Профиль инвестора Bitkogan | Тинькофф Инвестиции Пульс

📌IMOEX развернулся или пока рано? Почти 18% роста с минимумов прошлой недели показал индекс Мосбиржи . Кажется, что для отскока в рамках нисходящего тренда это уже много. ➡️Мы считаем, что условия для полноценной смены тренда не созрели. По-прежнему есть факторы, которые оказывают давление на рынок: геополитика, волатильность цен на энергоносители, удары по инфраструктуре, крепкий рубль. В прошлую пятницу рынок чуть выдохнул, когда услышал мягкую риторику от ЦБ после снижения ставки. Но все-таки этот фактор носит краткосрочный характер. ▪️Дело в том, что ключевым фактором для рынка остается геополитика. А вот с ней-то как раз по-прежнему все сложно, прогресса нет — есть лишь небольшие надежды хоть на какие-то подвижки. Возможно, узнаем что-то сегодня после разговора президентов России и США. ▪️Если вдруг представить, что удастся заключить мирное соглашение, то по цепочке будут отпадать все негативные факторы: ЦБ будет агрессивнее снижать ставку, прекратятся удары по инфраструктуре и так далее. Вывод? Текущую ситуацию с IMOEX мы по-прежнему воспринимаем как отскок, а не как смену тренда. Уж очень сложно поверить в такой V-образный разворот. Боюсь, геополитика еще возьмет свое. Нас может ждать непростая осень.

📌Мягкий Банк России ЦБ неожиданно для рынка снизил ключевую ставку на 0,25 п.п. — до 14%. Банк России явно верит, что топливный кризис временный. А значит, и инфляция временная, и высокие инфляционные ожидания временные. Надо только еще подождать. ➡️ Сигнал был ужесточен до нейтрального, ненаправленного. Из пресс-релиза пропала фраза о будущих снижениях ставки, то есть в сентябре ЦБ, скорее, настроен взять паузу. ➡️ Прогноз по ставке был ужесточен, но не столь сильно, как ожидал рынок. ◽️В 2026 г. его подняли до 14,5–14,6% против 14,0–14,5% в апрельском прогнозе. Он подразумевает, что ставку могут оставить как неизменной, так и сделать еще три дополнительных снижения по 0,25 п.п. Это значит, что ЦБ не думает о повышении ставки и, скорее, собирается постепенно ее смягчать. ◽️Прогноз на следующий год тоже ужесточен — до 10,5–12,5% против 8–10% ранее. И снова здесь не все так страшно. Чтобы получить среднюю ставку 11,5% в 2027 г., нужно будет увеличить шаг снижения ставки до 0,5 п.п. То есть, опять же, ЦБ весьма оптимистичен и прогнозирует много снижений ставки в следующем году, причем более крупными шагами. В целом решение получилось мягким. Ставку снизили, а прогнозы по ней подразумевают дальнейшее смягчение. Все это может переломить последние чрезмерно пессимистичные настроения на фондовом рынке. Индекс Мосбиржи в моменте показал импульс на 2,6%, но достаточно быстро показал откат. P.S. Интересное совпадение: как только у президента появились ожидания по снижению ставки, они тут же стали сбываться. Уже второй раз подряд. Будем следить.

📌Падение акций - повод для беспокойства? С конца мая акции МТС снизились почти на 28%, что породило большое количество вопросов о причинах этого падения. Давайте разберемся. Во-первых, более половины этого падения носит технический характер. Так, более 15% снижения обеспечил дивидендный гэп после отсечки 9 июля под выплату 35 руб. / акция. Во-вторых, негативное влияние оказала и общая конъюнктура российского фондового рынка – индекс Мосбиржи за тот же период потерял более 23%, то есть давление на бумагу было в значительной степени рыночным. 💡Что с фундаменталом? На наш взгляд, фундаментальная картина в акциях МТС за этот период, напротив, улучшилась. Так, по итогам 1кв2026 компания МТС ускорила рост по всем ключевым направлениям: выручка выросла на 14,7% г/г до 201,3 млрд руб., OIBDA — на 18,0% г/г до 74,7 млрд руб., а чистая прибыль акционеров восстановилась на 46,4% г/г до 7,2 млрд руб. Более того, долговая нагрузка по чистый долг / LTM OIBDA остается на низкой уровне в 1,6x. При этом компания остается прямым бенефициаром смягчения ДКП. Также у МТС сохраняется ряд других потенциальных драйверов роста в среднесрочной перспективе. Так, МТС готовится к IPO нескольких дочерних компаний экосистемы, а также к продаже башенного бизнеса, которая может принести в 125 млрд руб. с учетом долга. Полученные средства позволят МТС снизить долговую нагрузку, увеличить дивиденды и профинансировать инвестиционную программу. Наконец, в 3кв2026 компания планирует утвердить новую див политику, возможно, с более динамичными ежеквартальными или полугодовыми выплатами, что будет способствовать привлекательности акций МТС. 🔍Таким образом, на наш взгляд, текущее снижение отражает последствия дивидендной отсечки и общую негативную динамику рынка, а не ухудшение бизнеса. В это же время улучшение результатов, снижение долговой нагрузки и смягчения ДКП работают в пользу компании.

