Результаты Лайм-Займ за 9 месяцев 2024 года: аналитика и прогнозы

Войти

Лайм-Займ – Результаты 9 месяцев 2024 года: Продолжаем держать Традиционном публикуем детальные разборы результатов отчетного периода по эмитентам ВДО, которые входят в портфель "Долгосрок" и занимают существенную долю. В рамках актуального обзора рассмотрим результаты компании "Лайм-Займ" за 9 месяцев 2024 года [1]. {$RU000A104AX8} Ключевые показатели ‘9М2024 (CAGR 3Y): — Процентные доходы +10% г-г до 6.7 млрд. руб. (+45%) — Резервы под обесценение +32% г-г до 4.7 млрд. руб. (+57%) — Чистые процентные доходы после РО -30% г-г до 1.6 млрд. руб. (+20%) — Капитал +39% г-г до 2.4 млрд. руб. (+71%) — Рабочий портфель +20% г-г до 4.8 млрд. руб. (+57%) Ключевые показатели '3Q24 (CAGR 3Y): — Процентные доходы -2% г-г до 2.3 млрд. руб. (+35%) — Резервы под обесценение +7% г-г до 1.6 млрд. руб. (+45%) — Чистые процентные доходы после РО -28% г-г до 0.5 млрд. руб. (+12%) — Чистая прибыль -45% г-г до 0.2 млрд. руб. (+32%) Резюме Ранее в обзоре результатов 1-го полугодия (Лайм-Займ – Результаты 1-го полугодия 2024 года: Бурный рост прошел – что дальше?) мы отмечали, что цикл роста показателей сменился циклом замедления на фоне нескольких факторов: — Ужесточение макропруденциального регулирования — Неблагоприятные денежно-кредитные условия — Рекордные результаты 2023-го года на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры Потолок с точки зрения результатов коснулся не только Компанию, но и в целом весь сектор. В частности, крупнейшие игроки в сегменте IL / PDL / Займы под обеспечение авто на рынке показывают более плачевные результаты по сравнению с рекордами 2023-го года. И данную фазу можно понять — условия не те да и количество заемщиков не может продолжать расти такими же темпами. Соответственно, мы ожидаем дальнейшего замедления сектора и возможную консолидацию игроков на рынке среди Топов. Исходя из риторики менеджмента крупнейших МФО, Компании рассматривают новые сегменты для выхода с целью диверсификации продуктовой линейки и сохранения устойчивых темпов роста. На наш взгляд — это слишком оптимистичное суждение, так как на целевых рынках есть устоявшиеся игроки с отработанными бизнес-моделями. Условный выход на рынок финансирования МСП возможен за счет наличия капитала, но перспективы — весьма сомнительны ввиду отсутствия экспертизы, а также продолжающегося ужесточения ДКУ. В декабре у Компании предстоит актуализация кредитного рейтинга от Эксперт РА. Наше мнение — два исхода: а) Рейтинг ruBB с позитивным прогнозом б) Рейтинг ruBB+ с развивающимся прогнозом. Нашим фаворитом в секторе по-прежнему остается МФК "Фордевинд", чьи результаты мы кратко разбирали здесь. [1] - В рамках обзора за 1П2024 г. представителем эмитента был дан комментарий, что вместо РО в отчетности Компания отражает значение по РВПЗ, что является более консервативным показателем и сильнее снижает финансовый результат. Команда аналитиков "Долгосрок Research" не имеет возможности проверить насколько данный комментарий актуален и как существенно он влияет на результаты Компании, поэтому в рамках обзоров мы продолжаем придерживаться термина "Резервы под обесценение". ____________ Продолжаем держать существенную долю (9.6% на 31.10.2024) ценных бумаг эмитента в портфеле Долгосрок. @DolgosrokInvest 17 ноября 2024 г.

#флоутеры Что выбрать? При подборке флоутеров в портфель в текущих условиях можно выделить два приоритета: более долгий срок и отсутствие оферт, причем в данном случае как путов, так и коллов. Срок до погашения в данном случае работает так же, как и в фиксах. Только в фиксах это дюрация облигации в целом, а во флоутерах - фиксированной части, т.е. спреда. Следовательно, чем больше срок до погашения (также влияют прочие факторы, такие как частота выплаты купона, размер номинального спреда), тем выше зависимость цены облигации от динамики кредитного спреда. В ожидании сокращения спредов флоутеры с более длительным сроком до погашения покажут опережающую динамику. Наличие колл-оферт на растущем рынке, на котором с высокой вероятностью цены новых выпусков облигации превысят номинал, по сути ограничивает срочность этих выпусков датой оферты, т.к. эмитентам выгодно погасить облигации и занять снова дешевле. Это касается как фиксов, так и флоутеров. Что касается путов, то они являются преимуществом на падающем рынке, т.к. фактически это срок до погашения, и недостатком на растущем, т.к. мяч на стороне эмитента (может установить любую ставку в момент оферты). Найти наиболее привлекательные выпуски флоутеров можно в прикреплённом excel-файле. Если вдруг отсутствует какой-то выпуск, пишите, добавим. Также на прикрепленных картинках флоутеры отфильтрованы по простой марже (а сами картинки - по рейтингам) + выделены некоторые выпуски, которые субъективно более предпочтительны по соотношению риска и доходности (автофинанс, симпл, МВидео). Отдельно стоит упомянуть флоутер мгкл (довольно популярный эмитент в рознице), который сильно перекуплен из-за большого номинального спреда в 9 п.п. Также выделен выпуск мтс-банка - планируем продать и заменить выпуском симпл или других эмитентов с более привлекательным соотношением риска и доходности. RU000A109908 RU000A10BQ78 RU000A107HR8 RU000A108RP9 RU000A109KY4 RU000A104XJ9 RU000A107456 @DolgosrokInvest

