Профиль инвестора Bitkogan | Тинькофф Инвестиции Пульс

📌Сухой закон в акциях Абрау-Дюрсо В акциях Абрау-Дюрсо негативный тренд наблюдается довольно давно, и с пиков лета 2023 г. котировки потеряли почти 50%. Конечно, с начала 2025 г. ситуация несколько улучшилась, и акции компании показывают сравнимую с индексом динамику. Однако важно, что в середине мая компания опубликовала достаточно сильные, на наш взгляд, результаты по итогам 2024 г., но тем не менее, с того момента бумаги потеряли еще почти 7%. Давайте попробуем разобраться в перспективах компании, и начнем с отчета за 2024 г.: • Общий объем продаж составил рекордные 66.9 млн бутылок (+18% г/г), а 66.1 млн из них были собственного производства. • Выручка увеличилась на 26% (г/г) до 15.8 млрд руб. • EBITDA увеличилась на 51% (г/г) до рекордных 4.3 млрд руб. • Чистая прибыль составила 1.8 млрд руб. (+43% г/г) Сильные результаты Абрау-Дюрсо за 2024 г. связаны с диверсификацией как непосредственно продуктового портфеля, так и направлений бизнеса: компания активно развивает ресторанное, гостиничное и туристическое направления. Более того, позитивный эффект оказали и продолжают оказывать введенные в 2024 г. повышенные пошлины на импорт алкоголя из недружественных стран (рост пошлин с 20% до 25%). Важными драйверами роста показателей Абрау-Дюрсо также остаются общая благоприятная конъюнктура рынка с ростом спроса и цен на продукцию компании, развитие международного направления с увеличением экспорта и развитие сегмента e-commerce. 🔍Отметим, что, конечно, финансовые расходы компании выросли (+38% г/г), но это типичная ситуация для большинства российских компаний в данный момент. Здесь важно, что долговая нагрузка по коэффициенту чистый долг / EBITDA остается на комфортном уровне в 2.0х, а «Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг ruA+ со стабильным прогнозом. Таким образом, на наш взгляд, акции Абрау-Дюрсо имеют все шансы на существенный рост от текущих низких уровней благодаря сильной фундаментальной картине в бизнесе компании, в т.ч. росту финансовых и операционных показателей, высокому уровню рентабельности, диверсификации и грамотной политике менеджмента по развитию компании. Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги Абрау-Дюрсо.

📌В мои годы удивить меня чем-то в сфере технологий — задача нетривиальная. Но с 22 по 25 мая, в Лужниках, на Positive Hack Days, я в который раз убедился: в России умеют делать вещи по-настоящему впечатляюще. Фестиваль — масштабный, энергичный, умный. 41 страна, более 500 спикеров — все обсуждают угрозы, хакеров, цифровую безопасность и будущее, которое, как выяснилось, уже наступило. Но при этом всё было не сухо, как какой-нибудь квартальный отчёт, а живо, с драйвом. 🚩Кибергород прямо на стадионе! Научные лекции, интерактив, дети бегают, взрослые задают вопросы, молодежь что-то ломает в интернете — с разрешения, конечно. У POSI вообще интересный подход: они сделали из хакерства спорт, причём зрелищный. Эта Standoff-битва — как шахматы на стероидах. Атаки, защита, инфраструктура, поезда, электричество — всё в реальном времени. Сидишь, смотришь и думаешь: вот она, цифровая война будущего, только с призами и без реальных последствий. Пока что. И это ведь уже 15-я битва, между прочим! Турнир, технологии, адреналин — всё на уровне, как говорится, с международным качеством, но с нашей душой. 🚩На PHDays Fest компания провела день инвестора. Подтвердили прогноз по отгрузкам: 33–35–38 млрд рублей в этом году. Рассказали, что уже поставили более 300 устройств PT NGFW, причём не только государственным, но и коммерческим клиентам. Показали раннюю версию антивирусного модуля для MaxPatrol EDR — результат покупки доли в белорусской «ВИРУСБЛОКАДЕ». К концу года антивирус появится и в PT ISIM — расширяют продуктовую линейку как надо, с акцентом на технологии и независимость. 🔎Финальный концерт — отдельный разговор. Uma2rman, «Гранж», Ксения Минаева. Было атмосферно, стильно, по-настоящему празднично. Чувствовалось: люди не просто работают в ИТ — они живут этим. Спасибо POSI за ваш труд и вашу веру в цифровое будущее. Вы делаете большое, важное и нужное дело. 🔔В следующем году — обязательно снова буду. Не знаю, чем вы ещё сможете меня удивить. Но, зная вас, — у меня есть основания надеяться.

