#Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель Долгосрок | Портфель - Итоги за 01.09-30.09 👀 Всем доброго дня! 🥸 Представляем обзор портфеля по итогам сентября. Предыдущий обзор доступен по ссылке. Взгляд на рынок После локального risk off в предыдущие месяцы с ускорением в конце лета в сентябре рынок начал немного восстанавливаться. Исключением остаются ОФЗ, которые на фоне очередного ужесточения ДКП продолжили снижаться. Однако, несмотря на новые минимумы по ценовому индексу RGBI, длинные ОФЗ-ПД пока ещё не обновили минимумы лета, а основное снижение связано с ростом доходностей среднесрочных госооблигаций. Недалеко ушли и корпоративные облигации. Несмотря на положительные цифры, результат был сформирован за счёт купонов, а тело всё-таки показало, хотя и незначительное, но снижение. Что, однако, не соответствует динамике выпусков в нашем портфеле. После довольно панических продаж "мусорных" бондов и роста спредов к ОФЗ, многие ВДО по мере нормализации сентимента довольно заметно восстановились (от 1% до 3%). На рынке акций паника снова сменилась жадностью. В сентябре рост составил 7.55% к предыдущему месяцу, а со дна рынка в первые дни сентября - более 10%. Отдельные бумаги прибавили порядка 20%. Но в последние дни с выходом ряда негативных новостей оптимизм, похоже, начал иссякать. А лучшим активом второй месяц подряд становится валюта. Если в августе это были доллар и евро, то в сентябре с ростом почти на 10% (видимо, по мере появления возможностей для вывода юаня с биржи) - китайская валюта. *️⃣Индекс Мосбиржи: 7.55% *️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: -0.39% *️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: 0.18% *️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: 1.12% *️⃣Вим Ликвидность: 1.41% *️⃣Биржевой юань: 9.88% *️⃣Доллар (фьючерс Si-12.24): 3.48% *️⃣Евро (фьючерс Eu-12.24): 4.02% Долгосрок По итогам августа портфель составляет 1 123.8 тыс. руб. Текущая доходность со старта портфеля - 9.1%, с начала 2024 года - 7.8%. YTD портфель обгоняет индекс RUCBHYTR на 3.7%, а также вернул существенное преимущество к Cbonds-CBI RU HY — портфель обгоняет индекс на 1.9%. Сохраняем высокую долю портфеля в инвестиционном грейде (51% от портфеля), при этом в приобретениях ориентируемся на флоутеры и усреднение фиксов. В сентябре были приобретены выпуски Фордевинд, ФПК Гарант-Инвест, МФК Т-Финанс и Лайм-Займ, Уралкалий и паи ВИМ-Ликвидность. Приобретение осуществлялось исключительно за счет полученных купонов и денежных средств от погашения выпуска РН-Банка. $RU000A106SK2 $RU000A109KT4 $RU000A101GZ6 $LQDT $RU000A107HR8 Пополнения и выплаты Сумма инвестиций - 1 050 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам ХКФ Банк, МФК Лайм-Займ, Фордевинд, ГК Самолет, РН-Банк, МБЭС, Солнечный свет, Мани-капитал, Альфа Дон Транс и АФБ на 23.6 тыс. руб. Портфель не пополнялся, рассматриваем пополнение в октябре. $RU000A103760 $RU000A1074Q1 $RU000A106Y70 $RU000A107RZ0 $RU000A106Q47 $RU000A104AX8 $RU000A1079G1 ⚡️ Всем приятной недели! @DolgosrokInvest 02 октября 2024 г.

#облигации #золото Почему падают "золотые" облигации Селигдара Что ещё? Ожидаемая доходность золота - величина весьма неопределенная. Если для инфляции есть хоть какой-то ориентир (в последние 10 лет средние темпы роста цен находятся на уровне чуть выше 7%), а также понимание дальнейших трендов в экономике (от чего в целом можно отталкиваться), то с золотом все намного сложнее. Никто точно не знает, когда и по какой причине будет расти золото и будет ли вообще, кроме Peter Schiff, конечно же) Получается натуральная игра в угадайку. Кроме того, если такой апокалиптический сценарий реализуется в следующие 4-6 лет (горизонт обращения выпусков), то это может оказать довольно серьезное давление на финансовое положение компании. Обязательства по первому выпуску с момента размещения уже выросли более чем на 50% (размещение 19.05.2023) за счёт роста цены на драгметалл, по второму выпуску (размещение 22.12.2023) - на ~30% и по третьему (размещение 21.06.2024) - на ~20%. А сама компания, похоже, не учится на собственных ошибках и теперь планирует к выпуску "серебряный" бонд. Цена на этот драгметалл ещё более волатильная и непредсказуемая. $RU000A1062M5 $RU000A106XD7 $RU000A108RQ7 Вывод Любые облигации, номинал которых привязан к какому-то показателю, особенно таким волатильным как металлы (не хватает только акций в качестве базового актива), довольно сложны с точки зрения оценки перспектив. И скорее всего лучше держаться от них в стороне. Хотите поучаствовать в росте золота, купите золото или фонд на него, в крайнем случае фьючерс какой-нибудь, но точно не такие облигации. Хотите получать процентный доход, покупайте классические облигации, ещё лучше флоутеры. Не нужно усложнять. $GLDRUB_TOM $TGLD @DolgosrokInvest

#облигации #золото Почему падают "золотые" облигации Селигдара? Краткая справка Селигдар за последний год разместил 3 выпуска облигаций, номинал которых привязан к цене золота в рублях по курсу Банка России с лагом 3 дня. Купон по ним низкий - 5.5%, т.к. данные выпуски приносят держателям дополнительную прибыль при росте цен на золото в рублях (в том числе при падении курса рубля и неизменности курса золота в долларах). Но несмотря на ралли в золоте, которое с мая прошлого года (размещение первого "золотого" бонда Селигдара) выросло более чем на 50%, все "золотые" облигации падают с начала апреля: 1й выпуск SELGOLD001 потерял около 20 п.п., SELGOLD002 ~24 п.п., SELGOLD003 ~15 п.п. $RU000A1062M5 $RU000A106XD7 $RU000A108RQ7 Почему так произошло? С точки зрения механики "золотые" облигации абсолютно идентичны инфляционным ОФЗ, номинал которых индексируется на ИПЦ с лагом 3 месяца (подробнее можно найти по соответствующему хэштегу #линкеры). Если вспомнить динамику линкеров в последнее время, то, несмотря на рост инфляции, она сугубо отрицательная. Основная причина - процентный риск. Любой долговой инструмент оценивается с точки зрения альтернативных доходностей, которые предоставляют другие инструменты с идентичным сроком до погашения и кредитным риском. Для линкера 52002 это фикс 26212. Если фикс торгуется с доходностью 18%, то какой смысл держать линкер по цене номинала с ожидаемой доходностью 9.5-10%: 2.5% (купон) + 7-8% (вмененная инфляция). Ответ очевиден: линкер нужно продавать, пока ожидаемая доходность (реальная доходность к погашению + рыночные инфляционные ожидания) не сравняется с фиксом. Все это можно свести к уравнению: YTM (доходность к погашению) = YTM0 (в данном случае реальная доходность к погашению) + BEI (вмененная инфляция). $SU52002RMFS1 $SU26212RMFS9 "Золотые" облигации Селигдара работают тем же самым образом, только вместо вмененной инфляции ожидаемая доходность золота на горизонте обращения выпуска. Плюс к этому нужно добавить премию за кредитный риск, т.к. эмитент - корпоративный заёмщик с не самым высоким рейтингом (Эксперт РА/НКР: А+, НРА: АА-). G-speard для классического выпуска облигаций Селигдара за последние 12 месяцев в среднем был на уровне 250-300 б.п. с трендом на увеличение, начиная с лета этого года. Это и есть премия за кредитный риск. Итоговое уравнение выглядит следующим образом: YTM (доходность к погашению) + премия за риск (G-spread) = YTM0 (доходность к погашению за счёт купона и переоценки тела) + E(R) (ожидаемая доходность золота). $RU000A105CS1 По случайному совпадению выпуск  SELGOLD001 погашается в марте 2028 года, двумя месяцами позже фикса 26212 (YTM ~18.5%). Так что снова возьмём его в качестве бенчмарка. Итого получаем: 18.5% (YTM) + 2.5% (G-spread) = 9-10% (доходность к погашению) + x% (ожидаемая доходность золота). Отсюда ожидаемая доходность золота равна 10-11%. И что это значит? Ценообразование как линкеров, так и "золотых" облигаций зависит от двух переменных: номинальной доходности и вмененной инфляции/ожидаемой доходности золота. Если растут номинальные доходности (доходности фиксов), то цены на линкеры/"золотые" облигации будут падать при сохранении ожиданий по инфляции/золоту или оставаться неизменными при повышении ожиданий по инфляции/золоту. Но последний вариант обычно длится недолго и ожидания как правило возвращаются к норме, а цены всё-таки падают. Так произошло и в этот раз. Доходность ОФЗ-ПД 26212 выросла с начала апреля по сегодняшний день с 13% до 18.5%, что и привело к падению  как линкеров, так и "золотых" облигаций. При этом ожидаемая доходность золота на самом деле увеличилась за этот период с ~9% до 10-11% (аналогичная цифра для двух других выпусков). А это значит, что потенциал падения "золотых" облигаций будет сохраняться, если ожидания по росту золота не оправдаются. Продолжение... @DolgosrokInvest