#флоутеры #дкп #ставка #спреды Перспективы Текущая оценка перспектив облигаций с плавающим купоном сводится в основном к двум факторам: денежно-кредитная политика (траектория ставок) и кредитные спреды. 1️⃣В первом случае нужно понимать, насколько резким и продолжительным будет цикл снижения ставок. На данный момент инфляционная картина преподносит позитивные сюрпризы. Поэтому можно ожидать в оптимистичном варианте КС 14-15% в конце года. Что будет дальше, никому неизвестно. Если инфляционная картина сложится благоприятным образом, то вероятно снижение КС ещё на несколько п.п. - до ~10-12% на конец 2026 года. В таком случае средняя ставка в следующие полтора года составит порядка 13-14%. По верхней границе этого диапазона сейчас размещают фиксы ААА-эмитенты. Но в сопоставимых по кредитному качеству флоутерах есть ещё спред в размере 1.5-2 п.п. Иными словами, даже в весьма благоприятном сценарии флоутеры имеют преимущество перед аналогичными (по кредитному качеству и сроку) фиксами. В худших сценариях это преимущество будет ещё более очевидно, а в случае самого позитивного развития событий результат может быть сопоставим. Риск/доходность не в пользу фиксов. 2️⃣Кредитные спреды (также как в фиксах), в виде номинального спреда, или простой и дисконтной маржи, несмотря на снижение, все ещё высокие. И тут стоит отметить два основных момента, связанных между собой, но тем не менее отличающихся. Во-первых, по мере смягчения ДКП логично ожидать дальнейшего сокращения кредитных спредов, а, следовательно, и роста котировок. Во-вторых, чем ниже будет ставка, тем выше будет относительная премия (отношение номинального спреда) к бенчмарку. Т.е. если при 21й ставке номинальный спред в 2 п.п. составлял менее 10% дохода, то при ставке 15%, 14%, 13% и так далее (ниже), это отношение будет увеличиваться. Сейчас высокие премии (спреды) все ещё доступны, причем на довольно продолжительный срок (выпуски вэба, например). Впоследствии новые выпуски флоутеров будут размещаться с меньшими премии. А старые, следовательно, переоцениваются вверх. Итого, время флоутеров до сих пор не закончилось, несмотря на то, что они очевидно ушли в тень в последние месяцы на фоне агрессивного ралли в фиксах. Но по мере исчерпания последнего и отсутствия импульсов для новых витков роста такой же амплитуды облигации с плавающим купоном снова предоставляют хорошие возможности для заработка с минимальным риском (хотя в данном случае значительная часть роста также уже прошла). @DolgosrokInvest

#флоутеры #дкп #ставка Что происходило и почему? После начала цикла снижения ставок ожидаемой распродажи во флоатерах так и не случилось. Напротив, выпуски с плавающим купоном активно (конечно, не так как фиксы, но) растут в цене, а с минимумов в декабре, если грубо оценивать по динамике индекса корпоративных флоутеров от биржи, прибавили в среднем 5-6 п.п. Постфактум можно выделить несколько причин, почему ситуация сложилась именно таким образом. Во-первых, все падение произошло в прошлом году, когда кредитные спреды (премии за кредитный риск) улетели в космос. Рынок оказался сильно перепродан в ожидании наиболее худшего сценария, который в итоге не реализовался. Следовательно, премии за кредитный риск должны были сократиться, что и произошло. Во-вторых, реализовавшийся позитив на рынке привел к бо‌льшему сокращению кредитных спредов в фиксах, которые, тем не менее, все ещё выше исторических уровней. Аналогично и флоутеры. Иными словами, большая часть ценообразования в последний год объясняется динамикой кредитных спредов (ещё низкой ликвидности, но это отдельный вопрос). Следовательно, оценивать дальнейшие перспективы необходимо, как минимум, с учётом этого фактора. Здесь нобходимо сделать оговорку. Согласно динамике индекса корпоративных флоутеров, небольшая (относительно) распродажа (2-3 фигуры) была в первом квартале этого года, после чего началось восстановление. Вероятно, сначала действительно многие инвесторы продавали флоутеры, чтобы переложиться в фикс, что отразилось на котировках. Но по мере роста фиксов и некоторого падения флоутеров премии выросли до конкурентных уровней - trade off между ростом фиксов с отрицательным керри и средней ставкой в прогнозируемом периоде с учётом спреда. А на самом деле даже выше, если просто хотя бы потрудиться посчитать. @DolgosrokInvest

#новости #результаты #отчетность #лаймзайм #инн_7724889891