📌Дивидендов стало меньше. Какова альтернатива? Исторически российский рынок акций был привлекателен сравнительно высокими дивидендами. Когда-то доходность под 20% и выше воспринималась как должное. Однако времена изменились. Вчера сразу пять компаний объявили об отказе от дивидендных выплат за 2024 год: «Газпром» , «Норникель» , «Магнит» , НЛМК и «Яковлев» . Безусловно, сенсацией это не стало (ранее и другие крупные эмитенты решили не поощрять акционеров), но усилило тот неприятный привкус, который сегодня у инвестора вызывает рынок акций РФ. ➡️На самом деле ситуация не такая уж плачевная: некоторые компании дивиденды платят. Пока. Например, «Сбер» , «Новатэк» , «Банк Санкт-Петербург» и др. Но в плане доходности они значительно уступают как банковским депозитам, так и облигациям. Что делать? Покажем на своем собственном примере. Мы уменьшаем долю акций в пользу бондов. Почему? 1️⃣ Сегодня даже самые надежные эмитенты предлагают уровень доходности, сопоставимый с депозитом. К примеру, доходность к погашению длинных бондов (в 2029 году) такой надежной компании, как РЖД, составляет порядка 18%; 2️⃣ Со снижением ключевой ставки ЦБ цены на облигации начнут расти. Соответственно, купленные с доходностью около 20% бонды принесут еще и дополнительный доход. Сейчас длинные ОФЗ можно купить с доходностью к погашению в районе 15-16%. А если говорить о крепких компаниях второго эшелона, то здесь можно получить и 24-25% («Евротранс» или «СТМ»).

📌Отчет и дивиденды Фосагро На прошлой неделе Фосагро - крупнейший производитель минеральных удобрений рекомендовал дивиденды и опубликовал результаты по итогам 1кв2025. Операционные и финансовые результаты (г/г): • Производство агрохимической составило рекордные 3,11 млн тонн. (+3,6%) • Общие продажи агрохимической продукции выросли до 3,3 млн тонн. (+6,8%) • Выручка составила 159,4 млрд руб. (+33,6%) • EBITDA увеличилась до 48,8 млрд руб. (+25%), а скорр. EBITDA (без влияния неденежных факторов) - до 65,2 млрд руб. (+72,3%) • FCF составил 34,8 млрд руб. (рост в 19,3 раза) • Чистый долг к EBITDA - 1,41х. Также СД Фосагро рекомендовал дивиденды за 1кв2025 в размере 201 руб./акцию, что соответствует дивидендной доходности в 3,0%. 🔍На наш взгляд, отчет Фосагро представляется позитивным. Так, на фоне последовательной реализации долгосрочной программы развития производственных активов компания достигла рекордного объема выпуска агрохимической продукции, а высокая эффективность сбытовой сети позволила увеличить продажи. В результате на фоне увеличения объемов продаж фосфорных удобрений в сочетании с восстановлением средних цен реализации на глобальных рынках Фосагро удалось достичь существенного улучшения большинства финансовых показателей. Отдельно стоит отметить значительное снижение долговой нагрузки Фосагро. Так, после погашения выпуска Еврооблигаций в 1кв2025 долговая нагрузка компании по соотношению чистый долг / EBITDA составила 1,41х, что является комфортным уровнем, который позволит сократить стоимость обслуживания долгового портфеля. 🔔Наше мнение о перспективах Фосагро Мы считаем, что в 2025 г. рост сезонной активности со стороны ключевых рынков Южного полушария и сохранение экспортных ограничений в Китае будут способствовать росту мировых цен на удобрения. Данный фактор в сочетании с наращиванием выпуска продукции Фосагро в рамках долгосрочной программы развития будут способствовать улучшению финансовых результатов компании. При этом важными факторами инвестиционной привлекательности акций Фосагро остаются снижение долговой нагрузки и стабильные ежеквартальные дивидендные выплаты. Таким образом, мы сохраняем позитивный взгляд на акции компании горизонте 12 месяцев.

📌Заплатит ли Газпром дивиденды? Владельцы акций Газпрома уже давно позабыли, как выглядят дивиденды. Так что, уверен, вопрос волнует многих😉 На днях Газпром отчитался по МСФО. И, знаете, цифры неплохие на первый взгляд. ✔️Скорректированная чистая прибыль — 1,43 трлн руб. Это значит, что теоретически компания может заплатить около 30 руб. на акцию. Доходность — почти 22%. ✔️Чистый долг к EBITDA — 1,8х. Это ниже порога дивидендной политики в 2,5х, значит, формальных ограничений нет. ✔️Капитальные вложения за год снизились на 3%, но свободный денежный поток (FCF) все равно отрицательный. Итого: Газпром действительно показал значительное улучшение финансовых показателей. Частично помогла консолидация «Сахалинской энергии». Но тем не менее, FCF все равно отрицательный из-за возросших инвестиций. ❗️Мы считаем, что Газпром не станет выплачивать дивиденды за 2024 г. Для бизнеса это неэффективное решение. Однако есть единственный фактор за выплату — бюджету нужны деньги. Пойдет ли на это Газпром? Сомнительно. Также напомним, что в бюджете на текущий год не заложены дивиденды от компании. А привлекательны ли на данный момент акции Газпрома? 🔔По мультипликаторам они — просто подарок: EV/EBITDA — 2,9х, P/E — 2,7. Но Газпром у нас давно уже продается со «скидкой». Да, если завтра наступит мир и вернутся старые экспортные потоки — акции будут привлекательны.