📌Соллерс улетел Сегодня Мосбиржа провела по акциям Соллерс дискретный аукцион на фоне более чем 20%-ого роста котировок. В целом за день акции компании выросли практически на 40%. При этом никаких значимых корпоративных событий не произошло. Что могло так сильно сдвинуть котировки? ☝️Скорее всего наибольшее влияние оказала общая конъюнктура рынка, нежели бизнес Соллерс. Во-первых, рынок в целом развернулся c начала недели и вырос практически на 10%. Во-вторых, как часто бывает на российском рынке, в низколиквидных акциях второго эшелона на фоне общего роста начались откровенные спекуляции. Так, например, в понедельник акции Евротранса взлетели на 101% после запрета Мосбиржи на короткие позиции. Наконец, акции Соллерс могли выглядеть слишком перепроданными: с начала года они уже снизились почти на 60%. Таким образом, считаем, что отскок был технический, но здесь нужно смотреть на фундаментальную картину. Что с фундаменталом? По итогам 2025 г. на фоне ухудшение операционных показателей просели и финансовые результаты Соллерс. В результате выручка снизилась даже сильнее объемов продаж - на 32% (г/г) до 62,5 млрд руб., а чистая прибыль - на 38%, до 2,3 млрд руб. Ухудшилась и долговая нагрузка: чистый долг Соллерс увеличился на 67% (г/г) до 4,9 млрд руб., а проценты к уплате – на 42,5% (г/г) до 1,5 млрд руб. При этом, в 2026 г. ситуация вряд ли улучшится. Так, в мае продажи Соллерс снизились на 10,3% (г/г) до 2 840 машин. В целом в 1П2026 отечественный авторынок оживился - продажи легковых автомобилей выросли на 16% (г/г) до 610,3 тыс. Проблема в том, что в это же время продажи в ключевых сегментах Соллерс - LCV и грузовиков снизились на 18% (г/г) и на 9,1% (г/г), соответственно. Более того, хоть во 2П2026 гендиректор компании ожидает дальнейшего оживления, но, вероятно, по итогам 2026 г. продажи все же останутся на уровне прошлого года. 🔍Таким образом, на наш взгляд, случай с ростом акций Соллерс является следствием тонкого рынка, спекуляций и общего отскока. Считаем, это делает данную историю слишком рискованной для розничных инвесторов, так как в отсутствие новостей такие всплески в низколиквидных бумагах часто сходят на нет. Более того, учитывая фундаментальную картину в акциях Соллерс, мы не включаем бумаги компании в число наших фаворитов.

📌Рынок бурит новые минимумы Российский рынок падает 19 недель подряд, причем без нормальных откатов. О причинах мы говорили много раз: топливный кризис, жесткая политика Центробанка, отсутствие переговорного процесса, участившиеся удары по нефтегазовой инфраструктуре. Все это привело к мощнейшей апатии на рынке. Вчера добавилась еще порция макроэкономической статистики, которая намекает нам, что риски рецессии в экономике явно высоки. Что делать обычному рядовому инвестору? • Как минимум, иметь запас ликвидности на случай, если увидим еще более низкие цены. К сожалению, помимо трудностей в экономике, нарастает риск геополитической эскалации. • Вдобавок, подбирать подешевевшие дивидендные бумаги, которые способны хоть как-то сгладить результат портфеля. 🔍А где мы можем остановиться? Хотя бы примерно Мы не часто говорим про технический анализ, особенно в текущей ситуации, когда любые уровни и индикаторы просто игнорируются. Но давайте обозначим хотя бы уровни, где потенциально можем увидеть отскок. ➡️На данный момент IMOEX уже торгуется на сильном уровне поддержки — тут проходит глобальная трендовая по лоям 2008 и 2022 года. Совсем ниже есть 1780 пунктов (дно рынка в октябре 2022 года после мобилизации) и 1680 — лой СВО. Технический индикатор RSI сейчас около 16, что говорит об очень сильной перепроданности. Для сравнения, на минимумах 2008-го RSI был 13, а 2022-го — порядка 18. Вывод? Отскок напрашивается. Рынок чрезмерно «залили», но даже в таких условиях мы умудряемся падать 19 недель подряд. Склоняемся к тому, что следующая неделя(после дивгэпов банков) может быть неделей нормального, полноценного отскока.

📌Попросят ли «Норникель» поделиться? Недавняя история с «Полюсом» увеличила опасения по поводу других производителей металлов, в том числе, базовых. ➡️Напомним: крупнейший российский золотодобытчик отказался от выплаты дивидендов до 2030 года. Скорее всего, это сделано в преддверии увеличения налоговой нагрузки, в частности, введения налога на сверхприбыль. «Полюс» совершенно точно подпадает под те критерии windfall tax, которые обсуждались весной 2026 года. Предполагалось, что разницу между чистой прибылью за 2025 и средней за 2018-2019 годы «обложат» налогом со ставкой 20%. Обсуждения перенесли на осень, которая уже не за горами (да-да, российское лето скоротечно). И вполне возможно, условия будут жестче. А что ГМК? Если критерии, касающиеся финансовых показателей, не изменятся, то «Норникель» не подпадает под такой налог. В частности, разница между прибылями у компании получается отрицательная. 🔹Тем не менее в тот злополучный день, когда «Полюс» укатали на 25%, акции «Норникеля» тоже падали довольно чувствительно. Судя по всему — цепная реакция. Однако такие истории, к сожалению, в последнее время характерны для российского рынка. Мы полагаем, что ГМК также ходит под риском роста налоговой нагрузки. Схема выплат НДПИ у компании довольно сложная и достойна отдельного аналитического обзора. Мы не будем углубляться, однако кое-что важное не можем не отметить. 🔍С 1 сентября 2025 года для концентратов и полупродуктов, содержащих драгоценные металлы, была введена единая ставка 6% от стоимости содержащихся в них металлов (по среднемировым ценам за налоговый период). Для необогащенных руд действует другая схема с фиксированными абсолютными ставками на тонну руды (с дифференциацией по богатым и бедным рудам) и использованием так называемого коэффициента Крента. Формула выглядит так: НДПИ = ставка (730 (богатые руды) или 140 руб./т (бедные руды) х объем добытой руды х Крента (3,5). Какие параметры здесь могут поменяться? Тут есть разные варианты: от увеличения абсолютных значений для руды до единой ставки для концентратов. Прогноз давать здесь достаточно сложно. Понятно одно: риск повышения налоговой нагрузки для компании увеличился. 💡Вывод. Бумага действительно может отыгрывать позитивные изменения на рынках меди, никеля, платиноидов, однако риски сейчас высокие.

