{$RU000A103D37}

Всем привет! 👋 Последнее время на рынке стал более-менее вырисовываться консенсус по дальнейшей траектории ключевой ставки и в этой связи стало очень любопытно сравнивать флоатеры и фикс бумаги одних и тех же эмитентов. И иногда вылезают интересные дисбалансы, один из таких сегодня и рассмотрю. Компания Делимобиль (точнее бренд Делимобиль, а компания "Каршеринг Руссия") DELI Компания в активной фазе роста, это требует существенных заемных средств, а по нынешней ставке обслуживать долги дороговато, что привело к снижению кредитного рейтинга от АКРА на 1 ступень в конце января до А(RU) со стабильным прогнозом. Персонально мне компания нравится (как бондовый эмитент, надо ли владеть их акциями - у меня мнения нет). У эмитента есть 4 выпуска бумаг с фиксированным купоном и один флоатер: • RU000A1052T1 - iКарРус1P1 - дебютный выпуск, самый короткий и самый маленький по объему. • RU000A106A86 - iКарРус1P2 - фикс купон. • RU000A106UW3 - iКарРус1P3 - фикс купон, самая длинная бумага • RU000A109TG2 - iКарРус1P4 - флоатер. • RU000A10AV31 - iКарРус1P5 - самый свежий выпуск. Вот их все и сравним 🧐 Доходность к погашению (YTM) для бумаг с фиксированным купоном очевидно считается без проблем. Биржа транслирует в стаканы правильные значения. Для расчета доходности флоатера нужно смоделировать все будущие купоны, когда и сколько мы получим. Возьму прогноз ЦБ + рыночный консенсус по траектории ставки на 2025 год - до конца лета ставка 21, потом снижение, год закончится на уровне 18%, в следующем году продолжение снижения, средняя по 2026 году ставка 15-16. Теперь мы "знаем", какая ставка будет ежедневно, знаем, что купон у флоатера ЦБ +3%, значит знаем, когда и сколько денег купонами придет нам 💵 Теперь это как будто бы обычная бумага, когда все купоны известны заранее. Считаем YTM, накладываем на диаграмму с фикс купонами и... Смотрим приложенный к посту график и осознаем, что флоатер доходнее фикс бумаг на ПЯТЬ годовых. Не опечатка... 🤔Думаем, как так вышло. • Может быть, рынок закладывает более оптимистичную траекторию ставки ЦБ? Ок, смоделируем, какая тогда должна быть траектория, чтобы снять "арбитраж в доходности" между флоатером и фикс бумагой. Получаем, что ставка долна начать снижаться уже на ближайшем заседании, к концу года составить 13!, а в 2026 в среднем быть 10%. Верится с трудом. А второй аргумент - в других бумагах (других эмитентов) нет такого оптимизма по траектории ставки, там всё как-то ближе к рыночному консенсусу. • Может быть 31% - это и есть справедливо для Деломобиля, а все фикс бумаги "мимо"? Вряд ли - имеем свежий выпуск бумаги, которая успешно разместилась и уже торгуется по 102+% от номинала с доходностями других фикс бумаг (кроме самой короткой, там вообще слишком маленькая доходность). 📌Если это "дисбаланс" - то какие цены должны быть? Для того, чтобы доходности сравнялись (ну и ОК, оставим небольшой запас на незапрогнозированную мягкость ЦБ) флоатер должен подорожать до уровней примерно 96,9% (4-5% апсайда). Ну или "гора идет к Магомету" - если вы пессимист - то все фикс бумаги Делимобиля должны упасть на 4-5%, чтобы сравняться с флоатером 😬 Но учитывая, что на рынке есть прям свежий выпуск, некий рыночный бенчмарк по ставкам для эмитента - этот сценарий я лично рассматриваю как менее вероятный.

