Профиль инвестора EnInvs | Тинькофф Инвестиции Пульс

Сегодня спонтанно на радио РБК говорили про преследования за манипуляции (наверное по делу, но что-то слишком уж жестко, в мире обычно не так 👆), валюту, отчет Сегежи/Эталона/Системы/X5/Камаза И про то что ставку надо снижать хотя бы на 1% (а лучше и 1.5%), а то совсем плохо! Инфляция 0% тем более - это ли не повод! (футболка подарочная, не обращайте внимания 👆)

Коллеги, представляем итоги последней недели: ➜ Портфель на неделе снизился: -5.0%, против индекса Мосбиржи -1.0% Российский рынок на неделе снижался отчасти на ожидании новости о потенциальном введении 20% windfall tax со "сверхприбыли" 2025 года ➜ Валютная позиция снизилась на -2.8%, несмотря на падение цен на нефть – Brent -14.5% за неделю, Urals -16.3% При этом дефицит бюджета за январь-март составил 4.6 трлн руб, нефтегазовые доходы упали на 45% г/г, растут доходы от НДС на 10% SBER CIB в базовом сценарии закладывает умеренное ослабление рубля до 85 руб за доллар к концу 2026 года Справочно, советник Зеленского считает, что Украина приближается к соглашению с Путиным, на чем выросли украинские облигации (SBER CIB ожидают ускорения девальвации рубля в сценарии перемирия) На этом фоне пока план - пересидеть эту просадку, "выходить из валюты и уходить в 100% аллокацию на рубль по курсу 77 рублей" не хочется ➜ OZON снизился: -0.5%. Ozon рекомендовал финальные дивиденды 70 руб. на акцию или 1.6% див. доходности к текущей цене ➜ Яндекс вырос на 0.2%. Yandex B2B Tech запускает Yandex SIEM — систему мониторинга безопасности и обнаружения киберугроз ➜ X5 вырос на 0.5% ➜ МТС снизился: -1.6%. ➜ МТС-Банк немного снизился: -0.3%. ➜ Промомед вырос на 1.7%. ПРОМОМЕД запускает программу повышения ликвидности акций ➜ Т-Технологии снизились: -0.5%. ➜ Сегежа снизилась на -2.1% ➜ Инфляция в РФ с 31 марта по 6 апреля составила 0.19% после 0.17% с 24 по 30 марта, годовая инфляция в РФ на 6 апреля составила 5.95% после 5.86% на 30 марта *Disclaimer – данный отчет отражает результат нашей Целевой структуры портфеля, который может отличаться от результата стратегий автоследования из-за ограничений самого формата автоследования и брокера*

$BTBR В2В-РТС объявила ценовой диапазон IPO: 112-118 руб за акцию, что соответствует капитализации 20-21 млрд руб – существенно меньше ожидания рынка в 30-41 млрд руб Текущая оценка транслируется в довольно низкую оценку по мультипликаторам: - EV/EBITDA LTM: ~3.9-4.1x при среднем по тех. компаниям на рынке ~7.3x в моменте и ниже, например, оценки Базиса на IPO в 7.1-7.5х EBITDA - P/E LTM: 5.4-5.7х Компания исторически хорошо растет: - СГТР за 2023-2025гг совокупного дохода и EBITDA +19% и +21% соответственно - За 2025 год выручка и EBITDA выросли г/г на 10% и 6% соответственно с рентабельностью >52% (при этом капитальные издержки в разработку практически не капитализируются, что позитивно) - Прогноз на 2026 год: рост совокупного дохода (выручка+доход от управления активами) до 10.6–10.7 млрд руб с рентабельностью по EBITDA и чистой прибыли на уровне 49% и 36% соответственно. Доходы от управления активами компания ожидает на стабильном уровне в 1.2-1.5 млрд руб По нашим оценкам на базе общения с компанией ожидаем хороших результатов уже в 1-й половине года, в т.ч. среди прочего прошел крупный аукцион по Домодедово через площадку Див. доходность – одна из самых высоких на рынке Исторически направляли на дивиденды в среднем 73% от чистой прибыли. По итогам 2025 года выплатили 3.3 млрд руб / 89% от чистой прибыли или ~16-17% див. доходности к капитализации на IPO Новые акционеры после IPO не получают выплату за 2025 год, но компания планирует и дальше направлять на дивиденды >80% от чистой прибыли и выплачивать их ежеквартально – необычно для IT-компаний и может быть позитивно воспринято рынком Cделка - Размещается 11.5% акций компании или 2.3-2.4 млрд руб - Формат сделки – cash-out Совкомбанка и финансовых инвесторов, при этом Совкомбанк планирует сохранить существенную долю в B2B-РТС и продолжит принимать участие в развитии бизнеса. Доля менеджмента, который тоже является акционером, остается неизменной. _______ В целом выглядит потенциально привлекательно – нравится комбинация не слишком высокой оценки, двузначного темпа роста бизнеса и дивидендов с двузначной доходностью Знаковым акционером остается Совкомбанк – задает стандарты корпоративного управления В т.ч. наша подруга и классный инвестор Евгения Идиатуллина оценивала компанию в 25-27 млрд руб (и Михаил За планирует участвовать) Позитивно, что в целом компании начинают выходить на IPO по справедливым / не слишком высоким оценкам по мультипликаторам

