и не собирается расти. Потому что внутри либо разрушается бизнес (как в Sears), либо что-то блокирует распределение стоимости акционерам. Настоящий, хрестоматийный, безупречный value trap в России это Сургутнефтегаз. И держится он в этом статусе уже много лет. Сургут добывает где-то 11% всей российской нефти. Это шестая по добыче компания страны. Президентом является Владимир Леонидович Богданов, 75 лет, руководит с 1984 года. Сорок два года на одной должности. Никто уже не помнит, как компания выглядела без Богданова. Сургутнефтегаз добывал нефть, получал за неё долларовую выручку и складывал эту выручку в долларовые же депозиты десятилетиями. К 2024 году накопленная долларовая кубышка компании составила порядка $60 миллиардов. По курсу 2024 года — около шести триллионов рублей. Для сравнения: вся капитализация Сургутнефтегаза на обычку в те же годы — 1,2–1,4 триллиона рублей. То есть одна кубышка стоит в пять раз дороже самой компании. Классический value в чистом виде. Любой западный учебник по фундаментальному анализу скажет: «Покупайте немедленно. Это распродажа эпохи». Владельцы обыкновенных акций — то есть те, кто теоретически контролирует компанию через голосование, — не получают от этой кубышки ни копейки. Она лежит. Никто её не планирует распределять. Никаких buyback, никаких спецдивидендов. Компания просто хранит $60 миллиардов на депозите и смотрит, как акция болтается в диапазоне 22–40 рублей второе десятилетие подряд. Это и есть российский value trap образца XXI века. На этой неделе ленивец почти все дни заменяет нам ежика.

Весной 2000 года Стив Ти, 34-летний программист из Сан-Хосе, продал свой дом. Не потому что переезжал а потому что хотел вложить ещё 340 000 долларов в акции интернет-компаний. Он уже заработал 180% за полтора года и был уверен, что худшее позади — рынок только набирает обороты. Через три недели после сделки рынок начал падать. Nasdaq потерял 78% за следующие два с половиной года. Дом Стива Ти был продан, деньги испарились, а сам он снимал комнату в Окленде у двух незнакомых людей. Чтобы понять, как это произошло, нужно вернуться немного назад — в 1994 год, когда интернет был чем-то вроде диковины для учёных и студентов. В том году Марк Андриссен выпустил браузер Netscape. Обычные люди впервые увидели веб-страницы. И у части из них что-то загорелось в глазах. К 1996 году венчурные фонды Кремниевой долины уже вкладывали деньги в любую компанию с буквами «.com» в названии. Бизнес-модель не требовалась. Достаточно было идеи и красивой презентации. Надо сказать, атмосфера тогда была особенная. Не жадность — это слово слишком простое. Скорее — коллективный транс. Ощущение, что старые правила больше не работают, что мы живём в новой экономике, где прибыль не нужна — нужен только рост. Были и те, кто видел иначе. Джереми Грэнтэм, управляющий фондом GMO в Бостоне, начал предупреждать клиентов об пузыре ещё в 1997 году. Его не слушали. Клиенты уходили к конкурентам, которые показывали доходность по 50–60% в год. К 1999 году Грэнтэм потерял треть активов под управлением — люди просто забирали деньги и несли их туда, где «всё растёт». «Я был прав, но разорился раньше, чем рынок успел это подтвердить», — говорил он потом. Когда пузырь лопнул в марте 2000-го, те же клиенты вернулись. Фонд GMO пережил кризис с минимальными потерями. Грэнтэм стал легендой. Но к тому времени многие из тех, кто его не слушал, уже потеряли всё. Что именно стало спусковым крючком — до сих пор спорят. Одни называют решение ФРС поднять ставки шесть раз подряд между 1999 и 2000 годом. Вторые говорят просто: кончились покупатели. Все, кто хотел войти, — уже вошли. 10 марта 2000 года Nasdaq достиг отметки 5 048 пунктов. Через год — 1 923. Через два — 1 114. 280 компаний из числа тех, что проводили IPO в 1999–2000 годах, обанкротились в течение двух лет. И всё же история доткомов — не история глупости. Это история очень человеческой вещи: желания не опоздать. Маргарет Дэвис, 58-летняя учительница из Портленда, вложила в 1999 году 60 000 долларов — свои пенсионные накопления — в фонд, ориентированный на технологические акции. «Все мои коллеги делали то же самое», — говорит она. Пузырь доткомов не был аномалией. Он был очередным звеном в цепи, которая тянется как минимум с 1637 года — тюльпановая лихорадка в Голландии, железнодорожный бум 1840-х в Британии, земельный пузырь во Флориде в 1920-х, японская недвижимость конца 1980-х. Сначала появляется реальная идея и она действительно хорошая. Интернет существует. Тюльпаны красивы. Железные дороги меняют мир. Потом цена отрывается от реальности потому что все видят потенциал, но никто не спрашивает: «А сколько это стоит на самом деле?» Потом приходят те, кто покупает не идею, а движение цены. А потом кончаются покупатели. Сегодня куча компаний еще до IPO из сегмента ИИ имеют астрономические оценки. Это не значит, что есть пузырь. Искусственный интеллект — реальная революция, не меньше интернета в 1994-м. Но именно так говорили и про интернет в 1997-м. Стив Ти из Сан-Хосе через несколько лет снова встал на ноги. Он вернулся в программирование, откладывал понемногу, купил небольшую квартиру. На рынок больше не возвращался — говорит, что хватит. Джереми Грэнтэм в свои 85 лет до сих пор управляет деньгами. И до сих пор предупреждает об очередном пузыре. Его снова не очень слушают. Маргарет Дэвис на пенсии. Выращивает розы в Портленде. На вопрос, следит ли она за рынком, отвечает: «Иногда смотрю, но уже не покупаю акции". Ежик со след недели уходит в отпуск, ему на замену придет Ленивец.

