Agaev1003

19,2K

подписчиков

87

подписок

Агаев Мурад Вредный инвестор Под управлением более 1,2 млрд рублей. Руководитель направления «Долевые ценные бумаги» в НКО АВО Пишу про махинации публичных компаний. Мой канал - https://t.me/+T1C__-JMWwoxMWIy

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Agaev1003
Agaev1003

вчера в 17:23

Однажды я увидел таблицу, которую в начале года выложил в крупном облигационном чате один человек и там был один столбец. В столбце стояла доля налогов в выручке. Больше ничего: ни EV/EBITDA, ни рейтингов, ни презентаций про «лидера независимого топливного рынка». У трёх компаний: $RU000A1074E7 , снхт , $RU000A10B1M5 там стояли честные пара процентов. То есть компании действительно возили и продавали солярку, платили с неё государству и жили на разницу. У Магнума, $RU000A10DB16 и $EUTR цифра была занижена. Теперь про то, почему эта скучная строчка вообще работает. Топливо это самый обложенный товар в стране. Акциз зашит в цену, НДС туда же. Если ты прогнал через себя сорок с лишним миллиардов рублей нефтепродуктов, следы этого обязаны остаться в бюджете, иначе по бумагам ехало одно, а по трубам совсем другое. Налоговая нагрузка есть редкая строка в отчётности, которую эмитент не сочиняет. Всё остальное он сочиняет. Нормальный набор инвестора: маржа по EBITDA, FCF margin, ICR, чистый долг к EBITDA. Золотое правило простое: чистый долг не выше трёх годовых EBITDA, а если выше четырёх-пяти то компания живёт за счёт кредиторов, а не за счёт бизнеса. Правило прекрасное, я им пользуюсь каждый день. Но большое но. Когда у металлурга долг к EBITDA улетает с 2,6 до 21,6 за год, это видно. Рядом другой металлург с показателем 0,5, и разница между ними не требует комментариев. У трейдера в нефтепродуктах всё наоборот. Выручка гигантская, маржа тонкая а EBITDA есть величина, которую при желании рисуют за вечер. Перекинул расходы в «разовые», подкрутил признание выручки и вот у тебя уже красивый рост. У $RU000A10C8H9 выручка за 2025 год выросла ВДВОЕ, до 46,6 млрд рублей. Рост в два раза, представляете? А в августе 2026-го компания не нашла 67,8 млн на один купон. С $EUTR хронология ещё нагляднее. В январе надо было погасить три миллиарда; за два дня до дедлайна эмитент выбросил на рынок новый выпуск на 2,5 млрд и собрал только около полумиллиарда. Рынок, знаете ли, впервые за долгое время внимательно посмотрел на цифры. Дальше был апрельский технический дефолт, к сентябрю фактические дефолты по всем десяти выпускам, убыток 5,7 млрд за полугодие, а следом задержание председателя совета директоров и трёх топ-менеджеров по делу о хищении топлива у подмосковного главка МВД. Компания, у которой доля налогов в выручке была подозрительно скромной кстати. Но таблицы такого рода честны и в другую сторону, и это их главное достоинство. Нормальная налоговая нагрузка не решает все проблемы Воблов. $RU000A10B1M5 платил как положено и всё равно лёг. СНХТ платит честно и стоит перед задачей гасить порядка пятидесяти миллионов в месяц амортизации на рынке, где рефинанса на данный момент нет. Реальный бизнес это условие необходимое, но никак не достаточное. Всегда надо разбираться в деталях. Сектор эмитенты описывают по выручке и темпам роста, потому что выручка и темпы роста красиво ложатся в слайд. А про проблемы вам либо не расскажут либо не ответят на вопросы если вы их найдите сами. И не надо сравнивать крупных игроков из сектора нефтепродуктов/нефтегаза с этими игроками. У большой нефтянки скважины, переработка и экспортная выручка. У трейдера чужой товар, купленный на заёмные деньги, и маржа в несколько процентов, которая испаряется от одного движения ставки. Нефтетрейдеры как помирали, так и помирают, независимо от того, что происходит с бочкой Urals. Знаете, что делает эту историю грустной? Она всегда начинается с большой цифры доходности. Человек видит в скринере купон, который вдвое-втрое выше депозита, и мозг выключает всё остальное. Живой пример: облигация покупается по 98,1% номинала с доходностью под 49% годовых, на следующий день эмитент допускает технический дефолт, а через пару недель бумага стоит 21% номинала. Минус семьдесят восемь процентов за две недели владения (!!!). Привет Оил Ресурсу с нарисованными нма в 4 трлн и гендиром, который вводит в заблуждение людей.
Card image 1
98
99
Agaev1003
Agaev1003