Коллеги, представляем итоги последней недели: ➜ Портфель снизился: -4.3%, против индекса Мосбиржи -1.1% На российском рынке продолжаются некоторые распродажи в акциях роста на фоне дивидендного сезона и продолжения военного конфликта в Иране и торможения переговорного процесса по Украине, а также признаков рецессии в экономике Вместе с тем компании роста уже стали очень дешевыми по мультипликаторам и кажутся сильно перепроданными - при смене повестки на более позитивную могут отскочить существенно выше рынка В валюте также продолжается распродажа исходя из приостановки валютного правила до конца июня и высокой цены на нефть. Отчасти при этом отгрузки нефти локально могут страдать из-за ударов по инфраструктуре. По-прежнему считаем, что скорее курс переукреплен среднесрочно и, несмотря на возможную локальную турбулентность (в связи с приостановкой бюджетного правила как правило сглаживающего колебания нефти) будет идти постепенно к справедливым значениям/обозначенным в официальных прогонах (во многом надвигающаяся рецессия в экономике связана как раз не только с процентной ставкой, но и с переукрепленным рублем) ➜ Валютная позиция снизилась на -2.2%, несмотря на снижение цен на нефть – Brent -5.6%, Urals -6.3% за неделю. Нефтегазовые доходы бюджета в марте выросли до 617 млрд руб или +43% м/м и -43% г/г ➜ По основным компаниям изменения: OZON -0.7%, Яндекс -2.1%, МТС +0.7%, X5 Retail +2.1%, МТС Банк -0.3%, Промомед +0.8%, TBank -0.9%, Сегежа +3.7% (шорт-позиция) ➜ Инфляция в РФ с 24 по 30 марта составила 0.17% после 0.19% с 17 по 23 марта, годовая инфляция в РФ на 30 марта составила 5.86% после 5.91% на конец февраля ➜ ВВП РФ в феврале снизился на 1.5% в годовом выражении, за январь-февраль на 1.8% ➜ Ozon планирует дебютное размещение биржевых облигаций ➜ Тяжелая ситуация в экономике и развитие маркетплейсов убивает офлайн-ретейл одежды: доля закрытых магазинов может достичь в РФ рекордных 40% * Disclaimer – данный отчет отражает результат нашей Целевой структуры портфеля, который может отличаться от результата стратегий автоследования из-за ограничений самого формата автоследования и брокера*

