Прогнозы по Сургутнефтегазу: перспективы и риски в 2025 году

По Сургутнефтегазу опубликованные отчетности подтвердили ключевые допущения относительно объёма валюты в портфеле. Это упрощает задачу прогноза финансового результата 2025 в зависимости от курса на конец года. Неожиданный негатив – снижение добычи нефти в 2024 году на 5%, при этом глава Сургутнефтегаза Богданов в конце сентября прогнозировал сохранение показателя 2023 года. Добыча составила 53,7 млн тонн (для сравнения: 59,6 млн тонн в 2022 году/присутствует потенциал для органического роста операционной прибыли при возможном увеличении добычи в будущем). На конец 1-го квартала оцениваю валютизацию депозитов около 70%. Мой базовый сценарий – в 2025 г. операционным нефтяным бизнесом и полученными процентами Сургут сгенерирует не более 650 млрд доналоговой прибыли (до влияния курсовых разниц), против ~800 млрд в 2024 году. В таком случае, с учётом отрицательных курсовых разниц (при неизменности общего объёма валюты в портфеле) Сургут становится убыточным при курсе на 31 декабря <87 рублей за доллар. Я ожидаю, что тогда Сургутнефтегаз уравняет выплаты между владельцами обыкновенных и привилегированных акций, направив 90-95 копеек. При этом отмечаю, что курсовой убыток «сегодня» (в 2025 году), может означать огромную прибыль «завтра» (в 2026 году). Простая математика: каждый рубль изменения валютного курса относительно прошлого года при текущем объёме финансовых вложений добавляет или вычитает около 30 копеек из дивиденда. То есть, если в негативном сценарии доллар к рублю будет 85 в конце 2025 года, а в 2026 100, то дивиденд на преф опять будет > 10 рублей. Рубль в любом случае будет ослабевать. Вопрос считанных кварталов. Я считаю префы Сургутнефтегаза одной из лучших ставок на девальвацию. Сам ставлю достаточно агрессивно – практически восстановил (средняя «откупа» 51 руб.) то число акций, которое было в начале января (продавал на слухах и факте SDN около 60). Буду брать ещё. Я провёл множество симуляций периода 2025-2028гг. (средние по году USDRUB/ URALS, объёмы добычи и переработки, курс на конец года) для оценки потенциальной полной доходности к 50 руб. за преф. Моя оценка – в большинстве сценариев (ключ из которых возврат курса к долгосрочному тренду) я прогнозирую доходность от 100% до налогов. При этом ожидаемое распределение доходности вижу 50-50 между дивидендным возвратом и ростом курсовой стоимости префов. Я ожидаю в ближайшие 3 года минимум 20 рублей дивидендов на префы (с учётом ближайшей выплаты за 2024 год). Позже опубликую материал по этой теме. Сейчас в портфеле префы СНГ 14% (по количеству акций примерно то, что было в начале января до продаж около 60 за акцию). Покупаю по 50 за преф. Вероятно, до дивиденда за 24-й год позиция вырастет ещё на несколько пп. Я жду, что префы будут оставаться под давлением пока не развернётся ситуация на валютном рынке. В зависимости от происходящих событий готов брать ещё (хоть до трети+ от портфеля могу, на «верняк» в моём понимании я всегда ставлю много, ликвидности с учётом корп. бондов около 30% и её объём вырастет после дивидендов от Сбера и Сургута,). Ситуативное укрепление рубля создаёт шикарную среднесрочную (3-4 года) возможность. Но будьте готовы потерпеть несколько кварталов.

Месяц назад отмечал, что базовым сценарием на 2025-й год по ряду нефтяных компаний видится просадка по EBITDA на 20+%, по дивидендам на 30+%. С учетом ещё более неблагоприятной конъюнктуры, которую мы получили в мае и за чем наблюдаем в июне, в качестве текущего базового сценария я отмечаю просадку по EBITDA уже на 30% и больше. В начале мая публиковал чувствительность дивидендов нефтяников к ценовой конъюнктуре. Мы находимся на треке, в котором получаем дивиденд в Роснефти <35 рублей/акция, в Газпромнефти <30 рублей (жду снижение пэйаута/писал об этом в начале мая). На слайде 3 представлен актуальный базовый сценарий, где обозначены прогнозные финансовые показатели и мультипликаторы. Буду на ежемесячной основе обновлять таблицу с учётом актуальной ценовой конъюнктуры и по мере публикующихся отчётов. Я считаю, что в текущем году компании пройдут циклический спад, а со следующего года девальвация поправит финансовые показатели. Хотелось бы увидеть ещё большую корректировку акций в цене, чтобы увеличить долю нефтяников в портфеле (сейчас сектор представлен префами Сургута на ~15%). В фокусе результаты, которые увидим по итогам 2-го квартала (многих очень удивит динамика EBITDA в сопоставлении с прошлым годом) Через несколько недель опубликую файл с прогнозами и актуализацией оценки по нефтяным компаниям. ROSN SIBN TATN LKOH SNGSP