3 сентября в 10:05

Однажды я узнал, что самый продаваемый в деньгах препарат российской аптеки делают в Саранске, на заводе, построенном по постановлению Совета Министров СССР от 5 марта 1952 года. Первую линию пенициллина там запустили в 1959-м, за два года до полёта Гагарина. Завод называется «Биохимик». В 2015-м его купил «Промомед». А в июне 2026 года препарат «Тирзетта», который на этом заводе разливают, занял 2,7% всего аптечного рынка страны. Не сегмента и не категории а всего рынка, где сто тысяч наименований и есть анальгин с парацетамолом. Два года назад доля Промомеда в российских аптеках была шесть десятых процента, сейчас три. Продажи в аптеках за полугодие выросли на 207%. Ежели честно, я в шоке. Помню, как выходили на IPO и как часть коллег волновалась от высокой оценки по мультам. А в сказки сказочного роста у нас доверия нема. Промомед почти как ставки на спорт, только в общественно приемлемом секторе и с шансами заработать сильно выше. Очень концентрированная ставка, сделанная сознательно. 71% выручки за первое полугодие 2026-го эндокринология, то есть уколы для похудения и для диабета второго типа. Годом раньше было 37%. Сегмент: 4,8 миллиарда за 1П2025 и 16,3 за 1П2026, плюс 243%. Сам рынок эндокринологии за год вырос с 18,6 до 49 миллиардов. А онкология, которую на IPO показывали инвесторам как второй мотор, за тот же год упала с 4,7 миллиарда до 2,6. Оговорюсь, чтобы не наводить тень на плетень: онкология в России это госзакупки, а они по кварталам ровным слоем не размазаны. Второе полугодие 2025-го дало 2,3 миллиарда, первое полугодие 2026-го 2,6. Год закроется глянем. Второе плечо ставки есть ключевая ЦБ. У Промомеда 32,2 миллиарда кредитов и облигаций, из них 91% с плавающим купоном, средневзвешенная ставка 15,1%. Каждый пункт снижения ключевой приносит примерно 300 миллионов рублей в год. Уйдёт вниз на пять пунктов (ага, самому смешно, но с 21 же как-то до 14 упали) полтора миллиарда экономии. Компания сделала два пари одновременно: что россияне будут худеть за деньги и что ЦБ будет смягчать ставочку. Первое сбылось. Второе туговато, но движется. Цена продажи. Выручка за полугодие 22,8 миллиарда и это уже после вычетов: 9,4 миллиарда вознаграждения за продвижение в аптечных сетях и 7,7 миллиарда премии за объём закупок. До вычетов компания продала лекарств почти на 40 миллиардов и 43% оставила в системе дистрибуции. Из каждой сотни рублей, которую человек оставляет в аптеке, до Саранска доезжает чуть больше половины. Это очень хорошая маржа. Продажи из аптек конечному покупателю компания нарисовать не может, есть маркировка МДЛП: плюс 208% и 214%. Выручка при этом выросла на 76%. Товар уходит с полки почти втрое быстрее, чем его успевают отгружать. При затарке канала так не бывает: там вторичка всегда отстаёт от отгрузок, а не обгоняет их. 12 июля 2024 года $PRMD разместился по верхней границе, 400 рублей за акцию. Сегодня акция стоит 397. Тогда инвестор видел 17,1 миллиарда выручки за 12 месяцев и 7 миллиардов EBITDA. Сегодня это 47,4 и 18,6. Выручка в 2,8 раза больше, EBITDA в 2,7. EV/EBITDA было 14,7, стало 6,3. Одноклассники по выпуску 2024 года: $IVAT минус 77%, $DIAS минус 74%, $MBNK минус 63%, $ELMT минус 53%. Дёшево не бывает просто так, и здесь причина называется оборотный капитал. В фарме ты платишь за всё вперёд: разработку, клинические исследования, химию за месяцы до производства, склад (16,3 миллиарда лежит прямо сейчас), бонус аптеке за полку. А деньги от покупателя приходят через 447 дней. Вывод из летописи временных лет последних двух лет: рынок Российский, а точнее инвестор, не платит за рост. Можно вырасти втрое по выручке, обогнать Bayer, стать первым фармпроизводителем страны в рознице, начать платить дивиденды и стоить ровно столько же, сколько в день размещения. Но пройти мимо уже не получается. По мультам все слаще выглядит. Но идея пиратская, а потому осознавать риски - обязательный мотив! По крайней мере этот актив интереснее чем оил ресурс или $EUTR
Card image 1
84
85
Agaev1003
Agaev1003