Весной 2022 года Игорь, инженер-технолог из Липецка, работавший на НЛМК 8 лет, купил акции комбината. Он видел завод изнутри: мощности загружены, сталь уходит. P/E был низким, дивиденды до санкций были щедрыми. Ну куда надёжнее. Потом экспорт закрылся. Европейские покупатели ушли. Внутренний рынок не мог поглотить объёмы. Акция упала. А далее упал спрос во всем мире и продолжает охлаждаться. — Я знал про завод всё, кроме одного: завод это не акция— говорит Игорь.. Именно в этом и состоит главная ловушка циклических компаний. Ты можешь понимать бизнес лучше любого аналитика — и всё равно купить не в то время. Купить в то время вообще проблема и в целом это невозможно. Большинство инвесторов думают так: P/E низкий — акция дешёвая — покупаем. Это неразумно. В 2021 году, когда мировые цены на горячекатаный прокат перевалили за 1 100 долларов за тонну — исторический максимум — Северсталь, ММК и НЛМК показывали P/E в диапазоне 4–6. По любому скринеру — дёшево. По любому учебнику — покупай. Но мультипликатор не учитывает спрос или цену продукции. Когда цены на сталь упали вдвое, прибыль упала вместе с ними. P/E улетел в 20+ а у некоторых компаний перестал считаться вообще. Буква E исчезла. Как устроен цикл Северсталь, ММК, НЛМК это не просто «сталелитейные заводы». Это конвейер, на одном конце которого железная руда и коксующийся уголь, а на другом арматура для строек, листовой прокат для автомобилей и труб. Цикл начинается на товарных рынках. Когда Китай, крупнейший производитель стали в мире, 50% мирового объёма — начинает наращивать выпуск, мировые цены падают. Когда американская или европейская администрация объявляет масштабную инфраструктурную программу — спрос на сталь растет. Когда строительный рынок в России охлаждается из-за высоких ставок — внутренние цены на арматуру снижаются. Всё это происходит за 6–12 месяцев до того, как изменения отразятся в квартальном отчёте!! Отчет это всегда прошлое, многие забывают про это. — Я смотрел на отчётность, а надо было смотреть на Китай.— говорит Игорь. Что смотреть вместо мультипликаторов? Нам нужен другой тип данных. Первый это спотовые цены на горячекатаный прокат. Это реальная цена продукции, а не квартальный лаг. Второй это цены на железную руду и коксующийся уголь. Это себестоимость. Если прокат дорожает, а руда дорожает быстрее — маржа сжимается, даже если выручка растёт. Спред между ценой проката и стоимостью сырья — вот что важно. Третий — Китай. Объём производства стали в КНР, уровень запасов на китайских складах, экспортные квоты — всё это опережающие индикаторы. Когда Китай «сбрасывает» дешёвую сталь на мировые рынки, мировые цены проседают. Данные публикует China Iron & Steel Association. Четвёртый — внутренний спрос. Для ММК и для внутреннего бизнеса остальных компаний ключевой индикатор — объёмы ввода жилья и государственные инфраструктурные программы. Когда ЦБ держит ставку высокой, ипотека дорогая, строительство замедляется, спрос на арматуру падает. Почему это трудно Есть одна проблема с покупкой циклических акций на дне цикла. В этот момент всё выглядит плохо. Новости плохие, прибыль низкая или отрицательная, аналитики снижают прогнозы. Инвесторы заходят, когда всё хорошо. Когда прибыль рекордная, дивиденды щедрые, P/E низкий и кажется, что так и будет. Металлурги — это не история про «найти хорошую компанию по хорошей цене». Это история про «найти нормальную компанию в плохой момент цикла». Игорь сейчас снова держит акции НЛМК. Купил другой точкой входа, с другой логикой. — Завод тот же, а я другой — говорит он.

— Смотри, — говорит аналитик коллеге, листая скринер. — ВТБ. P/B равен 0,3. То есть рынок оценивает банк втрое дешевле его капитала. По любому учебнику просто берёшь и поднимаешь деньги которые тупо лежат на земле. — Ну да, — кивает коллега. — Именно это и говорят все последние... пятнадцать лет подряд. — И что, никто не поднял? — Некоторые пробовали. Они до сих пор там стоят. Нагнувшись. Вот в этом и состоит прекрасная особенность сравнительного анализа как метода. Он безупречно работает в теории. На практике же периодически приводит человека к ситуации, когда он покупает дешёвое барахло. Но обо всём по порядку. Что такое сравнительный анализ и почему его так любят Идея, в общем-то, здравая. Берёшь компанию, смотришь, сколько платит рынок за рубль её прибыли (P/E), за рубль выручки (P/S), за рубль капитала (P/B). Сравниваешь с конкурентами. Видишь, что одна компания торгуется по P/E=5, а все остальные по 12 — и думаешь: супер, недооценочка подошла. Метод любят за простоту. Открыл скринер, нажал «сортировать по P/E», выбрал самое дешёвое, закрыл скринер, пошёл есть. Инвестирование за двадцать минут. Беда начинается здесь. Сравнительный анализ отвечает на вопрос «сколько стоит?» но не может ответить на вопрос «почему столько стоит?». Как рынок вас предупреждал, а вы не слушали Допустим, компания А торгуется с P/E = 4 при среднеотраслевом 10. Вы открываете учебник, там написано «недооценена». Вы покупаете. И... ничего не происходит. Год. Два. Три. Это и есть value trap, так называемая ловушка стоимости. Компания не «временно недооценена рынком». Компания дешёвая, потому что рынок в курсе ее проблем. Он посчитал, посмотрел, подумал и решил столько не платить. По причинам, которые вы, возможно, не заметили. Даже так: точно не заметили Причин обычно несколько. Менеджмент уничтожает акционерную стоимость. Отрасль деградирует, товары пользуются меньшим спросом и спрос будет падать. Долг накоплен в таких объёмах, что вся операционная прибыль уходит на проценты. Или корпоративное управление устроено так, что миноритарий в компании никто и звать его никак. Приведу пример. Мечел: шедевр жанра Мечел это горнодобывающая и металлургическая компания, которая на протяжении многих лет является образцовым экспонатом в музее value trap. По EV/EBITDA она периодически выглядит «дёшево». По любым другим метрикам, Net Debt/EBITDA больше 10, коэффициент текущей ликвидности 0,2, кэша практически нет, это зомби, который продолжает ходить исключительно потому, что банки не хотят фиксировать убытки. Это не шутка, так заявил менеджмент ВТБ. — Да он же дёшев! — восклицает начинающий инвестор. — Конечно дёшев, — отвечает рынок. — Ты бы тоже дёшево продавал человека, у которого долгов на 20 годовых зарплат, а зарплата падает уже 11 лет. Почему метод всё равно нужен — но как один из Чтоб вы не решили, что сравнительный анализ — мусор, который нужно выкинуть: он нужен. Просто он отвечает только на первый вопрос из трёх. Первый вопрос: дёшево ли? (мультипликаторы говорят да или нет) Второй вопрос: почему дёшево? (здесь нужны менеджмент, отрасль, долговая нагрузка, корпоративное управление) Третий вопрос: есть ли причина, по которой станет дороже? ВТБ дёшев. Газпром дёшев. Самолет дёшев. Все они дёшевы по одной и той же причине: люди, которые разобрались лучше вас, посмотрели и решили не покупать. Иногда они ошибаются. Тогда это называется «блестящая инвестиция в недооценённый актив». И это подтверждает логику того что рынок неэффективен. Но чаще - не ошибаются. Как отличить одно от другого? Как говорили в том анекдоте: работать надо, вот этими самыми ручками, паахаааать.