📌Подводим итоги с начала года на российском рынке Итак, 4 месяца позади. Мы решили посмотреть, что происходило с российским рынком. Причем берем в расчет не только акции, но и облигации. Данные актуальны на конец апреля. Топ-3 выросших бумаги: • СПБ Биржа +104%. Один из основных бенефициаров возможного завершения конфликта. • VEON +97%. Низкая ликвидность, часто подвергается различным разгонам и спекуляциям. • ВСМПО-АВИСМА . Рады, что есть в стратегиях в приложении, но рост не связан с фундаменталом. С эшелонами понятно, а как чувствуют лидеры в голубых фишках? ✔️ ВТБ +22% . На динамику сильно повлияла недавняя рекомендация рекордных дивидендов. ✔️ Новатэк +21% . Говорили о том, что компания является бенефициаром. ✔️ Аэрофлот +21% . Аналогично, один из основных бенефициаров. А теперь переходим к отстающим: ➡️ Группа Позитив -37% . IT сектор показал себя очень слабо. ➡️ ИВА Технолоджис -27% . ➡️ Роснефть -25% . Цены на нефть и к тому же дивидендный гэп. Теперь к фундаменту. Индекс Мосбиржи с начала года прибавил 2%. Финансовый сектор вырос на 5%, а сектор IT упал аж на 15%. Ядро IMOEX — нефтегаз показал снижение на 2%. 🔍Вывод. К сожалению, некоторые фундаментальные составляющие просто отходят на задний план на фоне постоянно поступающих геополитических новостей. Инвесторы устали, нужно признать. В течение торговой сессии ситуация может поменяться по несколько раз. Так продолжается и по сей день. Индекс и различные бумаги остаются очень волатильными. А теперь про наших фаворитов. Мы по-прежнему склонны полагать, что финансовый сектор сможет показать опережающие результаты — Сбер , ВТБ, Совкомбанк и другие. Не списываем со счетом нефтегаз: есть дешевый ЛУКОЙЛ , Татнефть с высокой дивдоходностью, префы Сургутнефтегаза . Риски всем известны, это цены на нефть. ▪️Говоря об аутсайдерах, мы полагаем, что ситуация в IT секторе вряд ли улучшится. Уж слишком много вариантов дешевых компаний из первого эшелона. Навряд ли инвесторы захотят платить огромную цену за дорогих IT-шников, когда параллельно торгуются различные интересные компании с низкими мультипликаторами. Ожидания на вторую половину года остаются прежними. В фокусе остается 2 основополагающих фактора: снижение ключевой ставки, которое несомненно переоценит рынок акций и облигаций, а также потенциальное завершение геополитического конфликта.

📌На фоне падающей нефти и укрепившегося рубля, российские нефтяники сегодня чувствуют себя не лучшим образом. Причем крепкий рубль бьет по маржинальности бизнеса сильнее, чем сами цены на нефть. Сегодня обсудим Газпромнефть . Динамика отечественной нефтянки слабее, чем рынок в целом. Индекс Мосбиржи нефти и газа с начала года потерял 0,4% при росте основного индекса(IMOEX) на 2,5%. 🔔По Газпромнефти мы видим несколько ключевых рисков. • SDN санкции. Здесь логика в следующем: из-за попадания в SDN лист компания будет увеличивать свои операционные расходы, которые снижают чистую прибыль. Это связано с тем, что Газпромнефти придется реализовывать свою нефть и нефтепродукты с определенным дисконтом. Зачем покупателям платить дороже за подсанкционную нефть, если можно найти конкурента. В этой связи снижается и экспортный потенциал компании – сложнее выстроить маршруты, увеличивается транспортное плечо. • Потенциальное снижение дивидендов. Если сейчас компания агрессивно выплачивает 75% прибыли на дивиденды, то коэффициент выплат может снизиться до 50%. Это целесообразно с точки зрения ведения бизнеса. Ситуация в нефтянке непростая, усложняется все санкциями. Полагаем, что материнский Газпром не будет против такого исхода. • Демпфер может обнулиться. По нашим расчетам, если цена Urals уйдет к 4200 и ниже, то со стороны государства демпферные выплаты могут обнулиться. Для Газпромнефти это чревато тем, что компания не получит дополнительный доход по сегменту переработки. • Падение в ценах на нефть. Urals с начала года потерял практически 30%. Это достаточно серьезно. Ожидаем снижения операционной маржи в 1 кв. 2025 г. до 10% и меньше. Во 2П2024 операционная маржа была на уровне 13%. Стоимостная оценка также не кажется привлекательной. По EV/EBITDA Газпромнефть торгуется на уровне 2,6х против 2,5х среднего по сектору. Считаем, что эта премия является необоснованной. Не стоит забывать, что компания находится в SDN листе, а это очень серьезно. Справедливая оценка видится ниже. ❗️Бумаги могут быть интересны по цене 480 руб. и ниже. Но главный вопрос – дадут ли такие цены.