2 сентября в 10:43

Однажды я попробовал сосчитать, сколько в стране покупателей, способных за одно утро взять новых ОФЗ на триллион рублей. Список вышел коротким до неприличия, состоит из двух имен. Ровно те, кто уже проделал этот фокус в декабре 2024-го, когда Минфин закрыл почти весь годовой план флоатерами практически в одно окно. И вот 2 сентября, сегодня, на аукцион выходит выпуск 29031, тот же триллион по номиналу. Кто это купит? Как это выглядело в прошлый раз? 4 декабря 2024 года Минфин выставил новый флоатер 29026 с погашением в сентябре 2038-го. Спрос 1,588 трлн рублей. Продали весь зарегистрированный объём, миллиард бумаг, триллион по номиналу. И вот тут внимание: средневзвешенная цена размещения составила 93,5201% от номинала. На входе покупателю отдали шестьдесят четыре миллиарда скидки просто чтобы он взял. Треть выпуска ушла в один адрес. «Взяли на 340 млрд», коротко охарактеризовал природу рекордного спроса глава ВТБ. Его первый зам тогда же объяснил интерес технически: у бумаги новая формула купона, не средняя RUONIA, а срочная трёхмесячная версия с ежедневной капитализацией внутри сдвинутого на неделю периода. Вот я вообще ничего не понял... Через неделю, 11 декабря, повторили. За два аукционных дня 2,04 трлн рублей, 85% квартального плана. Год закрыли на 4,37 трлн. Рекорд. Так вот, у флоатера есть железная логика, и она не про Минфин, а про процентный риск. Флоатер хорош, когда ставка растёт или когда никто не понимает, куда она пойдёт: купон едет за ставкой, цена почти не проседает. И он плох ровно в фазе когда ставка снижается: купон сползает вместе с ней, а фикс в этот момент фиксирует высокую доходность на годы вперёд. Только видимо логика сломалась - ставка давно не 21 а ОФЗ длинные дают доху выше чем в конце 2024)) Все смешалось в доме Облонских. Ключевая 14% с 27 июля, следующее заседание 11 сентября, и рынок живёт ожиданием дальнейшего снижения. Пусть и медленного Покупать в такой момент бумагу с плавающим купоном на шестнадцать лет 64 квартальных купона, погашение 29 июля 2042 года с точки зрения частного инвестора занятие странное. Но частный инвестор здесь и не при делах. Чтоб вы понимали: у банка совсем другая арифметика. Госбумага не несёт кредитного риска и почти не давит на капитал в отличие от корпоративного кредита, где под каждый выданный рубль надо резервировать и держать норматив. А флоатер вдобавок не создаёт процентного риска в балансе: актив переоценивается вместе с пассивами. Для казначейства это не инвестиция, а инструмент управления балансом. Лично мне ГосФлоатер не хочется брать, потому что ставку снижают. Фикс не хочется брать, потому что инфляция намекает, что снижать будут не так бодро, как в прогнозе. По итогу в стакане ОФЗ и без Минфина желающих продать больше, чем желающих купить: рынку показывали дефляционные недели, а покупатель всё равно не бежит волосы назад покупать это все дело. Тем же утром, кстати, АКРА понизило рейтинг АФК «Система» до A+(RU) и оставило негативный прогноз из-за долговой нагрузки, которая росла годами. Сжечь долг в огне инфляции не вышло. Аргумент в пользу флоатера, кстати, есть, и он вполне нормис: каждый триллион, занятый плавающим купоном, это триллион, который не придётся давить в длинные фиксы. Но кому давить фиксы есть и так. Без этих приколов. Однако объяви Минфин завтра классику на такой объём, в дальнем конце кривой были бы похороны. Так кто купит? Ответ, по-хорошему, известен ещё до открытия торгов, и он состоит из тех же двух-трёх имён, что и в декабре 2024-го. Вопрос дня не «кто», а «почём». Триллион в этой стране всегда найдётся. Как и скидочка. Времена такие нынче. $SU26248RMFS3 $SU29026RMFS0
70
71
Agaev1003
Agaev1003

1 сентября в 19:29

Прогнозный дивиденд в 700 рублей : будет ли это фактом? Заработать точно получится!
24
25
Agaev1003
Agaev1003