Публикуем новую инвест. идею – X5 под анонс дивидендов в середине мая Дивидендные компании становятся все привлекательнее по мере снижения ключевой ставки ЦБ снизил (вместо паузы) ключевую ставку до 15% и сузил диапазон прогноза по году до 13.5-14.5%, что транслируется в ставку на конец года на уровне ~12%. Прогноз по средней ключевой ставке на 2026 год составляет: 8%. Ожидаем продолжения снижения ключевой ставки, в т.ч. на ближайшем заседании 20-го марта, на фоне факторов: - ВВП России в январе снизился на 2.1% в годовом выражении (Интерфакс (; Минэкономики снизит прогноз роста ВВП в 2026 году с текущих +1.3% - Дефицит федерального бюджета России за январь–февраль 2026 года достиг ( трлн руб. Это ~90% от запланированного на весь год дефицита в размере 3.8 трлн руб. и на ~1 трлн руб. больше г/г. При этом нефтегазовые доходы с начала года сократились на 47.1% год к году Снижение ключевой ставки – позитив для рынка. При снижении ставки с 15.5% до 12% на базе исторических корреляций RGBI должен вырасти +20-30% (прямая высокая корреляция) IMOEX +30-50% с задержкой 6-9 месяцев. Деньги из депозитов будут постепенно перетекать в ОФЗ и акции X5 - один из дивидендных лидеров с двузначной доходностью за полгода X5 позитивно отчиталась за 2025 q4: - Выручка +14.9% г/г - EBITDA +48.6% г/г - Рентабельность по EBITDA 6.4% увеличилась с 4.9% годом ранее - Чистая прибыль +19.4% г/г - Чистый долг сократился на 28.3 млрд руб (4.6% от капитализации) - FCF годовой +3.8 млрд руб (положительный), 0.6% от капитализации Компания дала неплохой прогноз на 2026 год: - Рост выручки на 12-16% г/г - Рентабельность скорр. EBITDA не ниже 6% - Сохранение чистого долга на комфортном уровне 1.2-1.4х по NetDebt/EBITDA По нашим оценкам, компания может выплатить финальные дивиденды по итогам года в размере 50 млрд руб / ~204 руб на акцию или ~8.5% див. доходности к текущей цене (доходность за последние 12 месяцев составит ~23.8%) При этом консенсус банков, насколько мы понимаем, закладывает ~90 млрд руб или 15.3% див. доходности + Компания ведет переговоры о продаже казначейского пакета акций в размере 9.7% от капитализации. Средства от продажи акций потенциально могут пойти на выплату доп. дивидендов При этом компания стоит всего 3.0х по EV/LTM EBITDA (c учетом уже выплаченного дивиденда будет 3.4х), против среднего исторического диапазона 3.5-6х Дешевле компания стоила только в сентябре 2022 года (~2.5х) На наш взгляд, на текущем рынке все компании с растущим бизнесом и двузначным дивидендами могут быть интересны рынку

Дивидендная интрига в Норникеле – продолжение На днях генеральный директор Норникеля активно защищал интересы инвесторов – выступал против введения windfall tax (налога на сверхприбыль), так как, по его мнению, участники фондового рынка рассчитывают получать доп. прибыль успешных компаний в виде дивидендов, а попытка «сиюминутно взять какие-то деньги» может подорвать доверие к рынку Согласны с этим, но вспомним что происходит в Норникеле тем временем (от части затрагивали это на последнем эфире с Финамом в прошлый четверг) Как только появились разговоры о дивидендах в Норникеле за 2025 год на фоне сильных результатов и роста цен на платиноиды, менеджмент стал говорить о новой причине не выплачивать дивиденды – теперь в приоритете погашение долга Да, обслуживание долга, очевидно, сегодня дорого для любой российской компании. Но в том-то и дело, что риторика постоянно меняется, и у миноритарных акционеров формируется ощущение, что дивиденды – это не вопрос хороших финансовых результатов и положительной конъюнктуры, завершения капиталоемких инвестпроектов, а каждый раз что-то новое. Скорее выглядит как нежелание со стороны менеджмента, под которое каждый раз находится новое объяснение При этом на дивиденды Быстринского ГОКа (в котором одним из мажоритарных акционеров является топ-менеджмент Норникеля) деньги последние несколько лет находятся, несмотря на долг, Capex и т.п. Такой подход выглядит несправедливо 👆 Понятно, что в текущих реалиях долг нужно гасить, и инвестиции важны, но необходимо находить баланс вместе с выплатой дивидендов, как это делают некоторые другие компании. Учитывая, что скорректированный FCF за 2025 году уже ~$1.5 млрд, а долговая нагрузка снизилась до комфортных 1.6х NetDebt/EBITDA. Этого, как нам кажется, более чем достаточно, чтобы справедливо соблюдались интересы всех стейкхолдеров, включая миноритарных акционеров, дивидендные обещания соблюдались, доверие к фондовому рынку росло, а уровень 66% капитализации рос. фондового рынка от ВВП становился ближе, чего ждет финансовое руководство страны и все мы. Пока же, озвучивалось, капитализация фондового рынка как доля от ВВП снизилась с 33% до 25% 🤷‍♂️