Андрей Соколов работает аудитором 9 лет. Говорит, что именно это его и подвело на рынке. — Я умел проверять отчётность на соответствие стандартам. Это не то же самое, что понимать, что в ней спрятано. Разница стала понятна в 2021 году, когда Андрей держал облигации Обуви России. Отчётность выглядела нормально: выручка росла, прибыль была, рейтинг ruBBB+. На первый взгляд приличный эмитент. Но в отчётности за 2018 год было кое-что ещё. Запасы обуви на складах выросли на 57% — при росте выручки всего на 7,5%. К 2021-му среднегодовая стоимость запасов достигла 16,5 млрд рублей при выручке 8,2 млрд. То есть на складах лежало обуви вдвое больше, чем компания продавала за год. Оборачиваемость запасов превысила 700 дней каждая пара в среднем ждала покупателя почти два года. Свободный денежный поток был отрицательным с 2018 года. Компания тем временем начала выдавать микрозаймы собственным покупателям, выручка от этого направления в первом полугодии 2019-го выросла на 27%. Обувь переставала продаваться а займы её заменили. В январе 2022-го — технический дефолт по облигациям. Потом ещё один. Потом банкротство. Вот несколько мест, куда нужно смотреть, чтобы не попасть в такую бооольшую проблему. 1. EBITDA — проверяй, не врёт ли она. Есть компании, которые переводят текущие расходы в категорию «капитальных вложений». Логика простая: капитальные расходы не уменьшают EBITDA сразу, они списываются через амортизацию годами. Значит, прибыль сегодня выглядит лучше, чем есть. Группа $POSI один из самых ярких примеров последнего времени. Важно, что это неплохая компания и конечно она не банкротится, а приведена тут ради примера. Отчётная EBITDA за три месяца, заканчивающихся 31 марта 2025 года, — плюс 1,311 млрд рублей. Но если скорректировать на капитализированные расходы, расходы на персонал (1,298 млрд) и профессиональные услуги (368 млн) то получается EBITDAC: минус 2,091 млрд рублей. Три с половиной миллиарда разницы. Между тем, что компания показывает, и тем, что происходит на самом деле. Что делать? Найди в отчётности строку «Капитализированные расходы». Посчитай EBITDAC сам. Это занимает пять минут. В основном встречается в айти компаниях такая тема. 2. Прибыль есть — денег нет Самый распространённый и самый игнорируемый сигнал. Компания С-Принт $RU000A1098H9 в 2024 году: выручка выросла на 33%, прибыль от продаж — на 89%, чистая прибыль — на 24%. Открываешь отчёт о движении денежных средств: CFO упал с минус 130 млн до минус 366 млн рублей. Компания зарабатывала на бумаге и теряла деньги в реальности. Дефолт предсказуем. Отчёт о движении денежных средств это единственный документ, который сложнее нарисовать. Прибыль можно скорректировать, резервы можно подтянуть. Деньги либо есть, либо нет. Правило: прибыль растёт, CFO падает — не покупай, пока не получил разобрался в причинах. 3. Аудитор сказал «обратите внимание», значит обрати внимание. Большинство инвесторов читают аудиторское заключение по диагонали. Но между «чисто» и «чисто, но» есть огромная разница. $MGKL . Аудитор Эксперт РА пишет: Крайне высокий уровень корпоративных рисков. Основное давление на рейтинговую оценку оказывает ряд непрозрачных сделок M&A, часть из которых носит признаки отсутствия экономической обоснованности. Аудитор не говорит «здесь ошибка». Он говорит «здесь неопределённость, и мы смотрели на это особо». 4. Деньги уходят не туда $EUTR : объём расчётов со связанными сторонами оказался несопоставимо высоким. Что искать: займы по ставкам ниже рыночных, платежи за «услуги» структурам владельца, объём сделок, сопоставимый с операционной прибылью. Помните: Компании рассчитывают что вы не будете разбираться, и будете продолжать хавать условный Евротранс. Но однажды рынок придет к равновесию и оценит компанию справедливо ее поведению и ее финансам.

Представим что вы купили интересные растущие компании. Пусть это будет «Самолёт» и «Евротранс». Это даже не портфель, это уже скорее музей решений, принятых в состоянии повышенного оптимизма. Но в оптимизме нет ничего плохого. Оптимисты живут дольше, но если только они не идиоты. Давайте я расскажу вам, как выглядит внутренний монолог инвестора в такой ситуации. Я не выдумываю — я слышал его сотни раз в разных вариациях. Значит, акция упала на 40%. Инвестор смотрит на экран. «Ничего страшного», — думает он. «Временная коррекция. Фундаментал не изменился». Акция падает до минус 60%. «Ну, сейчас вообще выгодно докупить». Падает до минус 80%. «Продавать уже нет смысла, столько потерял». Падает ещё. «А вдруг отскочит прямо сейчас, именно в момент, когда я продам?» Это называется «стадии принятия убытка». Их, как известно, пять. Denial, anger, bargaining, depression, и наконец письмо в поддержку брокера с просьбой закрыть счёт:D это была красивая история. Льготная ипотека под 6–7% при рыночной ставке в 12–15%, что может быть лучше? Очередь, само собой, выстраивалась немаленькая. «Самолёт» в этих условиях рос как на дрожжах, занимал деньги, покупал земли. Аналитики ставили целевую цену 5 000 рублей. Инвесторы несли деньги. А потом ключевую ставку подняли до 21%. Льготную ипотеку сильно видоизменили. Это, ребята, называется «слом инвестиционного тезиса». Условия, при которых бизнес развивался исчезли. — другое кино, но жанр похожий. Компания вышла на IPO в ноябре 2023 года по 250 рублей. Сеть АЗС, дивиденды обещали щедрые, история понятная — бензин же все заливают, куда денется. Розничные инвесторы купили с удовольствием. Потом пришли люди с калькуляторами. Стали смотреть отчётность. И начали задавать неприятные вопросы — а именно: откуда, собственно, деньги на эти дивиденды, если свободный денежный поток выглядит как-то никак? Нет, дивиденды это дело хорошее. Но дивиденды из воздуха это уже другой жанр. Рынок услышал вопросы. Сделал выводы. Акции ушли на 60% вниз от IPO. Теперь — что делать с этим добром в портфеле. Есть проверенный способ понять, стоит ли держать убыточную позицию. Называется «тест новой покупки». Звучит просто: представь, что у тебя нет этой акции. Совсем. И тебе сейчас предлагают её купить по текущей цене, с текущими перспективами, с текущим долгом и текущей ставкой. Купишь? Если ответ «нет» — поздравляю, ты только что объяснил себе, почему эта акция ещё в портфеле. Не потому что она хорошая. А потому что ты в неё уже вложил и теперь боишься признать, что ошибся. Рынку на твои вложенные деньги — фиолетово. Он не знает, что ты брал «Самолёт» по 4 100. Акция по 700 рублей живёт своей жизнью, совершенно не интересуясь твоей точкой входа и твоими переживаниями. Самое ужасное в этой ситуации - это логика «продавать уже поздно». Значит, минус 83%. Человек думает: «Ну и зачем продавать, уже всё потеряно». Но вот оставшиеся 17% от первоначальной суммы это реальные деньги. Чтобы вернуть минус 83% через рост «Самолёта» - акция должна вырасти на 488%. От текущих значений. При текущей ставке. При текущем долге. При текущем рынке недвижимости и текущих вводных. Это не невозможно. Это просто очень долго и очень неочевидно. А альтернативные идеи существуют прямо сейчас. В конце концов - чем это лучше по 0,7 капитала к концу года? Иногда самое умное инвестиционное решение выглядит так: открыть приложение, нажать «продать» и пойти заварить чай.

Однажды я увидел в комментариях дискуссию о том, как один человек заработал на бирже 15% годовых и ходил по Интернету павлином. Ребята и девушки, ну прекрасно же. Пятнадцать процентов. Деньги заработаны, жена довольна, можно идти в ресторан. Но вот какая штука. Если за тот же период рынок вырос на 25 % - то наш гордый инвестор, по сути, проиграл. Проиграл рынку. Проиграл индексу. Проиграл бенчмарку, если совсем уж по-умному выразиться. Ибо бенчмарк – это эталон, с которым сравнивают результат стратегии. Чаще всего это индекс. Индекс Мосбиржи, S&P 500 – в зависимости от того, куда ты вложился. У наиболее честных перед самим собой работяг - Индекс Мосбиржи полной доходности. Простыми словами: бенчмарк – это конкурент, с которым ты бежишь рядом. Если рынок тебя обогнал – значит, ты бежал хуже рынка. И все твои 15 % идут, простите, по одному месту. А вот если ты сделал 12%, а рынок – только 3%, то поздравляю. Ты обогнал бенчмарк. И тут, конечно, возникает вопрос – а как, собственно, честно посчитать этот обгон? Прекрасное слово - Альфа; Альфа учитывает доходность стратегии, доходность бенчмарка и волатильность – то есть, насколько тебя колбасило по дороге. И на выходе даёт среднюю «избыточную» доходность на единицу риска. Если ты шёл к цели стабильно и обгонял индекс даже в нестабильные периоды – альфа будет высокой. Дабы понять, хороша ли стратегия по-настоящему, надо смотреть не на цифру в конце, а на то, как к ней шли. Насколько стабильнее или рискованнее, чем рынок. Качественные авторы – как раз те, кто регулярно и устойчиво обгоняет свой бенчмарк. Не один месяц, не один квартал. А на дистанции.

Однажды я наблюдал за дебилизмом в инвестиционном сообществе. Не то чтобы мне это было непривычно - скорее, наоборот, дебилизм давно стал фоновым излучением, к которому организм адаптировался. Но иногда случаются особо яркие вспышки. Вспышка первая. Демура сообщил тут давеча, что Усть-Луге кранты. Ну, и само собой скоро за Калининград возьмутся геополитические враги. Быть блогером-пророком апокалипсиса - это, пожалуй, самая лёгкая работа на свете. Легче, чем у дворника. Дворнику хоть метлу держать надо. Схема простая. Каждый день говоришь, что всё рухнет. Если рухнуло - ты гений. Если не рухнуло - ну, значит, рухнет завтра. Послезавтра. Через месяц. Рано или поздно что-нибудь действительно бахнет - ибо жизнь штука такая, бахает регулярно - и ты такой Демуристый выходишь в белом пальто, и говоришь: я же предупреждал. Метод, к слову, прекрасно работает последние пару лет, ибо поводов для нервов было много. Но долгосрочно это конечно туфта полная. Вспышка вторая. Транснефть. Есть отчёт. Есть чёткая формула расчёта дивидендов. Бери калькулятор, открывай глаза, считай. Три человека с калькуляторами посчитали дивиденд 200 с лишним рублей. (Олег, Атлант - спасибоси) А что выдали аналитики из инвестиционных домов? Синара - 185. СберИнвестиции - 180-185. Эйлер - 180. Консенсус избушек - 186. Формула открытая, данные в отчёте свежие и по ним все считается, схема выплаты известна. Арифметика 4 класса. Но аналитики из контор с мраморными полами и кофемашинами за полмиллиона рублей умудрились насчитать меньше, чем три мужика с обычными калькуляторами. Как это возможно - ровным счётом непонятно. Хотя, если вдуматься, очень даже понятно. Ибо когда ты работаешь в избушке, ты не можешь написать цифру, которая сильно отличается от цифры твоего коллеги из соседней избушки. Потому что на тебя косо посмотрят. Начальник спросит — а чо это ты такой умный? А вдруг ошибёшься? А вдруг клиенты не так поймут? И ты, дабы не выделяться, пишешь 180-185, как все нормальные люди. А три человека, которым плевать на мнение сообщества о себе, берут и считают правильно. Лучше быть неправым, но в стае, чем правым, но одному. Я много лет наблюдаю за этим явлением, и каждый раз удивляюсь. Казалось бы, профессия аналитика предполагает анализ. Не копирование соседней избушки, не усреднение а, собственно, работу с цифрами. Но нет. Выделяться страшно. А вдруг засмеют. А вдруг не так. А вдруг.

