Дивиденды ВТБ на 2025 год: ожидания и прогнозы

У ВТБ большой объём обесцененных кредитов (стадия 3), непокрытых резервами - на 7,5% капитала при низком нормативе достаточности. Покрытие совокупными резервами кредитов 3-й стадии 85% (у Сбера – 116%, у Совкомбанка 1Q25 – 103%, у БСП – 93%). Для того, чтобы довести покрытие до 100% при текущем объёме обесценения, необходимо сформировать дополнительные резервы на 200 млрд рублей (40% от прогнозной прибыли 2025 года). Банк с низким резервированием проблемных кредитов с высокой вероятностью испытает давление на прибыльность при росте обесценения. Опасна для миноров ВТБ огромная доля кредитов стадии 2 и 3 за вычетом совокупных резервов относительно балансового капитала. Так, у ВТБ это значение составляет почти 100% (!) капитала (Сбер – 32%, Совкомбанк 18%, БСП 9%). Банк может испытать огромное давление на капитал и столкнуться с необходимостью докапитализации в случае кризиса. За последние несколько лет неоднократно отмечал, что ВТБ в глазах многих людей ложно выглядит хорошей историей. До ближайшего кризиса. Но потом очередная докапитализация расставляет всё по своим местам. Банк не генерирует такую большую прибыль до отчисления в резервы, которая бы позволяла справляться со стрессовыми убытками (подобными 2014/2022 гг) без привлечения внешней помощи. Допки будут и за горизонтом 2025 года. Осенняя допэмиссия увеличит число обыкновенных акций на 20%. Вероятная конвертация префов (увеличит долю гос-ва до 75%) позволит провести ещё одну сопоставимую по размерам допэмиссию, не снижая долю государства в обыкновенных акциях <50%. В ближайшие годы дивидендный отток (если таковой будет, конечно) капитала на обыкновенные акции будет в значительной мере компенсироваться выпуском новых акций в пользу «якорных» инвесторов. PR машина ВТБ набрала обороты весной, в ближайшее время не остановится. Мне не нравится манипулирование общественным мнением с их часто повторяемым тезисом – дивиденды (с учетом префов) в разы выше осенней допки. Выплата на обыкновенные акции (137 млрд) незначительно превышает целевые параметры SPO. Вероятность того, что заплатят за 2025 год 50% от прибыли, не проводя в последующие месяцы допэмиссию, оцениваю близко к 0%. Концептуально в кейсе ВТБ ничего не изменилось. Банк испытывает хронический дефицит капитала, чтобы эту ситуацию преодолеть нужно аккумулировать в капитале более триллиона рублей в ближайшие 3-4 года. И вообще по банкам есть сомнения, что в 2026-2027 гг. они будут себя так же хорошо чувствовать, как в 2023-2025гг. Из российских банков я пока сижу только в Сбере, который за счёт своей процентной маржи может абсорбировать очень большие убытки от обесценения, оставаясь достаточно прибыльным с хорошим запасом капитала. VTBR

Ежемесячное обновление по банкам. В топ-пиках БЦК и Халыке за месяц продолжилось ралли. Сейчас уже оценены более-менее адекватно. Я бы сказал, что на руках уже не фул-хаус. Крупные ставки от текущих цен делать не стоит. По российским банкам за месяц для меня ничего нового не произошло. ВТБ ожидаемо (учитывал это в предыдущих публикациях) повысил гайденс по чистой прибыли до 500 млрд рублей (~485 за вычетом неконтрольной доли). Моя позиция не меняется – я на 98% уверен, что без новой (в 2026 году) допэмиссии не смогут заплатить 50 % от чистой прибыли за 25-й год, даже если в 2026 г. ROE будет в диапазоне 18-20%. Конвертация префов в обычку – это необходимый для будущих допок механизм. Увидите. Главная проблема ВТБ - исторически низкая отдача на активы, взвешенные по риску. Сам менеджмент кулуарно признаёт, что банк не сможет аккумулировать в пассивах такой объём «бесплатных» клиентских остатков, как Сбер. По чистой % марже долгосрочный таргет 3,5% (у Сбера 5+). С комиссиями и нормализованными прочими доходами за вычетом резервов (даже при cor 1%) RoRWA долгосрочно, по моей оценке, в пределах 2%. И одно дело, когда вы оперируете с плечом x10, демонстрируя 20% ROE. Другое, когда из-за роста минимального норматива по достаточности (смотреть пост от 3-го июля: представлен актуальный график) плечо сжимается до 8x, давая 16% ROE. Я не смотрю в сторону ВТБ, всегда считал и считаю это ловушкой стоимости. До первого кризиса, а потом опять несколько лет восстанавливают капитал. Не думаю, что это БСПБ 2.0 (была центральная идея у меня с 2020 по август 2023 г.). Там структура пассивов совершенно другая, а целевая (даже когда у ВТБ NIM прибавит пару пп., а у БСП случится сопоставимый откат) маржа с поправкой на риск значительно выше. Мультипликатор P/E у ВТБ низкий был, есть и будет, если от прибыли акционерам направляется малая часть, либо прибыль реинвестируется под низкий ROE (долгосрочно в кейсе ВТБ смотрел бы на 15%). VTBR SBER SVCB MBNK T BSPB

О 50% пэйауте ВТБ за 25-й год, при котором банк