31 августа в 18:30

Однажды человек, построивший крупнейший маркетплейс страны, пришёл работать в магазин техники генеральным директором. По факту же в компанию с долгом под сто шестьдесят миллиардов, четвёртым убыточным годом подряд и тысячей с лишним магазинов, половину которых предстояло закрыть. Шёл август 2025-го. Ровно год спустя , сегодня - Владислав Бакальчук написал у себя в канале четыре слова: "Первый год: полет отличный". $MVID Что происходило весь год: кроме решения проблемы долга? Сеть срезали, было больше 1100 магазинов в осталось 638. Собственный товар выдавили со складов: запасы упали на 12,1 млрд, до 70,6. Крупных поставщиков перевели на агентскую схему: товар их, полка наша, в выручке только комиссия. Выручка от этого упала на 36,8%, до 108,2 млрд: агент показывает в выручке свой процент, а не цену холодильника. Но только часть. Оборот, где виден весь чек целиком, упал на 26,9%, это результат закрытых магазинов в том числе. А на освободившееся место позвали селлеров. Оборот маркетплейса компании за полугодие вырос вчетверо до 17,7 млрд, это уже 11,6% всего оборота компании. Доля онлайна 41,5% против 32,2% на конец прошлого года. В июле случилось ожидаемое. На маркетплейс пришло больше 1600 новых продавцов, рекорд за всё время. К январю месячный приток вырос на 168%. Всего селлеров стало больше двенадцати тысяч. Часть прироста от качества работы, от более низких комиссий. Часть же прироста отсюда: с 18 июля атакам подвергались складские объекты Wildberries, 22 августа Ozon, и продавцы стали диверсифицироваться по нескольким площадкам или вообще уходить от других игроков, чтобы не держать всё в одном месте или платить меньше комиссионных. Только уйти можно лишь туда, куда есть куда уйти, а тут к этому моменту уже стояли и открытая платформа, и 800 собственных партнёрских пунктов выдачи поверх пятидесяти тысяч чужих. Циферки, цифрушки. Операционный денежный поток вышел в плюс 5,3 млрд рублей. Годом раньше был минус 27,4. Административные и коммерческие расходы срезали на 10,5%. Долг реструктурировали: почти всё, что висело коротким, растянули на три-пять лет. Допэмиссию урезали втрое до 500 млн акций по закрытой подписке вместо полутора миллиардов по открытой. Убыток при этом никуда не делся: 36,1 млрд за полугодие против 25,2 годом раньше, валовая маржа просела до 3,8%. За покупателя сейчас платят скидкой, за продавца условиями. Это честная сделка во все времена: маржа сегодня есть плата за оборот завтра. Человек, который однажды уже собрал площадку с нуля со старой командой, теперь собирает её заново. Правда времена нынче другие. Можно лишь пожелать удачи.
Card image 1
96
97
Agaev1003
Agaev1003

31 августа в 11:44

1 октября 2024 года компания $DATA вышла на Московскую биржу по 95 рублей за акцию. В начале 2025-го Аренадата стоила 141 рубль. 20 июля 2026-го, 63 рубля 88 копеек. Сейчас около 82 рублей. Такие времена выпали на долю бедных инвесторов в России. За эти восемнадцать месяцев компания не сделала ничего из того, за что на нашем рынке принято наказывать. Она не пропустила ни одного отчёта. Привет Башнефть и прочие компании. Не набрала долгов: на 30 июня 2026-го внешних займов 72,5 миллиона при 1,79 миллиарда денег на счетах. Заплатила дивиденды в 6 рублей 43 копейки на акцию, около 1,4 миллиарда, при том что первое полугодие у неё по природе бизнеса убыточное, вся выручка приходит в четвёртом квартале. Все умные инвесторы уже запомнили такую связь в айтишке. Выручка за 2025 год выросла на 46 процентов, чистая прибыль на 52. Капитализированные расходы упали с 337 миллионов до 44. В прошлом году компания покупала готовый продукт на 328 миллионов одним куском. Разработку в баланс не капитализируют, анализировать такую отчётность проще. Тут вышел отчет сегодня. Выручка за шесть месяцев 2026 года 2 миллиарда 520 миллионов рублей. Рост на 86 процентов. Убыток за период 347 миллионов против 920 миллионов годом раньше. Управленческая прибыль NIC, которую компания считает сама, минус 243 миллиона против минус 1,14 миллиарда. Убыток на акцию 1 рубль 29 копеек вместо 4 рублей 9 копеек. Валовая маржа высочайшая. Себестоимость выросла втрое: 564 миллиона против 178. Выручка от лицензий выросла на 89 процентов, от техподдержки на 60, а от выполнения работ на 166. Лицензии теперь дают 36 процентов оборота, техподдержка 39, работы 25. 26 марта компания обещала рост выручки в 2026 году на 20–40 процентов. 31 августа, в день выхода полугодового отчёта, формулировку переписали: не менее двадцати. Верхнюю границу убрали совсем. Выручка 2025 года 8,75 миллиарда. Плюс двадцать процентов даёт 10,5. Первое полугодие принесло 2,52. Остаётся 7,98 миллиарда на второе. По старому мартовскому прогнозу, по его верхней границе, на второе полугодие приходилось бы 9,7 миллиарда, плюс тридцать два. Между «плюс тридцать два» и «плюс восемь» лежит вся разница между растущей компанией и обычной. Тут, ясное дело, положено сказать, что менеджмент просто перестраховывается. В прошлом году прогноз был 20–30 процентов, а сделали 46. Занизили планку и перепрыгнули её с запасом? Или времена нынче тяжелые а тут и на три недели сложно предполагать будущее? Предполагаю что за год мы снова увидим цифру выше обещанной и тогда сегодняшняя цена в 82 рубля выглядит подарком, при нынешних мультах. Отличная динамика.
55
56
Agaev1003
Agaev1003

