Тестирование волатильности и корректировка позиций в портфеле

В уходящем 2025 году рынок природного газа в США большую часть времени жил в режиме устойчивого контанго. Ближние контракты оставались под давлением из-за профицита предложения и высоких запасов, тогда как дальние сроки включали заметную премию за погодные риски и вероятность дефицита. По мере приближения экспирации эта премия последовательно «сгорала»: цены сползали вниз, а сама структура кривой создавала условия для систематичного выторговывания контанго. На рубеже 2026 года рынок, по сути, транслирует ту же логику. В базовом сценарии ожидается преобладание нисходящей динамики по мере приближения контрактов к экспирации — при том, что осенью кривая снова способна расширяться до экстремально широкого контанго (см. график). Такая конфигурация не выглядит «ставкой на рост». Напротив, она отражает структурный профицит предложения, устойчиво высокий уровень добычи и отсутствие фундаментальных оснований для длительного восходящего тренда без внешнего шока. Если посмотреть на значение контрактов на горизонте 2026–2027 годов (см. график), становится очевидно, какую «страховую» премию рынок держит в дальних зимних сроках. Разрыв между весенними минимумами (район Mar’26) и зимними контрактами (район Dec’26) остаётся крайне высоким и, по оценке, достигает порядка 50%. Именно это и формирует экстремальное контанго: текущий баланс выглядит комфортно, но за риск будущей зимы рынок предпочитает платить заранее. У такой формы кривой есть две фундаментальные причины. 1. Добыча природного газа в США остаётся близкой к историческим максимумам. По данным EIA, в 2024 году добыча в среднем составила 103,1 млрд куб. футов в сутки (Bcf/d), а в сентябре 2025 года предварительная оценка достигла 108,2 Bcf/d — максимума для сентября за весь ряд наблюдений. В прогнозе EIA средняя добыча в 2026 году оценивается на уровне 109 Bcf/d. Высокие объёмы добычи формируют избыточное предложение в кратко- и среднесрочной перспективе и давят на ближнюю часть кривой: фронт рынка вынужден «жить по факту», а не по ожиданиям. 2. Спрос со стороны LNG растёт, но смещён во времени. По оценке EIA, средние валовые экспортные поставки СПГ США увеличатся примерно с 12 Bcf/d в 2024 году до 15 Bcf/d в 2025 году и 16 Bcf/d в 2026 году. При этом расширение экспортных мощностей идёт «ступенями»: EIA оценивает рост LNG-мощности Северной Америки с 11,4 до 24,3 Bcf/d к концу 2027 года, а вклад США +9,7 Bcf/d. Именно этот отложенный прирост экспортного спроса рынок и «капитализирует» в дальних зимних контрактах, поддерживая выраженную зимнюю премию и широкое контанго даже в периоды, когда текущие данные не подтверждают дефицит. В результате фьючерсная кривая приобретает характерную выпуклую форму: её ближняя часть отражает профицит предложения и комфортный баланс запасов, а дальний участок перегружен страховой премией за будущие дисбалансы. Такими образом, рынок в состоянии экстремального контанго не столько прогнозирует рост, сколько покупает страховку: за риск участники рынка платят заранее через значительное превышение цен на природный газ по дальним контрактам. NGF6 #природный_газ #контанго

Дорогие подписчики, по стратегии Algebra короткие позиции в фьючерсе на природный газ NGZ5 . Фиксируем результат и переоцениваем картину на рынке газа перед началом нового года. По итогам 2025 года операции с фьючерсами на природный газ принесли стратегии «Алгебра» около 12 % доходности. В 2026 году я по-прежнему ожидаю преобладания медвежьих настроений на рынке природного газа и сохранения сильно выраженного контанго по фьючерсной кривой, особенно в осенние месяцы. За последние три года расширение годовых мощностей производства СПГ с 70 до 110 млн тонн и закрепление США в роли ключевого поставщика газа на европейский рынок заметно изменили структуру ценообразования. Контанго в осенних фьючерсах стало аномально высоким, достигая 15–20 %. При этом бэквардация стала появляться раньше — уже в декабре, тогда как до 2022 года зимняя бэквардация носила фрагментарный характер и в большинстве случаев длилась не более трёх недель в январе. Крупные подземные хранилища газа в США теперь фактически формируют ресурсную базу не только под внутренний, но и под европейский зимний спрос. Газ закачивается в хранилища ускоренными темпами, а затем в виде СПГ «мигрирует» в Европу — и это всё сильнее отражается на форме фьючерсной кривой. Именно по этой причине эпизоды бэквардации (когда ближние контракты торгуются с премией к дальним) стали проявляться уже в декабре и держаться дольше. Если раньше такие всплески были краткими и ограничивались несколькими неделями в январе, то теперь рынок всё чаще живёт в конфигурации «зимняя премия к осенним котировкам» как в новой норме, а не в исключении. Природный газ в США с поставкой в Henry Hub окончательно превращается в глобальный бенчмарк, через который формируется динамическое ценообразование на газ в разных регионах от Европы до Азии. Такая рыночная структура в сочетании с логистической диверсификацией поставок формирует устойчивые ценовые спреды между различными базисами поставки и одновременно создаёт повышенное давление на цены в США, усиливая бэквардацию и «выпуклость» фьючерсной кривой к зимним месяцам. Для стратегий торговли природным газом это открывает сразу несколько направлений. Во-первых, торговля спредами между Henry Hub и европейским TTF, где расширение или сжатие премии европейского газа к американскому даёт понятный объект для парных сделок. Во-вторых, в условиях сезонного роста волатильности и повышенных зимних премий по фьючерсам остаются интересными стратегии продажи пут-опционов на фоне устойчивой сезонной бэквардации, когда «страх перед зимой» уже заложен в фьючерсную кривую. Следующий год обещает быть одновременно интересным и напряжённым для торговли природным газом. Рынок формирует новые возможности, но и новые контуры риска. В рамках стратегии &Алгебра планирую продолжать торговлю с газовыми инструментами, сохраняя лимит на природный газ на уровне до 30 % от стоимости портфеля. Ориентир по доходности операций с природным газом на ближайшие 12 месяцев составляет 40 %.

&Capitalizer. Всепогодный. В начале нового года проведу