💸 Размещения недели. А кто вообще забрал премию?

💥 **Что за выпуск такой — микрозаймы под 277,8% внутри, а снаружи облигация под 17% с ожидаемым AAA?** Утро доброе! ✌ **И это первая в России секьюритизация портфеля микрозаймов.** 8 сентября размещается старший класс А СФО «Свой Капитал — Финтех». Кратко по вводным: — объём **1 млрд ₽** — купон **17% фикс** — расчётная доходность около **18,39%** — выплаты **ежемесячно** — расчётная дюрация около **1,5 года** — юр. погашение **25.07.2032** — рейтинг: **ожидаемый** `ruAAA.sf(EXP)` Главное: **это не облигация самого Moneyman.** Это **старший транш СФО**, обеспеченный пулом микрозаймов Moneyman. Из интересного. Внутри — больше **49 тыс. микрозаймов** со средневзвешенной ставкой **277,8%**. При этом сам Moneyman у Эксперт РА — **ruBBB−**, а не AAA. То есть логика тут такая: **не “Moneyman стал AAA”, а “риск упаковали в структуру, где первые потери должен принять не старший инвестор”.** Что держит конструкцию: — младший класс Б остаётся у Moneyman — защита младшим слоем около **29%** — резерв **9,5%** — перепокрытие активами — триггеры ухудшения пула и ускоренная амортизация По сути, это больше похоже не на обычную корпоративную облигацию, а на **структурированный продукт с очередью потерь**. ⚖️ **С чем сравнивать по доходности** ОФЗ 26212 SU26212RMFS9 — около **13,8–13,9%** Кредитный поток 6.0 RU000A10FQV9 — около **16,8–17,0%** Кредитный поток 6.1 RU000A10FQW7 — около **17,2%** Кредитный поток 3.0 RU000A10DBM5 — около **17,4%** обычный выпуск Moneyman RU000A10BGC9 — около **22%** То есть новый выпуск встает **между привычной банковской секьюритизацией и прямым кредитным риском Moneyman**. Именно это для меня здесь главное. Не сама надпись `AAA`, а **какой ценой и за счёт какой конструкции она получена**. И да — чем-то это очень напоминает США перед кризисом 2008 года. Базовая инженерия похожая: кредиты → большой пул → транши → младшие принимают первые потери → старшим можно получить высокий рейтинг. Именно так работали MBS/CDO на американском ипотечном рынке. Но знак равенства ставить рано. В 2008-м поверх ипотечных пулов выросла гигантская система повторной упаковки риска, CDO, CDS и огромного левериджа. Здесь пока гораздо более простая конструкция: один пул микрозаймов, старший и младший слои, резерв и конкретные стоп-триггеры. Урок 2008-го здесь скорее такой: AAA — это не повод перестать смотреть, что лежит внутри и на каких предположениях держится модель. Отдельно важный нюанс: первые **17 расчётных периодов пул револьверный**. То есть часть погашённых займов может заменяться новыми. Поэтому здесь смотрят не только на текущий пул, но и на качество будущей выдачи. Если хочется глубже понять механику секьюритизации, я уже разбирал похожие выпуски: Кредитный поток 6.0 https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Attila/397860ca-d7d9-4f57-abe0-b93016fa9918/ и Кредитный поток 6.1 https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Attila/34dd9302-ac84-47d7-98d3-75fdd2e7fa74/. Если интересно) в других соцсетях более полный анализ))тут все не влазит) **Не ИИР.**