💡Инвестидея Bitkogan: префы Сургутнефтегаза Коррекция на российском рынке преподнесла некоторые интересные цены на фундаментальные крепкие активы. Один из таких активов — «Сургутнефтегаз». ➡️ В моменте бумаги опускались до 50 руб. Что значат эти цифры? По итогам 2024 года мы ожидаем, что компания смогла заработать 1030 млрд руб. чистой прибыли. Это эквивалентно дивиденду на префы 9,49 руб./акция. Доходность в моменте была 19%. Сейчас чуть ниже из-за отскока. ❗️По нашим расчетам, это не только самая высокая доходность в нефтегазовом секторе, но и одна из самых высоких на всем российском рынке. Такие цифры нам определенно нравятся. Ожидания от текущего года Сургутнефтегаз, как известно многим, получает переоценку своей валютной кубышки по итогам года. Например, если в N году курс доллара к рублю составлял 80 руб., а в следующем году уже 100 руб., то Сургутнефтегаз получит положительную переоценку, которая будет учитываться в чистой прибыли. В свою очередь, это повышает дивиденд компании. По итогам 2025 г. мы ждем USDRUB вблизи 100 руб. В конце прошлого года курс составил 101,67 руб. То есть, Сургутнефтегаз получит отрицательную переоценку своей кубышки, но, полагаем, что незначительную. Сейчас можно осторожно предположить, что дивиденд за 2025 г. составит около 5 руб./акция. Итого за полтора года ожидаем суммарные выплаты около 14,5 руб./акция. 🔍Риски Ключевой риск — Сургутнефтегаз в SDN листе. Повышаются операционные расходы, снижаются экспортные возможности, возникают дисконты по поставляемой нефти. Другой риск связан с тем, что компания перестала публиковать отчетность. Согласно указу президента, компания вправе самостоятельно определять объем раскрываемой информации. Ну и в заключение необходимо сказать о слабой конъюнктуре на рынке нефти. Urals в рублевом эквиваленте с начала года снизился на 25%. Первый квартал у нефтяников будет откровенно слабым. Однако, несмотря на все риски, при возможном уходе ниже 50 руб./акция готовы рассматривать позицию.

📌Ростелеком: новая дивидендная политика В прошлую пятницу СД Ростелекома утвердил новую дивидендную политику на 2024–2026 гг., согласно которой компания будет направлять на дивиденды минимум 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО. Предыдущая дивидендная политика предполагала выплату не менее 75% от FCF, но не менее 5 рублей на одну обыкновенную акцию. Обыкновенные акции компании ответили снижением почти на 7%, а привилегированные - на 4%. 🔔Наша оценка На наш взгляд, решение СД выглядит вполне логичным в текущих условиях с точки зрения финансового положения компании. Дело в том, что в 2024 г. долговая нагрузка Ростелекома по коэффициенту чистый долг / OIBDA увеличилась до 2,2x, а процентные расходы по итогам 2024 г. составили 70,1 млрд руб. (+90% г/г). Поэтому отказ от фиксированного минимального дивиденда может быть оправданным. В это же время при текущем уровне чистой прибыли за 2024 г., дивиденд Ростелекома может составить от 3,5 до 6 руб./акцию, что все еще дает дивидендную доходность от 6% до 11% в зависимости от типа акций, что является достаточно привлекательным уровнем. Также важно понимать, что компании могут отклоняться от дивидендной политики, и в случае улучшения финансового положения Ростелеком может увеличивать выплаты акционерам. 🔍Таким образом, СД Ростелекома принял решение, которое отвечает текущим вызовам и будет способствовать обеспечению финансовой стабильности и долгосрочного устойчивого развития. В это же время, учитывая участие в капитале компании государства и ожидаемое смягчение ДКП, на наш взгляд, компания сможет увеличивать размер дивидендов и будет поддерживать привлекательный уровень выплат в будущие годы.

📌Российскому рынку нужен драйвер Со вчерашних минимумов российский рынок сумел отскочить аж на 7,7%. Впечатляющее движение за такой короткий промежуток времени. Не каждый день подобные вещи случаются. Основной импульс, конечно, пришёл после объявления паузы на 90 дней с тарифами Трампа. На вечерней сессии дали плюс 5%. Сегодня наблюдаем небольшой отскок — неудивительно, после такого выноса вверх. Но, знаете, во всем этом росте есть некоторые негативные моменты… Посмотрите внимательно: рынок по-прежнему в локальном нисходящем тренде, и, увы, пробил все значимые уровни поддержки, откатившись к уровням закрытия 20 декабря (напомню, именно в тот день ЦБ оставил ставку без изменений). С точки зрения техники — пока выглядит слабо, не стану вас обманывать. А вот с фундаментальной точки зрения, мы уже видим интересные подешевевшие активы. ▪️Например, префы «Сургутнефтегаза» с потенциальной дивдоходностью, приближающейся к 20%. ▪️Или же акции «Сбера» , которые торгуются по P/E на уровне около 4,1х при средних исторических значениях вблизи 6,0х, что создает неплохой апсайд в бумагах. Бонусом идут дивидендные выплаты. Два вывода: 1️⃣Время сейчас крайне волатильное. На данный момент мы стараемся выборочно смотреть на фундаментально сильные компании и совершать точечные сделки. 2️⃣Рынку нужен драйвер. Этим драйвером может стать геополитика, а точнее — успешные переговоры и прекращение конфликта. Другим важнейшим триггером является политика Банка России. Как только увидим намерения ЦБ снижать ставку, рынок получит рост. А пока же мы остаемся в рынке, сохраняя высокую долю акций, ожидая реализации позитивного сценария.