📌«Русал»: в ожидании улучшений Каковы перспективы акций «Русала» ? Этот вопрос в последнее время мы стали получать все чаще. Вы спрашиваете — мы отвечаем. Начнем с того, что с начала года котировки компании потеряли около 30% на фоне депрессии, в которой пребывает наш рынок. Весной был всплеск, вызванный ростом мировых цен на алюминий, однако затем произошло чувствительное падение. Что дальше? Факторы в пользу данной идеи: • Цены на алюминий. В I полугодии 2026 года стоимость металла показала неплохой рост. Причина — конфликт на Ближнем Востоке (на долю региона приходится около 10% глобальных поставок). В итоге средняя цена на металл в январе-июне выросла на 22% по сравнению со 2 полугодием 2025 года. • Отчетность. Мы полагаем, что на фоне роста цен «Русал» может показать неплохие цифры в I полугодии. В частности, рост EBITDA поспособствует снижению долговой нагрузки. Для рынка это может стать позитивным спекулятивным сигналом. • Девальвация. Постепенное ослабление рубля играет на руку «Русалу», у которого основная часть выручки номинирована в валюте, а операционные затраты — в рублях. ❗️Риски • В 2025 году компания показала слабые финансовые результаты, закончив год с максимальным убытком с 2013 года (-$455 млн). • Долговая нагрузка остается крайне высокой. По итогам 2025 года соотношение чистого долга и EBITDA оказалось на уровне 7,6х. Пугающе высокий показатель. • «Норникель» не платит дивиденды. Пока. • Санкционное давление со стороны ЕС. Квота на экспорт российского алюминия сокращена на 20%. В конце года, вероятнее всего, будет введено полноценное эмбарго. 🔍Вывод. Риски по «Русалу» остаются высокими и по своей значимости, как мы полагаем, «весят» больше, чем потенциальные факторы роста. Тем не менее часть рисков в обозримом будущем может несколько смягчиться: 1️⃣Возможный рост EBITDA в I полугодии 2026 года может улучшить положение с долгом. 2️⃣В целом результаты с большой долей вероятности будут сильными. 3️⃣«Норникель» заплатит промежуточные дивиденды. Маловероятно, но вдруг? На наш взгляд, Русал может быть интересен инвестору с высоким аппетитом к риску. Да и то, небольшими объемами. Триггер – отскок котировок на фоне улучшения финансовых результатов. Вместе с тем, «консерваторам» лучше обходить данную идею стороной.

📌Фосагро под прицелом налога на сверхприбыль После вчерашнего падения Полюса все больше говорят о том, что власти могут вернуться к обсуждению налога на сверхприбыль (windfall tax) за 2025 г. уже этой осенью. Об этом еще в начале июня говорил РСПП. База для расчета при этом может остаться прежней: 20% превышение прибыли 2025 г. над средней за 2018–2019 гг. Другой кандидат – Фосагро , уже заплатила windfall tax в 2023 г. и в этот раз рискует снова попасть под все критерии, особенно учитывая сильные финансовые результаты по итогам 2025 г. 🔍Среднее значение чистой прибыли Фосагро в 2018-2019 гг. составляло 35,8 млрд руб. При ставке 20% превышение дает налог порядка 14-16 млрд руб., или около 13% от чистой прибыли за 2025 г. Для сравнения, в 2023 г. компания заплатила лишь около 6,3 – 6,4 млрд руб. с учетом скидки за досрочную уплату. При этом сейчас, учитывая значительный дефицит бюджета, есть высокая вероятность того, что скидка применятся не будет. Какие последствия❓ С одной стороны, налог на сверхприбыль накладывается и на без того слабый фон. Так, в 1кв2026 чистая прибыль ФосАгро обвалилась до 221 млн руб. с 47,7 млрд руб. годом ранее (в основном из-за неденежного убытка от курсовых разниц), а СД рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам полного 2025 г. Более того, котировки Фосагро с начала года уже снизились на более чем 20% (однако в целом на уровне индекса), что в том числе может быть обусловлено надвигающимся налоговым навесом. Усугубляется ситуация и заморозкой предельных цен на удобрения для российских аграриев и риском повышения НДПИ. ☝️В это же время, по нашим оценкам, сам по себе windfall tax является разовым фактором с умеренно-негативным эффектом: потенциальное снижение рентабельности 3 п.п. и 3-4% падение справедливой стоимости. Более важным представляется, что Фосагро сохраняет сильные фундаментальные позиции. Так, конъюнктура цен все еще остается благоприятной, особенно на фоне очередного обострения конфликта на Ближнем Востоке, что будет способствовать улучшению результатов во 2-4кв2026. При этом Фосагро продолжает обладать одной из самых низких себестоимостей производства. Отмена дивидендов, конечно, представляется негативным, но в целом логичным событием при текущих результатах и росте чистого долга / EBITDA. Более того, компания уже отменяла дивиденды в тяжелых условиях, но всегда возвращалась к ним при улучшении ситуации. 💡Вывод. На наш взгляд, потенциальный налог на сверхприбыль остается для Фосагро единовременным и умеренным риском. Конечно, в совокупности с другими налоговыми факторами это может оказать более существенный эффект на результаты компании (что будет характерно для большинства российских компаний), однако Фосагро остается одним из ведущих мировых производителей удобрений, и благоприятная конъюнктура должна поддержать результаты 2-4кв2026. Поэтому мы сохраняем позитивный взгляд на Фосагро.

