Как сохранить капитал в условиях кризиса: советы от Бартон Биггза

Войти

Начало Продолжение... Золото, драгоценности, предметы искусства редко где помогли пережить трудности войны, т.к. в основном стали трофеями немецкой армии, а вывезти их с собой быстро и без потерь было довольно затруднительно или вовсе невозможно. К тому же цена продажи была не самая лучшая. Зато, например, во Франции можно было относительно безбедствовать и не голодать, имея небольшую непримечательную ферму вдали от основных дорог, которая не попала в сферу интересов захватнической армии. Спасением для многих богатых семей Европы стали счета в швейцарских (и то не всегда, т.к. многие родственники впоследствии попросту не смогли доказать право собственности) или американских банках, которые не пострадали во время войны. Диверсификация активов поддержала уровень жизни, несмотря на потери состояний. Для евреев в большинстве случаев способов сохранить свои богатства не было, особенно если они проживали на территории Германии. Заградительные налоги и пошлины при продаже имущества приводили к потере 90%+ стоимости капитала. Если смотреть в целом, через призму всего 20го века, то по словам автора, несмотря на все потрясения и катаклизмы, акции показали самую высокую реальную доходность. И не только в странах-победителях, но и в странах Оси (Германии, Японии). Выводы Книга однозначно стоит прочтения, т.к. помогает шире взглянуть на понятие капитала, богатств и связанных с их сохранением рисков. В подавляющем большинстве случае люди даже не задумываются об этих рисках, а если и задумываются, то не могут представить такую степень крайности возможных событий. Но как показывает жизнь, все возможно, особенно самые худшие варианты. Поэтому даже если к ним невозможно подготовиться, стоит пробовать снизить риски. Посткриптум Бартон Биггз пишет о необходимости распределять активы по странам, а также о долгосрочной привлекательно акций. Российская практика последних лет показывает, что даже такие советы не универсальны: *️⃣Многие россияне столкнулись с принудительным закрытием иностранных счетов, санкциями, заморозкой активов и невозможностью ведения бизнеса за пределами России. А хранение активов внутри РФ оказалось довольно хорошим способом обезопасить свой капитал (если вы, конечно, не были замешаны в приватизации, коррупции, антигосударственной деятельности). *️⃣Доходность российских акций не показывает впечатляющих результатов, а повышенная волатильность снижает ликвидность и привлекательность рынка, несмотря на склонность акций (бизнеса) впитывать инфляцию. @DolgosrokInvest

#флоутеры Что выбрать? При подборке флоутеров в портфель в текущих условиях можно выделить два приоритета: более долгий срок и отсутствие оферт, причем в данном случае как путов, так и коллов. Срок до погашения в данном случае работает так же, как и в фиксах. Только в фиксах это дюрация облигации в целом, а во флоутерах - фиксированной части, т.е. спреда. Следовательно, чем больше срок до погашения (также влияют прочие факторы, такие как частота выплаты купона, размер номинального спреда), тем выше зависимость цены облигации от динамики кредитного спреда. В ожидании сокращения спредов флоутеры с более длительным сроком до погашения покажут опережающую динамику. Наличие колл-оферт на растущем рынке, на котором с высокой вероятностью цены новых выпусков облигации превысят номинал, по сути ограничивает срочность этих выпусков датой оферты, т.к. эмитентам выгодно погасить облигации и занять снова дешевле. Это касается как фиксов, так и флоутеров. Что касается путов, то они являются преимуществом на падающем рынке, т.к. фактически это срок до погашения, и недостатком на растущем, т.к. мяч на стороне эмитента (может установить любую ставку в момент оферты). Найти наиболее привлекательные выпуски флоутеров можно в прикреплённом excel-файле. Если вдруг отсутствует какой-то выпуск, пишите, добавим. Также на прикрепленных картинках флоутеры отфильтрованы по простой марже (а сами картинки - по рейтингам) + выделены некоторые выпуски, которые субъективно более предпочтительны по соотношению риска и доходности (автофинанс, симпл, МВидео). Отдельно стоит упомянуть флоутер мгкл (довольно популярный эмитент в рознице), который сильно перекуплен из-за большого номинального спреда в 9 п.п. Также выделен выпуск мтс-банка - планируем продать и заменить выпуском симпл или других эмитентов с более привлекательным соотношением риска и доходности. RU000A109908 RU000A10BQ78 RU000A107HR8 RU000A108RP9 RU000A109KY4 RU000A104XJ9 RU000A107456 @DolgosrokInvest