📌МД Медикал - итоги года Сегодня МД Медикал - один из лидеров на рынке частных медицинских услуг опубликовала финансовые результаты за 2024 г. (г/г): • Выручка компании увеличилась на 19% до 33 122 млн руб. • Показатель EBITDA составил 10 681 млн руб. (+16%) при незначительном снижении рентабельности на 1.2 п.п. • Чистая прибыль выросла на 30% до 10 175 млн руб. • Операционный FCF увеличился на 18% до 11 065 МД Медикал показала сильные результаты по итогам 2024 г. Выручка компании увеличилась по всем направлениям деятельности за счет стабильного спроса на амбулаторную помощь (на фоне роста посещаемости в т.ч. новых клиник), а также на лечение в условиях стационара (на фоне роста количества операций). Отметим, что выручка по направлениям, не связанным с женским и детским здоровьем, составила 42,6% от общей выручки Группы. Что касается показателя EBITDA, то его рентабельность снизилась на фоне роста расходов на персонал ввиду открытия большого количества новых медицинских учреждений. Отдельно отметим существенный рост процентных доходов от размещения средств на депозитах, что обусловило рост чистой прибыли на 30%. 🔍Важно, что СД МД Медикал рекомендовал дивиденды по итогам 2024 г. в размере 22 руб. / акция (див. доходность около 2.1%). Итоговая дивидендная доходность акций компании по итогам 2024 г. составила около 21.5%. 🔔МД Медикал стабильно демонстрирует устойчивый рост большинства операционных и финансовых, развивается как органически, так и за счет новых приобретений (в том числе расширяя географию присутствия). Более того, компания обладает устойчивым финансовым положением и не имеет долга. В это же время мы ожидаем, что дивидендная доходность в 2025 г. существенно снизится, что негативно повлияет на потенциал компании с точки зрения дивидендов. При этом мы сохраняем позитивный взгляд на акции МД Медикал

📌Встряска акций «Русагро» Вчера были задержаны основатель «Русагро» Вадим Мошкович и экс-гендиректор холдинга Максим Басов по делу о мошенничестве в особо крупном размере, на что акции компании отреагировали снижением почти на 20%. ➡️ Сегодня после начала торгов падение продолжилось, а суд Мошковича все-таки арестовал. На текущий момент бумаги компании торгуются почти на 30% ниже уровней 25 марта. Из-за чего это все началось? Возбуждения уголовного дела против основателя «Русагро» добивался учредитель масложирового холдинга «Солнечные продукты» — Владислав Буров, активы которого достались «Русагро» в результате выкупа в 2018 году. ➡️ У Россельхозбанка прав требования к структурам холдинга на 35 млрд руб. Все приобретенные кредиты были обеспечены активами компании и составляли более 80% от общей задолженности. По условиям сделки, Буров должен был остаться совладельцем компании и стать членом СД, но что-то пошло не так. После завершения сделок начались разбирательства, а «Русагро» приобрело ряд активов холдинга, в т.ч. права на АО «Новосибирский жировой комбинат» (НЖК). ▪️В 2022 году «Русагро» пыталось добиться банкротства Бурова из-за неисполнения поручительства по кредиту НЖК, а сам Буров подал встречный иск на основании того, что «Русагро» само создало условия для банкротства. При этом владелец «Солнечных продуктов» ранее сам подавал иск о банкротстве в качестве защитной меры в ходе корпоративного конфликта. 🔍Возможные последствия для компании Мошкович свою вину не признает, а делать какие-либо выводы о возможном исходе процесса было бы преждевременно. В конце концов, мы не специалисты по уголовному праву. ▪️Однако, очевидно, сам факт возникновения данного дела создает существенный репутационный риск для «Русагро». В качестве возможных сценариев развития мы видим пересмотр структуры собственности актива или обязательство выплаты компенсации. Оба варианта являются неприятными, но не критичными. Что делать с акциями «Русагро»? Пока суд не вынес решение, волатильность акций «Русагро» будет высокой и будет основываться на новостях. Важно понимать, что глобально на бизнес компании все это оказывает минимальное влияние, и он остается стабильным. 🎌На наш взгляд, фундаментальные показатели все-таки важнее, а с ними у компании на данный момент все хорошо. В зависимости от склонности инвестора к риску текущая ситуация может быть интересной возможностью увеличить позицию по активу с хорошим дивидендным потенциалом по привлекательной цене. Однако мы в любом случае не торопимся предпринимать поспешных действий с бумагами компании и следим за развитием событий.

📌Результаты НоваБев Групп Сегодня НоваБев Групп - ведущая алкогольная компания в России представила финансовые результаты по итогам 2024 г. (г/г): • Выручка увеличилась на 16% до 135,5 млрд руб. • EBITDA снизилась на 3% до 18,7 млрд руб. • Рентабельность по EBITDA составила 13,8% (-2,7 п.п.) • Чистая прибыль упала до 4,6 млрд руб. (-43%) • FCF увеличился на 141% до 18 млрд руб. На наш взгляд, НоваБев Групп показала умеренно-позитивные результаты. Выручка компании достигла исторического максимума, несмотря на снижение отгрузок на 4,2% до 16,2 млн дал., благодаря масштабированию «ВинЛаб» и фокусу на премиальных брендах. Отдельно стоит отметить результаты сети «Винлаб»: количество магазинов выросло до 2041, общий объем продаж увеличился на 27,5%, трафик - на 11,2%, средний чек - на 14,6%. В целом результаты доказывают правильность выбранного вектора развития компании. В это же время EBITDA и рентабельность снизились на фоне ускоренных темпов открытия новых магазинов и инфляции затрат. Чистая прибыль снизилась также под явлением финансовых расходов. При этом важно, что благодаря эффективной операционной деятельности и фокусу на оптимизации рабочего капитала НоваБев удалось рекордно увеличить FCF и выйти на рекордно низкий уровень по показателю чистый долг / EBITDA (без влияния аренды) - 0.9х. 🔔Мы считаем, что НоваБев обладает значительным потенциалом роста в долгосрочной перспективе благодаря правильному фокусу на развитии собственной розничной сети и повышении эффективности. Дополнительным драйвером является дивидендный фактор.