📌Полюс решил не делиться золотом с инвесторами Крупнейший российский золотодобытчик, глыба фондового рынка, планирует отказаться от дивидендных выплат до 2030 года. В моменте котировки обвалились на 25%. ☝️Мы полагаем, что основной фактор здесь — возможный рост налоговой нагрузки. Осенью будет обсуждаться новый налог на сверхприбыль для производителей металлов, и Полюс подпадает под все критерии. При ставке налога в 20% компания может отдать в казну около 47 млрд руб. Однако об этом все и так знают, эта информация и эти цифры мусолились рынком еще весной. Есть гипотеза, что Полюс решил подстраховаться на тот случай, если параметры windfall tax окажутся жестче. Это может быть еще не все, ведь есть и НДПИ: НДПИ уже повышали, причем существенно. С 1 января 2025 года к базовой ставке 6% от рыночной стоимости золота добавили надбавку в размере 10% от превышения мировой цены на золото над уровнем $1900 за унцию. Кроме того, Минфин вводил временное дополнительное повышение налога с 1 июня по 31 декабря 2025 года. Здесь достаточно важным фактором выступает дефицит бюджета на 2026 год. По нашим расчетам, общий дефицит федерального бюджета может составить 8,5 трлн руб. Это на 4,7 трлн руб. больше запланированного, поэтому вероятность донагрузки отраслей со сверхдоходами возрастает. 🤔На сколько именно может вырасти ставка НДПИ — сказать сегодня довольно сложно. Тем не менее этот фактор нельзя не принимать во внимание. Может ли оказаться так, что оба налога — и windfall tax, и НДПИ — государство повысит одновременно? К сожалению, да. Кстати говоря, сегодняшнее падение акций «Норильского никеля» тоже может быть связано с этим. Вывод. Пересмотрели перспективы по акциям Полюса на фоне риска существенного роста налоговой нагрузки. Компания дала вполне недвусмысленный сигнал рынку… Компания больше не относится к нашим фаворитам.

📌В Фармсинтез стучится налоговая В начале этой неделе стало известно, что ФНС по Башкирии подали иск к компании Фармсинтез на общую сумму 20 млн руб. В результате за последние несколько дней акции компании упали более чем на 25%. Насколько критичен риск? Сама по себе сумма иска в 20 млн руб. выглядит символично на фоне общей долговой нагрузки Фармсинтезав 386 млн руб., по состоянию на конец 1кв2026 (по РСБУ). Поэтому представляется, что компании удастся урегулировать данную ситуацию. При этом важно отметить, что проблемы с долгом у Фармсинтеза возникают не первый раз. В 2016 г. компанию пыталось обанкротить рекламное агентство, а в 2019 г. – ФГБУ НМИЦ кардиологии им. Е. И. Чазова. При этом в обоих случаях дела были прекращены, поэтому, на наш взгляд, учитывая сумму задолженности, до процесса банкротства, скорее всего, дело не дойдет. Однако очередной иск лишний раз подчеркивает проблемы, которые у компании копились годами. Что с финансами? Отметим, что Фармсинтез не публиковал отчеты по МСФО с 2023 г., поэтому анализировать мы можем только отчетность по РСБУ. Так, по итогам 2025 г. выручка упала на 37% (г/г) до 156 млн руб., а вместо чистой прибыли в 254 млн руб. в 2024 г. был зафиксирован чистый убыток в 254 млн руб. При этом операционная прибыль многие годы находится в отрицательной зоне. В 1кв2026 ситуация даже ухудшилась: падение выручки на 56% (г/г) до 24 млн руб., и рост операционного убытка на 29% (г/г) до 44 млн руб. При этом ключевой проблемой остается долг в 386 млн руб. на конец 1кв2026. Процентные расходы при этом в 1кв2026 составили почти 7 млн руб. или около 30% выручки. Наконец, нераспределенная прибыль достигла 5,3 млрд руб. Таким образом, хотя основной долг и приходится на основного акционера в лице Роснано (308,3 млн руб. в 2025 г.) и собственные дочки (3,5 млн руб. в 2025 г.), ситуация носит довольно тяжелый характер. 🔍Какие перспективы? Менеджмент Фармсинтеза, вероятно, рассчитывает на восстановление. Так, в портфеле компании уже есть девять препаратов, и при этом в ближайшее время ожидается запуск производственного комплекса полного цикла с перспективой развития новых разработок. Более того, Фармсинтез планирует во 2П2026 провести допэмиссию для погашения долга. Проблема здесь, заключается в том, что компания хочет разместить 1,1 млрд новых акций по открытой подписке, что при текущих 440 млн акций грозит полным размытием долей. Таким образом, учитывая внутренний характер долга Фармсинтеза, компания может и не обанкротится, но при текущей динамике финансовых показателей и перспективе допэмиссии, мы считаем, что акция не представляются привлекательными, и мы не включаем их в наши стратегии.

📌Что делать инвестору на дне: продать всё или купить со скидкой? Российский фондовый рынок переживает одну из самых болезненных коррекций за последние годы. Индекс Мосбиржи (MOEX) в моменте в пятницу опустился до 2203 пунктов, потеряв почти 19% с начала года и обновив минимум с 2023-го. Поэтому можно утверждать, что это не техническая коррекция, а полноценный медвежий рынок. Но давайте разберемся, сколько таких падений мы уже видели, как долго они длились и какие сигналы указывали на капитуляцию. ▪️В 2022 году геополитический шок привел к коррекции рынка на 55%, и полное восстановление заняло почти 18 месяцев. Сигналом к развороту тогда стало осознание, что бизнес выживает, а экспортная выручка хеджирует риски. ▪️Летом 2024 года жесткая денежно‑кредитная политика и ожидание повышения налогов отправили индекс Мосбиржи вниз почти на 30%, а локального дна рынок достиг за полгода. ▪️Весной 2025 года падение на 10% за две недели случилось на фоне распродажи ОФЗ банками и фондами из‑за ожиданий дальнейшего роста ключевой ставки. Однако начавшийся сезон дивидендных отсечек стал спасательным кругом, и отскок акций занял всего месяц. Капитуляция и разворот На рынке также наблюдается классическая «выжимка» слабых держателей. Как только рынок несколько недель подряд идет вниз, начинается цепная реакция: маржинальные позиции закрываются, фонды режут риски, частные инвесторы бегут в кэш, а уже после включаются долгосрочные покупатели, когда цена становится достаточно убедительной. В этот момент наступает капитуляция продавцов. Вспоминаю слова биржевого гуру Питера Линча из книги «Переиграть Уолл‑стрит»: «Коррекция — это возможность купить то, что вы хотели, со скидкой, если история компании не сломалась». Что я делаю на таком рынке? ▪️Покупаю дивидендные истории. В неопределенности дивиденды — реальные деньги. Фокус на Сбербанке , ВТБ , МТС . Доходности по их дивидендам выше 12% и близки к ключевой ставке ЦБ. ▪️Перехожу из среднесрочных в краткосрочные ОФЗ. Доходность к погашению по ним выше 13,5%, а доходность по купонам превышает инфляцию. ▪️Опытные инвесторы могут использовать опционы для хеджирования. Пут‑опционы защищают купленные инструменты от дальнейшего обвала, но стоят дорого. Новичкам, да и опытным инвесторам тоже, не стоит приобретать активы с использованием заемного капитала (плеча). Рынок может очень больно наказать за самоуверенность. ❗️Не стоит «ловить падающий нож» на все деньги. В продолжение 4‑го пункта — не покупайте активы на все имеющиеся деньги. Не забывайте о диверсификации и распределяйте капитал: на каждый из активов — не более нескольких процентов. 📌Вывод. Рынок подошел или очень близок к точке, где цены снижаются и игнорируют неплохие фундаментальные показатели. В этот момент формируется основа для дальнейшего роста. Если геополитический фон не преподнесет неприятных сюрпризов, то во второй половине года мы увидим волну переоценки активов. Поэтому считаю, что стратегия «пересидеть в кэше» сейчас проигрывает стратегии аккуратного сбора дивидендных аристократов и перспективных облигаций надёжных эмитентов.

📌Паника на рынке: что покупать? Друзья, привет! Позавчерашние распродажи на российском фондовом рынке напугали многих. Брокеры даже окрестили этот день «черным понедельником». Однако инвесторы со стажем понимают, что именно такие движения и всеобщая паника — время возможностей. Значит, покупать? ▪️Да, но важно четко осознавать — здесь главное не переборщить и не заходить в бумаги сразу на всю котлету. Действовать постепенно, осмысленно и делать акцент на качественных бумагах первого эшелона. Желательно, с дивидендами. 💭Возьмем кэш гипотетического портфеля за 100%. Сегодня рынок немного «отскакивает», причем на неплохих объемах. Тратим порядка 25–30% кэша на точечные покупки. Смотрим дальше: в случае дальнейших просадок — тратим еще 25–30%. Остаток сбережем про запас, на случай, если рынок полетит в ад. Пока такого мы не наблюдаем: вчера рынок отскочил, сегодня на предторгах настрой более или менее ровный. На каких историях делать акцент? Например, в можно акцентировать внимание в основном на дивидендных историях в Сбере , МТС , «Ленэнерго» (префы) , «Мосбирже» . В шорт-листе также Дом.рф , префы «Сургута» , «Транснефть» и некоторые другие. А что бонды? ▪️Да, облигации стоит сейчас покупать и держать. ОФЗ средней и высокой дюрации предлагают доходность выше ключевой ставки. Это — аномалия. Правда, ожидания снижения процентной ставки в 2026 году несколько охладились. И, скорее всего, она будет снижаться не так быстро, как ожидалось. В этом случае следует обратить больше внимания на выпуски ОФЗ с высокой текущей доходностью с более высоким купоном, чтобы получать приемлемый доход уже сейчас. И не ждать быстрого роста курсовой стоимости бумаг федерального займа. ➡️В корпоративном сегменте мы бы прежде всего смотрели на устойчивый и надежный второй эшелон. И желательно также зафиксировать высокую доходность на как можно более длительный срок. Для этих целей отлично подойдут длинный выпуск СТМ с погашением в 2029 году, где мы наблюдаем около 19% годовых доходности. Облигации ОДК также с погашением в 2029 году предложат около 18% годовых. Борец примерно такой же дюрации — 18,50% годовых. Не следует отказываться от облигаций с плавающей ставкой, которые предлагают хорошую премию к ключевой. Например, 5-й выпуск облигаций «Селектел» с маржой 4 п.п. к ключевой. Это обеспечивает текущий купон на уровне 18,25% годовых — очень неплохо. И последнее: есть еще одно немаловажное обстоятельство. Когда «из каждого утюга» мы слышим: «Рынок упадет ниже 2000 пунктов!» — и тому подобное, это тоже может быть сигналом к покупке. Именно в такие моменты на рынок приходят «умные» деньги. Кроме того, один из пойнтов ситуационного анализа — эффект толпы. Часто, когда идешь против потока, затем получаешь бенефиты. What if you`re right and they`re wrong?

📌Будущее дивидендов МТС Сегодня акционеры МТС на общем собрании утвердили дивиденды за 2025 г. в размере 35 руб. / акцию. При этом общий объем выплат составит 69,94 млрд руб. Дивидендная доходность составляет около 16%. Дата отсечки – 9 июля 2026 г. Это стало третьим годом подряд, когда компания выплачивает стабильный дивиденд в размере 35 руб. Все дело в том, что действующая дивидендная политика МТС рассчитана на календарные годы 2024–2026 гг. При этом новая див. политика, которая будет определять выплаты с 2027 г., будет утверждена, вероятно, только в конце 2026 г. - начале 2027 г. В связи с этим многие инвесторы опасаются неопределенности вокруг будущей дивидендной политики, которая является важнейшим вопросом для инвестиционной привлекательности компании, особенно учитывая пик капитальных затрат в 2026-2027 г. ☝️Наше мнение Мы позитивно смотрим на будущий размер дивидендов МТС. Во-первых, компания продолжает показывать сильную динамику операционных и финансовых результатов, как по итогам 2025 г., так и 1кв2026, в т.ч. за счет активного развития экосистемы и внедрения цифровых сервисов. Ожидаем сохранение позитивной динамки и в 2026 – 2027 гг. Во-вторых, МТС является бенефициаром снижения ставок в экономике, снижающих существенные процентные расходы компании. Так, они уже несколько снизились в 1кв2026, как в годовом, так и в квартальном выражении. Мы ожидаем, что процентные расходы и долговая нагрузка МТС продолжат снижаться. Наконец, МТС готовится к продаже башенного бизнеса. Сделка может составить 80-95 млрд руб., что позволит получить компании дополнительный кэш, который она сможет направить на инвестиционную программу и снижение долговой нагрузки. Таким образом, на наш взгляд, на фоне данных факторов МТС сможет продолжить выплачивать солидные дивиденды, даже в случае отхода от идеи фиксированного дивиденда к зависящему от размера чистой прибыли или других финансовых показателей.

📌МД Медикал расширяется в Новосибирске На этой неделе МД Медикал (бренд «Мать и дитя») – один из лидеров на рынке частных медицинских услуг приобрела новосибирскую сеть клиник «Здравица» за 900 млн руб. В периметр сделки вошли шесть медцентров с мощностью 525 тыс. амбулаторных приемов в год, где работают 235 врачей. При этом компания сохранит бренд «Здравица» у выкупленных клиник. Отметим, что данная покупка является логичным продолжением стратегии МД Медикал по региональной экспансии. Так, в 2025 г. компания уже приобрела за 8,5 млрд руб. ГК Эксперт, которая представлена в Новосибирске двумя клиниками и одним госпиталем. Более того, в городе Мать и дитя также уже владеют клиническим госпиталем «Авиценна». После завершения сделки все три бренда в городе планируется объединить. Как сделка повлияет на МД Медикал? 🔍С одной стороны, сама по себе сделка в 900 млн руб. для МД Медикал невелика, и консолидация «Здравицы» вряд ли существенно повлияет на результаты Группы. В это же время мы считаем новость о сделке позитивом ля компании. Во-первых, сделка является подтверждением того, что даже в текущих тяжелых условиях компания продолжает реализовывать стратегию экспансии в регионах, где, в отличие от перегретых Москвы и Петербурга, сохраняется потенциал роста рынка платных медицинских услуг. Во-вторых, данная покупка будет способствовать дальнейшему улучшению операционных показателей (амбулаторные посещения) в регионах, которые как раз-таки стали главным драйвером в 1кв2026. Наконец, сделка могла быть профинансирована за счет собственных средств МД Медикал: на конец 1кв2026 на балансе компании было 4,0 млрд руб., а заемное финансирование по-прежнему не привлекалось, что является важным фактором в текущих условиях. Таким образом, мы сохраняем позитивный взгляд на акции МД Медикал. Компания показала сильные результаты как по итогам 2025 г., так и уже по итогам 1кв2026. При этом потенциальными драйверами роста выступают продолжение региональной экспансии, органический рост амбулаторного звена и направления родов, а также устойчивый рост среднего чека, компенсирующий снижение отдельных натуральных показателей (койко-дни, пункции ЭКО). Наконец, МД Медикал обладает устойчивым финансовым положением и не привлекает заемное финансирование, а также сохраняется дивидендный фактор. Поэтому мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги.

📌2500 по IMOEX: удержим или уйдем ниже? Именно этот вопрос волнует многих инвесторов. Вообще речь идет о немного большем диапазоне: 2480-2500 пунктов. С технической точки зрения, это очень сильный уровень поддержки для всего рынка. Он, правда, может уйти ниже, мы этого не исключаем. Рассмотрим несколько вариантов развития события. ▪️В пятницу — решение ЦБ по ставке. Банк России, вероятно, уменьшит ее на 0,5 п.п. до 14% на фоне снижения инфляции и ухудшения деловой активности. Сигнал может быть ужесточен с текущего умеренно-мягкого до нейтрального ненаправленного из-за расширения дефицита бюджета. На пресс-конференции акцент скорее будет сделан на поддержании жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени. Какой может быть реакция рынка? В прошлые 9 раз индекс Мосбиржи краткосрочно падал после решения по ставке. Зачастую причиной были завышенные ожидания рынка и фикс на факте. 💭В этот раз мы ждем вялотекущее падение, без огромных свечей на 2-3% в день. Реакция, вероятнее всего, будет сдержанная. Может ли быть что-то серьезнее? ➡️Вполне допускаем. Объясним, почему. Рынок может упасть без особых причин. От диапазона 2480-2500 многие спекулянты и инвесторы набирали позиции. Кто-то на отскок с плечами, кто-то — долгосрочно. Эту волну покупок могут продавить, и мы увидим уже более чувствительное падение. Но вероятность такого сценария низкая. Что сейчас делать? ◽️Шортить не стоит. Мы находимся на сильном уровне, потенциал падения ограничен. Снизу есть еще 2 важнейших уровня: 2431 п. (минимум прошлого года) и 2420 п. — это минимум декабря 2024 года, когда ЦБ оставил ставку неизменной на 21%, а рынок ждал дальнейшего повышения. Самое лучшее решение — нарастить долю денежных средств для возможных докупок. Уровни обозначили выше. В наших стратегиях мы к этому готовы. Если и докупать, то только крепкие фундаментальные истории с дивидендами: Сбер , «Дом.РФ» , ВТБ , префы «Ленэнерго» и т.д. 🔍А что может добавить позитива рынку? Геополитика — а именно приезд Уиткоффа и Кушнера в Москву. Пока что дата неизвестна, но рынок, скорее всего, будет прайсить позитив от приезда. И второй фактор, который совсем не в рынке — возможное начало переговоров России и ЕС по украинскому конфликту. Говорить пока рано, но определенные подвижки по этому поводу есть.