#флоутеры #дкп #ставка #спреды Перспективы Текущая оценка перспектив облигаций с плавающим купоном сводится в основном к двум факторам: денежно-кредитная политика (траектория ставок) и кредитные спреды. 1️⃣В первом случае нужно понимать, насколько резким и продолжительным будет цикл снижения ставок. На данный момент инфляционная картина преподносит позитивные сюрпризы. Поэтому можно ожидать в оптимистичном варианте КС 14-15% в конце года. Что будет дальше, никому неизвестно. Если инфляционная картина сложится благоприятным образом, то вероятно снижение КС ещё на несколько п.п. - до ~10-12% на конец 2026 года. В таком случае средняя ставка в следующие полтора года составит порядка 13-14%. По верхней границе этого диапазона сейчас размещают фиксы ААА-эмитенты. Но в сопоставимых по кредитному качеству флоутерах есть ещё спред в размере 1.5-2 п.п. Иными словами, даже в весьма благоприятном сценарии флоутеры имеют преимущество перед аналогичными (по кредитному качеству и сроку) фиксами. В худших сценариях это преимущество будет ещё более очевидно, а в случае самого позитивного развития событий результат может быть сопоставим. Риск/доходность не в пользу фиксов. 2️⃣Кредитные спреды (также как в фиксах), в виде номинального спреда, или простой и дисконтной маржи, несмотря на снижение, все ещё высокие. И тут стоит отметить два основных момента, связанных между собой, но тем не менее отличающихся. Во-первых, по мере смягчения ДКП логично ожидать дальнейшего сокращения кредитных спредов, а, следовательно, и роста котировок. Во-вторых, чем ниже будет ставка, тем выше будет относительная премия (отношение номинального спреда) к бенчмарку. Т.е. если при 21й ставке номинальный спред в 2 п.п. составлял менее 10% дохода, то при ставке 15%, 14%, 13% и так далее (ниже), это отношение будет увеличиваться. Сейчас высокие премии (спреды) все ещё доступны, причем на довольно продолжительный срок (выпуски вэба, например). Впоследствии новые выпуски флоутеров будут размещаться с меньшими премии. А старые, следовательно, переоцениваются вверх. Итого, время флоутеров до сих пор не закончилось, несмотря на то, что они очевидно ушли в тень в последние месяцы на фоне агрессивного ралли в фиксах. Но по мере исчерпания последнего и отсутствия импульсов для новых витков роста такой же амплитуды облигации с плавающим купоном снова предоставляют хорошие возможности для заработка с минимальным риском (хотя в данном случае значительная часть роста также уже прошла). @DolgosrokInvest

#флоутеры #дкп #ставка Что происходило и почему? После начала цикла снижения ставок ожидаемой распродажи во флоатерах так и не случилось. Напротив, выпуски с плавающим купоном активно (конечно, не так как фиксы, но) растут в цене, а с минимумов в декабре, если грубо оценивать по динамике индекса корпоративных флоутеров от биржи, прибавили в среднем 5-6 п.п. Постфактум можно выделить несколько причин, почему ситуация сложилась именно таким образом. Во-первых, все падение произошло в прошлом году, когда кредитные спреды (премии за кредитный риск) улетели в космос. Рынок оказался сильно перепродан в ожидании наиболее худшего сценария, который в итоге не реализовался. Следовательно, премии за кредитный риск должны были сократиться, что и произошло. Во-вторых, реализовавшийся позитив на рынке привел к бо‌льшему сокращению кредитных спредов в фиксах, которые, тем не менее, все ещё выше исторических уровней. Аналогично и флоутеры. Иными словами, большая часть ценообразования в последний год объясняется динамикой кредитных спредов (ещё низкой ликвидности, но это отдельный вопрос). Следовательно, оценивать дальнейшие перспективы необходимо, как минимум, с учётом этого фактора. Здесь нобходимо сделать оговорку. Согласно динамике индекса корпоративных флоутеров, небольшая (относительно) распродажа (2-3 фигуры) была в первом квартале этого года, после чего началось восстановление. Вероятно, сначала действительно многие инвесторы продавали флоутеры, чтобы переложиться в фикс, что отразилось на котировках. Но по мере роста фиксов и некоторого падения флоутеров премии выросли до конкурентных уровней - trade off между ростом фиксов с отрицательным керри и средней ставкой в прогнозируемом периоде с учётом спреда. А на самом деле даже выше, если просто хотя бы потрудиться посчитать. @DolgosrokInvest

#чтиво #Книги