Уроки Монополии: Ускорение Деградации Эмитентов в 2025

Войти

. Часть 4. Ускорение деградации эмитентов Еще один момент по истории с дефолтом Монополии хочется отметить. Это стремительная деградация эмитента - с момента выхода на рынок (4 кв. 2024г.) с рейтингом ВВВ+ от АКРА до дефолта (4 кв. 2025г.) прошел примерно год. Эмитент успел разместить 7 выпусков облигаций и не успел погасить ни одного!!! Я сам до 2025г. думал, что если внимательно смотреть отчетности эмитентов, следить за корпоративными новостями и информационным фоном, то можно в подавляющем числе случаем сильно заранее избавиться от проблемных бумаг. Но 2025г. поменял правила игры. Когда Монополия в январе 2025г. размещала выпуск на 3 млрд. р. (заявлено было изначально 500 млн.), то эмитент на руках имел: 1. Не очень хорошую отчетность МСФО за 6 мес. 2024г., но и не сказать, что сильно проблемную; 2. Очередь из инвесторов, готовых скупать облигации эмитента с переподпиской в несколько раз; 3. Кредитные линии от крупнейших банков и кроме того, незаложенного имущества на несколько миллиардов рублей; 4. Согласованную допэмиссию акций на сумму 6 млрд. р. и несколько потенциальных портфельных инвесторов, которые были озвучены в деловой прессе; 5. Свежий, почти инвестиционный рейтинг (ВВВ+) от одного из Топ-2 рейтинговых агентств. Монополия, после размещения январского займа, еще в первом полугодии 2025г. на привлеченные деньги облигационеров продолжала скупать другие активы!!! Казалось, что по всем признакам прошлой реальности, у эмитента есть какой-то запас по времени и не может он прямо вот так быстро сдохнуть - банки помогут, допэмиссию разместят, грузовики продадут. У них же в Совет Директоров сам ВИМ зашел в сентябре 2025г. Посмотрел я предновогоднее интервью топ-менеджеров Монополии, где они с бледным видом и графиками рассказывали, что в первом полугодии 2025г. они продавали грузовики с баланса на 1-1,5 млрд. р. в квартал, а во втором полугодии и цены на грузовики упали, и никому эти грузовики не нужны, и денег инвесторы не дают, и вообще все вдруг стало резко плохо. Мне кажется, что в 2025г. в экономике и бизнесе РФ сложился такой набор факторов, который стремительно ускоряет деградацию многих эмитентов. Если раньше, два крупных знаковых дефолтных кейса - Обувь России и Гарант-Инвест, осторожный инвестор мог вычислить заранее и обойти их стороной. Держал я бумаги этих эмитентов, но оба раза избавился от них примерно за год до дефолта, то сейчас все сильно ускорилось. И это касается не только эмитентов из рейтинговой группы В-ВВ, стремительно деградируют эмитенты более высоких рейтинговых групп и получают снижение рейтинга сразу на 3-5-7 ступеней. Кроме роста процентных расходов, которые напрямую зависят от ставки ЦБ, мы имеем: 1. Явное ухудшение платежной дисциплины почти во всех отраслях экономики, у многих эмитентов дебиторская задолженность растет более высокими темпами, чем выручка. Есть подозрение, что в росте задолженности зарывается потенциальный убыток. 2. Рост налоговой нагрузки. После увеличения налога на прибыль год назад, мы получили рост НДС и сильный удар по сегменту малого и среднего бизнеса через налоговые новации Правительства РФ. Это прямые изъятия денежного потока у эмитентов. 3. Санкционное давление, спираль роста зарплат и тд. сильно давит на издержки многих эмитентов и эти издержки зачастую быстро не снизить. Думаю, что в 2026г. тренд на ускорение деградации эмитентов продолжится и инвестор должен быть предельно внимательным. Даже с облигациями инвестгрейда, стратегия купил и забыл может не сработать. Сегодня это эмитент с рейтингом А-АА, а завтра это уже эмитент ВДО со всеми приключениями, на примере Уральской стали это в декабре 2025г. хорошо всем показали. А ведь еще в 2024г. Уральская сталь показывала чистую прибыль, а в 2023г. выплачивала дивиденды в размере 38 млрд. р. Теперь же это эмитент сегмента ВДО, которому занять на рынке почти невозможно. Скорость падения впечатляет.

Прошло 49 недель проекта, облигационный портфель Барбадос показывает доходность 34,9% годовых По состоянию на 17.01.26г. стоимость портфеля Барбадос составляет 1 320 386 р. Кроме того, брокеру в январе с брокерского счета портфеля Барбадос удалось списать налог за 2025г в сумме 4 743 р. Если не учитывать списанный налог, то стоимость портфеля составляла бы 1 325 129 р. По итогам 340 дней проекта, портфель показывает доходность 34,9% годовых грязными (без учета налога), по факту, с учетом "налоговых потерь", доходность сейчас 34,3%. В последние дни декабря и в январе добавил в портфель бумаги застройщиков А101 и Сэтл Групп, снизил позицию по Воксис, купил немного паев денежного фонда BCSD, но это больше для защиты от налоговых списаний брокера. За день до ожидаемого поступления купонов и амортов, покупаю в маржу какой-либо актив, чтобы максимально защитить денежные средства от списания в налог. До завершения проекта Барбадос остается 25 дней, поэтому серьезной ребалансировки портфеля не планирую, если не случится каких-нибудь неожиданных событий. До конца января начну новый проект по управлению публичным облигационным портфелем сроком до конца 2026г. Если переложить доходность портфеля на географию, то каравелла курсирует между Карибскими островами и прибыла на Ямайку. Барбадос все ближе. RU000A10B2P6 RU000A10CM71 RU000A10DZU7 RU000A10AC67 RU000A10B4A4 RU000A10C5B8 RU000A10B0B0 RU000A10BQ03 RU000A10C2L4 RU000A10CJ92 RU000A10BWN3 RU000A10BBG1 RU000A108AK6

