Вопрос-ответ: аналитики Т-Инвестиций о риске дефолта и потенциале валютных облигаций
Мы продолжаем рубрику Вопрос-ответ. В ней аналитики Т-Инвестиций отвечают на ваши вопросы.
Какой будет динамика курса евро к рублю на фоне решений об изъятии 210 млрд российских активов, хранящихся в Euroclear?
Софья Донец, главный экономист Т-Инвестиций
Скорее всего — нейтральная. Российский валютный рынок сейчас вообще слабо отыгрывает новости и зависит больше от внешнеторговых потоков и операций крупных игроков.
При этом замороженные активы Банка России не имеют прямого влияния на рынок. Регулятор давно не использует активных валютных операций для влияния на курс, а дефицита валюты на российском рынке явно нет.
В частности евро уже давно имеет значительные ограничения внутри России, как по биржевым торгам, так и по операциям населения. Здесь дальнейших изменений сложно ожидать. А значит, курс евро к рублю продолжит, как и сейчас, определяться курсом рубля к юаню и кросс-курсами евро к юаню на внешних площадках.
Новость скорее приведет к очередной волне снижения геополитического оптимизма, а значит — к негативну, прежде всего для российского рынка акций.
В целом, продолжаем ожидать ослабления рубля на фоне:
- сужения торгового профицита;
- дальнейшего снижения ключевой ставки;
- сокращения продаж валюты от Банка России в рамках бюджетного правила.
Как фонд на золото зависит от курса доллара?
Софья Донец, главный экономист Т-Инвестиций
Фонд на золото полностью отражает валютную переоценку золота, то есть в полной мере защищает от ослабления рубля.
Рублевые котировки золота формируются на базе глобальных долларовых цен и эффекта от изменения курса рубля к доллару. Поэтому мы рассматриваем золото как один из хороших защитных инструментов на случай негативных внешних сценариев.
Чего ждать на горизонте двух-трех месяцев от серебра?
Софья Донец, главный экономист Т-Инвестиций
В сравнении с золотом, серебро менее ликвидно и более волатильно. В периоды ажиотажного спекулятивного спроса на драгметаллы серебро, как правило, начинает расти опережающими темпами.
Сейчас мы видим именно такую картину — соотношение золота к серебру вышло на самый низкий уровень с середины 2021 года. Это уже, на наш взгляд, сигнализирует о перекупленности серебра.
Спекулятивный спрос, который сейчас является ключевым драйвером опережающего роста серебра, неустойчив и зависит по большей части от переменчивых рыночных настроений и уровня ликвидности в глобальной финансовой системе.
Стабильной поддержки от значительных объемов покупок со стороны официального сектора, как в золоте, у серебра нет. В то же время значительная часть промышленного спроса на серебро чувствительна к ценам и может проседать после роста котировок.
В целом, мы осторожно смотрим на серебро в перспективе ближайших месяцев. Предпочтительнее сейчас выглядит золото.
Стоит ли наращивать долю в портфеле в валютных облигациях?
Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций:
Да, на наш взгляд, валютные облигации станут одним из наиболее доходных инструментов на горизонте следующих 12-18 месяцев, учитывая наши ожидания по ослаблению рубля.
В ближайшее время мы опубликуем материал, в котором проанализируем этот класс активов и его перспективы, а также расскажем про ожидаемую рублевую доходность отдельных выпусков. А о результатах фондов на валютные облигации за 2025 год читайте в материале.
Стоит ли ожидать дефолтов, как в случае с Монополией, у других эмитентов?
Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций:
Мы ожидали сценария, при котором возникнут сложности при обслуживании долгов эмитентами в связи с затяжным периодом высоких ставок в экономике. При этом отмечали, что дефолты, вероятно, не станут каскадным процессом, а сами они будут приходиться на эмитентов с наиболее слабыми кредитными метриками.
Текущий год уже превзошел предыдущий по количеству дефолтов, и первая половина 2026-го в моменте не станет глотком свежего воздуха из-за возможных проблем с рефинансированием.
Это, в свою очередь, сильно ударит по наиболее закредитованным бизнесам со слабой позицией в ликвидности. Поэтому долговых обязательств подобных эмитентов стоит избегать. Как правило, речь идет про бумаги третьего эшелона.
Если оперировать терминами кредитных рейтингов, то ранее подобные эмитенты не выходили за рамки группы BBB по национальной шкале. Однако из-за особенностей текущего периода перегретые кредитные метрики стали часто встречаться и у эмитентов рейтинговой группы A. Поэтому, рассматривая эту группу, не стоит пренебрегать тщательным анализом состояния бизнеса в разрезе долга и способности его обслуживания.
Какой прогноз по НЛМК? Интересен ли эмитент для долгосрочных инвестиций?
Ахмед Алиев, ведущий аналитик Т-Инвестиций:
Наша рекомендация по акциям НЛМК — «держать». Это связано с тем, что мы не ожидаем улучшения конъюнктуры на стальном рынка в скором времени. По нашим прогнозам, на это стоит рассчитывать не ранее конца 2026 года.
На этом фоне считаем, что дивидендная пауза со стороны компании может продолжиться и в следующем году.
Есть ли драйверы для роста акций Роснефти? Если да, то на каком горизонте: полгода или год?
Александра Прыткова, старший аналитик Т-Инвестиций:
Учитывая низкие цены на нефть и крепкий рубль, мы не видим сейчас существенного потенциала в акциях нефтяных компаний.
Роснефть также имеет высокую долговую нагрузку, что увеличивает процентные расходы и давление на прибыль и дивиденды. Кроме того, компания в большей степени ориентирована на upstream сегмент (продажа нефти, а не нефтепродуктов), что также не дает ей сейчас выиграть от повышенной маржи на переработку.
За исключением геополитического потепления, основным драйвером для роста компании может стать ввод проекта Восток Ойл. Однако, по нашим оценкам, это произойдет за горизонтом года.
Подробнее о том, как собрать портфель на 2026 год, поговорили с аналитиками Т-Инвестиций в прямом эфире.
- Напишите свой вопрос аналитикам Т-Инвестиций, а они ответят на него на следующей неделе.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