Коллеги, представляем итоги последней недели: ➜ Портфель на неделе снизился на -4.3%, против индекса Мосбиржи -2.8% Российский рынок по-прежнему остаётся под воздействием ближневосточных событий: - В начале недели индекс Мосбиржи просел на фоне снижения нефтяных компаний (и самих цен на нефть), вызванного заявлением Трампа о введении пятидневного моратория на удары по энергетическим объектам Ирана - Затем индекс Мосбиржи немного восстанавливался, однако спустя некоторое время вновь оказался под давлением из-за падения нефтяников на фоне сообщений о планах США по прекращению огня в Иране на месяц - После этого нефть вновь начала расти в том числе на заявлениях иранской стороны о неразумности ведения переговоров с США, однако российские нефтяные компании не последовали за нефтью из-за участившихся ударов по нефтяной инфраструктуре страны, в результате которых, по данным Reuters, не менее 40% нефтеэкспортных мощностей России приостановили работу ➜ Валютная позиция снизилась на -1.4 на фоне подросших цен на нефть – Brent +0.4% за неделю, Urals +0.4%. Рубль на неделе укреплялся на фоне заявления Силуанова о приостановке операций по бюджетному правилу до лета и планов властей отложить его пересмотр ➜ OZON снизился на -3.0%. Экспорт российских предпринимателей через Ozon вырос почти вдвое в 2025 году ➜ Яндекс снизился на -4.4%. Yandex B2B Tech запустила платформу Stackland для закрытого контура компаний – с её помощью можно в разы ускорить разработку ПО ➜ МТС снизился на -2.0%. ➜ X5 снизилась на -3.1%. «Чижик» стал лидером в сегменте жестких дискаунтеров ➜ МТС-Банк снизился на -3.9%. Банк по-прежнему активно организует облигационные размещения – на этой неделе стало известно о выпусках облигаций ГТЛК и Металлоинвеста ➜ Промомед снизился на -3.6%. ПРОМОМЕД вошел в ТОП-3 российских фармкомпаний по версии Forbes ➜ Т-Технологии снизились на -2.9%. Группа «Т-Технологии» раскрывает операционные результаты за февраль 2026 г: - Количество активных пользователей экосистемы Т за год выросло на 1.2 млн и составило 34.2 млн на конец февраля 2026 г. - Кредитный портфель вырос на 0.1% за месяц и на 23% г/г - Объем средств клиентов и активов под управлением на счетах клиентов превысил 6.5 трлн руб., увеличившись на 25% г/г и на 3.2% за месяц - Инвестиционный портфель клиентов превысил 2.3 трлн руб., увеличившись на 41% год к году и на 4.3% за месяц ➜ Сегежа снизилась на -4.8% (шорт позиция) ➜ Инфляция в РФ с 17 по 23 марта составила 0.19% после 0.08% с 11 по 16 марта (из-за праздника расчет за 6 дней) ➜ «М.Видео» [не держим, много раз предупреждали о рисках инвестирования в компанию] сообщил о первом этапе допэмиссии акций по открытой подписке, акции снизились на 10.5% за неделю ➜ Набиуллина: инфляция в РФ в 2025 году могла бы быть 25%, если бы не жесткая ДКП * Disclaimer – данный отчет отражает результат нашей Целевой структуры портфеля, который может отличаться от результата стратегий автоследования из-за ограничений самого формата автоследования и брокера*