Подвожу итоги инвестирования в 2025 году Всего имею 5 основных брокерских счетов, на которых инвестирую в российский фондовый рынок. 1. Агрессивно-спекулятивный портфель. Структура активов - 85-90% ВДО, 10-15% денежные фонды, которые приходится держать, чтобы была возможность покупать в маржу бумаги на первичном размещении и ходить в спекулятивные сделки. На этом счете активно ходил в первичные размещения с фиксацией апсайда, покупал различные бумаги под продажу на оферте. Доходность портфеля за 2025г. - 46% годовых!!! 2. Портфель Барбадос. Структура активов - 80-90% ВДО, 10-20% облигации инвестгрейда (рейтинг А и выше). Портфель публичный, все сделки были раскрыты в канале. Портфель начал формировать 10 февраля 2025г., поэтому годовая доходность получена расчетным путем за период 324 дня. Доходность портфеля - 35% годовых. 3. Смешанный портфель. Структура активов - ВДО - 45%, облигации инвестгрейда - 45%, квазивалютные облигации - 5%, акции - 5%. Портфелем управлял не очень активно 3-4 сделки в месяц. Доходность портфеля - 31% годовых. 4. Умеренно-консервативный портфель (в моем риск-профиле). Структура активов портфеля - ВДО 35-40%, облигации инвестгрейда и денежные фонды - 60-65% (большая доля флоатеров). Значительная часть портфеля была сформирована еще в 2024г., но была так же и более спекулятивная часть портфеля, которая использовалась для участия в первичных размещениях. Доходность портфеля - 28% годовых. 5. Лениво-рискованный портфель. Портфель формируется на брокерском тарифе с нулевой комиссией за покупку и комиссией 0,3% за продажу актива. В портфеле много облигаций с амортизацией и короткими сроками погашения, для постоянного денежного потока. Структура активов - ВДО примерно 50%, облигации инвестгрейда 40%, квазивалютные облигации 10%. В этом портфеле словил две самые убыточные сделки 2025г. в облигациях С-Принт и СФО РЛО-2. Доходность портфеля - 30% годовых. Доходность всех 5 портфелей за 2025г. - 31% годовых. Доходность грязная, без учета налогов, учитывает все вводы и выводы денег на брокерские счета. Можно сказать, что результатами 2025г. доволен, получена доходность выше моих ожиданий. К успешным действиям в 2025г. можно отнести: 1. Не стал наращивать долю квазивалютных бумаг в портфеле. То что держу, это отголоски 2024г. Хотя весной, дружный хор аналитиков, обещавших к концу 2025г. курс доллара по 95-100р., провоцировал на покупки валютных инструментов. 2. Не стал на летней эйфории продавать флоатеры инвестгрейда и покупать длинные фиксы инвестгрейда, хотя мысли такие были. В итоге, во втором полугодии флоатеры инвестгрейда давали более высокую текущую доходность. 3. Почти удалось избежать дефолтных историй. Из бумаг Монополии удалось выйти за пару дней до дефолта. Можно сказать, что из Монополии смог выжать максимум возможного, не продав на сентябрьской панике, а наоборот докупив там бумагу и усреднив позицию, не продал и на октябрьском заливе на аресте счетов ФНС. Но конечно с Монополией пришлось по лезвию бритвы ходить, повторять такое больше не хочется. К неудачам можно отнести: 1. Словил убыток в облигациях С-Принт, эмитент удивил дефолтом через неделю после размещения свежего выпуска. Еще немного не повезло, так как в день техдефолта С-Принт был в поездке и без интернета, поэтому не смог оперативно среагировать. 2. Взял слишком большую позицию на первичном размещении по бумагам СФО РЛО-2 надеясь на быстрый апсайд, но произошла история, похожая на С-Принт. Оригинатор СФО РЛО-2 (Мосрегионлифт) очень быстро ушел в техдефолт, пришлось часть позиции продать в убыток, хотя продолжаю бумаги СФО РЛО-2 держать в портфеле на разумную долю. 3. Рано зафиксировал апсайды по взятым в первом квартале высококупонным фиксам инвестгрейда (Европлан, Балтийский лизинг, ГТЛК и тд.). Не думал, что уже в самом начале цикла снижения ставки ЦБ случится эйфория и доходности по бумагам инвестгрейда резко снизятся. Об ожиданиях на 2026г. напишу в ближайшие дни.