📌Фосагро под прицелом налога на сверхприбыль

После вчерашнего падения Полюса $PLZL все больше говорят о том, что власти могут вернуться к обсуждению налога на сверхприбыль (windfall tax) за 2025 г. уже этой осенью. Об этом еще в начале июня говорил РСПП. База для расчета при этом может остаться прежней: 20% превышение прибыли 2025 г. над средней за 2018–2019 гг. Другой кандидат – Фосагро $PHOR, уже заплатила windfall tax в 2023 г. и в этот раз рискует снова попасть под все критерии, особенно учитывая сильные финансовые результаты по итогам 2025 г. 🔍Среднее значение чистой прибыли Фосагро в 2018-2019 гг. составляло 35,8 млрд руб. При ставке 20% превышение дает налог порядка 14-16 млрд руб., или около 13% от чистой прибыли за 2025 г. Для сравнения, в 2023 г. компания заплатила лишь около 6,3 – 6,4 млрд руб. с учетом скидки за досрочную уплату. При этом сейчас, учитывая значительный дефицит бюджета, есть высокая вероятность того, что скидка применятся не будет. Какие последствия❓ С одной стороны, налог на сверхприбыль накладывается и на без того слабый фон. Так, в 1кв2026 чистая прибыль ФосАгро обвалилась до 221 млн руб. с 47,7 млрд руб. годом ранее (в основном из-за неденежного убытка от курсовых разниц), а СД рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам полного 2025 г. Более того, котировки Фосагро с начала года уже снизились на более чем 20% (однако в целом на уровне индекса), что в том числе может быть обусловлено надвигающимся налоговым навесом. Усугубляется ситуация и заморозкой предельных цен на удобрения для российских аграриев и риском повышения НДПИ. ☝️В это же время, по нашим оценкам, сам по себе windfall tax является разовым фактором с умеренно-негативным эффектом: потенциальное снижение рентабельности 3 п.п. и 3-4% падение справедливой стоимости. Более важным представляется, что Фосагро сохраняет сильные фундаментальные позиции. Так, конъюнктура цен все еще остается благоприятной, особенно на фоне очередного обострения конфликта на Ближнем Востоке, что будет способствовать улучшению результатов во 2-4кв2026. При этом Фосагро продолжает обладать одной из самых низких себестоимостей производства. Отмена дивидендов, конечно, представляется негативным, но в целом логичным событием при текущих результатах и росте чистого долга / EBITDA. Более того, компания уже отменяла дивиденды в тяжелых условиях, но всегда возвращалась к ним при улучшении ситуации. 💡Вывод. На наш взгляд, потенциальный налог на сверхприбыль остается для Фосагро единовременным и умеренным риском. Конечно, в совокупности с другими налоговыми факторами это может оказать более существенный эффект на результаты компании (что будет характерно для большинства российских компаний), однако Фосагро остается одним из ведущих мировых производителей удобрений, и благоприятная конъюнктура должна поддержать результаты 2-4кв2026. Поэтому мы сохраняем позитивный взгляд на Фосагро. #аналитика #россия