Алтимейт Эдьюкейшн — экспресс-знакомство с эмитентом Ultimate Education — образовательная компания, объединяющая семь онлайн-школ ДПО: креативные профессии, психология и здоровье, IT и современные корпоративные специальности Отрасль онлайн-образования и ДПО в последнее время попала под достаточно жёсткое регуляторное вмешательство. Игрокам приходится либо быстро перестраиваться, либо постепенно сокращаться на рынке. Поэтому оперативная отчётность здесь особенно важна Но компания её не раскрывает. Консолидированная отчётность выходит только раз в год, последняя доступная отсечка — 2025 год. Смотреть РСБУ смысла почти нет: в контуре консолидации 11 юрлиц, а выручка самого эмитента по РСБУ составляет лишь 1,7% консолидированной выручки группы То есть мы смотрим на показатели девятимесячной давности — в отрасли, где за это время многое могло поменяться. Уровень неопределённости по эмитенту уже априори высокий Основные финансовые результаты 2025: 🔴 Выручка: 1 867 млн. (🔻 -32% к 2024) 🟡 EBITDA: +279 млн. (🔻 -65%) Денежный поток от операций: 🔴 Чистый (OCF): -39 млн. (🔻 -122%) 🟡 Поток до изменения оборотки, процентов и налогов (FFO): +291 млн. (🔻 -64%) 🟡 ROIC по EBITDA: 19,0% 🔴 Чистая прибыль (убыток): -180 млн. (🔻 -149%) 🔴 Финансовый долг: 676 млн. (🔺 +212%), краткосрочный долг: 9% Кризис ударил по группе в полной мере: выручка и EBITDA резко снизились, чистая прибыль и OCF стали отрицательными, а долг на таком фоне вырос более чем в три раза. На фоне сокращения денежной подушки чистый долг вырос примерно в 30 раз — правда, здесь эффект низкой базы Плюс в том, что основной долг длинный. Но ключевая проблема бизнеса, судя по отчётности, не в традиционном банковском или облигационном долге Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): х0,8 Чистый долг к EBITDA / FFO (🟢<2,5): х2,2 / х2,1 ICR по EBITDA / FFO (🔴<1,5): х0,9 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,71 Z-счет Альтмана (🔴<1,1): 0,86 Формально финансовый долг пока не выглядит запредельным. Но ликвидность слабая, а риски кассовых разрывов уже вполне реальные, что и видно по доходности RU000A10C7C2 единсветнного выпуска. ⚠️ 77% финансовых расходов — комиссии за банковскую рассрочку. В 2025 году это около 258 млн руб., или примерно 95% EBITDA и FFO. Банк сразу платит компании за обучение, а клиент затем рассчитывается с банком; эмитент платит комиссию за этот канал продаж. То есть значимая часть экономики бизнеса уходит на субсидирование продаж через необеспеченное потребкредитование ⚠️ У компании отрицательный чистый оборотный капитал: краткосрочный долг, кредиторка и обязательства по договорам заметно превышают кэш и дебиторку ⚠️ В собственном капитале накопленный убыток 218 млн руб.; капитал поддержан эмиссионным доходом и добавочным капиталом Кредитный рейтинг: ☑️ BBB от АКРА, подтверждён 07.10.2025, прогноз негативный. Показатели 2025 года выглядят кризисно, а более свежих консолидированных данных нет. Поэтому оценивать текущее состояние эмитента по последней отчётности можно только с очень большой поправкой на неопределённость. В такой ситуации на ближайшем подтверждении рейтинга можно допустить что угодно от его сохранения до снижения на уровень "дефолт в течение года с вероятностью 20%" #ОбзорВДО #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе

ЛСР: 57 млрд убытка и сделка, ухудшающая кредитный профиль Главный риск в отчетности ЛСР за 1П2026 — не снижение EBITDA и даже не рост чистого долга. Главный риск — продажа дочерней компании связанной стороне на условиях, которые выглядят крайне невыгодными для самого ЛСР 🔴 За полугодие группа показала чистый убыток 57,6 млрд руб. против убытка 2,5 млрд руб. годом ранее На первый взгляд значительная часть этого результата выглядит как бухгалтерская история: около 47 млрд руб. составил убыток от переоценки проданного дочернего предприятия. Но по сути это не безобидная проводка в отчете о прибылях и убытках ЛСР продал связанной стороне дочернюю структуру примерно за 3 млрд руб. При этом на балансе этой компании находились: ✅ около 20 млрд руб. денежных средств — примерно 80% входящего кэша ЛСР на начало периода ✅ запасы и дебиторская задолженность примерно на 25 млрд руб. ✅ практически отсутствующий долг Иными словами, компания с чистыми активами около 45 млрд руб. была продана связанной стороне примерно за 3 млрд руб. Разница между ценой сделки и стоимостью чистых активов была просто отражена в отчетности, как убыток от обесценения 👀 Поэтому это не просто разовый небанковский расход, который можно безоговорочно исключить из анализа. Экономический эффект вполне реальный: из группы ушли ликвидные активы и часть капитала, а выгода от сделки досталась связанной стороне Что произошло с устойчивостью После сделки и снижения