📌Топ-5 причин вспомнить о металлургах Российский рынок стали оставался под давлением практически весь последний год. О причинах мы говорили ранее достаточно подробно: рост ставок по ипотеке вслед за «ключом», отмена льготной ипотеки, закрытие доступа к западным рынкам, которые были весьма важны для стальных компаний РФ. ❓Что мы имеем сейчас? Дно? Все негативные факторы уже в цене? Вполне возможно. Но это не значит, что нужно покупать акции сталеваров здесь и сейчас. Однако, на наш взгляд, есть 5 причин держать эти бумаги в уме и начинать формировать позиции в случае, если рынок, снижаясь, будет давать такой повод. 1️⃣ Как было сказано выше — основной негатив в цене. Недавние отчетности ММК и «Северстали» ответили на все вопросы: рынок стали слабый, выручка и рентабельность снизились, дивидендов за 2024 год скорее всего не будет. Инвесторы это осознали. Вместе с тем, финансовое положение компаний сохраняется устойчивым. Чистая денежная позиция вместо чистого долга — запас прочности есть. 2️⃣ Глобальный рынок стали, от которого наших металлургов полностью отключить с помощью санкций не получилось, подвержен циклам. И сейчас, судя по всему, мы близки к дну очередного цикла, за которым последует восстановление. 3️⃣ Сезонность. С приближением лета строительный сезон в РФ, несмотря на все трудности, связанные с денежно-кредитной политикой ЦБ, будет оживать. Цены на сталь на локальном рынке начали подрастать. По данным ресурса metalinfo, индекс цен на металлопрокат в феврале вырос почти на 0,5%. Мало? Да, но лиха беда начало. 4️⃣ Есть высокая вероятность, что во втором полугодии ЦБ приступит к снижению ключевой ставки. Процесс будет постепенным, но это откроет дверь для нового витка роста спроса на ипотеку, а следовательно, увеличения потребления стали на внутреннем рынке. 5️⃣ Акции металлургов экстремально дешевы по отношению к уже упавшим бумагам глобальных аналогов. Дисконты зашкаливают. Безусловно, большую роль здесь играют геополитические моменты. Но в целом, высококачественный бизнес российских стальных компаний несправедливо недооценен (см. таблицу). 📎Вывод. Следим за бумагами ММК, «Северстали» и НЛМК . Волатильность российского фондового рынка, вполне вероятно, предоставит возможность войти в позицию по хорошей цене.

На рынке бурно обсуждают предстоящее размещение в рамках IPO краудлендинговой платформы JetLend. Мнений достаточно много, зачастую они противоречивые. Действительно, в этой истории есть как риски, так и фундаментальные факторы. Во-первых, на данный момент конъюнктура на российском рынке значительно улучшилась, это связано, прежде всего, с решением ЦБ оставить ставку неизменной в декабре, а также с потенциальным решением геополитического конфликта. Кажется, что ситуация для IPO и правда подходящая. Во-вторых, мы видим потенциал самого рынка. Аналитики ожидают, что в среднесрочной перспективе объем рынка краудлендинга может приблизиться к 250 млрд руб. Для понимания масштабов, последние данные указывают на его объем порядка 28 млрд руб. То есть, рост кратный. В-третьих, лидирующая позиция JetLend на рынке. По итогам 2024 г. доля компании составляет более 44%, а в среднесрочной перспективе цель достичь 70%. В подобных кейсах, когда речь идет о кратном росте рынка и самой компании, существуют и риски. Здесь можно выделить следующие: • Потенциальное ужесточение по предоставлению займов, которое связано с вводами нормативов от Банка России • Замедление темпов роста среднего размера портфеля инвесторов на фоне наличия альтернативных инструментов инвестирования • Продолжающемся жесткие денежно-кредитные условия, которые так или иначе связаны с просроченной задолженностью. Но преимущество JetLend в том, что у них отсутствует кредитный риск, он остается на клиентах платформы. В общем, история интересная и связана с высоким потенциалом. Но, как вы понимаете, чем выше риск, тем выше и доходность. Мы будем наблюдать за развитием компании.