🫥 От минора до мажора — какие права есть у акционеров? Представим ситуацию — вы купили одну акцию любимой компании. И резко захотели провести внеочередное собрание акционеров. Получится ли? Кажется, что нет (👍). Разберемся, как именно размер пакета обыкновенных акций определяет возможности инвестора. 1 акция: Здесь вы обладаете довольно небольшим спектром возможностей. Вы можете голосовать на общих собраниях акционеров, обладать правом на получение дивидендов (если они вообще будут ☠️), а также рассчитывать на получение компенсации в случае ликвидации компании. 1%: Первый этап пройден — теперь вы можете запрашивать у компании информацию о крупных сделках, сведения о результатах аудита системы управления промышленной безопасностью и отчеты оценщиков об оценке имущества. А также протоколы совета директоров и записи трансляций заседания общего собрания акционеров. Еще вам станет доступен реестр акционеров компании. 2%: У вас появляется возможность внести вопросы в повестку дня годового заседания общего собрания акционеров и предложить своих кандидатов в совет директоров компании (становится немного интереснее 😑). 10%: Мечта из начала поста сбылась! Теперь вы можете созвать внеочередное заседание общего собрания акционеров — и оно должно быть проведено в течение ближайших 40 дней (или 75, если вопрос состоит в избрании кого-то в совет директоров). Также вы можете требовать внеплановых проверок финансово-хозяйственной деятельности компании. 20%: Здесь появляются первые сложности. Для того, чтобы выкупить 20% акций компании, необходимо получить разрешение от ФАС. Для чего? Узнаем дальше. 25% + 1 акция: Теперь вы являетесь владельцем блокирующего пакета акций. И можете блокировать решения общего собрания акционеров. В случаях, когда контрольный пакет не консолидирован в одних руках, владелец блокирующего пакета имеет возможность проводить собственные решения. Вдобавок вы получаете возможность запрашивать документы бухгалтерского учета и протоколы заседаний правления. 50% + 1 акция: Контрольный пакет акций в ваших руках! 👊 Вы имеете право определять стратегию развития компании, направление ее деятельности. А еще допэмиссии и дивиденды. 75% + 1 акция: Фактически, теперь в компании не существует блокирующего пакета. И если вы захотите принять какое-то решение, то другие акционеры не смогут его отменить. Вы одержали победу в этой схватке! 🤪 95% + 1 акция: В случае делистинга вы имеете право выкупить оставшиеся 5% у других инвесторов, и те не смогут отказаться их продать 😈. Цену выкупа определяет оценщик. При этом, она не может быть ниже средней цены за последние 6 месяцев. Как правило, перед делистингом компания делает все, чтобы её котировка пробила дно. P.S. Также покупатель обязан выставить оферту акционерам, когда пересекает долю в 30%, 50% и 75% компании. Но это уже не про права, а про обязанности.

Евротранс и волшебный капекс. Коллеги, давайте посмотрим на капитальные затраты Евротранса. 2023 год - капекс 9,8 млрд рублей. Здания 3 млрд, оборудование 3 млрд, неотделимые улучшения арендованных объектов 3 млрд. Соотношение зданий к оборудованию - 1:1. Сбалансированно. Окей, живём. 2024 год - капекс 14,1 млрд рублей. Здания - 11,8 млрд. Оборудование - 1,5 млрд. Улучшения - 0,8 млрд. Соотношение зданий к оборудованию - 8:1. 1 полугодие 2025 - капекс уже 8,4 млрд за полгода. Здания 5 млрд, оборудование 0,3 млрд. Улучшения 1,3 млрд. Соотношение зданий к оборудованию - 17:1. За полтора года капекс в здания вырос в четыре раза. Капекс в оборудование упал в десять раз. Это сеть АЗС. Там колонки, резервуары, системы налива, электрозарядки. И вот что прекрасно: за весь 2024 год компания открыла две новые станции. Ещё четыре в стройке. Шесть станций максимум - при 11,8 млрд рублей в статье «здания». По два ярда на станцию? Это не АЗС, это дворцы Версаля. При этом кто строит - мы не знаем. Подрядчики по строительству в отчётности не раскрыты. Нет имён, нет условий, нет подтверждения что тендеры вообще проводились. Зато сам Евротранс оказывает услуги по проектированию и строительству АЗК - это у них прямо в описании бизнеса написано. То есть стройкомпетенция внутри группы есть. Стройка вообще любимый инструмент для такого дела. Подрядчик свой, сметы свои, акты подписывает кто надо. Проверить реальную стоимость задача нетривиальная даже для аудитора. А уж для миноритария, который видит 11 млрд расходов на новую стройку - вообще невозможная. Рейтинги 13 марта АКРА отозвало кредитный рейтинг Евротранса. По инициативе самой компании. Это разрешено. Но зачем отзывать рейтинг добровольно? 19 марта - технический дефолт по «народным» облигациям. Компания не заплатила держателям в срок. Списали на «технический сбой при фиксации даты платежа». У компании с выручкой 187 млрд рублей не нашлось человека, который бы дату в календаре правильно записал. Компания льёт 14+ млрд в год в капекс, из них почти всё - в «здания». Оборудования при этом покупает на копейки. Подрядчиков не раскрывает. Новых станций открывает по две штуки в год. Рейтинг ruC. Я конечно не обвинитель, и выражаю лишь свое мнение. И буду очень рад если инвесторы ничего не потеряют, бизнес будет развиваться и все будет хорошо. Но мое нутро говорит что через статью «здания» деньги уходили в неизвестном направлении. В отрасли нормальное соотношение зданий к оборудованию для АЗС - примерно 1:1 или около того. Евротранс в 2023 году это подтверждал - у них самих было 1:1. А потом что-то произошло и стало 8:1, а потом 17:1. Что именно произошло? ответов я не нашел ни в одном их эфире. Рейтинговые агентства давали хорошие оценки. Но рейтинг A- означает «компания скорее всего вернёт долг». А когда компания перестала возвращать долг - выяснилось что и рейтинг был так себе. Понижение на 12 строчек рейтинга - цирк же. Если вы лично работаете в рейтинговом агентстве и считаете что я не прав и это норма - расскажите почему. Я тут размышляю с точки зрения простого физика/обывателя.