31 августа в 9:32

Чем Сегежа отличается от Самолёта? Одну с 2022 года тащит на себе материнская структура. Второй строит план Б на том, что банкам самим невыгодно топить залог: посадишь застройщика на банкротство и получишь на баланс тысячи квартир в стройке по цене, которую сам же и обвалишь. Логика рабочая. Но в обоих сценариях в худшем варианре спасения места для облигационера не предусмотрено вообще. Что мы знаем устойчиво, до всяких звонков с инвесторами. Долг бывает трёх сортов. Обеспеченный, потому что за ним стоит вещь. Старший необеспеченный, считай базово облиги. Субординированный (встречается в банках) - там уже почти акционерный риск можно сказать, есть вариант даже не получать купоны! и одновременно не попасть на дефолтное событие. И отдельная российская поправка, которую агентства пишут прямым текстом: у нас высокая доля обеспеченного долга и низкая возвратность средств остальных кредиторов. То бишь чем плотнее банки обвешали компанию залогами, тем меньше остаётся вам. Евротранс стайл. Средний recovery по рынку 48,8%, разброс от нуля до семидесяти с лишним, а для консервативного сценария честно закладывать 30-40%. Теперь свежее. С июльского звонка Самолёта: полугодовой план продаж не выполнен, июнь и июль пошли получше, утечка письма о господдержке подрубила продажи в начале года. Летнюю оферту компания прошла подготовленной, бабки были - нервов не было. Впереди же оферта и погашение начала 2027-го на 30–45 млрд. И вот тут звучит то самое: план Б - банки, не заинтересованы в банкротстве. Меняет ли это оценку по существу? Ни черта не меняет. Лояльность банка не платёжеспособность заёмщика. Ковенанту нарушают не по злому умыслу, а цифрами в отчете: упала EBITDA, вырос долг, съехал ICR. И дальше кредитор получает право требовать досрочного погашения всего долга при графике, который вчера выглядел комфортным. У эмитента будет 30–60 дней на исправление и переговорная комната, куда вас не позовут. Банк придёт с залогом. Вы придёте с ПВО. И то не во всех группах рейтинга. Удачи =) А что такое ПВО в реальности? Собрание владельцев, три четверти голосов, пролонгация на пару лет со ставкой на пару процентов ниже и это подадут как спасение. И это ещё хороший исход: после пройденной оферты эмитент имеет полное право поставить купон 0,01% и некоторые так и делают. Правда теряют репутацию. А лояльность у банка все же бывает. Вон, ВТБ достаточно лоялен полудохлому Мечелу. А тут аж номер 1 застройщик. Да и государство как-то в великий кризис 2008 спасало одного застройщика номер один, ПИК называется. Поэтому не спрашивайте за доходность с пацанов. Спрашивайте: сколько активов уже заложено, кто в очереди передо мной. О каком бы эмитенте не шла речь. Банки не упустят своего. Как минимум это подтверждают отношения ГПБ и Евротранса.
Card image 1
49
50
Agaev1003
Agaev1003

28 августа в 9:28

Однажды я решил выяснить, сколько весит громкое имя организатора облигаций. Ничегошеньки оно не весит: Газпромбанк выводил на рынок Евротранс, Монополию и Гарант Инвест, а Финам помогал размещать бумаги Группы компаний Оил Ресурс. После очередных проблемных выплат возникает понятный вопрос: а кто вообще должен отвечать за плохие облигации? Эмитент получил деньги. Организатор комиссию. Рейтинговое агентство плату за рейтинг. Аудитор подтвердил отчётность и тоже получил деньги. Биржа допустила бумаги к торгам и тоже получила денежку, но маленькую и вообще без биржи никак. Брокер получил денежку за сделки. Владелец облигаций получает купоны, но до дефолта. Когда же наступает дефолт, все участники этого круга добра внезапно вспоминают, что инвестор взрослый человек и сам нажал кнопку Купить. Предложение наказать организатора рублём выглядит соблазнительно: пусть отвечает хотя бы в пределах 2% выпуска. Но рыночные игроки просто заложат эти 2% в стоимость привлечения. Комиссия станет выше, а риск снова передадут покупателю. Честный бизнес заплатит дороже. Нечестный тем более не расстроится, ибо возвращать долг он изначально не собирался. А честный и невезучий - ну, помянем. Есть идея интереснее: обязать организатора оставить у себя заметную часть выпуска до погашения. Тогда с эмитентом будут разговаривать не как продавец услуги, а как кредитор. Одно дело раздать чужой риск рознице под красивую презентацию. Другое же это положить рядом собственные деньги и три года любоваться на них в отчётности. Но и тут начинаются нюансы. Если банк обязан держать долю в каждом организованном выпуске, ему понадобится огромный капитал. Возникнут концентрация,обходные схемы (они уже есть, когда надо раздать выпуск поскорее, так называемые помогаторы), пакеты у связанных структур. А ведь даже собственная доля не гарантирует качества анализа. Банки тоже ошибаются. Репутация крупного организатора вообще не является защитой облигационера. Крупный бренд орга не входит в денежный поток эмитента, не платит купоны, не ограничивает долг и не становится перед вами в очереди кредиторов. При банкротстве банк с залогом часто окажется впереди владельца необеспеченных облигаций. Тоже не так чтобы оно нам на руки хоть немного. Поэтому моя логика в облигациях такова: сначала кредитное качество, потом доходность. Рейтинг лишь входная дверь, и там скорее важны комментарии агентства. Но только на рейтинг надеятся глупо, даже если он условно высокий. У Гарант-Инвеста путь от ruBBB до дефолтного ruD занял около полутора месяцев. Надо смотреть отчётность, устойчивость EBITDA и денежного потока, долговую нагрузку, график погашений, ковенанты, залоги, аффилированные сделки и поведение собственника. И только потом выяснять, достаточно ли G-спред (хэй, помягче!) оплачивает увиденный риск. Даже хороший анализ не отменяет диверсификацию. В облигациях сегмента ВДО это вообще врач прописал. Дефолт «Монополии» за день уронил цену одного из выпусков примерно на 40%. В портфеле из десяти равных эмитентов это тяжёлая потеря, но даже она меньше чем ежели бы у вас было 4 облиги. Нужна ли ответственность организаторов, рейтинговых агентств и аудиторов? Да, и тут как говорится без всяких нюансов. Прежде всего за недостоверные сведения, сокрытие известных рисков и откровенно формальную проверку. Но страховать инвестора от любого плохого исхода нельзя: тогда рынок просто включит страховку в цену и выставит счёт тому же инвестору. Без дефолтов никуда, это сущность мира в логике Рыночных Отношений (Московский Андер). А вот от скама, от недостоверности, от сокрытия - сам бог велел и надеюсь дойдем до этого.
Card image 1
101
102
Agaev1003
Agaev1003