#флоутеры На прошлой неделе индекс Мосбиржи облигаций с переменным купоном продолжил падение, снизившись по итогу на 0.37%. Как и ранее основная причина - в ОФЗ-ПК (доля в индексе около 80%), которые находятся под давлением предложения Минфина и жадности участников рынка. В среду основной объем размещения снова пришелся на флоутеры - 30 млрд руб. по номиналу, что, однако, меньше чем в последние месяцы. До конца года давление в ОФЗ-ПК продолжится. На фиксы спроса нет, а точнее рынок требует бОльшую премию, которую Минфин пока не готов давать в больших объемах. А тем временем Министерство объявило график аукционов на IV квартал, согласно которому планируется продать ОФЗ на 2.4 трлн руб. (2 трлн руб. сроком более 10 лет, остальное сроком до 10 лет) по номиналу. К слову, с начала года реализовано меньше - 1.97 трлн руб. С высокой вероятностью план будет выполняться с помощью размещения флоутеров. $SU29025RMFS2 Корпоративные флоутеры за неделю практически не изменились в цене. А самое интересное то, что, несмотря на негативную динамику последних недель, из 159 рассматриваемых выпусков 79 торгуются по номиналу или выше и 80 выпусков - ниже номинала. Практически абсолютное равенство. Глобальной коррекции на рынке флоутеров нет. Основная динамика снижения обусловлена возвратом ранее торговавшихся с премией выпусков к номиналу на фоне избытка предложения. @DolgosrokInvest

#фиксы Что есть на рынке интересного среди корпоративных облигаций с фиксированным купоном? На самом деле не так много. Большинство бумаг ААА-грейда торгуется с доходностью 20-21% и далее по мере ухудшения кредитного качества доходности немного увеличиваются до 21-23%. При этом сопоставимые цифры можно получить во флоутерах при меньших процентных рисках и зачастую более высоком кредитном качестве. Более высокие доходности можно найти в ВДО: но на то они и "мусорные" облигации. С другой стороны, если хорошо и внимательно поискать, то можно найти достаточно интересные предложения даже на таком рынке. ХКФ Банк (выделен зелёным), который уже практически Совкомбанк, с погашением через 2 года торгуется с доходностью ~24%, выпуски Фордевинда и Альфа Дон Транса, которые мы удерживаем в портфеле, - 28-30%, как пример. Продолжает, несмотря на частичное восстановление, низко котироваться 7й выпуск Гарант Инвеста с доходностью 40-50% годовых (можно считать по-разному, но суть от этого не поменяется) к оферте 13 марта 2025 года. Негативных новостей по эмитенту не было (хотя сама компания действительно имеет сомнительное финансовое положение), остальные выпуски торгуются нормально. $RU000A103760 $RU000A106Y70 $RU000A106SK2 $RU000A106Q47 Но все это единичные случаи. Основная масса бумаг или имеет непривлекательные доходности в сравнении с флоутерами, или слишком низкое кредитное качество, чтобы в текущих условиях повышенных рисков в принципе рассматриваться в качестве предмета для инвестиций. Последнее может быть актуально только в случае, если вы достаточно погружены в тематику конкретных отраслей и хорошо знакомы с бизнесами отдельных компаний. @DolgosrokInvest

#новости #результаты #отчетность #фордевинд #ИНН_9717054493 Фордевинд | Результаты за 1-е полугодие 2024 года – РСБУ Для целей портфельного управления мы изучаем все выходящие результаты по компаниям из сегмента ВДО, которые занимают существенную долю в портфеле. Периодически мы стараемся делиться с нашей аудиторией взглядом на того или иного эмитента. Сейчас мы хотели бы поделиться нашим видением касательно результатов компании Фордевинд, как наиболее существенного представителя в нашем портфеле, по итогам 1-го полугодия 2024 года. Ключевые показатели (CAGR 3Y): — Процентные доходы +75% г-г до 1 021 млн. руб. (+41%) — Чистые процентные доходы до РО +52% до 617 млн. руб. г-г (+37%) — Резервы под обесценение +50% до 144 млн. руб. г-г (+17%) — Чистые процентные доходы после РО +53% до 473 млн. руб. г-г (+47%) — Чистая прибыль +163% до 262 млн. руб. г-г (+40%) — Капитал +44% до 988 млн. руб. г-г (+43%) — Портфель +57% до 5 878 млн. руб. г-г (+48%) — ROE +17 п.п. до 53% г-г Согласно недавнему рэнкингу МФО за 1-е полугодие 2024 года от Эксперт РА эмитент остается лидером в сегменте финансирования бизнеса (средний чек > 5 млн. руб.), при этом ближайшие конкуренты по объёму портфеля меньше в 5-6 раз, а по объёму выдач займов отстают практически в 20 раз! Это не может не радовать. Если в 1-м полугодии портфель Компании находился на уровне 3.5 млрд. руб. при 6.6 млрд. руб. выдач, то в текущем периоде портфель Фордевинда уже 5.6 млрд. руб. при выдачах на 11 млрд. руб. В отличие от сегмента PDL и IL, где игроки испытывают трудности в связи с ростом доли NPL 90+ в структуре портфеля, сегмент финансирования МСП остается спокойным. Доля NPL 90+ компании снизилась с 9% в 1П2023 до 8% в 1П2024. Если рассматривать LTM данные, то эмитент заработал 1.9 млрд. руб. процентных доходов при 447 млн. руб. чистой прибыли. Капитал Компании составляет практически 1.0 млрд. руб. В начале месяца коллеги из ИК "Иволга Капитал" провели интервью с эмитентом по результатам 1-го полугодия, рекомендуем к просмотру. Компания раскрыла уже итоги с учетом данных на 31 июля 2024, где цифры действительно впечатляют — 6.8 млрд. руб. портфель при процентных доходах за 12 месяцев более 2.0 млрд. руб. На рынке обращаются 5 выпусков компании в совокупности на 1.8 млрд. руб., при этом YTM выпусков (кроме первого) находится на уровне 30%. В ноябре ожидается пересмотр рейтинга Компании. По нашим оценкам, Компания вполне претендует на повышение на одну ступень. ________________ Как и ранее, позитивно смотрим на эмитента и сохраняем существенную долю (19.9% на 31.08.2024) ценных бумаг эмитента в портфеле Долгосрок. $RU000A108AK6 $RU000A106SE5 $RU000A106Q47 $RU000A106DK4 $RU000A105849 @DolgosrokInvest 20 сентября 2024 г.

#флоутеры Несколько заметок по флоутерам: 1️⃣Новая ставка в расчете купонов начнет действовать только со следующей недели, т.к. даже в "хороших" выпусках есть 7-дневный лаг по техническим причинам. Хуже ситуация (в цикле повышения ставок, в цикле снижения все будет наоборот) в случае фиксации купона в начале купонного периода. Таких выпусков на рынке довольно много. 2️⃣Флоутеры как и остальные активы в последнее время корректировались. Но на самом деле не так критично, как на графике индекса Мосбиржи облигаций с переменным купоном. В составе индекса 70% занимают ОФЗ-ПК, которые находятся под давлением из-за активных размещений Минфином 29025. Корпоративные бумаги корректируются с меньшей интенсивностью. $SU29025RMFS2 $SU29022RMFS9 3️⃣В целом на рынке флоутеров сейчас наблюдается избыток предложения, как со стороны Минфина, так и со стороны корпоративных заёмщиков (особенно таких наиболее активных, как Газпром, ВЭБ, Система и других, лимиты на которые исчерпаны у большинства институциональных игроков), что вместе с негативным рыночным фоном давит на котировки. Как итог, многие выпуски быстро уходят ниже номинала. Необходимость участия в размещениях в текущих реалиях находится под большим вопросом. Зачастую можно купить на рынке дешевле. $RU000A107UX9 $RU000A105YH8 $RU000A108GL1 4️⃣Давление по цепочке переходит в сегмент низко рейтинговых бумаг - коррекция премий за риск. К тому же при текущих высоких ставках и эффективной доходности флоутеров инвестиционного грейда более 20% дополнительная, но совсем не гарантированная, прибыль в размере 1-2% не оправдывает риски вложений в "мусорные" бонды. 5️⃣Коррекция на рынке - неплохая возможность для приобретения флоутеров, которые являются альтернативой депозитам, т.к. последние не гарантируют ставки на уровне ключа на всем горизонте инвестиций, а корпоративные бонды дают премию к ключу/RUONIA. Однако все это работает при условии удержания до погашения, т.к. в моменте колебания цен могут принести убытки. @DolgosrokInvest