Сегодня фьюч вечером эмоционально пролили в существенную беквордацию на том что пересмотр бюджетного правила отложен (вероятно до 2027), в том числе вижу сообщения что бюджет продолжит поэтому продавать валюту В целом стоит отметить, что работает не совсем так и математически при текущей цене на нефть ($87 сегодня, в марте в среднем вероятно выше) даже без изменения цены отсечки ($60) ФНБ должен покупать валюту со следующего месяца (если не продолжит приостановку операций) В частности когда 3-5 апреля выйдут данные о плане покупок/продаж в апреле, может быть такой же эмоциональный разворот как произошел сегодня Небольшая справка на тему того как это все работает - ниже 1) Логика бюджетного правила В основе механизма — цена отсечения нефти Urals. Схема такая: цена нефти выше базовой → в бюджет приходят сверхдоходы → Минфин покупает валюту (в основном юани) и направляет в ФНБ цена нефти ниже базовой → доходов не хватает → Минфин продаёт валюту из ФНБ цель — сгладить курс рубля и стабилизировать бюджет По сути: дорогая нефть выше отсечки = покупка валюты дешёвая нефть дешевле отсечки = продажа валюты 2) Что происходит при нефти $87 Urals Базовая цена нефти в бюджете сейчас около $60 за баррель. Если Urals = $87, то: нефть сильно выше отсечки нефтегазовые доходы выше плана бюджет должен покупать валюту это создаёт дополнительный спрос на валюту и давление на рубль То есть при $87 Urals бюджет — нетто-покупатель валюты. Но в марте 2026 есть нюанс: операции временно приостановлены из-за пересмотра параметров правила. После изменения отсечки покупки могут возобновиться. 3) Как именно проходят операции Каждый месяц происходит один и тот же цикл: 1–5 число месяца → Минфин публикует объём операций 6 число – начало следующего месяца → ЦБ ежедневно покупает или продаёт валюту Например: объявили покупку 120 млрд руб период: 6 апреля – 5 мая значит каждый день покупают ~6 млрд руб Это создаёт постоянный поток валюты на рынке, который влияет на курс. 4) Почему рынок внимательно следит Потому что бюджетное правило — это крупнейший системный игрок на валютном рынке. Фактически это: регулярный покупатель валюты при дорогой нефти регулярный продавец при дешёвой предсказуемый поток ликвидности

Коллеги, представляем итоги последней недели: ➜ Портфель вырос на +7.3%, против индекса Мосбиржи -0.3% Рос. рынок продолжает зависеть от ситуации на Ближнем Востоке через цену на нефть и акции нефтяников: - в начале недели цены на нефть снижались в том числе из-за частичного возобновления прохода танкеров через Ормузский пролив - в среду нефть росла из-за удара Израиля по крупнейшим нефтегазовым объектам Ирана и ответного ракетного удара Ирана по крупнейшему в мире СПГ-заводу в Катаре - однако уже в четверг сообщалось, что Трамп хочет прекратить удары по иранским энергообъектам Главным же событием недели было решение Банка России снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 15.0% годовых, инвесторы не отреагировали на новость, так как решение было ожидаемым: до релиза 26 из 30 экспертов предсказали снижение ставки именно на 50 б.п. Риторика ЦБ была в целом нейтральной: - В феврале рост цен ожидаемо замедлился после временного ускорения в январе. Устойчивые показатели текущего роста цен, по оценке Банка России, остаются в диапазоне 4–5% в пересчете на год - Инфляционные ожидания остаются повышенными с февраля, что может мешать устойчивому замедлению инфляции - Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте - Если бы фактора внешних условий не было (конфликта на Ближнем Востоке), то снижение ставки на 100 б.п. обсуждалось бы активнее, — Набиуллина. Конфликт на Ближнем Востоке повышает неопределенность ➜ Валютная позиция выросла на 5.9%, несмотря на рост цен на нефть – Brent +7.4% за неделю, Urals +8.4% ➜ По основным компаниям изменения: OZON -1.8%, Яндекс -1.7%, МТС +0.4%, TBank -1.2%, МТС Банк +0.3%, Промомед +0.1%, Полюс -5.0%, Сегежа (шорт-позиция) ➜ Также на неделе: - Принимали участие в подробном интервью с АРИ о корпоративном управлении в России, видео доступно в ВК, YouTube: и - Обсудили идеи пассивного дохода в выпуске Базара, видео доступно в YouTube, ВК: и ➜ Инфляция в РФ с 11 по 16 марта (расчет за 6 дней) составила 0.08% после 0.11% с 3 по 10 марта. Годовая инфляция в РФ на 16 марта ускорилась до 5.91% с 5.88% на 10 марта ➜ Сводный индекс бизнес-климата стал отрицательным впервые с 2022 года, — мониторинг предприятий ЦБ ➜ Т-Технологии купят «Авто.ру» у Яндекса за 35 млрд руб. Также СД компании рекомендовал выплатить 45 рублей дивидендов на акцию, див. доходность составляет 1.3% * Disclaimer – данный отчет отражает результат нашей Целевой структуры портфеля, который может отличаться от результата стратегий автоследования из-за ограничений самого формата автоследования и брокера*