26 августа в 12:36

Однажды в интернете назвали Норникель металлургом. Не скажу что я пустил слезу грусти, но. Металлург живёт переделом. Покупает чужую руду и чужой уголь, ставит печь, нанимает людей, варит сталь и везёт её стройке. $CHMF $MAGN $NLMK устроены именно так. Их судьба висит на трех гвоздях: ипотечная ставка, спрос на жильё и цена коксующегося угля. Ну это если сильно упрощать. Сырьё под ногами примерно у всех одинаковое, поэтому конкурируют печами, логистикой и умением договориться с РЖД. $GMKN сырьё не покупает. Он его достаёт. Как так вышло? отойдем на двести пятьдесят два миллиона лет назад. Тогда планета Земля крепко затрещала и из трещины в Сибири полезла магма и лилась не день и не два, а тысячи лет подряд, залив площадь размером с приличную европейскую страну. Геологи зовут это сибирскими траппами. Атмосфера отравилась, океан задохнулся, вымерло около девяноста процентов всего живого. В учебниках событие называется Великим пермским вымиранием. Побочный эффект был такой: магма, пока лилась, протащила сквозь себя серу и металлы, и всё это осело в одном месте под будущим Таймыром. Никель, медь, палладий, платина, родий и кобальт легли вместе. Есть ли такое еще где нибудь? Планета пробовала, и не раз. В Канаде под Садбери она уронила метеорит почти два миллиарда лет назад. Удар расплавил кору, и в получившейся чаше осела похожая сульфидная руда с никелем, медью и платиноидами. Вышло по-настоящему близко к Норильску однако куда скромнее. В Южной Африке она разлила Бушвельдский комплекс. Гигантская магматическая кастрюля, тонкие рудные слои-«рифы», из которых сегодня идёт основная часть мировой платины. Много. Очень много. Лежит она на глубине в пару километров. В американской Монтане получился Стиллуотер и оно единственное место в США, где палладия больше, чем платины. По геологии прямая родня Норильску. По масштабу сильно меньше. А Таймыр вышел лучше всех. Дальше было долгое ничего. Потом пришёл человек, и человека звали Николай Урванцев. В 1919-м молодого геолога отправили на Таймыр искать уголь ибо Северный морской путь без угля не работал. Уголь он нашёл. А заодно наткнулся на руду такой густоты, что образцы возили показывать как диковину. В 1938-м Урванцева арестовали. В Норильск он вернулся заключённым работать на месторождении, которое сам же и открыл. Такая вот карьера. Теперь про то, зачем всё это инвестору. Сульфидная руда Талнаха это не никель. Ты бьёшь одну скважину и достаёшь восемь металлов сразу. Поэтому история последних лет выглядела так. - Цена никеля упала более чем вдвое, высокозатратные рудники в Австралии и Новой Каледонии начали останавливаться а Норникель продолжал работать, ровно за счёт остальных металлов в корзине. Австралиец гасит печь, потому что у него в руде только никель. У нашего в той же тонне лежит ещё палладий. Сорок процентов мирового палладия идёт с одной точки на карте Таймыра. Похожая геология в мире есть но похожего бизнеса нет. У южноафриканцев корзина платиновая, руда глубокая, а над всей отраслью висит национальный энергетик Eskom: перебои с электроснабжением и ремонты плавильных мощностей регулярно роняют выпуск у ведущих производителей. У Стиллуотера корзина правильная, но объёмы несопоставимы. Когда пишут что Норникель первый по никелю, речь про металлический никель высокой чистоты, там доля 16%. А если считать весь первичный никель в мире, первая давно не Россия: доля Индонезии 59,9% в 2025 году, и по прогнозам она идёт к 74% к 2035-му. Индонезийцы гонят дешёвый низкосортный металл из латеритов под пальмами и заливают им рынок. Никакого вымирания, никакого Палладия, зато дёшево. Норникель выигрывает тем что никель в далекие времена попал в руду в довесок. Бывал я как то на активах Норникеля. Это катастрофически тяжелый труд. Работяги и менеджмент большие молодцы. Но есть вещи которые от них не зависят. К примеру курс, цена на группу металлов. Но все меняется.
Card image 1
135
136
Agaev1003
Agaev1003