#research #Coverage #альфадонтранс #ИНН_3620013012 $RU000A106Y70 Альфа Дон Транс - Кредитный обзор - Результаты 1-го полугодия 2024 года Ранее мы публиковали информацию о результатах компании "Альфа Дон" по итогам 1-го полугодия 2024 года. В рамках нашего аналитического покрытия, мы актуализировали кредитный обзор с учетом показателей 2-го квартала 2024 года. После публикации бухгалтерской отчетности мы получили множество вопросов инвесторов Компании касательно нашего видения. Сейчас же мы надеемся, что данный обзор даст ответ на все вопросы — текущие и потенциальные. Содержание — Резюме кредитного обзора — Обзор рынка щебня и зерна во 2-м квартале — Комментарии менеджмента (MD&A) — Прогноз показателей Компании '24-'26 — Долговая нагрузка и портфель — Инвестиционный анализ облигаций Резюме — Компания адаптировалась после непростого 1-го квартала. Об этом свидетельствует продолжающийся рост выручки и пробега автопарка при сокращении разрыва по маржинальности по отношению к прошлым периодам. Кроме того, мы увидели квартальный рост показателя EBITDA на 6%. Это свидетельствует о восстановлении рынка и тарифов, а также подтверждает прогнозы менеджмента по итогам 1-го квартала. Соответственно, ожидаем увидеть реализацию сезонного спроса на рынке зерна, что стабилизирует тарифы на рыночном уровне. — По результатам периода Компания смогла увеличить среднюю загрузку автопарка до 94%, при этом привлечь 25 новых клиентов в портфель. Кроме того, на полную мощность запущен карьер, приобретенный в прошлом году. Таким образом, совокупно пробег за 1-е полугодие составил более 29 млн. км., при росте выручки на 46%. Доля груженного пробега остается на стабильно высоким уровне – 76%. — В соответствии с нашими ожиданиями, Компания выйдет на чистую прибыль уже по результатам 9 месяцев 2024 года и сохранит темпы роста выручки. — Долговая нагрузка Компании остается на комфортном уровне – соотношение Чистого долга к Операционной прибыли за предыдущие 12 месяцев составляет 1.9x. Для работы в условиях снижения тарифов Компания увеличила выборку в рамках текущих банковских лимитов для фондирования операционной деятельности, при этом соблюдая платежи по лизинговым обязательствам. Текущий график платежей остается равномерным, что дает возможность распределять эффективно ликвидность без необходимости существенного роста кредитного портфеля. — Облигационный долг Компании представлен 1 выпуском (ALDOTR 18 09/21/27 1P01) объёмом 300 000 000 руб. с ежеквартальным 18% купоном и Call-опционом в сентябре 2025 года. С учетом активной распродажи на рынке G-spread облигаций эмитента превысил 1 000 б.п., доходность выросла до 29-30% YTM (37-40% YTC) в последние дни. Фундаментально эмитент остается привлекательным, а с учетом текущей доходности – более интересным, чем при предыдущих оценках. Сохраняем целевое действие для портфеля Долгосрок - "Покупать". Держим существенную долю в портфеле - 13.6%. Прогноз показателей 2024-го года — Выручка - 6.4 млрд. руб. Рост на 61% — EBITDA (МСФО 16) - 2.2 млрд. руб. Маржинальность 34% — Чистая прибыль - 0.7 млрд. руб. Маржинальность 11% — Чистый Долг / EBITDA - 1.2x Предыдущие наши обзоры вы можете найти по хештегам. Также мы ранее проводили серию публикаций касательно пресс-релизов и презентаций результатов Компании по итогам отчетных периодов, включая диалог с собственником Альфа Дон: — Презентация финансовых и операционных результатов по итогам 1-го квартала 2024 года — Презентация финансовых и операционных результатов по итогам 1-го полугодия 2024 года — Обсуждение результатов с менеджментом компании (MD&A) __________ @DolgosrokInvest 10 сентября 2024 г.

#вдо Кризис без кризиса Коррекция на облигационном рынке после частичной стабилизации в начале августа возобновилась во второй половине месяца. Но в отличие от предыдущих месяцев наиболее интенсивное падение было в корпоративном сегменте, особенно в части низко рейтинговых облигаций. Доходности ВДО прибавили 1-2 п.п. и уже в среднем превышают 25%. Для отдельных сегментов, в основном лизинг и МФК, а также проблемные компании такие как Сегежа, Мвидео, нормой становится YTM 30%+. Кредитные спреды также продолжили увеличиваться. И если в сегменте надёжных бумаг изменение было менее выраженным (0.5-0.7 п.п.), то в рейтингах A и ниже, напротив, довольно значительным (1-1.5 п.п.). В среднем спреды ВДО к безриску достигли 10-11%, в то же время в IG - 3-3.5%. $RU000A1053P7 $RU000A106540 В целом такие уровни доходностей и кредитных спредов в сегменте ВДО, а также их динамика (более активный рост кредитных спредов в "мусорных" облигациях) соответствуют кризисным уровням. Хотя как такого кризиса ещё не было, да и массовых и крупных дефолтов тоже. Несмотря на наличие проблем у отдельных эмитентов, все же это пока скорее частные и незначительные для рынка истории. Поэтому текущие уровни рынка скорее всего свидетельствуют об излишнем пессимизме, возможно даже панике, среди участников рынка, которыми в данном сегменте в основном являются физлица. А распродажи могут быть вполне обусловлены в целом негативным сентиментом на российском рынке и жёсткой риторикой регулятора в июле-августе (ставка 20% в сентябре-октябре). Как следствие, ускоренный выход в кэш, а также возможное закрытие позиций на фоне дефицита ликвидности у отдельных участников. Хотя в последние дни рынок немного отрастает на фоне лёгкой эйфории по поводу траектории ДКП после выхода относительно оптимистичных данных по инфляции и экономике и весьма мягкой риторики ЦБ в последних докладах. И если дополнительного ужесточения ДКП не последует, не произойдет каких-то негативных событий, в том числе крупных дефолтов, а также по мере нормализации настроений рынка тенденция на восстановление ВДО вполне может продолжиться. $RU000A106Q47 $RU000A1079G1 $RU000A1022E6 @DolgosrokInvest

#цб #дкп Трансмиссия и лаги ДКП Недавно ЦБ опубликовал Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2025 год и период 2026 и 2027 годов. Документ большой, но в нем много интересной и полезной информации. Например, по сети активно разошлись два графика. На первом показана структура портфеля рублевых кредитов нефинансовым заёмщикам по фиксированной ставке в зависимости от ставки по кредитам. По состоянию на 01.07.2024 около половины всех кредитов по фиксированной ставке было выдано под ставки ниже 10% (из них только 45% были выданы до 01.10.2023, остальное - различные льготные программы и кредиты, субсидируемые государством (второй график)), около 65% - ниже 15%, несмотря на КС Банка России 16% и выше, начиная с декабря прошлого года. И только 35% всех заёмщиков были прокредитованы под фикс 15% и выше. Но это только кредиты под фикс ставку, у банков ещё примерно столько же кредитов под плавающую. Соответственно, на данный момент, около 25% всех кредитов имеют средневзвешенную ставку ниже 10%, около трети - ниже 15%. Поэтому фактические ставки в экономике в целом пока далеки от уровня номинальных. С течением времени этот разрыв будет сокращаться по мере выбытия старых кредитов и выдачи новых (даже без дополнительных повышений КС), а ДКУ ужесточаться, отражая лаги в несколько кварталов в действии ДКП и показывая важность траектории ДКП, а не только уровень номинальных процентных ставок. В качестве примера лагов ДКП посмотрим на динамику средневзвешенной процентной ставки по облигационному долгу компании АФК Система (корпоративный центр, без дочек). Эмитент не предоставляет данные по всем обязатествам корпоративного центра, но т.к. доля облигационного долга обычно превышает 50%, то для оценки динамики достаточно этих цифр. На протяжении 2021-2023 годов средневзвешенная ставка по облигационному долгу находилась на уровне 8% с небольшими колебаниями и начала активно расти только в конце 2023 года. По итогам 1го полугодия 2024 года стоимость долга достигла 11.5% при КС 18%. В ближайшие кварталы рост продолжится (компании нужно рефинансировать 23% долга до конца года и ещё 30% в следующем году), возможно до 13-14% к концу года, но до уровня даже 15-16% пока далеко, не говоря уже о 18%. Тем не менее со временем, если ситуация с инфляцией не улучшится, можем дойти и туда, но не за несколько месяцев (как почему-то принято считать), а за несколько кварталов с учётом лагов ДКП. @DolgosrokInvest

#Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель Долгосрок | Портфель - Итоги за 01.08-31.08 👀 Всем доброго дня! 🥸 Представляем обзор портфеля по итогам августа. Предыдущий обзор доступен по ссылке. Взгляд на рынок Август на российском рынке произошел под эгидой risk off. Практически все инструменты, за некоторыми исключениями (денежный рынок, флоутеры и валюта), принесли инвесторам убытки. *️⃣Индекс Мосбиржи: -9.94% *️⃣Индекс гособлигаций RGBITR: 0.10% *️⃣Индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS: 0.34% *️⃣Индекс высокодоходных облигаций RUCBHYTR: -0.58% *️⃣Вим Ликвидность: 1.45% *️⃣Биржевой юань: 1.77% *️⃣Доллар (фьючерс Si-9.24): 4.03% *️⃣Евро (фьючерс Eu-9.24): 6.57% Рынок падает синхронно и активно - явный признак ухода инвесторов от риска в safe-haven активы (защитные). В первую очередь это заметно по динамике акций (падение в пятницу больше 3%, хотя в данном случае причин падения можно выделить несколько), а также ВДО, которые корректируются активнее чем гособлигации и корпоративные облигации инвестиционного грейда. Следовательно, растут кредитные спреды - премии за риск, что обычно наблюдается в моменты паники на рынке. Да и в целом, несмотря на профицит ликвидности банковской системы, по всей видимости в отдельных сегментах рынка и у отдельных участников есть проблемы с ликвидностью (ставки РЕПО - выше ключа, RUONIA аналогично, RUSFAR ~ 19%; ставки в юанях в пятницу улетали в космос: RUSFAR - больше 70%, РЕПО с КСУ в юанях - 174.99%), что может вызывать дополнительные продажи рисковых активов и продолжение коррекции. С другой стороны, такие упаднические настроения рынка - неплохой признак скорого разворота (но пока такие выводы ещё делать рано). Долгосрок По итогам апреля портфель составляет 1 094.5 тыс. руб. Текущая доходность со старта портфеля - 6.3%, с начала 2024 года - 5.0%. YTD портфель обгоняет индекс RUCBHYTR на 2.1%, но Cbonds-CBI RU HY сократил разрыв практически до нуля. Мы связываем это с выходом новых эмитентов с более высокими доходностями и одновременным уходом портфеля во флоутеры и выпуски инвестиционного грейда (53% от портфеля). В августе пополнили портфель на 20 000 руб. - приобрели выпуски Солнечный Свет и Уралкалий. Мы также продали выпуск ГК Самолет БО-П10 до погашения и зафиксировали аннуализированную доходность 17.5% годовых. На полученные купоны приобрели выпуски Фордевинд, МФК Лайм-Займ и МБЭС. Пополнения и выплаты Сумма инвестиций - 1 050 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам Уралкалий, Солнечный Свет, Лайм-Займ, Фордевинд, Мани Капитал и ГК Самолет на 6.8 тыс. руб. $RU000A101GZ6 $LQDT $RU000A105849 $RU000A107795 $RU000A107456 $RU000A106Y70 $RU000A1074Q1 $RU000A1079G1 $RU000A1074F4 $RU000A107RZ0 $RU000A103760 $RU000A108Q03 $RU000A103NY1 ⚡️ Всем приятной недели! @DolgosrokInvest 02 сентября 2024 г.

#IPO #акции Российский рынок IPO 2023-2024 гг.: Или все не как у людей Недавно мы в нашем чате обсуждали с аудиторией — почему же рынок IPO в РФ не является чем-то действительно показательным с точки зрения стандартного понимания ECM. Решили сделать отдельную публикацию со статической сводкой. Допущения — Развитие рынка IPO в РФ: (а) до 2022 года. Время редких размещений по адекватным критериям и оценкам. (б) 2022 - середина 2023 года. Постепенное осознание компаниями, что рынок уже не тот, так как сепарировался от внешнего рынка. Также мы наблюдаем два кейса выхода на IPO / прямой листинг компаний с предварительным Pre-IPO. (в) середина 2023 года - настоящее время. Рынок понял, что сепарация от международного капитала закрывает внутри много денег и потенциально их некуда инвестировать кроме депозитов. Критерии выхода сильно смягчаются. — В идеале нужно смотреть результаты без учета падающего рынка и какого-либо внешнего давления, чтобы в изолированном факторе оценить выживаемость компании при прочих равных. Ключевые выводы — Кейсы PT, Whoosh и Самолет - это адекватные рыночные IPO, которые проходили в рыночные времена. Т.е. имеется ввиду, что ECM голодал от недостатка эмитентов и практически каждое IPO расценивалось для рынка как одно из немногих и в ближайшем будущем не ожидалось новых (такова специфика РФ рынка). — С учетом, что мы находимся на стадии (в), то нет смысла анализировать IPO, которые были до. Все они были оценены адекватно, рынок был в трезвом состоянии, доля институциональных инвесторов могла быть существенной. и как мы видим, по прошествии времени большинство IPO из стадии (а) и (б) показали околонулевой / отрицательный результат, так как рынок перестроился для многих компаний. — Самые примечательные два аутлаера: (а) Генетико и (б) Астра. Они показали хороший перформанс даже при высоких оценках. В случае с Генетико несколько факторов повлияли на это: (а) единственный представитель в отрасли на публичном рынке, (б) тишина IPO на РФ рынке, (в) адекватная оценка, (г) Pre-IPO + маркетинг размещения в нужный тайминг. В случае с Астрой: (а) начало текущего цикла череды размещений РФ компаний (первые из первых), (б) лидер отрасли со значительным отрывом, (в) хорошая история роста для маркетинга в институционалах (затраты на IPO колоссальные). — В остальных кейсах эмитентов можно сегментировать на мусорных и инвестиционных - те, которые могли бы спокойно размещаться в стадиях (а) и (б). Инвестиционные: ЮГК, Совкомбанк, Henderson, Европлан, Делимобиль, МТС-Банк $HNFG Мусорные: CarMoney, ЕвроТранс, МГКЛ, КЛВЗ, Займер, АПРИ Ни рыба, ни мясо: Генетико, Диасофт, Промомед, Всеинструменты.ру, ИВА, Элемент, Астра — Нельзя называть полноценным размещение на рынке IPO, в котором (а) практически нет пакетов >10%, (б) выходят эмитенты, которых раньше и близко к бирже не подпустили бы, (в) практически все размещения пропускаются институционалами, (г) размещение происходит только ради размещения и не более (оценка на бумаге). Сравнение перформанса MCFTR vs SPXTR На следующих таймфреймах индексы перформят лучше, чем акции эмитентов: — 1 день: 32% / 18% — 7 дней: 42% / 27% — 1 месяц: 50% / 18% — 3 месяца: 43% / 30% — 6 месяцев: 36% / 38% — Весь период: 53% / 27% Личное мнение — В 2024 году не было ни одного рыночного (как полагается на развитых рынках) IPO. Выходили, чтобы выйти и зафиксировать оценку в моменте на бумаге. — IPO - это долгосрочная история. Сейчас же рынок покупателя мыслит в терминологии быстрого апсайда и выхода из бумаг. — Пока не будет больших пакетов на размещение, не будет и адекватных оценок, потому что легче слить миноритарный пакет по высокой оценке и зафиксировать апсайд, нежели продать более существенный пакет по такой же оценке. — Из 100+ планируемых размещений действительно интересных, в которых компании реально работают на рыночное IPO, можно пересчитать по пальцам. Например, Selectel - это история, к которой эмитент идет более 2-х лет. Это адекватный трек для любого IPO.

#офз #флоутеры Сегмент флоутеров - единственный, обороты торгов в котором с начала года выросли, хотя в последние месяцы также наблюдается снижение. В целом здесь динамика синхронизируется с активностью Минфина на аукционах: наибольшие обороты - в периоды наиболее активных размещений ОФЗ-ПК (в мае и июле). На последних аукционах Минфин чаще стал предлагать фиксы - обороты во флоутерах снизились. В текущем году оборот торгов ОФЗ-ПК в среднем составляет 1 500 млн руб., из 697 приходится на 29014 и ещё 371 - на 29016, или 71% на всего оборота на 2 выпуска. Оба наиболее короткие в сегменте, с погашением в 2026 году (в марте и декабре соответственно). $SU29014RMFS6 $SU29016RMFS1 Неплохие, на фоне остальных, обороты в выпусках 29006 (погашается через полгода) и 29024: 127 и 130 млн руб. На оставшиеся выпуски (14 штук), в их же числе активно размещаемый Минфином 29025, суммарно приходится около 200 млн руб., иными словами полный неликвид. $SU29006RMFS2 $SU29024RMFS5 $SU29025RMFS2 @DolgosrokInvest

#офз #линкеры В линкерах жизни практически нет. В последние дни оборот торгов снизился до 20 млн руб., или 5 млн руб. на выпуск. На пике в этом году было более 100 и 25 млн руб. соответственно. 53% всего оборота приходится на самый короткий 52002, 15%, 11% и 21% - на 52003, 52004 и 52005 соответственно. $SU52002RMFS1 $SU52003RMFS9 $SU52004RMFS7 $SU52005RMFS4 Интерес к ОФЗ-ИН падает на фоне бесперспективности инструмента в условиях высокой реальной процентной ставки и твердых намерений Центробанка побороть инфляцию, или как минимум не допустить разгон цен до двухзначных значений. На аукционах спрос на линкеры также минимальный. @DolgosrokInvest