💎 **АЛРОСА выходит с новым флоатером: до КС+1,60%. Что дают рядом?** 8 сентября компания собирает книгу по **002Р-03**: срок 1,5 года, ежемесячный купон, ориентир **КС + до 1,60%**, объём от 20 млрд ₽. Почему спред выше собственных выпусков — видно по свежей отчётности. За 6М26 EBITDA АЛРОСА снизилась на **61%**, FCF ушёл в **−16,9 млрд ₽**, чистый долг вырос до **112,1 млрд ₽**, а Net debt / EBITDA — с 1,2× до **3,2×**. При этом новый выпуск действительно стоит выше собственной кривой: • АЛРОСА 001Р-01 RU000A109L49 — **КС+1,20%** • АЛРОСА 002Р-01 RU000A10DY92 — **КС+1,35%** • АЛРОСА 002Р-02 RU000A10FAN0 — **КС+1,35%** • новый 002Р-03 — **до КС+1,60%** ⚖️ **Среди близких AAA-флоатеров:** • Газпром нефть 003Р-13R RU000A109B33 — **КС+1,30%** • Газпром нефть 005Р-10R RU000A10FGV0 — **КС+1,40%** • Атомэнергопром 001Р-17 RU000A10FP91 — **КС+1,50%** То есть при верхнем ориентире новая АЛРОСА даёт примерно **+10–30 б.п.** к сильным AAA-аналогам и **+25–40 б.п.** к собственным выпускам. Для сравнения с государственным долгом: ОФЗ 26212 SU26212RMFS9 близкого срока даёт около **13,8–13,9%**, но это фикс, а АЛРОСА — флоатер. Поэтому механика разная: **ставка долго высокая → флоатер сохраняет высокий купон;** **ставка быстро снижается → фиксированная ОФЗ получает преимущество и по зафиксированной доходности, и потенциально по цене.** Главное на книге 8 сентября — **финальный спред**. Именно он покажет, сколько премии останется инвестору после сбора заявок. **Не ИИР.**

🏭 **Заслон 002Р-01: почти 19% на 3 года. BBB+ или уже почти A?** Всем Утро Доброе✌ 9 сентября «Заслон» собирает книгу нового выпуска. **Что предлагают:** — срок — 3 года — номинал — 1 000 ₽ — объём — 2 млрд ₽ — фиксированный купон — до **17,5%** — YTM на верхней границе — около **18,98%** — выплаты — ежемесячно — амортизации нет — оферты нет — доступен неквалам На фоне ОФЗ выглядит интересно. Близкая по сроку **ОФЗ 26242** SU26242RMFS6 сейчас даёт примерно **14,6% YTM**. Получается грубо: **18,98% − 14,6% = +4,4 п.п.** Около **440 б.п. премии** за кредитный риск «Заслона». Сам по себе спред нормальный. Но дальше интереснее. ⭐ **Рейтинг** АКРА — **BBB+(RU), позитивный**. Эксперт РА — **ruA-, стабильный**. То есть для меня это уже не совсем обычный BBB. По кредитному профилю компания выглядит скорее как **крепкий BBB+ / нормальный A-**. И бизнес сейчас не стоит на месте. У «Заслона» контрактная база более чем на **3 года выручки**, при этом компания расширяет производственные мощности и ускоряет инвестиционные проекты. 💰 **По финансам** МСФО-2025: выручка — **29,8 млрд ₽** EBITDA — **5,4 млрд ₽** чистая прибыль — **3,3 млрд ₽** Классического финансового долга немного. Главный вопрос у меня был к денежному потоку — CFO группы по МСФО оставался отрицательным. Но свежая РСБУ за 1П2026 уже дала хороший разворот: **−4,2 → +8,2 млрд ₽ операционного денежного потока.** Проблему окончательно закрытой пока не считаю, но направление хорошее. И «Заслон» не совсем новичок на рынке облигаций. Предыдущий выпуск **001Р-01** $RU000A1064X8 на 1 млрд ₽ компания полностью погасила в апреле 2026 года. Теперь смотрю, что можно купить рядом. **АБЗ-1 002Р-07** RU000A10FZU2 рейтинг A-, доходность около **19,3%**. **ДелоПортс 001Р-05** RU000A10FZ16 рейтинг около AA-, размещался примерно под **18,45%**. **Полипласт П02-БО-13** RU000A10DZK8 около **19,3% YTM**, но срок заметно короче. **Полипласт П02-БО-16** RU000A10F7V9 рейтинг A, доходность примерно **18,8–18,9%**. И для контраста **Глоракс 002Р-01** RU000A10FMQ8 BBB+, сейчас около **21%+ YTM** — но там и кредитный риск я считаю ощутимо выше. Вот поэтому **19% у «Заслона» я не называю подарком**. Рынок уже видит, что эмитент по качеству ближе к A-, чем к среднему BBB+. 🎯 **Мой ориентир по книге:** **17,50% купона → интересно.** **17,40–17,45% → уже граница.** **17,25% и ниже → мне проще посмотреть вторичку и альтернативы.** Компания мне нравится: заказы есть, мощности расширяются, финансовый долг пока комфортный, предыдущий выпуск погашен. Но покупать будем похоже все равно на вторичке)))) последнее время только цфа с премией открываются. **Не ИИР.**