25 августа в 11:56

Сегодня примерно в 0:30 ко мне в квартиру под видом милой соседки с испуганным голосом ибо мы чуть затапливаем, завалились два человека бандитской наружности. Распахнули силой дверь, влетели в одну из комнат, достаточно вальяжно себя вели с целью напугать меня и моих близких. Благо, никто серьёзно не пострадал. Буквально вчера общался в одном тг чате, где высказывал мнение о том что мажоритарий компании Оил Ресурс по фамилии Гарагуль кинул миноров а сам продолжает разъезжать по Москве на очень дорогом пепелаце. $RU000A10DB16 $RU000A10AHU1 А до этого писал шедевральную статью о мажоритарии одной компании, который любил в молодости фоткаться с запрещённым флагом времен враждебного государства в период 41-45 годов. В обоих кейсах, кулуарно до меня доходила информация о том что мои материалы вызывают неприятие у этих людей. А ведь были и другие статьи, и другие кулуарные разговоры. Уважаемые, спешу сообщить что такого рода фокусы на меня не подействуют. Всем сил, берегите себя. Мне если честно страшно, постараюсь отдохнуть и отвлечься.
193
194
Agaev1003
Agaev1003

21 августа в 13:05

$RU000A106UB7 в понедельник ждем и тут техдефолт. А чего еще было ожидать от воздушных нарисованных планов которым не суждено сбыться.
34
35
Agaev1003
Agaev1003

20 августа в 15:10

$RU000A10C8H9 Челобитная на высочайшее имя Однажды я узнал, что в русской деловой переписке есть жанр, которого нет ни в одном учебнике документоведения. Называется оно челобитная. Работает так. Берёте патенты. Одиннадцать штук, зарегистрированы аккуратной кучкой за один летний месяц 2025 года. Головная структура приобрела их за 171 тысячу рублей. Дальше вы вносите их в уставный капитал своей же «дочки» и зовёте оценщика. Оценщик есть контора питерская, член сразу двух СРО (одно, видимо, запасное), берёт доходный метод и приступает к творчеству. Он берёт ВСЮ российскую нефтедобычу. Все 535 миллионов тонн в год. Роснефть, Лукойл, Сургут, Татнефть, Газпром нефть — всех. Допускает, что на всех 262 тысячах скважин, которые страна пробурит до 2044 года, будет стоять ваша установка. Что нефтяники сэкономят на этом 441 триллион рублей. И что с этой экономии они добровольно занесут вам 2,5% роялти. Ну ещё бы. Бросят свои НИИ в Уфе, Самаре и Тюмени, полигоны, собственные патенты и поедут платить компании мошеннику. Продисконтировали под 30,4% — и в графе «нематериальные активы» вместо 969 тысяч рублей нарисовалось 4 026 439 494 тысячи. Четыре триллиона. Дальше по сценарию всё пошло не так. 27 апреля 2026 года Ассоциация владельцев облигаций пишет открытое письмо председателю ЦБ — с просьбой признать аудиторское заключение заведомо ложным. 30 апреля Банк России отказывает в регистрации выпуска акций. 2 июня Национальное рейтинговое агентство отзывает рейтинги BBB-|ru| — формулировка «недостаточность информации для применения действующей методологии». Перевожу с рейтингового на русский: агентство село считать, посмотрело на четыре триллиона и не смогло придумать, куда их деть в модели. Аналитическая корректировка на такой объём воздуханства методологией не предусмотрена. И вот тут наступает финальная стадия. Стадия челобитной. 20 августа 2026 года. Исходящий номер 66. «Открытое обращение Президенту Российской Федерации В.В. Путину». Отдельным пунктом описи идет «Позиция компании по обращению АВО, на 4 л. в 1 экз.». То есть в письме главе государства, между стратегией научно-технического центра и концепцией производства генераторов, лежит ответ ассоциации частных инвесторов. Президенту. Про то, что мужики с форумов интернетных неправы. Претензия в тексте изложена так: Банк России предъявил «необоснованные требования» при «стандартной процедуре акционирования». Административные барьеры. Искусственные ограничения. Вредят технологическому суверенитету. Я это читал два раза. И понял что расследование мое можно считать успешным. Потому что в письме есть одна фраза. Вот она, дословно: «Административный барьер искусственно ограничил расчёты по текущим обязательствам». Компания сообщает Президенту страны: нам не дали разместить новые облигации и у нас поедут расчёты по старым. Не выручка упала. Не покупатели не заплатили. Не санкции, не логистика, не погода. Не дали занять ещё денег и всё встало. Операционный денежный поток группы за 2025 год — минус 4 миллиарда 551 миллион рублей. Процентов по облигациям около 2,8 миллиарда в год. Выручка от той самой революционной технологии, ради которой пишется письмо ровно ноль рублей ноль копеек. Источник платежей у них ровно один в виде размесов новых. А мораль тут такова: если бизнес держится на бумажке и долговых обязательствах: фуфло твой бизнес, уважаемый Гарагуль.
118
119
Agaev1003
Agaev1003

