Профиль инвестора Birzhevoy_Pastor | Тинькофф Инвестиции Пульс

🔴 Делимобиль. Отчёт за 25й год. В заголовке красиво: выручка +10.5%, операционный поток +6 млрд. Сполер: вам это не понравится, но законно. Что такое операционный денежный поток? Деньги, которые бизнес реально зарабатывает от основной деятельности. Если положительный — бизнес самодостаточен. Если отрицательный — живёт в долг. У Делимобиля в отчёте стоит +6,129 млн. Выглядит хорошо. Теперь смотрим, что аккуратно переложено в раздел «финансовая деятельность»: 1. Проценты уплаченные: 7,074 млн Это проценты по кредитам и по аренде автомобилей. По стандарту МСФО можно показывать это не в операционном, а в финансовом разделе. Делимобиль пользуется этим правом. Убираем: 6,129 − 7,074 = −945 млн (почти ярд недостачи сразу) 2. Погашение аренды: 4,815 млн Это основной долг по арендованным автомобилям (тело долга, без процентов). Тоже в финансовом разделе. Но Делимобиль — каршеринг. Арендованные машины — это не финансовое решение, это сам продукт. Без них нет бизнеса. Поэтому экономически эти платежи = операционные расходы. Убираем и их: −945 − 4,815 = −5,760 млн Итого вместо +6.129 ярда получаем почти минус 6 ярдов в реальности отрицательного денежного потока. Вот такой фокус почти в 12 ярдов. Чистый убыток - 3,734 млн руб. (в 2024 году была прибыль 8 млн) Валовая маржа — 19.4% (было 26%) Краткосрочный долг = -10,502 млн. Вырос в 6 раз за год — весь надо отдать в 2026. Дефицит оборотного капитала = −12,801 млн Компания должна заплатить в ближайший год на 12.8 млрд больше, чем у неё есть EBITDA покрывает проценты на 0.51x - зарабатывают вдвое меньше, чем платят по долгам. Акционер открыл кредитные линии на 12 млрд руб. в декабре 2025 и феврале 2026. Без этого — труба дело. Процентная нагрузка (~6.2 млрд в год) перекрывает всю операционную прибыль. Развязка будет фееричной. У кого есть в портфеле?

А что если объявят всеобщую мобилизацию, смогу ли я до военкомата доехать на самокате? Отчёт ВУШ за 2025 год — труба дело. УБЫТОК 2.9 МЛРД. В СРАВНЕНИИ С ПРИБЫЛЬЮ 2 ЯРДА ГОДОМ РАНЕЕ ЕБИТДА 3.5 ярда, но по сути заработали 3,9 млрд за год (до уплаты процентов). Это реальный кэш от операций — не бумажная прибыль, а деньги, которые упали на счёт. Мы пойдём по движению денег в кассе, что б не путать вас бумажными прибылями. То есть, в кассу зашло 3.9 ярда. Дальше начинается арифметика. 2,5 ярда — ушло на проценты по долгам... Это 64% от всего заработанного. Не тело долга, а проценты. 😂👈 Осталось 1,4 ярда. Самокаты изнашиваются, без новых бизнес встанет. На новые самокаты — 3,4 ярда. Разработка приложения — ещё 265 млн. Итого на поддержание бизнеса нужно 3,7 ярда. И вот уже дефицит: минус 2,3 млрд. Но это ещё не всё. Компания заморозила 900 млн на банковских депозитах на несколько месяцев — нетто за год на это ушло ещё 900 млн. Плюс 410 млн потеряли на форвардных контрактах по юаню — хеджировали закупки самокатов в Китае, курс пошёл не туда. Плюс 301 млн — аренда складов и офисов. Рефинансирование долга — почти в ноль: заняли 6,9 млрд, отдали 6,2 млрд. Итого за год кэш на счетах упал с 3,6 ярдов до 673 млн. Минус 2,9 ярда. Если прибавить те самые депозиты, которые вернутся в начале 2026 — доступная ликвидность примерно 1,6 млрд. Много? В июле 2026 ВУШ должен погасить облигации серии 001Р-02 на 4,1 млрд рублей. На руках — 1,6. Не хватает ~2,5 ярда. Знаете, как это в жизни? Берёшь кредит под 22%, чтобы закрыть кредит под 12%. И каждый раз говоришь себе — это временно. Чистый долг / EBITDA = 3,7x. Год назад было 1,7x. По собственной дивидендной политике компании при показателе выше 2,5x дивиденды не выплачиваются. Да и не счего платить. Покрытие процентов — 1,4x. EBITDA хватает, чтобы заплатить проценты. И всё. На развитие — денег нет. Дефолт? Пока нет. Но кто покупает облигации - неизвестно. Балансовая стоимость акций 35 рублей за штуку. То есть если ВУШ сейчас закрыть, и начать распродавать активы - более чем на 35 рублей рассчитывать не стоит. Три чёрных лебедя: Выручка минус 13%, Себестоимость плюс 11%, Ремонт самокатов плюс 38%. Ключевая ставка убивает бизнес, так как компания профинансирована на 80% долгом и на 20% собственными деньгами. Это очень агрессивная структура. Запас прочности (1,26x) означает: если активы упадут больше чем на 20% — долги превысят активы и капитал станет отрицательным. Технически — банкротство. ВУШ — антипример того, что ищет Баффет. Капиталоёмкий, закредитованный, без устойчивого конкурентного преимущества (moat), с отрицательным свободным денежным потоком. Сохрани. Перешли тому, кто держит ВУШ в портфеле. Не ИИР.

Похороны русской «айтишики» не успел я отыграть, а надо новые поминки устраивать? Наверняка у вашего дома стоит желтый самокат. И вероятно у Вас даже есть приложение ВУШ. Отличный бизнес, и я рад что он вышел на IPO. И будем держать за него кулаки, и молиться, мои инвестиционные Браться и Сестры. Но вышел отчет, и слышится как заиграл траурный оркестр: 📉 У компании за первые полгода 2025-го: — Упал на 15% доход (выручка в данном контексте), при этом в России минус 26%! — В итоге не прибыль, а убыток почти 2 млрд рублей — Долгов — как ипотек у целой деревни (14 млрд), а на счетах всего 2,6 млрд Валовая прибыль (выручка минус себестоимость) сократилась до 0,5 млрд (-79% г/г), валовая маржа — 9% (прям плохо) против 37% годом раннее. Операционные расходы выросли — 1,1 млрд (+39% г/г) Выручка падает, расходы и себестоимость растет. Цены не повысить, конкуренты демпенгуют. Коктейль стрем. ❌ Почему так плохо? — Весна была дождливая, люди меньше катались — В Питере запретили парковки в центре → самокаты выгнали в спальные районы, там начались жалобы. И тенденция запретов в городах продолжается. — На ремонт и обслуживание ушло слишком много денег. ✅ ложка меда в бочке дегтя: — В Латинской Америке (Бразилия и др.) — бизнес тянет! Там доход вырос почти в 3 раза. (не понимаю, как они там решили вопрос с воровством, в общем молодцы) — Пользователей стало больше — Аварий меньше почти в два раза, значит самокаты стали безопаснее Итого. Акций в портфеле нет. Пока не планировал. Но компании желаю пройти эти испытания. Хотя, мне кажется самокат не прижился как средство передвижения. Было хайповато, и я сам часто брал. А сейчас хожу мимо, и желания не появляется.