Всем привет! 👋 Сегодня присмотримся к тому, как "маааааленькие нюансы" и недостаток информации могут существенно влиять на ваш выбор бумаг и итоговую доходность (и да, как вы поняли, заработаете вы именно МЕНЬШЕ, а не больше 😁). Пример для разбора будет компания "Балтийский лизинг", хотя такие же кейсы есть чуть ли не по всем бумагам, нужно уметь считать и выбирать, а делать этого "рядовой инвестор" не умеет. У нее есть три флоатера (RU000A108777, RU000A108P46, RU000A109551) и сейчас идет размещение бумаги с фикс купоном. Пара слов про "подопытного" - компания ранее принадлежала холдингу Открытия, потом "спасение" банка Открытие, лизинговая компания была продана Трасту (читай "Центробанку"), потом продана в частные руки с залогом (вроде бы как) долей в нашем банке оборонно-промышленного комплекса - ПСБ. Кредитный рейтинг в декабре 2024 был повышен, теперь это АА- от АКРА, АА- от Эксперт РА, в общем, это прям высоко. Это кредитный рейтинг Тинькова, к слову 😁 У государственной ГТЛК (RU000A10AU73 ) тоже АА-, например, НО за счет фактора господдержки❗, а без него рейтинг собственной кредитоспособности BBB+. У Балтийского никакого фактора господдержки нет вовсе, "собственные АА-". Итак, к делу 📌 У компании есть три интересных флоатера, которые на первый взгляд +- похожи. Ставка купона ЦБ +2,3%, серия 10 (RU000A108777 ) и 11 (RU000A108P46 ) даже стоят одинаково +-, и даже срок до погашения 2 месяца разницы. Казалось бы, одинаковые, что может пойти не так? 🤔 Считаем доходность (Yield-to-Maturity) - разница между ними в... 3%+ годовых! 31,68% и 28,42%! Чегооо? А серия 12 отстает еще сильнее - 27,05%. Сравните еще с фикс-бумагой, которая прямо сейчас размещается с ожидаемой YTM 27.45% на 3 года. А теперь разбираемся: Как посчитана доходность. Как и должна быть посчитана у флоатеров. Мы "натягиваем" макропрогноз по ставке (взял у ЦБ, картинка ниже) и моделируем все будущие купоны по бумагам, как будто бы мы знаем, когда и сколько придет, как у фикс бумаг. Даже если мы (и ЦБ) "не попали" и прогноз ставки неверный - что ж, он неверный сразу для всех трех флоатеров, так что разницы для сравнения бумаг никакой. (На картинке колонка "YTM" - это доходность в сценарии, как будто весь срок ставка будет флэт 21%, колонка "m-YTM" - с учетом макропрогноза). Так а как вышло, что такая разница в доходности? Ответ в графике погашения бумаг. Бумага серии П11 RU000A108P46 гасится полностью (1000 руб номинала) 09.06.2027 Бумага серии П10 RU000A108777 гасится 10ю траншами по 100 руб начиная с 12.07.2026. Стоят бумаги +- одинаково, и в том и соль - по бумаге П10 мы получим наш доход от дисконта в номинале (номинал 1000р, а куплена за 905р) РАНЬШЕ, значит раньше сможем его реинвестировать и заработать дополнительные денежки. Сюрприз. Вопрос - КАК обычный инвестор, смотря в приложении Тинькова может узнать это? Как посчитать? У меня нет ответа. Даже более того, тиньков своими "звездочками рейтинга" тоже вводит в заблуждение - две одинаковые бумаги, выпущенные в рамках одной и той же программы облигаций имеют одна две "звездочки", а другая три 🤡 В следующий раз пройдемся по другим флоатерам - там тоже интересно. И обсудим, что можно сделать для инвесторов, чтобы они могли легко получать нужную информацию по бумагам (оферты, погашения и т.д.), которой у них зачастую вовсе нет.

