ИСП: новое имя на бирже

Страна Девелопмент (Элит Строй) – разбор отчета 2025 Посмотрим годовой отчет еще одного крупного застройщика (топ-10) с домашним регионом в Тюмени Особенности отчетности Группы: ✔️ Учет в выручке экономии на эскроу без зеркальных финансовых расходов ✔️ Капитализация части процентов в себестоимость Финансовые результаты 2025: 🟢 Выручка: 86 418 млн. (🔼 +80% к 2024) 🟢 EBITDA: 20 064 млн. (🔼 +54%) Денежный поток от операций: 🔴 Чистый (OCF): -84 420 млн. (-58 672 млн. годом ранее) 🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +18 864 млн. (🔼 +106%) Остаток кэша на конец периода: 🔻 906 млн. Остатки на эскроу: 🔼 116 288 млн. 🟡 / 🟡 ROIC по EBITDA / FFO: 7,2% / 6,8% 🟡 Чистая прибыль: +3 328 млн. (🔻 -57%) 🟡 Финансовый долг: 256 105 млн.(🔺 +42,6%), краткосрочный долг: 🔺 54% Чистый долг: 42 301 млн. (🔺 +157%) 🔴 Доля ввода с переносом сроков: 61%! В 2025 году сданы рекордные для Страны 340 тыс. кв.м. (140 в 2024). При этом, судя по эскроу, распроданность хорошая. Тем не менее объем просрочки большой, что вызовет в 2026 году рост затрат на штрафы за просрочку, как и у Самолета По финансовым показателям компания также показывает ростовой рост. Правда, 80 млрд. от сдачи объектов в компанию до нового года так и не зашли, перекочевав в «дебиторку, обеспеченную эскроу». Похоже, это история, как у Тальвена – сдача крупных объектов под новый год. Право на раскрытие эскроу возникло, а деньги на счета компании не поступили Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2):🔺 х11,9 Чистый долг / EBITDA (🔴>4): 🔽 х6,9 Чистый долг / FFO (🔴>4): 🔽 х7,4 ICR по EBITDA / FFO (🔴2,6): 3,4 Девелоперы образца 2025 – это очень специфичные эмитенты. По FFO и его покрытию долга Страна близка к Самолету. По обслуживанию процентов и ликвидности – скорее ближе к маленькому АПРИ. Эталон по всем метрикам, безусловно, хуже. Но в топ застройщиков Страна точно ни по одному параметру не войдет. Картина долговой нагрузки достаточно депрессивна даже на фоне в целом депрессивной отрасли Кредитный рейтинг: 🔽 BBB- от Эксперт РА, снижен 21.11.25, стабильный Снижение рейтинга вызвано ростом долговой нагрузки (видим) и сложным положением на рынке жилой недвижимости (а кому сейчас легко?) Но если сравнить с тем же АПРИ, то он выглядит по всем параметрам немного лучше Элит-Строя. Только заметно меньше. Это бенчмарк для оценки кредитного качества Тут можно вывести новую любопытную метрику для обоснования рыночных котировок. У Страны из топ-10 застройщиков публичный долг в 2 млрд. А у АПРИ, который по долговым метрикам смотрится лучше, но занимает 59 место в федеральном рейтинге, облигационный долг составляет почти 16 млрд. Т.е. котировки и доходности определяются не только уровнем риска эмитента, но и объемом долга в обращении или способностью рынка поглотить то или иное количество сопоставимого в целом риска в отдельно взятом эмитенте… Интересные доходности и хорошую ликвидность показывают старые выпуски RU000A10BP46 и RU000A10E6J7. Также сегодня (08.07.26) не очень удачно разместился RU000A10FLJ5. Из-за коррекции рынка старые выпуски явно выглядят лучше нового #обзорвдо #облигации #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе

Сибнефтехимтрейд: разбор отчетов 2025-Iкв2026 СНХТ – один из последних нефтетрейдеров старой закалки. Тех коллег по отрасли, кто выходил с ним на рынок в ту забытую эпоху расцвета ВДО, давно нет с нами: ИС-Петролиум, Калита, Нафтатранс. Уже успели дефолтнуть новички - Магнум Ойл По итогам отчетности за 2025 год аудитор выражает «мнение с оговоркой»: ⚠️ Завышение дебиторской задолженности (а, значит, выручки и прибыли) на 236 млн. и нераспределенной прибыли (собственного капитала) на 258 млн. ⚠️ Также в собственном капитале в 2025 появляется «Дооценка внеоборотных активов», которую аудитор ставит под сомнение. Заключение оценщика по его мнению составлено настолько халтурно, что содержит элементарные арифметические ошибки, не говоря о более сложных нюансах С учетом только этих двух корректировок собственный капитал СНХТ на конец 2025 практически обнуляется. На этом фоне за прошлый год: 🔴 Выручка падает где-то на 18-20% (за счет недостоверной не первый год дебиторки точно оценить нельзя) 🔴 Компания получает чистый убыток по отчетности, аудированной с оговорками, в размере -76 млн. А с корректировками аудитора: -334 млн. 🤔 При этом компания показывает чистый денежный поток от операций в размере +510 млн. Как это происходит? Эмитент увеличил кредиторку, т.е. сгенерировал деньги за счет невыплат поставщикам 🟢 В итоге за прошедший год Сибнефтехимтрейду удается на пике ставок сократить финансовый долг сразу на 34% или на те же 503 млн. ⚠️ Тем не менее, аудитор выражает «значительные сомнения в способности Общества продолжать непрерывную деятельность в течение следующих 12 месяцев» Отчетность за I кв 2026 раскрыта, но неаудирована. На фоне замечаний аудитора к отчетностям за 2024 и 2025 гг. детально анализировать промежуточную отчетность с оценкой процентных изменений всех показателей смысла нет. Мы представления не имеем, сколько там опять «сомнительной» и «нереальной» дебиторки Если применить к показателям 2025 года основные корректировки от аудитора, то мы получим следующие базовые показатели за I кв 2026: Финансовые результаты 2025: 🔴 Выручка: 3 965 млн. (🔻 -22% к Iкв2025) 🟢 Чистый денежный поток от операций (OCF): +49 млн. Остаток кэша на конец периода: 🔼 21 млн. 🔴 ROIC по EBITDA: 0,7% 🟡 Чистая прибыль: +0,8 млн. 🟡 Финансовый долг: 941 млн.( 🔽 -3%), краткосрочный долг: 80% ☠️ Долг к капиталу (🔴>2): х77 ☠️ Чистый долг к EBITDA: 🔴 х132 ICR по EBITDA (🔴<1,5): х1,23 (здесь возможно завышение из-за отсутствия аудита) ☠️ Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,92 ☠️ Z-счет Альтмана (🔴<1,1): -1,37 Полная утрата собственного капитала, отрицательный чистый оборотный капитал. Это без учета возможных искажений в 2026 году. Компания с такими кредитными метриками не должна выжить. Но тем не менее СНХТ не допустил ни одного технического дефолта. С начала 2026 года компания исправно перевела уже 13 купонных платежей и даже первую амортизацию по выпуску RU000A104DZ7 Как это возможно, для финансовой аналитики – загадка. Возможно, у компании есть какая-то теневая часть, что у нефтетрейдеров случается часто. Но по формальным связям она не очевидна У СНХТ есть небольшие налоговые задолженности (в пределах 5 млн.), но блокировок счетов не видно. Ещё в текущем году явно растет объем судебных исков о ненадлежащем исполнении обязательств. В текущий момент рассматривается более 10 дел на 20+ млн. Истцы – сплошь крупнейшие НК Кредитный рейтинг: 🔽В от НРА, понижен 20.11.25, стабильный По отчетности это компания-труп. Но она продолжает обслуживать свои обязательства, сокращать уровень долговой нагрузки и судиться с контрагентами. «Разорвать» такого эмитента может в любой момент Кроме упомянутого выше у эмитента есть еще выпуск RU000A107A93 на 223 млн с офертой 25.08.26. По логике принос на оферту должен быть близок к размеру выпуска, а выкупать бумаги, судя по отчету, не на что. Поэтому мы внесли эмитента в ⚠️ Warning-list CorpBonds #обзорвдо #облигации #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе

Джи-Групп – разбор отчета за 2025 «Джи-групп» занимается строительством жилой недвижимости под брендом «Унистрой» (№23 в РФ), коммерческой недвижимости с последующей сдачей в аренду под брендом «UD Group», а также ИЖС Компания имеет портфель проектов в основном регионе присутствия, г. Казани, а также в Санкт-Петербурге, Екатеринбурге, Махачкале, Уфе, Тольятти, Перми, Нижнем Новгороде, а также в Ташкенте. Доля доходов от бизнеса в сфере коммерческой недвижимости не выходила на уровень более 20% в последние несколько лет, поэтому рассматриваем компанию в ряду других строителей жилой недвижимости Финансовые результаты 2025: 🟢 Выручка: 35 801 млн. (🔼 +13% к 2024) 🟢 EBITDA: 12 891 млн. (🔼 +25%) Денежный поток от операций: 🔴 Чистый (OCF): -23 498 млн. (-28 210 млн. годом ранее) 🟢 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +11 105 млн. (🔼 +1%) Остаток кэша на конец периода: 🔻 2 972 млн. Остатки на эскроу: 🔻 15 513 млн. 🟢 / 🟡 ROIC по EBITDA / FFO: 16,9% / 14,6% 🟡 Чистая прибыль: +2 397 млн. (🔻 -47%) 🟡 Финансовый долг: 49 778 млн.(🔺 +12%), краткосрочный долг: 28,6% Чистый долг: 42 301 млн. (🔺 +157%) 🟢 Доля ввода с переносом сроков: 0%! Позитива в отчете много! Все объекты сдаются в срок, что является небывальщиной для девелоперов в наше время. В результате в 2025 году сданы рекордные 242k м. Отсутствие просрочек говорит еще и об отсутствии дополнительной статьи затрат – штрафах за несвоевременную сдачу, которые еще очень бодро подкосят Самолет и других Денежный поток до процентов и изменения оборотного капитала (FFO) положителен и созвучен с EBITDA, но деньги в итоге съедаются вложением в запасы и дебиторку и авансы подрядчикам Также странно, что на рекордной сдаче и раскрытии эскроу долг опять вырос, а не сократился. Да, идут вложения в новые объекты после сдачи старых. Да, должны быть авансы подрядчикам. Да, долг преимущественно короткий, и рост не так страшен. Но все же на сдаче объектов долговая нагрузка обычно сокращается, а тут растет 🤔 Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 🔺 х1,9 Чистый долг / EBITDA (🟢2): 2,9 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 5,4 Да, показатели долговой нагрузки за год ухудшились (отмечает и Эксперт РА). И тем не менее из 8 девелоперов, которых мы уже посмотрели за сезон, это однозначно лучший отчет с лучшими долговыми метриками Доля собственного капитала в бизнесе беспрецедентно высокая для отрасли! Покрытие долга операционной прибылью и денежным потоком – лучшее. Джи-Групп в действительности ведет самую осмотрительную и консервативную финансовую политику среди попавших в наше поле зрения публичных девелоперов Кредитный рейтинг: 🔽 BBB+ от Эксперт РА, снижен 24.04.26, стабильный ☑️ A- от АКРА, 12.09.25, прогноз негативный АРКА целится в тот же уровень, который уже установил Эксперт РА. Эксперт же в более свежем релизе объясняет снижение рейтинга ростом долговой нагрузки и замедлением наполнения эскроу-счетов. Рост долговой нагрузки мы видим, но на фоне самой консервативной финансовой политики в отрасли это не выглядит опасным А вот замедление наполнения эскроу-счетов отчасти объясняет отток средств в результате операций и высокую процентную нагрузку. Похоже, у Джи-групп есть какие-то сложности с продажами, которые уравновешивают сравнительно низкий уровень долга. А может, это сознательная политика: не сидишь в диком плече и штрафах за просрочку – не надо панически распродавать по любым ценам… Мне сейчас больше всего нравятся флоатеры эмитента RU000A108TU5 и $RU000A109981. Из фиксов неплох $RU000A10B1Q6. А новый RU000A10FGG1 открылся просто бомбой! В любом случае на фоне рейтингов Самолета, Эталона, Глоракса и прочих BBB+ в Джи-групп видится несколько заниженным… #обзорвдо #облигации #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе RU000A106Z38