📌МГКЛ наращивает обороты На этой неделе Группа МГКЛ - публичный оператор на рынке ресейла, объединяющий сеть ломбардов «Мосгорломбард», ресейл-направление и торговлю драгметаллами, опубликовала предварительные операционные результаты за январь-май 2026 г.: • Выручка увеличилась в 3 раза (г/г) до 21,2 млрд руб. • Количество розничных клиентов выросло на 5% до 100,6 тыс. чел. • Доля товаров, хранящихся в портфеле более 90 дней,снизилась до 2% против 9% годом ранее На наш взгляд, МГКЛ снова показала сильные результаты. При этом помимо трехкратного роста выручки внимания здесь заслуживает снижение доля товаров, хранящихся в портфеле более 90 дней, так как улучшение оборачиваемости остатков является важным показателем для ресейл-бизнеса, сильно влияющим на рентабельность и значения оборотного капитала. Таким образом, компания показывает уверенную динамику роста и улучшение качество операционной модели. Считаем, что в 2026 г. МГКЛ продолжит показывать сильную динамику, продемонстрированную в 2025 г., когда выручка выросла в 3,7 раза до 32 млрд руб., а EBITDA - на 94% до 2,3 млрд руб. Этому, на наш взгляд, будет способствовать несколько факторов. Во-первых, компания планирует продолжать активное расширение сети, которое позволяет наращивать объемы. Во-вторых, цены на драгметаллы все еще находятся на достаточно виском уровне, что транслируется в рост выручки и рентабельности двух главных сегментов: ломбардного направления и сегмента торговли драгметаллами. Во-третьих, все еще высокая ключевая ставка является благоприятной для ломбардного бизнеса. Более того, росту показателей будет способствовать комбинирование ломбардного и ресейл бизнеса, а также развитие онлайн-платформы МГКЛ. Важным является и дивидендный фактор. Так, по итогам 2025 г. МГКЛ выплатит достаточно щедрые дивиденды: 2,4315 руб./акция, что соответствует доходности в примерно 11,5%. 🔍Таким образом, МГКЛ является историей роста во втором эшелоне российского рынка с понятной бизнес-моделью, которая является бенефициаром текущей сложной экономической ситуации. Это подтверждается устойчивой позитивной динамикой финансовых и операционных показателей, а также щедрыми дивидендами. Поэтому мы позитивно смотрим на акции МГКЛ в качестве ставки на агрессивный рост. При этом стоит отметить выскоие риски для розничных инвесторов, вызванные низкой ликвидностью этих бумаг и повышенной волатильностью.

📌Тигр залег в кустах слишком глубоко? 13 недель подряд — именно столько падал индекс Мосбиржи , идет 14-я. На рынке практически нет факторов за рост, но достаточно много преград: ▪️Крепкий рубль. Такие значения давят на маржу российских экспортеров: нефтянку, угольщиков, металлургов, цветмет и другие отрасли. Снижаются котировки экспортеров — падает индекс, аналогия простая. ▪️Отсутствие каких-либо переговоров. Если раньше рынок и показывал спекулятивные прыжки на новостях о геополитике, то сейчас и этого нет, как и самих переговоров по российско-украинскому конфликту. А в данный момент это ключевой фактор для российского рынка. ▪️Бюджет. Очень подробно написали об этом факторе. Для акций, особенно для тех, у кого высокая долговая нагрузка, это однозначный негатив. Глядя на такую динамику индекса, кажется, что на рынке происходит настоящая катастрофа. Но на самом деле вовсе не так. Падают те, кто должен был закономерно упасть: как минимум закредитованные компании — «Мечел» , «Сегежа» , переоцененный IT-сектор с мечтами о бесконечном росте, застройщики. ➡️В то же время дисконтов на качественные компании мы не видим. Взгляните на Сбер , Дом.РФ , «Ленэнерго» , «Транснефть» . Они так и продолжают торговаться на текущих уровнях, а кто-то даже растет против падающего рынка. Что ждать от рынка в ближайшее время? Если смотреть исключительно на технический анализ, то отскок к 2550–2600 пунктам по IMOEX напрашивается. Если мы полноценно закрепляемся ниже 2500 пунктов по итогам торговой недели, то дорога к 2420 открыта. Почему именно 2420 по IMOEX? Это декабрьское дно 2024 года, когда рынок ждал повышения ключевой ставки, а ЦБ оставил ее неизменной. Тогда был мощнейший рост рынка. Вот только есть нюанс: тогда ставка была 21% и все ждали, что она будет повышена, а сейчас «ключ» — 14,5%. 💰Что касается фундаментальных факторов, то, к большому сожалению, значимых улучшений нет ни в экономике, ни в геополитике. Многие спросят: зачем тогда нужны акции? Отвечаем: наша основная стратегия заключается в том, чтобы найти фундаментально крепкие истории с дивидендами. Такие компании показывают себя прекрасно, а подобный подход позволяет обгонять бенчмарки. И еще одно важное «но». Геополитика непредсказуема, и мы даже не подозреваем, как быстро все может завершиться — хоть сейчас и кажется, что впереди нет просвета. Поэтому оставаться в акциях нужно.