запаса ликвидности ключевые показатели заметно ухудшились: Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 х5,0 Чистый долг / EBITDA LTM (🔴>4): 🔺 х4,3 Чистый долг / FFO (🔴>4): 🔺 х4,2 ICR по EBITDA / FFO (🔴2): 3,04 Z-счет Альтмана (🟢>2,6): 3,64 Особенно показателен коэффициент покрытия процентов: EBITDA и FFO за отчетный период не хватает для обслуживания процентных расходов. Компания смогла компенсировать этот разрыв за счет раскрытия эскроу и высвобождения денег из оборотного капитала, однако это источник, который нельзя считать постоянным При этом номинальный финансовый долг за полугодие даже немного снизился. Но для кредитора важнее другое: кэш почти исчез, чистый долг вырос более чем на 50%, а капитал сократился вследствие крупного убытка Кредитный рейтинг: ✅ A от АКРА, 18.03.26, стабильный ✅ A от Эксперт РА, 05.12.25, стабильный Эти рейтинговые действия, вероятно, не учитывают полностью сделку со связанной стороной и ее последствия для ликвидности, капитала и долговых коэффициентов. Поэтому давление на рейтинговую оценку выглядит вполне возможным Вывод ЛСР остается операционно сильным эмитентом: нет просрочек по вводу, бизнес продолжает генерировать FFO, а в 1П2026 компания получила сильный приток денежных средств от операционной деятельности Но кредитный профиль ухудшился не только из-за слабого рынка или роста ставок. Продажа дочерней компании связанной стороне привела к реальному уменьшению ликвидности и капитала группы. В наибольшей степени от этого пострадали акционеры, но для облигационеров последствия тоже существенны: запас кэша сократился, чистый долг вырос, а покрытие процентов опустилось ниже комфортного уровня. RU000A10B0B0 RU000A10EYH5 RU000A103PX8 RU000A1082X0 RU000A10CKY3 #ОбзорВДО #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе

ЛСР: хорошие операционные результаты, но есть нюанс ЛСР с 2026 года выбыл из топ-10 крупнейших застройщиков России по объему текущего строительства: по данным ЕРЗ на момент подготовки обзора группа занимает 12-е место. По вводу жилья она пока остается девятой — здесь сохраняется инерция от ранее накопленного портфеля. Годовой отчет за 2025 год мы отдельно не разбирали, поэтому коротко: компания завершила его относительно достойно. Выручка росла примерно в пределах инфляции, прибыль снизилась, а долговая нагрузка увеличилась, но в целом оставалась приемлемой для девелопера. На фоне сектора ЛСР тогда выглядел одним из более устойчивых игроков — примерно на уровне Джи-Групп. В 1П2026 операционная картина тоже выглядит так: 🟡 Выручка: 88,0 млрд руб. (🔻−0,8% г/г) 🟡 EBITDA adj.*: 11,2 млрд руб. (🔻−29,5% г/г) 🟢 Чистый денежный поток от операций — +29,6 млрд руб. против −45,7 млрд руб. годом ранее 🟡 FFO: 11,3 млрд руб. (🔻−21% г/г) 🟡ROIC по EBITDA: 9,9% 🟢 Просрочка по вводу объектов — 0% 🟡 Финансовый долг — 363,9 млрд руб. (🔻−0,7%) * Из EBITDA исключен эффект выбытия дочерней компании. Для нынешнего рынка это сильный результат. У ЛСР нет переноса сроков сдачи, выручка почти не сократилась, а операционный денежный поток резко развернулся в плюс. В отличие от части девелоперов, которые испытывают нехватку ликвидности, группа в отчетном периоде получила реальные деньги. Но важно понимать происхождение этого денежного потока. ЛСР сокращает масштаб деятельности — в первую очередь в денежном выражении, а не только в квадратных метрах. При снижении объема строительства часть средств закономерно высвобождается из запасов, незавершенного строительства и прочего оборотного капитала. Дополнительно в 1П2026 было введено много ранее строившихся объектов, что позволило раскрыть эскроу-счета. Именно поэтому компания получила сильный OCF, но одновременно: 🔻 Денежные средства на балансе сократились на 81%, до 5,4 млрд руб. 🔻 Остатки на эскроу снизились на 21%, до 172,4 млрд руб. 🔺 Чистый долг вырос на 53,5%, до 186,1 млрд руб. То есть деньги действительно пришли, но они не остались в компании в виде кэша и не привели к заметному снижению чистого долга. Раскрытие эскроу также означает сокращение льготного проектного финансирования: номинальный долг почти не изменился, однако процентная нагрузка дополнительно выросла. На этом этапе ЛСР еще можно было бы описать так: операционно устойчивый девелопер, который проходит через сжатие бизнеса и высвобождение капитала из стройки. Но отчет содержит одну сделку, после которой такой нейтральный вывод уже недостаточен. Именно она объясняет и рекордный убыток, и резкое ухудшение балансовых метрик. Во втором посте чуть позже разберем, почему убыток ЛСР на 57 млрд руб. нельзя считать просто «бумажной переоценкой» и что именно произошло с кэшем группы. RU000A10B0B0 RU000A10EYH5 RU000A103PX8 RU000A1082X0 RU000A10CKY3 #обзорвдо #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе