🏭

😈😇 **Ангелы и демоны дня. 8 сентября** **дефолтный Оил Ресурс стал главным ангелом дня** 😇 **Оил Ресурс: мёртвые тоже умеют отскакивать** Сразу три выпуска наверху: RU000A10C8H9 RU000A10AHU1 RU000A10DB16 Причина для движения сегодня хотя бы есть. Руководство представило инвесторам **дорожную карту расчётов**, заявило, что не рассматривает ликвидацию и банкротство и рассчитывает погасить обязательства полностью. Рынок услышал слова «деньги всё-таки вернём» — и бумаги отскочили на десятки процентов. Но важная деталь: **сегодня же Мосбиржа перевела облигации Оил Ресурса в режим «Облигации Д» именно из-за неисполнения обязательств.** То есть +35–43% здесь — это не возвращение нормального кредитного качества. Это **distressed rebound после практически уничтоженных цен**. Погасить один страх рынка словами и реально рассчитаться с держателями — две разные задачи. 😈 **Автоассистанс:** RU000A10EPU6 сегодня снова летит вниз. И это уже продолжение: вчера выпуск потерял около **7%**, сегодня ещё почти **13%**. При этом по бумаге идёт **put-оферта по 100% номинала** с расчётом 2 октября. Мосбиржа даже считает доходность именно к этой дате. А рынок торгует бумагу примерно по **78,5% номинала**. Математика получается почти издевательская: **если 2 октября действительно получить 100%, нынешняя цена выглядит абсурдно дешёвой.** Значит, рынок явно закладывает серьёзную неопределённость вокруг исполнения оферты. Подтверждения дефолта по ней сегодня я **не нашёл**, поэтому объявлять его заранее не буду. Но ценник говорит очень громко. 😈 **Агрофирма Рубеж: −22% и пока без красивого объяснения** RU000A107YT9 Сегодня как раз дата купона — **46,12 ₽** на облигацию. В фоне у эмитента уже были сообщения кредиторов о намерении обращаться с банкротными заявлениями; сама компания летом их оспаривала и заявляла, что способна исполнять обязательства. 😈 **Урожай: рынок снова вспоминает, что CCC — это не украшение** RU000A108FE8 Свежей негативной новости сегодня не нашёл. Последний купон в августе компания выплатила полностью, но рейтинг бумаги сейчас находится на уровне **CCC**, а рыночная доходность и до сегодняшнего движения была уже трёхзначной. То есть здесь больше похоже на продолжающееся переосмысление очень высокого кредитного риска, чем на новый подтверждённый дефолт. 😈 **А МГКЛ вообще решила сломать логику дня** MGKL1P2 RU000A107UB5 Сегодня компания сообщила, что выручка за январь–август выросла **в 2,4 раза, до 34,3 млрд ₽**. Плюс с 7 сентября компания начала выкуп собственных облигаций для поддержки котировок. И что делают облигации? Правильно. **Падают** Вот хороший пример, что после сильной переоценки риска одного пресс-релиза и даже байбэка недостаточно, чтобы рынок мгновенно вернул старые цены. 😇 **Остальные ангелы** RU000A10F6H0 ПИР и RU000A10DRE8 Бустер.Ру тоже подросли. Но свежего фундаментального события, которое объясняло бы именно сегодняшнее движение, я не нашёл. **Картина дня для меня такая:** слева рынок продолжает выбивать слабый кредит даже там, где формально есть оферты, байбэки и купоны. А справа главный рост дня — у эмитента, который уже находится в дефолтной истории. Когда дефолтный Оил становится главным ангелом дня — это не значит, что риск исчез. Это значит, что цена до этого успела упасть настолько низко, что даже обещание когда-нибудь заплатить стоит +40%. Если есть дополнения, пишите, многим будет полезно🙂 Всем Мир ✌ Не ИИР.

💥 **Что за выпуск такой — микрозаймы под 277,8% внутри, а снаружи облигация под 17% с ожидаемым AAA?** Утро доброе! ✌ **И это первая в России секьюритизация портфеля микрозаймов.** 8 сентября размещается старший класс А СФО «Свой Капитал — Финтех». Кратко по вводным: — объём **1 млрд ₽** — купон **17% фикс** — расчётная доходность около **18,39%** — выплаты **ежемесячно** — расчётная дюрация около **1,5 года** — юр. погашение **25.07.2032** — рейтинг: **ожидаемый** `ruAAA.sf(EXP)` Главное: **это не облигация самого Moneyman.** Это **старший транш СФО**, обеспеченный пулом микрозаймов Moneyman. Из интересного. Внутри — больше **49 тыс. микрозаймов** со средневзвешенной ставкой **277,8%**. При этом сам Moneyman у Эксперт РА — **ruBBB−**, а не AAA. То есть логика тут такая: **не “Moneyman стал AAA”, а “риск упаковали в структуру, где первые потери должен принять не старший инвестор”.** Что держит конструкцию: — младший класс Б остаётся у Moneyman — защита младшим слоем около **29%** — резерв **9,5%** — перепокрытие активами — триггеры ухудшения пула и ускоренная амортизация По сути, это больше похоже не на обычную корпоративную облигацию, а на **структурированный продукт с очередью потерь**. ⚖️ **С чем сравнивать по доходности** ОФЗ 26212 SU26212RMFS9 — около **13,8–13,9%** Кредитный поток 6.0 RU000A10FQV9 — около **16,8–17,0%** Кредитный поток 6.1 RU000A10FQW7 — около **17,2%** Кредитный поток 3.0 RU000A10DBM5 — около **17,4%** обычный выпуск Moneyman RU000A10BGC9 — около **22%** То есть новый выпуск встает **между привычной банковской секьюритизацией и прямым кредитным риском Moneyman**. Именно это для меня здесь главное. Не сама надпись `AAA`, а **какой ценой и за счёт какой конструкции она получена**. И да — чем-то это очень напоминает США перед кризисом 2008 года. Базовая инженерия похожая: кредиты → большой пул → транши → младшие принимают первые потери → старшим можно получить высокий рейтинг. Именно так работали MBS/CDO на американском ипотечном рынке. Но знак равенства ставить рано. В 2008-м поверх ипотечных пулов выросла гигантская система повторной упаковки риска, CDO, CDS и огромного левериджа. Здесь пока гораздо более простая конструкция: один пул микрозаймов, старший и младший слои, резерв и конкретные стоп-триггеры. Урок 2008-го здесь скорее такой: AAA — это не повод перестать смотреть, что лежит внутри и на каких предположениях держится модель. Отдельно важный нюанс: первые **17 расчётных периодов пул револьверный**. То есть часть погашённых займов может заменяться новыми. Поэтому здесь смотрят не только на текущий пул, но и на качество будущей выдачи. Если хочется глубже понять механику секьюритизации, я уже разбирал похожие выпуски: Кредитный поток 6.0 https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Attila/397860ca-d7d9-4f57-abe0-b93016fa9918/ и Кредитный поток 6.1 https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Attila/34dd9302-ac84-47d7-98d3-75fdd2e7fa74/. Если интересно) в других соцсетях более полный анализ))тут все не влазит) **Не ИИР.**

💎 **АЛРОСА выходит с новым флоатером: до КС+1,60%. Что дают рядом?** 8 сентября компания собирает книгу по **002Р-03**: срок 1,5 года, ежемесячный купон, ориентир **КС + до 1,60%**, объём от 20 млрд ₽. Почему спред выше собственных выпусков — видно по свежей отчётности. За 6М26 EBITDA АЛРОСА снизилась на **61%**, FCF ушёл в **−16,9 млрд ₽**, чистый долг вырос до **112,1 млрд ₽**, а Net debt / EBITDA — с 1,2× до **3,2×**. При этом новый выпуск действительно стоит выше собственной кривой: • АЛРОСА 001Р-01 RU000A109L49 — **КС+1,20%** • АЛРОСА 002Р-01 RU000A10DY92 — **КС+1,35%** • АЛРОСА 002Р-02 RU000A10FAN0 — **КС+1,35%** • новый 002Р-03 — **до КС+1,60%** ⚖️ **Среди близких AAA-флоатеров:** • Газпром нефть 003Р-13R RU000A109B33 — **КС+1,30%** • Газпром нефть 005Р-10R RU000A10FGV0 — **КС+1,40%** • Атомэнергопром 001Р-17 RU000A10FP91 — **КС+1,50%** То есть при верхнем ориентире новая АЛРОСА даёт примерно **+10–30 б.п.** к сильным AAA-аналогам и **+25–40 б.п.** к собственным выпускам. Для сравнения с государственным долгом: ОФЗ 26212 SU26212RMFS9 близкого срока даёт около **13,8–13,9%**, но это фикс, а АЛРОСА — флоатер. Поэтому механика разная: **ставка долго высокая → флоатер сохраняет высокий купон;** **ставка быстро снижается → фиксированная ОФЗ получает преимущество и по зафиксированной доходности, и потенциально по цене.** Главное на книге 8 сентября — **финальный спред**. Именно он покажет, сколько премии останется инвестору после сбора заявок. **Не ИИР.**