📌Финансовые результаты Русагро, и что в итоге с долгожданными дивидендами? Вчера Русагро представил результаты по МСФО за 2024 г. (г/г): выручка составила 340,1 млрд руб. (+23%), однако скорр. показатель EBITDA снизился на 6% до 53 млрд руб. (рентабельность -4 п.п.). Чистая прибыль упала 29% до 31.6 млрд руб. Долговая нагрузка по соотношению чистый долг / EBITDA увеличилась до 1.8x (против 1.2x годом ранее). 🔍На наш взгляд, Русагро показал умеренно-позитивные результаты. Так, выручка увеличилась по всем бизнес-направлениям за исключением сельхоз бизнеса. При этом главным драйвером роста снова стал масложировой сегмент на фоне эффекта от консолидации «НМЖК», завершения модернизации Балаково и роста эффективности заводов. Сахарный сегмент показал рост за счет увеличения объемов производства и экспортного спроса, а мясной - на фоне улучшения ценовой конъюнктуры. Снижение скорр. EBITDA обусловлено просадкой показателя именно в сахарном сегменте (из-за разницы цены реализации и закупок) и сельхоз сегментах (на фоне ухудшения урожайности). Также стоит отметить рост капитальных затрат на 63% (г/г) до 30 млрд руб. на фоне приобретения«Агро-Белогорья» и реализации инвестиционных проектов. В результате долговая нагрузка выросла до 1,8x по чистый долг / EBITDA, что все же является комфортным уровнем. Наиболее важным моментом стало внесение ясности относительно дивидендов: компания не будет выплачивать дивиденды за пропущенные периоды, но намерена направить выплаты за 2024 г. По нашим оценкам див. доходность может составить 5-6%. 💡Мы считаем, что Русагро обладает потенциалом роста в долгосрочной перспективе за счет благоприятной конъюнктуры рынка и эффекта от расширения и повышения эффективности бизнеса. Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию, но не включаем в наши стратегии на данный момент.

📌Результаты Инарктики за 2024 г. Вчера Инарктика раскрыла финансовые результаты по МСФО за 2024 г. (г/г): • Выручка увеличилась 11% до 31,5 млрд руб. • Сокрр. показатель EBITDA несколько снизился - на 3% до 12,5 млрд руб. при падении рентабельности на 5 п.п. • Чистая прибыль составила 7,8 млрд руб. (-50%), однако скорр. чистая прибыль (до учета переоценки биологических активов) даже показала рост на 11% до 10,3 млрд руб. • FCF по итогам года вырос на 66% до 5,7 млрд руб. • Чистый долг / EBITDA на уровне 1,0x на конец 2024 г. На наш взгляд, Инарктика показала умеренно-негативные результаты. Главной проблемой для компании в 2024 г. стало снижение биомассы в 1П2024 вследствие реализовавшихся биологических рисков, что привело к сверхнормативным списаниям, и изменения цепочек поставок мальков. При этом важно, что компания хорошо отработала с операционной точки зрения, и уже во 2П2024 показала чистую прибыль в 9,2 млрд руб. против 1,4 млрд убытка в 1П2024. Какие перспективы? 🔍Мы считаем, что работа Инарктики по усилению вертикальной интеграции бизнеса (приобретение и развитие мальковых заводов, а также строительство завода по производству корма) и внедрению технологических инноваций позволят компании снизить зависимость от сторонних поставщиков, сократить операционные расходыи повысить эффективность бизнеса. Другими важными факторами инвестиционной привлекательности Инарктики являются сохранение устойчивого денежного потока и низкая долговая нагрузка, что позволяет компании выплачивать ежеквартальные дивиденды в рамках див. политики. Таким образом, мы позитивно оцениваем перспективы Инарктики на горизонте года.

📌Инвестидея Bitkogan: Genetico и потенциал генетической диагностики Мы продолжаем знакомить вас с нашими инвестиционными идеями. Сегодня речь пойдет о компании Genetico . Genetico (входит в группу Артген биотех) — инновационная компания в сфере медицинской генетики с портфелем сервисов и тест-систем в области генетической диагностики, профилактики и разработки новых препаратов для лечения редких (орфанных) заболеваний. Основные направления деятельности Genetico: ➡️ Неинвазивное пренатальное тестирование (НИПТ) ➡️ Онкогенетические исследования ➡️ Преимплантационное генетическое тестирование (ПГТ) ➡️ NGS (секвенирование нового поколения) для медицинских и научных целей Genetico объединяет в себе медико-генетический центр, биоинформатическую службу, систему контроля качества и один из крупнейших в России лабораторно-производственных комплексов. Компания является резидентом Сколково и Технопарка Medtech Moscow. Наша оценка перспектив Genetico • Сам по себе рынок генетического тестирования в России находится в начальной стадии развития и обладает значительным потенциалом роста. Поэтому Genetico, как один из лидеров данного рынка, может стать бенефициаром этого тренда. • Компания также обладает широким спектром факторов инвестиционной привлекательности, в т.ч. с точки зрения других аспектов конъюнктуры рынка, финансовых показателей, стратегии развития и т.д. Вывод На наш взгляд, Genetico, несмотря на принадлежность ко второму эшелону и высокие риски сектора в целом, является привлекательной историей с большим потенциалом роста. P.S. Мы много раз говорили о том, что верим в привлекательность сектора фармацевтики на российском рынке. Сегодняшний рост «Промомед» на +10% — яркое тому подтверждение. Высокие темпы развития медтехнологий открывают новые возможности, и Genetico вполне может стать бенефициаром этого тренда.