#офз В длине среднедневной оборот торгов в последние месяцы находится на уровне 250-300 млн руб. (в одних бумагах мб значительно больше, в других меньше). Пик был в марте-апреле ~450 млн руб., в среднем с начала года - чуть более 300 млн руб. Наиболее популярным выпуском с отрывом является 14-летний 26243 - в среднем более 1 300 млн руб. (20-25% от всего оборота в длинных фиксах, при том, что на рынке всего более 20 выпусков с дюрацией больше 3х лет). Одна из наиболее длинных бумаг, с относительно высоким купоном (9.80%) и обычно самой высокой доходностью среди соседей по дюрации. $SU26243RMFS4 Следом идёт 26244 (оборот - более 1 100 млн руб.), с меньшей дюрацией и высоким купоном (11.25%). На третьем месте (оборот ~ 950 млн руб.) расположилась популярная среди розницы за счёт низкого купона и ожидающихся, но до сих пор несостоявшихся "иксов" на росте тела 26238. $SU26244RMFS2 $SU26238RMFS4 На перечисленные 3 выпуска приходится практически 60% оборота всех длинных ОФЗ (~3 450 млн руб.). Также есть ещё несколько выпусков с оборотом 200-300 млн руб.: 26230 (~195), 26233 (~208), 26236 (~288), 26240 (~353), 26241 (~225) и 26242 (~198). В остальных выпусках ситуацию ещё печальнее - обороты обычно не превышают 100 млн руб. $SU26230RMFS1 $SU26233RMFS5 $SU26236RMFS8 $SU26240RMFS0 $SU26241RMFS8 $SU26242RMFS6 Относительно неплохая активность наблюдается в новой 26247 ~ 255 млн руб. Вероятно одновременно высокие купон и дюрация привлекают инвесторов. К тому же котируется она на уровне 26243 - доходность на данный момент ~16.12%. В 26246 и 26248, также новых, обороты значительно ниже. $SU26247RMFS5 $SU26248RMFS3 $SU26246RMFS7 @DolgosrokInvest

#офз В фиксах с дюрацией до 3 лет средневной оборот торгов опустился ниже 200 млн руб. в августе. В среднем по году цифра колеблется на уровне 280 млн руб. Наибольшая активность сосредоточена в следующих бумагах (хотя этот рейтинг довольно волатильный): *️⃣26222. Оборот - более 300 млн руб. Самая короткая с погашением в октябре и доходностью мене 17%. Популярна среди банков для регулирования НКЛ, отсюда, в том числе, такая низкая доходность в то время, как РЕПО уже около 18%. $SU26222RMFS8 *️⃣26229. Оборот ~270-280 млн руб. Также короткая. Погашение в ноябре 2025 года, доходность ~ 17.77% на текущий момент. $SU26229RMFS3 *️⃣26234 с погашением в июле 2025 года и самой высокой  доходностью среди всех фиксов ~18.39%. Оборот - более 500 млн руб. $SU26234RMFS3 *️⃣26207. Оборот ~ 400 млн руб. До погашения 2.5 года. Доходность ~ 17.49%. $SU26207RMFS9 @DolgosrokInvest

#офз С начала года оборот торгов ОФЗ (ОФЗ-ПД, ОФЗ-ИН, ОФЗ-ПК) имеет тенденцию к снижению, хотя на графике это может быть не так очевидно, т.к. динамика довольно волатильна. В последние дни среднедневной оборот торгов ОФЗ не превышает 7-8 млрд руб., хотя буквально месяц назад цифры достигали 10-11 млрд руб. Пиковые значения наблюдались весной - порядка 11-12 млрд руб., наименьшие - в основном в праздничные и постпраздничные периоды (январь, февраль, май). В целом снижение активности наблюдается во всех сегментах, кроме флоутеров, на фоне высокой ставки, привлекательности депозитов, роста htm-портфелей, невозможности многих институциональных инвесторов продавать из-за критерия безубыточности да и вообще отсутствия желания продавать по текущим ценам и исторически высоким доходностям. В относительном выражении наибольшее падение наблюдается в линкерах, в абсолютном, конечно же, в длинных фиксах. Во флоутерах, с начала года обороты выросли, хотя в последний месяц есть заметное снижение с пиков в июне-июле. Среди всех сегментов ОФЗ ожидаемо наибольшие обороты в ОФЗ-ПД (6-6.5 млрд руб.). Даже несмотря на разделение на 2 категории: дюрация больше 3х лет и дюрация меньше 3х лет, обороты во флоутерах (~1 млрд руб.) заметно уступают фиксам, не говоря уже о линкерах, активность в которых, можно сказать, полностью отсутствует (~20 млн руб.): инструмент  в текущих реалиях не пользуется спросом от слова "совсем". @DolgosrokInvest

#фандинг #фьючерсы #валюты После относительной стабилизации валютного рынка в июле новая волна волатильности и неопределенности наступила в августе, в основном в преддверие 12 числа, после которого, согласно первоначальным срокам от OFAC, нерезиденты должны были прекратить все операции с Мосбиржей, НРД и НКЦ. OFAC продлила операции на 2 месяца до 12 октября, но волатильность не снизилась, а, напротив, даже усилилась. Разъехался биржевой курс юаня (а также курсы фьючерсов на доллар, евро юань) с внебиржевыми курсами валют (курсами ЦБ). Курс юаня сейчас установляется по биржевым торгам, а доллара и евро - по внебиржевым. Последние заметно выросли с начала месяца в то время, как курс биржевого юаня особо не изменился на фоне проблем с расчетами и сложностей с выводом юаня с биржи. Фьючерсы на юань сейчас также котируются на основе биржевых торгов, а фьючерсы на доллар и евро - по курсу ЦБ (на основе внебиржевых торгов). Из-за этого возникают неэффективности в ценообразовании. Самое очевидное - разница в курсе биржевого и внебиржевого юаня. Сегодня достигает 10%. Возможности сыграть на сокращении спреда сейчас нет, а если что-то и есть, то доступно единицам. Другая ситуация с фьючерсами на евро и доллар. Например, сентябрьский фьючерс на доллар торгуется по 88.7, в то же время курс ЦБ, по которому будет происходить экспирация, - около 91-92. В момент экспирации эта разница (3-4)% исчезнет: либо вырастет котировка фьючерса, либо снизится официальный курс. Получается сделка с ассиметричным риском (но риск есть всегда, не забываем об этом): при неизменности курса ЦБ прибыль составит 3-4% за месяц, при снижении курса ЦБ на величину этой разницы, прибыль составит ноль рублей, и только при дальнейшем снижении курса образуется убыток. Ещё из интересного стоит обсудить фандинг вечных фьючерсов, который теперь по контрактам на доллар и евро рассчитывается по курсу ЦБ: •отклонение будет равно разнице между средневзвешенной по объему ценой контракта, рассчитанной на основании безадресных сделок в период с 10:00 до 15:30, и курсом Банка России, установленным в данный торговый день и вступающим в силу на следующий день. По юаневым контрактам формула расчета остается той же. Поэтому неинтересно. К тому же после месяца отрицательного фандинга (платят шорты) в августе снова платят лонги (положительный фандинг) - за последние 10 сессий около 3.5%. Обратная ситуация в контрактах на доллар и евро. Официальный курс доллара ЦБ 91-92, USDRUBF (вечный фьючерсы на доллар) торгуется ниже 90. Как итог, отрицательный фандинг в последние недели, который сейчас ежедневно получают держатели фьючерса, - порядка 25% годовых. Если бы не параметр k2 в формуле расчета фандинга, который биржа недавно сильно ограничила, могло быть значительно больше. То же самое с евро. P.s. Торги вечными фьючерсами постепенно набирают популярность, в последнее время в основном за счет роста объемов в юане, объемы в остальных контрактах стагнируют. Это же видно и по объему открытых позиций, которые совокупно находятся на исторических максимумах. Но стоит заметить, что, несмотря на "вечность" данных фьючерсов, они зачастую не подходят для долгосрочных холдеров валюты из-за переменчивости фандинга и являются достаточно рискованным и спекулятивным инструментом. $USDRUBF $EURRUBF $CNYRUBF $SiU4 @DolgosrokInvest