📌Рубль ослаб С начала лета рубль быстро дешевеет. Всего за 3 дня он ослаб на 3,7% против доллара , который уже достиг уровня 73,9. На этом фоне для людей выглядит пугающей новость об увеличении покупок валюты со стороны Минфина до 9,9 млрд руб. в день. На деле ничего страшного не происходит. ➡️Это операции по бюджетному правилу. Они лишь сглаживают влияние нефти. Сейчас мы продаем ее по цене $90+ за баррель. Покупки валюты частично компенсируют укрепление рубля из-за роста нефтяных доходов. Так почему же рубль дешевеет? В мае он был очень крепким из-за отложенных продаж валюты за март-апрель. 🔹В марте в страну поступала валютная выручка от дешевой нефти в начале года по $45 за баррель. Раз нефть была дешевой, по бюджетному правилу надо было продавать валюту для поддержки рубля. Но делать этого не стали, операции заморозили. А затем провели отложенные продажи в мае, когда рубль и так был крепким. Теперь, когда эти отложенные продажи заканчиваются, рубль отреагировал небольшим ослаблением. 🔹Есть и еще один фактор. Начиная с июля сократятся продажи валюты от ЦБ в рамках зеркалирования инвестиций из резервов ФНБ. Когда из него берут деньги на инвестиции, валюту сразу не реализуют — ЦБ это делает только полгода спустя. Так, в 1 полугодии 2026 продают валюту за использование резервов во втором полугодии 2025 года. Объем продаж валюты составляет 4,6 млрд руб. в день, они поддерживают рубль в январе-июне этого года. Но уже в этом году инвестиций из ФНБ почти не было, а значит, и не будет зеркалирующих продаж во втором полугодии 2026 года. То есть через месяц уйдет еще один небольшой фактор поддержки нашей валюты. В остальном у рубля все прекрасно: процентные ставки высокие, спрос на импорт слабый из-за снижения экономики, а экспортные доходы, наоборот, высокие. В результате рубль в ближайшие 2 месяца может стать вместо очень крепкого просто крепким, дойдя до уровней около 75 руб. за доллар.

📌Дивиденды Ростелекома Вчера СД Ростелекома – крупнейшего в России телеком оператора и интегрированного провайдера цифровых решений, рекомендовал выплатить дивиденды по итогам 2025 г. в размере 2,71 руб. на одну обыкновенную (д.д. 5,3%) и одну привилегированную акцию (д.д. 5,1%). Дата отсечки – 20 июля. 🔍На наш взгляд, рекомендация выглядит вполне разумной в текущих условиях. Общий размер выплат составит 9,5 млрд руб. или около 51% чистой прибыли, что полностью находится в рамках дивидендной политики компании. Стоит отметить, что, в этом году дивидендная доходность по префам снизилась из-за одинакового размера выплат на оба типа акций. Однако, исторически эти выплаты были соразмерны, и скорее выплаты прошлого года на префы была аномальной. Поэтому мы позитивно оцениваем дивиденды Ростелекома за 2025 г., особенно, учитывая непростую ситуацию с долговой нагрузкой. При этом в целом фундаментальная картина в акциях компании остается достаточно сильной. Результаты 1кв показывают, что компания сильно начала 2026 г. (г/г): • Выручка увеличилась на 10% до 208,9 млрд руб. • OIBDA составила 83,9 млрд руб. (+14%) при рентабельности 40,1% (+1,4 п.п.) • Чистая прибыль выросла на 10% до 7,4 млрд руб. • FCF составил -5,6 млрд руб. (+15,3 млрд руб.) • Чистый долг / OIBDA - 2,1х (против 2,3х годом ранее) 💡Таким образом, мы сохраняем позитивный взгляд на акции Ростелекома. Ожидаем, что высокомаржинальные цифровые направления останутся драйвером роста. При этом компания продолжит сохранять статус лидера на рынке телеком услуг и ключевого партнера по цифровизации государства, а также компания станет бенефициаром смягчения ДКП в 2026 г. При этом Ростелеком продолжает платить хоть и не самые высокие, но стабильные дивиденды.

📌«ЕВРАЗ»: иногда они возвращаются Вчера на Мосбриже начали торговаться акции компании «ЕВРАЗ» под тикером EVRZ {$EVRZ}. Стоит ли брать акции? «ЕВРАЗ» — крупный российский металлургический холдинг с полной вертикальной интеграцией. Компания включает в себя как сталелитейные, так и добывающие активы (железная руда и уголь): НТМК, ЗСМК, «Евразруда», а также некоторые другие, в том числе, дивизион по производству пентоксида ванадия. Холдинг ранее имел британскую юрисдикцию: его расписки до 2022 года торговались на Лондонской фондовой бирже. Однако затем на основании закона об экономически значимых организациях компания вернулась в российский периметр. ➡️Торги стартовали с цены 60 руб. за бумагу, в начале торгов наблюдалась крайне высокая волатильность: максимум был зафиксирован на уровне 87,89 руб. Мы оцениваем само событие как позитивное. Однако сомневаемся, что именно сейчас стоит ввязываться в игру с акциями «ЕВРАЗ»: 1️⃣Бумаге присвоен третий уровень листинга. Это означает низкую ликвидность, потенциально высокую волатильность и, следовательно, повышенные риски. С начала дня объем торгов акциями «ЕВРАЗ» составил около 37 млн руб. (для сравнения, «Северсталь» — порядка 250 млн руб.). Это косвенно может говорить об очень низком free-float. 2️⃣Сейчас невозможно оценить фундаментальную составляющую, поскольку последняя опубликованная отчетность датирована 1 полугодием 2022 года. 3️⃣Российский рынок стали и сырья для ее производства находится в депрессивном состоянии. Лишним тому доказательством служат недавние финансовые результаты «Северстали» и ММК . Предполагаем, что у «ЕВРАЗ» ситуация аналогичная. 4️⃣Еще одно немаловажное обстоятельство — это «Распадская» , в которой ЕВРАЗ владеет 93,24% акционерного капитала. В последние годы из-за зарубежной прописки «Распадская» не могла выплачивать дивиденды. И это вряд ли изменится в ближайшем будущем: Во-первых, за 2025 год «Распадская» оказалась убыточна на уровне операционной прибыли. Во-вторых, накопленная ранее нераспределенная прибыль существенно снизилась на конец 2025 года: по сравнению с 2023 годом сокращение данной статьи баланса составило 33%. Вывод? Полагаем, что пока акции «ЕВРАЗ» и «Распадской» выглядят слишком рискованно. Сильные движения не исключены, но это в настоящее время может быть продиктовано лишь повышенной волатильностью. Вопрос о полноценном IPO «ЕВРАЗ» пока остается открытым.