📌Затишье на российском рынке акций: что делать? Импульсное движение, которое рынок получил после телефонного разговора Путина и Трампа, выдохлось. Сейчас мы наблюдаем обыкновенный боковик в диапазоне 3150 – 3350-3370 пунктов по индексу Мосбиржи. Полагаем, что дальнейшее движение вверх может быть только в двух случаях. • Первое — успешные переговоры и скорое приближение мирного соглашения. Геополитика крайне сложна на данный момент, поэтому не будем строить каких-либо прогнозов. Действовать намерены уже по факту. • Второе — снижение ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ. Но вероятность такого события околонулевая. Поэтому ключевым драйвером остаются переговоры. Ну а пока рынок находится в боковике, мы можем спокойно присмотреться к интересным акциям. ➡️ В фаворитах, на наш взгляд, остается банковский сектор. Подробно мы рассказывали тут. ➡️ Помимо банков, уже неплохие уровни у некоторых нефтяников. ЛУКОЙЛ по-прежнему выглядит дешевле других по EV/EBITDA, который на данный момент находится на уровне 1,9х против 2,5 среднего по сектору. Ключевыми факторами переоценки могут стать: сужение дисконта к среднему по отрасли, а также скорая рекомендация по дивидендам — обычно решение по финальным выплатам принимается в марте. ❗️Но нефтегазовый сектор, разумеется, не без рисков. Хоть и средняя цена нефти марки Urals за 2 месяца текущего года на 4% выше, чем в прошлом году, рубль неплохо укрепился. Это давит на маржу отечественных нефтяников, которая остается под давлением в 1 квартале 2025 года. Динамика это подтверждает: индекс Мосбиржи нефти и газа с начала года прибавил 5,3%, а индекс Мосбиржи 10,7%. При этом, аналогичный индекс финансового сектора вырос аж на 13,3%. В феврале предупреждал, что именно нефтегазовый сектор может показывать более слабую динамику в течение года. Пока что все события развиваются именно по этому сценарию. 🔍Однако мы говорим все-таки про инвестиционную составляющую, поэтому ориентируемся на среднесрок и долгосрок. А в долгосрок текущие цены на российских нефтяников выглядят неплохо. Фаворит — ЛУКОЙЛ. Постепенно присматриваемся к префам Сургутнефтегаза . Помимо голубых фишек, мы видим некоторые скрытые возможности в бумагах вторых и третьих эшелонов.

📌«Юнипро»: все пропало или нет? На прошлой неделе «Юнипро» отчитался по итогам 2024 года по МСФО. Результаты вышли ожидаемо сильными, рост выручки год к году на 8,1%, EBITDA увеличилась на 11%, а чистая прибыль на 44,8%. Денежная кубышка выросла до 92 млрд руб. при капитализации 132 млрд руб. ❗️Инвесторов разочаровал не отчет, а план менеджмента по капитальным вложениям (CAPEX). Так, компания оценивает капекс до 2031 года в размере 327,1 млрд руб. Для понимания масштабов, это ежегодно около 47 млрд руб. В 2024 году CAPEX составил 13,2 млрд руб. ➡️ У «Юнипро» впереди непростые времена. Мы прогнозируем постепенное снижение EBITDA и операционного денежного потока на фоне сокращения программы ДПМ (компания получала денежную компенсацию за модернизацию своих мощностей). Это означает, что финансировать CAPEX исключительно за счет операционной деятельности не получится, операционного денежного потока и процентного дохода по кубышке может не хватить. Полагаем, что компания не сможет распределить всю денежную позицию в виде дивидендов после потенциального возврата активов к иностранному мажоритарию в лице Uniper. Мы отметим, что именно фактор дивидендного возвращения был основным мотивом в выборе Юнипро в качестве фаворита сектора. 💭К сожалению, после публикации отчета акции упали аж на 22%. Компания торгуется по EV/EBITDA 0,8 при отрицательном чистом долге за счет огромной денежной позиции.

📌Как мы недавно уже писали, краудлендинговая платформа JetLend намерена провести IPO на СПБ Бирже. История интересная и весьма неординарная, и рынку, видимо, потребуется время, чтобы «переварить» ее. Чтобы понимать, куда будет двигаться бизнес в обозримом будущем, поговорим о планах компании. В частности, по стратегии развития и основным направлениям деятельности. Эта информация крайне важна для потенциальных инвесторов. 1️⃣Укрепление позиции на профильном рынке краудлендинга в РФ. Сегодня доля JetLend составляет здесь ~42%. Однако с помощью эффективной бизнес-модели и отлаженных операционных процессов компания намерена к 2030 году увеличить долю до 70%. 2️⃣Рост клиентской базы. Здесь, наверное, все понятно. Любой лидер своего направления стремится привлечь как можно больше клиентов. 3️⃣ Развитие технологий. JetLend инвестирует в платформу R&D, стремится сделать ее более удобной и надежной для пользователей. Постоянно внедряется что-то новое. Например, автоматическая проверка документов и улучшенная риск-модель. В частности, эти функции способствуют ускорению процесса одобрения займов и повышают качество обслуживания. Это, кстати, как прямо, так и косвенно, позитивно влияет на финансовые показатели JetLend. 4️⃣ Рост рентабельности бизнеса. Компания планирует этого достичь в числе прочего за счет оптимизации маркетинговых расходов. 5️⃣Повышение лимитов для крупного бизнеса. Это позволит привлечь новых заемщиков и снизить риски инвестиций для клиентов. ➡️ Итак, времени до IPO все меньше (JetLend планирует размещаться в марте). Поэтому инвесторам нужно узнавать о компании больше, вникать в детали. Если они, конечно, хотят принять участие в IPO. Со своей стороны, скажу — история, на мой взгляд, достаточно интересная. Достойная внимания инвестсообщества уж точно.