$RU000A106Y70 #IR #Coverage #отчетность #новости #АльфаДонТранс #инн_3620013012 Альфа Дон Транс - Презентация финансовых и операционных результатов по итогам 1-го полугодия 2024 года Добрый день! Компания "Альфа Дон" раскрыла в августе промежуточную отчетность за 1-е полугодие 2024 года на сайте Центра Раскрытия Корпоративной Информации. Компания подготовила пресс-релиз и презентацию ключевых финансовых и операционных показателей по итогам периода. С информацией вы можете ознакомиться в публикации на сайте компании. Ниже представлены ключевые квартальные результаты, а также прикреплена презентация Компании. https://a-don.ru/tpost/4m6dhdbmu1-press-reliz-rezultatov-za-2-i-kvartal-20 Ключевые показатели за 2-й квартал 2024 года: — Выручка компании без НДС выросла на 49.8% до 1 374 млн. руб. г-г — Валовая прибыль компании составила 154 млн. руб. (753 млн. руб. LTM) — EBITDA за квартал выросла на 6.3% до 268 млн. руб. г-г — Операционная прибыль составила 104 млн. руб. (559 млн. руб. LTM) — Чистый долг на конец 2 кв. 2024 года составил 1.6x операционной прибыли (LTM) — Капитал компании увеличился на 8.6% до 691 млн. руб. по сравнению с 2 кв. 2023 года — Пробег автопарка во 2-м квартале составил 16 103 тыс. км. (+24% к предыдущему кварталу), при этом доля груженого пробега – 76% — Совокупно пробег за 1-е полугодие составил 29 133 тыс. км., соответственно, аннуализированный пробег превышает 58 000 тыс. км. — Средняя доля тягачей в работе составила 94% (+5 п.п. к предыдущему кварталу) - 253 ед. Стоит отметить, что Компания показала более высокие показатели по сравнению с тем, что мы ожидали по итогам 1-го полугодия. Ниже приведено сравнение показателей в формате "наши ожидания / факт": Валовая прибыль Ожидания: 106 млн. руб. Фактический результат: 244 млн. руб. Разница: 130% Операционная прибыль Ожидания: (6) млн. руб. убыток Фактический результат: 141 млн. руб. Чистая прибыль Ожидания: (182) млн. руб. убыток Фактический результат: (147) млн. руб. убыток EBITDA Ожидания: 400 млн. руб. Фактический результат: 448 млн. руб. В ближайшее время мы актуализируем наш кредитный обзор компании с учетом результатов 2-го квартала 2024 года. ________________________ @Dolgosrok_Invest 23 августа 2024 г.

#цб #дкп Дискуссия макротелеграмма по поводу необходимой жёсткости денежно-кредитной политики Банка России продолжает набирать оборот. Мнения все больше разделяются на две основные позиции: надо повышать еще, т.к. инфляция не замедляется, инфляционные ожидания растут, рынок труда горяч и проинфляционен, спрос высокий, а предложение отстает и т.д., и дополнительное ужесточение избыточно и может привести к негативным последствиям для экономики с учетом лагов ДКП. Обе позиции в целом понятны и имеют как сильные, так и слабые стороны. Но т.к. автору ближе последняя точка зрения, ее и попробуем раскрыть подробнее. *️⃣Текущая ДКП Банка России является исторически одной из самых ограничительных: реальная ставка находится на уровне 9%, если мерить с помощью показателя КС - Инфляция. Можно брать аналоги, используя в расчете рыночные ставки, инфляционные ожидания и т.д. Сути не меняет. Лишние 2% повышения реального значения не имеют, т.к. ДКП действует с лагом. Так же, как последнее повышение ставки до 18% в реальности не повлияло на экономику да и не могло повлиять, опять же, в силу лагов. Точнее сказать, решение о дополнительном ужесточении сказалось на рыночных ставках, которые выросли и которые с лагом в несколько месяцев/кварталов дойдут до экономики. Но то же самое можно было сделать, изменив прогноз по ставке на "higher for longer" и ужесточив риторику. *️⃣Какая целесообразность повышения ключевой ставки с 18% до 20% при инфляции 9% (вопросы про реальную инфляцию оставим в стороне)? Основной ответ, который можно услышать в защиту дополнительного хайка, Банку России необходимо как можно скорее добиться таргета по инфляции, который стабильно не выполняется вот уже несколько лет, иначе снизится доверие к регулятору. Последний тезис выглядит довольно сомнительным на фоне очень высокой реальной ставки по историческим меркам, что даёт возможность центральному банку банально ждать и ничего не делать (это как раз самое сложное для людей и, видимо, не только на финансовом рынке). Инфляция всё-таки не 15%, да и нельзя сказать, что ускоряется, несмотря на периодические ценовые всплески. Скорее всего рост цен заякорился в среднем на уровне 7-8% и возможно будет там в ближайшее время (несмотря на усилия ЦБ), что, снова повторим, при ставке 18% не так страшно. Можно и подождать. И на самом деле нет ничего преступного в том, что таргет не будет достигнут в этом или в следующем году. С доверием к ЦБ будет все нормально, а вот постоянные метания Банка России и совсем ненулевые шансы доведения экономики до кризиса, лишь бы любой ценой снизить инфляцию, его точно не прибавляют. Цель по инфляции при этом менять не нужно, достаточно поддерживать жёсткую риторику и прогноз, что на рассматриваемом горизонте текущая ДКП приведет к ценовой стабильности. *️⃣Самое главное, не стоит забывать про внешние условия. Всем уже должно быть давно и предельно ясно, что при таком активном фискальном стимуле, который влияет на экономику как через первичные, так и через вторичные эффекты (последние вероятно гораздо сильнее), невозможно добиться таргета по инфляции. Все, что возможно, - законсервировать текущее положение с повышенным уровнем инфляции, но без рисков выхода ее из под контроля, т.к. реальная ставка очень высокая, и ростом экономики. Попытки добить инфляцию любой ценой вряд ли приведут к благоприятному исходу.  @DolgosrokInvest

#офз #мысливслух На фоне не совсем радужных последних недельных данных по инфляции, очередного жесткого сигнала ЦБ в обзоре динамики потребительских цен за июль и выхода Минфина с фиксами на последнем аукционе минни-ралли в ОФЗ закончилось. Вся кривая бескупонной доходности снова ушла выше 15%, по некоторым выпускам доходность приближается к 16%. Сократился спред между 26243 и 26238. Последнюю продают активнее после таких же активных покупок, а также размещения новых выпусков на аукционе (26246 и 26248) по кривой, а не по "рыночным", но на самом деле завышенным на тот момент ценам. $SU26243RMFS4 $SU26248RMFS3 $SU26246RMFS7 $SU26238RMFS4 Рынок сейчас очень волатильный. К недельным данным относится с особой чувствительностью и надеждой. Последние 0.05% позитива точно не принесли, т.к. для августа слишком высоки (должны быть отрицательные значения) и не соответствуют последнему прогнозу по инфляции от Банка России на конец года. На отсутствие прогресса в снижении текущих темпов инфляции намекнул и ЦБ. •Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитных условий. Сказать, что прогресса вообще нет, конечно же нельзя. Устойчивые показатели роста цен в среднем показали порядка 6-7% SAAR в июле. Вероятно, для ЦБ этого мало: нужно как можно быстрее и любой ценой (даже ценой роста экономики) добиться поставленной цели. С другой стороны, возможно регулятор увидел чрезмерный оптимизм на рынке в последние дни, из-за которого смягчаются ДКУ и нарушается трансмиссия ДКП, и поэтому решил дать очередной ястребиный forward guidance, чтобы поумерить пыл и вернуть необходимую жесткость финусловий без необходимости применения реальных действий. Если это так, то вполне разумный шаг. На помощь ЦБ вышел Минфин с двумя выпусками фиксов, разместив суммарно порядка 45 млрд руб. по номиналу, что очень даже неплохой результат для последних месяцев, когда приходилось предлагать флоутер на фоне низкого спроса и явного отсутствия желания последнего давать премию рынку. Возможно сейчас пойдем на очередной круг торгов. Успешные аукционы в среду показали рынку, что Минфин готов продавать фиксы. Доходности по всей кривой моментально выросли: все хотят получить более выгодные цены на аукционах (сейчас всё-таки рынок инвестора, а не эмитента). Но посмотрим на следующей неделе, готов ли их предложить Минфин. В совокупности все приведенные факторы привели к коррекции в ОФЗ, потенциал которой, опять же, вряд ли распространяется за уже достигнутые 2 раза этим летом локальные минимумы: предпосылок пока для этого нет, как в общем-то и для агрессивного роста, который мы увидели в первой половине месяца. @DolgosrokInvest