Всем привет! 👋 Сегодня любопытный кейс и немного информации про флоатеры. В частности, пост про бонды Камаза, поскольку у него размещается новый выпуск флоатеров (КАМАЗ-БО-П14), а на рынке уже торгуются два его флоатера: RU000A109JW0 - КАМАЗ-БО-П12 RU000A109VM6 - КАМАЗ-БО-П13 Бегло сравним новое, с тем, что уже есть у Камаза, посчитаем доходности, и убедимся, что ЦБ + 4% не всегда полезнее, чем ЦБ + 1,5%. Итак, считая доходность флоатеров, почему-то некоторые просто смотрят на ставку премии (+4% например, как у нового выпуска) к бенчмарку (в данных выпусках это ключ ставка, 21% сейчас) и сравнивают бумаги так, "в лоб". ✅ Это номинальная доходность. Да, тогда у нового выпуска 25%, а у двух старых - 22,5% и 22,75% соответственно. Затем многие вспоминают, что бумаги торгуются не всегда по номиналу на рынке! Так, новый выпуск разместится по 100%, очевидно. А вот старые торгуются по 94,25% и 97,7% от номинала. Значит доходность-то выше (денег на покупку вы потратите не 1000 руб, а всего 942,5 руб) и получаем текущую доходность. ✅ Текущая доходность для нового выпуска это всё те же 25%, а у старых 23,87% и 23,29% соответственно (делим текущую дох-ть на цену в % от номинала). Часть на этом останавливается. Мы не будем 😀 Бумаги же имеют срок погашения и погасятся по номиналу, 1000 руб. Так что да, купив бумагу за 942,5 руб, назад в момент погашения вы получите именно 1000 руб или помимо текущей доходности еще 57,5 руб "лишних денег". ✅ Считаем простую доходность к погашению с учетом этих дисконтов в номинале: Для нового выпуска все те же 25% (нет же дисконта), для П12 это уже 26,2%, для П13 - 24,66%. А теперь еще - бумаги платят купоны сколько-то раз в год, значит вы можете реинвестировать деньги - получать проценты на проценты, реинвестировав их обратно. Очевидно, что чем чаще выплаты купонов - тем лучше, тем больше вы сможете сделать капитализаций процентов. ✅ Доходность, с учетом реинвестирования - эффективная доходность к погашению облигаций (YTM, собственно все доходность облигаций сравниваются и считаются как эффективные доходности к погашению). Что имеем - у нового выпуска эффективная доходность 28,07% к погашению, у П12 RU000A109JW0 - 28,88% ❗ у серии 13, RU000A109VM6 - 27,65%. Итого, старый выпуск, серия 12, ЦБ + 1,5% даже доходнее (суммарно), чем новый ЦБ + 4%. Еще вспомним, что это установленный ориентир "не выше 4%", так что он вполне может быть снижен. Эмитент хороший, так что объективно до +3,5% легко (в табличке расчеты для сценария в колонке ver 2). Теперь из наблюдений. Как стало известно о размещении - в серии 12 и 13 (старых флоатерах) появился продавец (собственно он и продает сейчас бумаги по ценам, которые учтены в расчетах). Судя по всему, это может быть фонд Тинькова TPAY, который владеет этими бумагами, и 20го января уже рапортовал, что он продал часть этих бумаг. ❓ Зачем, если старые (ну ладно, одна старая, серия 12) вроде как выгоднее? Цель фонда - ТЕКУЩИЙ доход, он получает проценты и не реинвестирует их, а выплачивает в виде дохода владельцам. Поэтому ему важнее именно текущая доходность (которая в новом выпуске выше), а не суммарная доходность. В общем он жертвует вашим 0,8% годовых суммарного дохода ради более плавного графика цены фонда и регулярных выплат вам кеша. С этой точки зрения и 12 платежей в месяц у нового бонда тоже фонду лучше, чем всего 4 квартальных купона в бумаге серии 12 (в бумаге П13 купоны тоже ежемясячно). А что для вас персонально важнее - выбирать вам 🤝 Всем успехов! 👍