Вышло довольно подробное интервью с АРИ о корпоративном управлении в России ВК YouTube RuTube В нем подробненько обсудили: - чем регулирование в мире отличается от регулирования в России и как можно было бы его улучшить, особенно в части раскрытия/реализации M&A сделок, а также в части мотиваций топ-менеджмента публичных компаний в частности, в США M&A сделка выделена как отдельный элемент деятельности, и при совершении ее покупатель должен раскрыть цену и основные условия сделки, отчетность цели и pro-forma баланс, заключение о справедливости условий и выгодности сделки, наличие конфликта интересов (у нас к сожалению этого ничего нет) - почему в России практически нет инвест. активистов (инвесторы, которые бы брали долю в компании и работали над улучшением корп. управления там) - на что смотрим в корпоративном управлении компаний (раскрытие информации, понятность/рациональность распределения денежного потока, максимизация стоимости для акционеров, следование дивидендной политике, честность в гайдансах, отсутствие размытий) - почему закон о регулировании блогеров - это скорее зло (блогеры будут стесняться писать честно зная что за ними следит большой брат, а дополнительные бюрократические издержки выглядят неоправданным бременем) - есть примеры компаний у которых корпоративное управление стало улучшаться (в том числе некоторые госы, которые мы исторически меняется - возможно в связи с дефицитом бюджета); у некоторых компаний напротив ухудшилось Буду признателен за просмотр/лайк/ваше мнение по обозначенным вопросам!

Все более менее, и счет (с несколько большими рисками) восстанавливается на 10% за неделю, думаю что и дальше этот тренд может продолжиться (хотя конечно уверенности нет, но как-будто upside выше downside) И тут неясно какой вывод сделать С одной стороны что на рынке надо быть resilient (устойчивый, приверженный своим подходам, не сгибающийся под бременем обстоятельств и мнений). Довольно много было давления когда был курс и 76 и 78 что надо продавать и что крепкий рубль теперь навсегда, и что пойдем на 70/72 и т.п. К сожалению, не все дождались этого разворота. В целом хорошо, что не продали на низах С другой стороны конечно можно сделать и другой вывод - что надо ждать подходящего момента и не идти против локомотива Минфина (соответственно можно было ехать вниз вместе с ними а потом и ехать вверх вместе с ними). Наверно и то и то верно. Понятно, что могут быть и конспирологические теории тут. Действительно ли нужно было делать вот эту горку всей экономике? Выкручивать ставки на 21% чтобы спровоцировать рецессию в экономике и потом опускать чтобы как-то спасти. Ронять курс со 100 до 76 и продавать валюту в рынок на низкой нефти чтобы потом на более дорогой наоборот прекращать продажи и возможно начинать откупки? Был ли Казахский фонд, вошедший в carry trade на $10 млрд прошлой весной на укреплении рубля, что это за фонд, и что ему было известно? Когда он закрыл позиции? Понятно, что все это риторические вопросы.