#новости #результаты #отчетность #лаймзайм #инн_7724889891 Лайм-Займ – Результаты 1-го полугодия 2024 года: Бурный рост прошел – что дальше? В рамках нашего обзора компании по результатам 1-го полугодия 2024-го года мы собрали краткую статистику по показателям. Детальный обзор будет опубликован позднее, но мы решили поделиться ключевыми выводами по итогам рассмотрения результатов компании за период. Также мы поделимся в нашем чате таблицей с расчетом основных показателей. По сравнению с предыдущим обзором мы пересмотрели методологию расчета показателей, а также изменили подход к анализу сопоставимых периодов - все это опубликуем в ближайшее время. Ключевые показатели ‘1П2024 (CAGR 3Y): — Процентные доходы +17% г-г до 4.4 млрд. руб. (+51%) — Резервы под обесценение +50% г-г до 3.1 млрд. руб. (+65%) — Чистые процентные доходы после РО -32% г-г до 1.1 млрд. руб. (+24%) — Капитал +58% г-г до 2.2 млрд. руб. (+74%) — Рабочий портфель +39% г-г до 4.7 млрд. руб. (+60%) Ключевые показатели '2Q24 (CAGR 3Y): — Процентные доходы +3% г-г до 2.2 млрд. руб. (+44%) — Резервы под обесценение +26% г-г до 1.5 млрд. руб. (+56%) — Чистые процентные доходы после РО -36% г-г до 0.6 млрд. руб. (+19%) — Чистая прибыль -43% г-г до 0.2 млрд. руб. (+53%) — Выдачи [1] +3% г-г до 4.3 млрд. руб. (+38%) Резюме Компания вполне осознает, что рынок МФО уже не тот и видит на динамике показателей, что бизнес-модель нужно диверсифицировать. Именно с этой целью она заявляет о глобальных планах по выходу в POS-сегмент, а также развитию дочерних компаний – это однозначно хороший фактор для инвесторов. Тем не менее, необходимо учитывать реальность и достижимость этих планов в условиях высокой конкуренции в данных сегментах, что на текущий момент является достаточно размытыми перспективами. С точки зрения финансовых показателей мы видим сильное ухудшение по сравнению со среднеисторическими данными и считаем, что рост компании на этом закончился. В лучшем случае ожидаем плато по показателям, в реалистичном – снижение темпов роста выручки, увеличение объёма резервов под обесценение и ожидаемые кредитные убытки и увеличение доли долга в структуре фондирования за счет доступных банковских лимитов. Данная ситуация не только у компании, но в целом и на рынке, включая более проблемный сегмент – PDL, где не все игроки успели перестроиться под ужесточающиеся регуляторные требования. Если рассматривать смежные сегменты – финансирование МСП, то там обстановка более приятная и в отличие от стагнации, наблюдается бурный рост. Поэтому с целью диверсификации интересно рассмотреть диверсификацию портфеля в сторону игроков на рынке МСП. [1] - В качестве прокси выдач берется значением строки 7.2 ОДДС «Платежи, связанные с размещением и приобретением финансовых активов, оцениваемых по амортизированной стоимости», так как компания не раскрывает более детально данные по выдачам. ____________ Продолжаем держать существенную долю (9.9% на 31.07.2024) ценных бумаг эмитента в портфеле Долгосрок. $RU000A107795 $RU000A106CJ8 $RU000A105AJ4 $RU000A104AX8 @DolgosrokInvest 12 августа 2024 г.

#офз Реакция рынка ОФЗ в последние дни (индекс RGBI с минимумов прибавил около 4%, длинные бумаги - ещё больше, а 26238 - чуть более 10% в моменте) выглядит избыточной и опережающей события. И в основном обусловлена усиливающейся верой в ЦБ и оптимизмом по поводу его возможностей по снижению темпов роста цен на фоне неплохих недельных принтов по инфляции. Низкая ликвидность рынка только усиливает эти эффекты. Тем не менее не стоит спешить с выводами. Преждевременное и избыточное ралли и, как следствие, сильное снижение доходностей может привести к резкому смягчению денежно-кредитных условий, что в свою очередь ослабит трансмиссию ДКП, а также увеличит проинфляционные риски. Как итог, ЦБ придется поддерживать ограничительную ДКП гораздо дольше, что означает рост доходностей в краткосрочном периоде. Похожая ситуация была в ноябре-декабре прошлого года на американском рынке, который сильно поверил в скорое снижение ставки, которого, к слову, до сих пор не произошло. Ралли в трежерис привело к избыточному смягчению финансовых условий и ускорению инфляции в последующие кварталы. В итоге ФРС продолжила держать ставку и ужесточила сигнал. Доходности выросли, хотя и не до новых максимумов. Такой же сценарий вполне может реализоваться и у нас, тем более на фоне сохраняющихся проинфляционные рисков, таких как низкая безработица, высокий спрос, ограниченное предложение и возможности по его наращиванию. Только в текущих условиях, судя по опубликованному резюме заседания, все может закончиться очередным хайком. Хотя это и не основной вариант: согласно тому же резюме, ЦБ считает более целесообразным в данной ситуации не само повышение ставки, а сигнал "higher for longer" рынку. Что касается последних цифр по инфляции, то снова повторим: делать выводы рано. Цифры становятся заметно лучше. В первую неделю августа, например, изменение цен составило 0%. Однако есть одно "но": целевые темпы роста цен в августе должны быть отрицательными с учётом коррекции на сезонность. Только в таком случае можно говорить о реальном прогрессе, а пока только о замедлении на фоне очень высокой базы прошлого года. Поэтому можно ещё раз заключить, что текущее ралли на рынке преждевременно, продолжение которого может произойти только в случае получения неожиданных и очень позитивных цифр по инфляции. В противном случае, котировки будут торговаться в боковике. Хотя уже сегодня заметны продажи в длинных ОФЗ и незначительная коррекция, продолжение которой пока является наиболее вероятным сценарием. Однако ждать резкого роста доходностей также не стоит, а особенно новых максимумов. На рынке попросту нет продавцов: мало желающих избавляться от длинных бумаг на таких уровнях (а у некоторых и нет такой возможности в силу аспектов регулирования). Да и позитивных ожиданий на горизонте года довольно много, которые к тому же достаточно обоснованы. P.S. Разница в доходности между новой 26247 и старой 26238 достигла уже 1 п.п. (15.57% и 14.48% по последним данным). Но по непонятным причинам (хотя роль блогеров тут вполне понятна) физлица покупают меньшую доходность в надежде на большой рост тела. В это же время на рынке торгуются намного более доходные и чуть менее подверженные процентному риску 26247, 26243, 26240, которые в случае снижения ставок также принесут высокую доходность. $SU26247RMFS5 $SU26240RMFS0 $SU26243RMFS4 $SU26238RMFS4 @DolgosrokInvest

#спреды #дку Доходности на облигационном рынке продолжили расти в июле во всех сегментах. 25-26% уже стандартная история для МФО. А в среднем доходности в ВДО достигли уровней 24-25%, что примерно на 1 п.п. выше чем месяцем ранее. Продолжили расширяться кредитные спреды - находятся на высоких кризисных уровнях лета 2022 года. Увеличение обусловлено как ускоренным ростом доходностей относительно ОФЗ, так и растущими кредитными рисками, которых скорее всего будет больше по мере развития ситуации. Тенденция на ужесточение денежно-кредитных условий сохраняется и вполне может усилиться, что тем не менее пока не мешает эмитентам выходить на рынок и активно размещать долг. @DolgosrokInvest

#дку Объем рынка корпоративных облигаций в июле вырос на 1.33% м/м и 18.95% г/г до 27 050 млрд руб. Эмитенты продолжили активно предлагать инвесторам новые выпуски: за месяц было размещено 194, из которых подавляющее большинство - флоутеры. Темпы прироста корпоративного долга в обращении замедляются (с 30%+), но остаются высокими (на уровне 20%) по историческим меркам. С начала года чистая эмиссия (эмиссия - погашения и амортизация) составила 1 800 млрд руб., в среднем около 250-300 млрд руб. в месяц. С учётом сохранения текущих темпов прироста или некоторого замедления по итогам года прирост корпоративного долга в обращении может составить порядка 3 000 млрд руб., что является рекордным результатом за исключением 2023 года (5 460 млрд руб.). До этого максимумом было 2 618 млрд руб. в 2020 году. Корпораты продолжают активно привлекать долг, несмотря на высокие ставки. Резкого замедения пока не наблюдается, не говоря уже о сокращении рынка. Следовательно, ситуация на данный момент стабильна. @DolgosrokInvest

#Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель Долгосрок | Портфель - Итоги за 01.07-31.07 👀 Всем доброго дня! 🥸 Представляем обзор портфеля по итогам июля. Предыдущий обзор доступен по ссылке. Взгляд на рынок В июле как рынок акций, так и рынок облигаций снижались, но амплитуда уже меньше, чем в прошлые месяцы. Основным триггером стал жёсткий сигнал Банка России на Финансовом конгрессе в Санкт-Петербурге по поводу траектории ДКП после череды негативных (в плане борьбы с инфляцией и, так называемым, "перегревом" экономики) данных. А в пятницу ЦБ добавил ещё негатива, повысив в итоге ключевую ставку до 18% и сильно увеличив таргеты по ставке на ближайшие годы. Акции и облигации отреагировали довольно резким падением, но в последние пару дней немного восстановились. Для акций высокая ставка - значительный негатив в перспективе следующих 12 месяцев. Причина не только в высокой альтернативной доходности, которую предлагает fixed income, но и в увеличивающихся рисках резкого охлаждения экономики, хотя сейчас это может быть и неочевидно. Для облигаций все наоборот. Повышение ставки вероятно в целом было уже в цене, т.к. после двухдневной распродажи на данный момент падение не продолжилось, а ужесточение ДКП должно повысить уверенность рынка в возможности регулятора по снижению инфляции и охлаждению экономики (для ОФЗ  чем оно сильнее, тем лучше в отличие от акций) на горизонте 1-2 лет. Рубль в течение июня продолжил укрепляться. Проблемы с платежами и сокращение импорта приводят к снижению спроса на валюту на фоне стабильного предложения. Высокая ставка - также в пользу рубля. Долгосрок По итогам апреля портфель составляет 1 081.6 тыс. руб. Текущая доходность со старта портфеля - 7.0%, с начала 2024 года - 5.0%. YTD портфель обгоняет индексы RUCBHYTR и Cbonds-CBI RU Hugh Yield на 2.1 и 1.5 п.п., соответственно. В июле пополнили портфель на 30 000 руб. - приобрели выпуск МБЭС 002Р-03, а также реинвестировали полученные купоны и сумму погашения Белуга Групп в выпуски АДТ, Солнечный Свет и паи ВИМ-Ликвидность. $LQDT $RU000A106Y70 $RU000A1074Q1 $RU000A108Q03 Пополнения и выплаты Сумма инвестиций - 1 030 000 рублей. Были выплачены купоны по выпускам Белуга Групп, Солнечный Свет, Лайм-Займ, Фордевинд, МТС-Банк, Мани Капитал и ГК Самолет на 11.3 тыс. руб. Был погашен выпуск Белуга Групп - аннуализированная доходность составила 15.3%. $RU000A105849 $RU000A107RZ0 $RU000A103L03 $RU000A104AX8 $RU000A1079G1 $RU000A107456 $RU000A103NY1 $RU000A106DK4 $RU000A103760 ⚡️ Всем приятной недели! @DolgosrokInvest 02 августа 2024 г.