Диверсификация вредна для мелких счетов. И для тех кто не знает как ее юзать. Это я говорил. И стою на своём. Купил и молись это крутой стиль, (с плечами особенно работает, уверенно заявляю, особенно когда уже мк прошла) Часто вижу такие портфели где разбавили Роснефть Лукойлом и называют это защитой. Реальная защита это когда: • Понятно на кой купил • Понятно на кой держишь • Понятно чего ждешь • Понятно когда будет продажа. Твердо и четко, ага) Я беру мало бумаг в стратегии. Потому что если одна выросла на 50% а у тебя их 20, твой портфель вырос на 2,5. Риск-менеджмент у меня выглядит примерно так: просто. не покупай херню в портфель. А если купил, четко осознавай это, и будь аккуратен. Это честнее чем стопы и тейки нарисованные красивыми линиями поверх теханализа который даж обсуждать не хочется, ересь несусветная данная нам дьяволом. А добро оно в цифрах. Краткосрочно цена может быть любой. Позвонил Путин Трампу - гойда. Зеленский что-то сказал - антигойда. Орешник, черешник, подснежник, анимешник - мы это тут собрались прогнозировать? Это не прогнозируется. Поэтому я не пытаюсь угадать движение. Я пытаюсь не облажаться с качеством актива. Пытаюсь, это важно. Лось всё равно иногда приходит. Я с ним знаком лично. Помню в страте Магелланова держал ЮГК и ОВК. Оба сданы были в минус. И рад этому: покупал на одних ожиданиях, они не реализовались в четкую дату(Выхода финотчета), до свидания. Будь умненьким, ты лучший!!!

Минфин объявил, что в марте не будет проводить операции по покупке или продаже валюты и золота на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила. Причина - обсуждение пересмотра базовой цены нефти, которая используется в формуле бюджетного правила. Причина возможного пересмотра описана здесь: Что такое бюджетное правило, вывел на картинке. Что происходило до марта В последние месяцы Минфин продавал валюту. С 6 февраля по 5 марта чистые продажи составляли около 16.5 млрд руб. в день. Это был дополнительный поток валюты, поддерживавший рубль. Что изменится Операции по бюджетному правилу остановлены, поэтому суммарные продажи валюты сокращаются: • было: 16.5 млрд руб. в день • станет: около 4.6 млрд руб. в день До принятия новых бюджетных правил. То есть поток поддержки рубля уменьшается примерно в 3.5 раза. Эти 4.6 млрд руб. - так называемые нерегулярные операции ЦБ, связанные с операциями ФНБ. Что укрепляло рубль последний год • высокая ставка ЦБ - охлаждает спрос и сдерживает импорт • сильный торговый баланс - экспорт превышает импорт • продажа экспортной выручки • продажи валюты государством • ограничения движения капитала Долгосрочная динамика рубля по-прежнему определяется экспортом, импортом и денежной политикой. Ну и конечно рубль вполне может укрепляться или стоять на месте до тех пор, пока все держатели валютных инструментов не взвоют от анальной боли, успокаивая себя тем что их цель была получение валютной доходности. Этих ребят я люблю, но исторически Россия любит удивлять всех. Сначала люди уверены, что доллар будет по 200. Потом уверены, что он не может быть по 80.