28 июля

ЮГК и Оферта Русский корпоративный креатив штука почти безграничная. Если надо не платить миноритариям, у нас начинают шевелиться юристы, консультанты, люди с очень серьёзными лицами и очень дорогими часами. Они садятся за стол, пьют кофе за 900 рублей и думают, как бы так извернуться, чтобы закон вроде бы есть, а вроде бы его и нет. Но с ЮГК так не получится. 19 июня 2026 года на голландском аукционе продали 67,2% ПАО «Южуралзолото ГК». Победителем стало АО «БТС-Мост Холдинг». Потом, 16 июля, состав акционеров изменился: новый владелец получил 149 816 388 208 обыкновенных акций, то есть 67,2489% компании. Больше 30% публичного общества, будь любезен, выставляй обязательную оферту остальным акционерам. С момента приходной записи по счёту у компании покупателя есть 35 дней. В истории ЮГК ключевая дата 16 июля, когда пакет реально перешёл новому владельцу. Отсчитали 35 дней, получили 20 августа 2026 года. Это и есть дедлайн, до которого оферта должна быть направлена. Да, в России уже были истории, когда такие вещи пытались обходить. ОВК: там долю размазали между несколькими юрлицами, чтобы не возникал тот самый порог, после которого надо выставлять оферту. Старый аттракцион “формально я не я, и доля не моя”. Юридическая матрёшка. Но механизм аукциона где была произведена покупка не предусматривает подобных фокусов. Значит обязательная оферта будет. А если не будет: соорудим пушки с письмами в сторону ЦБ. Не впервой.
51
52
Agaev1003
Agaev1003

21 июля

Ключевая ставка — 14,25%. До следующего решения ЦБ остались считаные дни. И рынок уже разложил перед инвестором нехитрую, но очень жёсткую картину: ОФЗ 26242 с погашением в 2029 году дают около 14,66% годовых, ОФЗ 26241 до 2032-го — 15,83%, ОФЗ 26244 до 2034-го — 16,18%, ОФЗ 26248 до 2040-го — 16,28%. За одиннадцать лишних лет жизни в бумаге рынок доплачивает тебе не золотую гору, а примерно полтора процентных пункта. А если сравнивать 2032-й и 2040-й, то и вовсе меньше полпроцента. То есть соблазн длинного конца сегодня строится не на купоне как таковом, а на надежде, что ставка дальше пойдёт вниз, а длинные бумаги дадут не только доходность, но и переоценку цены. Да, длинные бумаги уже выглядят интересно. Это правда. Цикл сверхвысоких ставок не вечен, и фиксировать высокую доходность надолго — идея живая. Но есть одна неприятная деталь, о которой молчат самые торопливые: перед решением ЦБ длинная бумага способна отразиться на депо быстрее, чем инвестор успеет придумать себе оправдание. Лишние 25–50 базисных пунктов в риторике, одно жёсткое предложение в пресс-релизе: и ты уже заложник своей поспешности. Поэтому вопрос «пора ли в длинные облигации?» я бы ставил иначе. Не пора ли перестать путать хорошую идею с хорошим моментом? Потому что хорошая идея здесь есть. Длинные ОФЗ не выглядят безумством. Но хороший момент перед самым решением ЦБ — вещь куда более спорная. Если хочется спать спокойно, короткий надёжный конец (ахаха) пока комфортнее. Если хочется забирать будущий разворот ставок, длинный конец брать можно без всей котлеты, без сладкой мысли, что рынок обязан сразу наградить за смелость. #ОФЗ
42
43
Agaev1003
Agaev1003

21 июля

Оферта родимая близится. Средняя за полгода - 0,74.
13
14