#Долгосрок #Чтиво #Книги #Мысливслух Всем доброго утра! На всякий случай напоминаем, что продолжаем публиковать краткие заметки по прочитанной литературе. Данная небольшая рецензия отличается от предыдущих, так как литература англоязычная и на русском нет перевода. Надеемся, что среди аудитории наши заметки будут полезны. Common Sense on mutual funds: New imperatives for the Intelligent Investor Джон Богл - человек, создавший Vanguard Group — 2-ую в мире по объему активов под управлением инвестиционную компанию. Книга является настольным руководством для инвесторов, нацеленных на долгосрочный результат. Все тезисы и выводы подкреплены собранной автором статистикой, которая рассматривает выборку на временном отрезке в 200 лет - с момента появления фондового рынка. Ключевые выводы из книги: — Индексные фонды являются идеальным инвестиционным инструментом для большинства людей благодаря низким затратам и широкому охвату рынка. — Издержки имеют существенный вес в инвестиционной стратегии. Для долгосрочного результата необходимо учитывать все комиссии с целью максимизации результата. — Простота подхода в инвестиционной стратегии является ключевой. Автор выступает за простой подход с минимальными издержками вместо сложных или активно управляемых стратегий. — Большинство управляемых фондов со временем уступают рынку (бенчмаркам) из-за высоких комиссий и активной торговли. — Инвесторы должны сфокусироваться на том, что они могут контролировать — (1) затраты, (2) диверсификация и (3) собственное поведение — вместо попыток обыграть рынок. — Идеальный результат - это если вы близки хотя бы к доходности бенчмарка за сопоставимый период. Получать доходность выше рынка систематически в долгосрочном периоде - практически нереально. Читать или нет? Сначала показалось, что книга является фундаментальной и теоретической, но в действительности же - это кладезь философии пассивного инвестирования. При всем этом она универсальна - хотелось бы положить ее на стол как портфельному управляющему ETF, так и частному инвестору, который собирает портфель по рекомендациям авторов ТГ-каналов. Однозначно 10/10 и рекомендуется к прочтению. Очень странно, но несмотря на тематику книги, в ней есть мотивационная составляющая для любого человека. Она выражается лишь в 1 фразе человека, который создал бизнес, под управлением которого активы на сумму $9.3 трлн.: I mention this litany to suggest that I’m no more, nor less, than any other person. I am just another human being. @DolgosrokInvest 01 августа 2024 г.

#ЦБ #ставка #макро #ДКП #мысливслух Пятничное повышение ставки - очередной сигнал рынку о серьезности намерений Банка России по подавлению инфляции и удержанию ее вблизи таргета в будущем, несмотря на сложность обстоятельств. Судя по обновлённому прогнозу, в случае отсутствия замедления роста цен в ближайшие месяцы возможны дополнительные шаги по ужесточению ДКП. ЦБ не собирается останавливаться, пока не будет достигнут прогресс в достижении цели, и действует решительно. Это средне- и долгосрочный позитив для рынка, т.к. доходности длинного долга зависят от уверенности участников в действиях регулятора и экономических перспективах. Соответственно, эффективная работа ЦБ в долгосрочном периоде ведёт к снижению стоимости заёмного капитала. В противном случае, если проблема роста цен приобретает перманентный характер и нет уверенности, что инфляция будет взята под контроль, долгосрочные рыночные ставки будут расти (за счёт роста премии за риск), что в свою очередь негативно сказывается на экономических перспективах. Несмотря на текущую инверсию кривой, дальний конец включает значительную премию за риск (неопределенность), что можно было наблюдать буквально весной прошлого года. Тогда доходности российских долгосрочных ОФЗ находились на уровне 10-11% при ставке 7.5% по причине опасений рынка насчёт перспектив роста цен, которые в конечном итоге реализовались, а также в целом высокой неопределенности по поводу политических и экономических перспектив. И скорее всего такое положение дел сохранится в ближайшее время. В случае достижения Банком России прогресса в подавлении инфляции краткосрочные ставки будут снижаться гораздо быстрее чем долгосрочные. Что касается самой инверсии, то она в целом отражает ожидаемую динамику ставок на горизонте нескольких лет, согласно прогнозу регулятора (14-16% - в 2025 году, 10-11% - в 2026 году, 7.5-8.5% - в 2027 году). Нормализация кривой в таком случае будет происходить по мере  снижения ключевой ставки на фоне достижений в борьбе с инфляцией. Рост доходностей дальнего конца выше КС (тоже нормализация кривой) может быть только при условии неуверенности рынка в возможностях регулятора добиться поставленных целей. На данный момент этот сценарий выглядит слегка невероятным, т.к. Банк России проводит сверхжесткую ДКП по историческим меркам и готов принимать дополнительные меры. @DolgosrokInvest

#мониторинг #офз #вдо Продолжаем периодический мониторинг динамики ОФЗ и отдельных облигаций из сектора ВДО, присутствующих в нашем портфеле, с момента последнего повышения ставки в декабре 2023 года. Что касается первых, то тут все стабильно: тренд на снижение продолжается, несмотря на периодические паузы. За рассматриваемый период самые длинные облигации федерального займа принесли убыток в размере более 10%, среднесрочные ОФЗ - убыток до 10% в зависимости от дюрации. Положительную динамику показывают короткие 26222, 26227, 26229 и 26234. Весь индекс RGBITR скорректировался более чем на 7%. Потенциал дальнейшего падения на фоне повышения КС сохраняется. $SU26222RMFS8 $SU26227RMFS7 $SU26229RMFS3 $SU26234RMFS3 ВДО были довольно стабильны с декабря по май. Доходность накопленным итогом росла постоянно и равномерно. Некоторые облигации принесли до 7-8%, худший результат составил порядка 5-6% - на том же уровне и фонд ликвидности. Но по мере усиления падения ОФЗ ВДО больше не смогли игнорировать процентный риск и началась коррекция, а также активный рост кредитных спредов, которые сокращались несколько месяцев подряд. Как итог, результаты многих облигаций (в основном со сроком до погашения более 1 года) заметно снизились, но тем не менее остались положительными. Хотя назвать их выдающимися нельзя даже на фоне фондов денежного рынка, которые заработали чуть менее 9%, не говоря уже о корпоративных флоутерах. Неплохой результат показали, опять же, самые короткие бонды. Но с учётом кредитного риска по сравнению с теми же флоутерами цифры далеко не впечатляющие. $RU000A104AX8 $RU000A105849 @DolgosrokInvest

#флоутеры Ключевая ставка или RUONIA: какие флоутеры выбрать? Сегодня на рынке есть два наиболее распространенных вида облигаций с плавающим купоном: КС и RUONIA. В первом случае случае купон привязан к ключевой ставке банка России, во втором - к RUONIA (подробнее про ставку). Часто возникает вопрос - что выбрать? Обратимся к статистике. Исторически ключевая ставка превышает RUONIA в среднем на 0.05 п.п. и на 0.12 п.п. по медиане. С этой точки зрения долгосрочно флоутеры на КС выглядят интереснее. Но бывают и обратные ситуации. Например, с 2014 по 2016 год RUONIA стабильно превышала КС в среднем практически на 1 п.п. В это же время в банковской системе был дефицит ликвидности, который в пике, в декабре 2014, достигал 7 трлн рублей. Во втором полугодии текущего года Банк России также ожидает дефицит ликвидности банковской системы, что может привести к росту ставок денежного рынка выше уровня ключевой ставке. В последние месяцы в целом тренд на сокращение профицита есть, что отчётливо видно на графике. В таком случае флоутеры на RUONIA краткосрочно могут быть интереснее. Да и спрос на них ниже, т.к. на рынке появляется очень много флоутеров на КС, которые до сих пор были более прибыльны. С другой стороны, как показывает практика, дефицит ликвидности БС за редкими исключениями (2014-2016 гг.) не продолжается длительное время. Однако сейчас ситуация тоже нестандартная. @DolgosrokInvest