Интервью с ВТБ Мы специально не делали 15-й круг по теме "какие будут дивиденды". Этот вопрос обсуждался и на РБК и на Смартлабе, спасибо коллегам. Вместо этого - про модель банка, процентный риск, капитал, резервы и главный вопрос: почему при ROE около 20% рынок все еще держит ВТБ с дисконтом к капиталу. Почему ВТБ сильнее других выигрывает от снижения ставок? Из-за процентного риска (несоответствие активов и пассивов по чувствительности к ставке). Когда кривая резко двигалась вверх и "надолго" - банк получил сильный минус. Теперь движение вниз дает симметричный плюс. Параллельно ВТБ целенаправленно "высушивает" этот риск: чувствительность к сдвигу ставки на 1 п.п. была около 20 млрд, цель - около 5 к концу года и выйти в нейтральную зону в следующем году. Это значит что текущий цикл снижения ставок - попутный ветер в парус прибылей (Все по Магеллану). Но важнее другое: банк хочет стать более нейтральным по циклу. Если получится - должна снизиться волатильность результатов. Прибыль -9% г/г, резервы выросли в 10 раз, чистый процентный доход после резервов просел. Это про ухудшение качества? Сравнение 2024 и 2025 некорректно. В 2024 cost of risk был неестественно низким (0,3%) из-за крупных восстановлений резервов по "санкционным" кейсам 2022 года. 2025 ближе к норме. Прогноз на 2026 - cost of risk около 1,1%. То бишь 2024 был "годом подарка" (распуск резервов), 2025-2026 - нормализация. Инвесторская ошибка - считать 2024 устойчивой базой. Сравнение 2025 с 2026 будет более актуальным без таких нюансов. Как cost of risk у ВТБ может быть ниже, чем у Сбера? Выше доля розницы у конкурента. ВТБ, наоборот, сокращал долю розничных кредитов. Плюс есть портфельный (буферный) резерв около 150 млрд, который не трогали ни в 2022, ни в 2025 - это дополнительная подушка. Если ВТБ продолжит маневр в сторону менее капиталоемких/более предсказуемых сегментов, это будет поддерживать и капитал, и риск. На рынке много тревоги: рефинансы, реструктуризации, технические дефолты в ВДО. Почему банк не ждет ухудшения cor в 2 раза? Крупный корпоративный портфель доминирует, по нему ситуация стабильнее. Давление высоких ставок уже ослабляется, потому что у многих корпоратов кредиты по плавающей ставке, а ставки начали снижаться. Да, спрос на реструктуризацию высокий, но первая реструктуризация сама по себе не означает ухудшение качества. Дивиденды - это про капитал. Какие "границы безопасности" у банка? По Н20 с надбавками минимальная цель - 10% к концу года, внутренний минимум - 10,5% (буфер 50 б.п.). Раньше буфер был 30 б.п., теперь расширили. Дивиденды упираются не в "желание", а в математику нормативов на горизонте минимум года вперед. За счет чего банк собирается наращивать капитал без допэмиссии? 1. прибыль 600-650 млрд, и качество прибыли улучшается: около 85% прибыли по МСФО пойдет в регуляторный капитал 2. кредитный маневр: кредитный портфель +5%, но RWA (RWA это активы с учетом их риска: чем выше риск кредита, тем больше капитала банк обязан под него держать) не растут (flat), потому что розница тяжелее по капиталу 3. секьюритизация: до конца 1 квартала "сгрузят" 300 млрд потребкредитов (в терминах RWA это около 500 млрд) Это "план капитализации" через прибыль + оптимизацию баланса. Допэмиссия - будет или нет? В текущем бизнес-плане на этот год допэмиссии нет. Теоретически любая компания может выходить на рынок при необходимости, но сейчас планов нет. Почему банк с ROE около 20% стоит ниже капитала? Рынку нужно время привыкнуть к новой реальности. Конвертация префов уберет сложность в оценке и часть иррациональных страхов. Дальше - дивидендная история и трек-рекорд, то что зависит от нас. Есть ли потенциальный позитивный сюрприз, который инвестор не закладывает? Возможная "расшивка" историй с блокировками/конфискациями активов 2022 года. Это в план не заложено, но при изменениях на политическом уровне может дать заметный плюс.

Немного философии про IPO Из позитивного — в обозримой перспективе за деньги инвесторов будут бороться сразу несколько компаний. Видимо, чтобы закрыть раунды им придется давать адекватные оценки. Дом.РФ именно так и сделал. И все счастливы. Но с учетом прошлого опыта, пока что единственная рабочая стратегия инвестиций в компании после IPO - покупка их по ценам существенно ниже размещения. Кто виноват? Ключевая проблема рынка - в жадности всех причастных к размещению и в отсутствии долгосрочного мышления. Между одной печенькой сегодня и двумя завтра, собственники и консультанты выбирают три прямо сейчас. Самое печальное, что в высоких оценках виновата не только жадность владельцев, но и то, как устроен рынок. Инвестиционные банки ставят жесткие условия с огромными комиссиями и агитируют эмитентов завышать оценки. А те и не против. Что делать? Для того, чтобы рынок IPO ожил - нужны истории успеха. Чтобы инвесторы обогнали рынок, участвуя в IPO. Чтобы инвесторы заработали на IPO — нужно давать дисконт не от раздутой оценки, а от справедливой консервативной цены. От этого получат выгоду и сами собственники, когда смогут выйти через несколько лет не в пустой стакан. Наша задача, как инвесторов - не покупать компании по завышенным оценкам. Нужно дать им понять, что деньги физиков не бесплатные и о миноритариев нельзя вытирать ноги. Только так на нашем рынке будет много новых, классных компаний, а инвесторы хорошо заработают. Думайте.

продолжение обзора бумаг Ленэнерго преф: пэйаут в 10 процентов от ЧП на привелигированные акции, растущий в ближайшее время тариф выше инфляции (что выгодно отличает компанию от Транснефти), растущий дивиденд год к году - что еще нужно?! Ранее держал и другие дочки Россетей, но ликвидность в бумагах оставляет желать лучшего, сделал выбор в пользу более ликвидного Ленэнерго. Основная забава коллег на рынке: ждать списаний (обесценение основных средств) в 4 квартале, высчитывать точный дивиденд, постоянно ждать каких то рисков по выплате дивов на префы. Следим, сидим, радуемся. Дополнительные мысли: Рынок ждет конца СВО. Я жду конца СВО. Все мы будем рады мирному небу над головой. Независимо от политических взглядов. Рынок несомненно под давлением изза происходящего. Но ванговать дату начала конца - неблагодарное дело. Я не берусь рассуждать за то, какой будет экономика России в ближайшие периоды после окончания боевых действий. Но, прочитав то, как себя чувствовал ряд стран в такие периоды (Книга Далио, Принципы Изменения Мирового Порядка), выведу оттуда очень простую мысль, которая наверняка известна и так каждому из нас. После войны, в период выплаты долгов, рыночные последствия долгов и результатов войны (победы или поражения в ней) огромны. Худшее, что может сделать страна, то есть ее лидер, — это набрать большое количество долгов и проиграть войну. Ничего разрушительнее этого нет. ЭТОГО НЕЛЬЗЯ ДЕЛАТЬ НИ В КОЕМ СЛУЧАЕ. Вспомните, что такое положение означало в 1920-х для Германии после Первой мировой войны и в конце 1940-х и в 1950-х для Германии и Японии после Второй мировой войны. Дополнительные комментарии: Другие стратегии с куда меньшим объемом средств - чувствую себя ощутимо хуже. Особенно маржинальная стратегия (которую мы после большого плюса в 30 процентов убили до минус 40 процентов, и сейчас там минус 13 процентов). Никаких отговорок не будет, ведем дальнейшую работу с целью показать максимально возможный результат. Прошлый год для меня лично как человека выдался самым тяжелым за 31 год жизни: (развод, тяжелая болезнь у матери), чуть растерял фокус и сделал ряд очень нелогичных выводов в ряде инвест идей. Одновременно с этим вовремя вышел в прошлом году из бСПБ и овк . Всем здоровья, едем дальше

Продолжение письма про стратегию и обзор акций Состав портфеля на 10 февраля 2026 года Т-технологии - 41 процент ВТБ - 21 процент МТС - 14 процентов Транснефть преф - 13 процентов Ленэнерго преф - 11 процентов По позициям Т-технологии: Медленно но верно восприятие о компании как о банке меняется на восприятие компании как айти-бизнеса? Возможно, в умах каких то людей, оно так и происходит. Но я считаю что воспринимать компанию, которая зависит от банковского регулирования, как айти компанию - одиозное решение. Никто не отменял: Yормативы ликвидности(ННКЛ, Н2, Н3, Н4), Требования к достаточности капитала(Н1.0), Требования к концентрации рисков(Н6, Н21), Макропруденциальные лимиты Резервы обязательные и резервы на возможные потери С точки зрения бизнес-процессов Т-технологии это IT. Но с точки зрения риск-менеджмента и экономики - это классический банк. Понятно что холдинг владеет банком и другими бизнесами (Доля в Яндексе, Доля в Точка-банке, доля в куче мелких сервисов), но влияние на денежные потоки этих бизнес-юнитов невелик. Но могу лишь сказать что само желание идти в новые бизнесы, тестировать гипотезы, менять рынок - это то, что мне нравится у коллег из Т-технологий. С точки зрения оценки (отчета за 2025 год еще нет но цифры итоговые не думаю что будут сильно отличаться, так как отчеты за 3 квартала у нас уже есть на руках), P/E - 5 P/B - 1,3 и ROE - 29 (хотя мы очень рассчитываем на 30+, и коллеги в курсе этого и сами в этом заинтересованы), это отличный, растущий бизнес, который не вызывает у меня никаких жестких вопросов или аллергии, ввиду «косяков» в корп. управлении. Ранее я был недоволен сделкой с Росбанком и считал что она сделана по завышенной оценке (конечно можно было бы ее провести сильно дешевле), но мои ожидания по резкому падению рентабельности капитала не реализовались, менеджмент выполнил свой гайденс, и делает свою работу качественно. Желаю им удачи, их результаты работы долгосрочно хорошо скажутся на модельном портфеле. ВТБ: Самый противоречивый банк в России. С огромным хвостом недовольства, который тянется аж от момента того самого народного айпио. Все о чем мы писали выше по Т-Теху с точки зрения нормативов, здесь в плохом состоянии. Но все это прямо отражается на оценке: P/B - 0,4 (без субордов), ROE - 18%. Медленно, но верно банк восстанавливает ЧПМ. Чистая процентная маржа выросла с 0,9% до 2,1% с ноября 2024 по ноябрь 2025. Банк славится прочими доходами - что только не сделаешь ради выполнения плана, чтобы не сдюжить перед просьбой президента РФ по поддержке ОСК дивами, которые должно было получить государство. ВТБ, как я писал ранее - банально дешевый банк. Этакий гадкий утенок. Который имеет все шансы преобразиться. Но очень редко удивляет акционеров. Считаю что появившиеся дивиденды являются той каплей крови дьявола, которая украсит ожидание и сделает его менее невзрачным, если менеджмент не справится. Ждем в ближайший год: 650 млрд рублей чистой прибыли, 9 рублей за 2025 и 13 рублей за 2026 год дивидендами на акцию (при пэйауте 25 процентов, если мы берем самый базовый сценарий без удивительных сюрпризов). МТС: Долго задерживаться рядом с этим именем не будем. Предполагаю сохранение классической выплаты дивиденда в размере 35 рублей на акцию, сдам акцию в рынок сразу после обьявления дивиденда. Является среднесрочной спекуляцией до обьявления дивиденда. Транснефть преф: компания со стабильными дивидендами, но без долговой нагрузки (в отличии от предыдущего эмитента). Дивиденды + рост цены акции при понижении ставки ЦБ, ничего хитрого. Так же может использоваться как акция надежды: если что-то интересное на рынке появится, то Транснефть будет первой под сокращение, ради новой позиции.

Письмо Russian Magellan от 10 февраля 2026 года Всем привет. Исторически, раз в квартал-полгода подвожу результаты модельного портфеля в сервисе автоследования Т-банка, под названием Russian Magellan. Уточнение по стратегии - Стратегия не предполагает покупку Сбера, Роснефти и Газпрома : зачем вам стратегия если эти бумаги вы можете купить сами и скорее всего они у вас есть? В общем, топ 4 бумаг Мосбиржи в портфеле частного инвестора бывают интересными, но мне кажется комиссионные НЕ ДОЛЖНЫ платиться за очень очевидные вещи (Сбер в стратегии). Стратегия не стремится угадывать рыночное дно или пики. Наш подход – долгосрочные инвестиции в активы которые стоят справедливо или дешево и имеют катализаторы к переоценке. Пытаться предсказать маркеттайминг — это лотерея, в которой, как правило, никто не выигрывает в долгосрочной перспективе. Безумно рад и аплодирую стоя каждому кто взял золото и серебро ровно по низам и вышел по хаям, но признаемся, маловероятно что вы владеете шаром предсказаний. Никто из нас не обладает шаром предсказаний, я могу повлиять лишь на свой выбор активов и принятие решения о выходе, если вводные данные изменились. Что делать, если рынок обвалится? Стратегия предполагает 99% времени оставаться в акциях. Почему? Потому что только бизнес может компенсировать инфляцию в долгосрочной перспективе и приносить реальный рост внутренней стоимости. Моя задача: найти те компании у кого рост внутренней стоимости отразится на рыночной стоимости или те на кого могут повлиять факторы которые рынок не учитывает в цене на данный момент. - Что делать если все будет плохо, я не знаю. Искренне считаю что нужно быть 99 процентов времени в акциях (выше описывал почему). Что делать когда будет все плохо жители России знают лучше меня. Вы сами можете купить квартиру для сдачи в аренду, положить деньги на вклад, в ОФЗ. Мнение автора: сидеть в фонде ликвидности можно и без моей помощи.