Коллеги, представляем итоги последней недели: ➜ Портфель на неделе вырос на +3.4%, против индекса Мосбиржи +0.8% Российский рынок находился под влиянием нефтегазовых компаний – акции волатильно росли на фоне скачков нефти из-за эскалации на Ближнем Востоке. Также дополнительным позитивом выступили заявления Трампа об отмене США части санкций против нефтяной отрасли других стран ➜ Валютная позиция выросла на 1.9% на фоне снизившихся цен на нефть – Brent -3.2% за неделю, Urals -3.6%. 3.5 трлн рублей (1.5% ВВП) составил дефицит бюджета РФ по итогам первых двух месяцев 2026 года ➜ $OZON OZON вырос на +1.4%. В Латвии ограничили доступ к сайту маркетплейса Ozon ➜ $YDEX Яндекс снизился на -0.6%. Совокупная выручка Yandex B2B Tech по двум направлениям в 2025 году составила 48,2 млрд рублей, увеличившись по сравнению с результатом 2024 года на 48% Совет директоров «Яндекса» рекомендовал выплатить дивиденды в 110 руб. на акцию или 2.4% див. доходности к текущей цене ➜ $MTSS МТС не изменился в цене за неделю. ➜ $T Т-Технологии снизились на -0.1%. ➜ $PLZL Полюс Золото снизилось на -1.3%. Негативно снижение цен на золото и нейтральна стагнация цен на дизельное топливо. Потенциал роста вырос на 1.6%, целевая цена снизилась на 0.3% ➜ $MBNK МТС-банк вырос на 0.9%. МТС Банк выступил одним из организаторов облигационного выпуска компании «Газпром нефть» ➜ $PRMD Промомед снизился на -1.0%. Совет директоров Компании ПРОМОМЕД принял решение об исключении из Дивидендной политики требования о наличии положительного операционного денежного потока как обязательного условия для выплаты дивидендов ➜ $SGZH Сегежа выросла на 2.6% ➜ Также на неделе: - Провели инвестиционный Mastermind, к сожалению он не записался нормальным образом, частичная запись доступна в ВК: - В выпуске с Максимом Капустиным поговорили про экономику, деньги и реальность современного рынка, видео доступно в YouTube, ВК: и ➜ Инфляция в РФ с 3 по 10 марта 2026 года составила 0.11% против 0.08% неделей ранее. При этом годовая инфляция на 10 марта замедлилась до 5.91% ➜ Россия готовит сокращение «нечувствительных» расходов на 10% в 2026 году ➜ Ключевая ставка может снизиться до 15% уже 20 марта — такой сценарий считают наиболее вероятным большинство аналитиков, опрошенных *Disclaimer – данный отчет отражает результат нашей Целевой структуры портфеля, который может отличаться от результата стратегий автоследования из-за ограничений самого формата автоследования и брокера*

Большой пост про снижение % ставок, его математику, бенефициаров и индикативную переоценку в результате такого снижения [3/3] 4. Валюта и валютные обликации: Тут мнения аналитиков сходятся в одной точке: дифференциал ставок (рубль vs валюта) начнет сокращаться . Рубль: Ожидается ослабление. Модель непокрытого паритета процентных ставок (UIP) работает на нас: когда рублевая доходность падает, спрос на рубль для кэрри-трейд снижается. К тому же Минфин наконец прекратил продажи в рынок, а с такой нефтью может и покупать на рынке. Прогноз по USD/RUB: Консенсус смещается в район 90-95 руб. за доллар к концу года, а Commerzbank и вовсе закладывает возврат к 100 руб. в ближайшие кварталы на фоне ухудшения торгового баланса (Т Банк - 96) Вывод по активам: Валютные облигации (замещающие, юаневые) становятся приоритетом наравне с длинными ОФЗ. В рублевом выражении они могут дать 25-30% (курсовая разница + купон) . Стоит сказать, что сейчас (прозвучит странно, но да) - крайне выгодно брать и валютные фьючерсы - контанго по июньским например составляет всего 1% годовых, а по сентябрьским 5% (это очень мало - позицию держать дешево) 5. Исторические параллели: Уроки России и США История учит нас, что "мягкая посадка" — лучшее время для рисковых активов. Особенно интересны российские циклы, где ОФЗ часто обыгрывали акции. Российские циклы снижения ставки Данные, которые приводит Т-Банк, наглядно демонстрируют, как длинные ОФЗ становились королями инвестиций в периоды снижения ставки . Американские параллели США, 1984-1986 (Великое смягчение): ФРС снизила ставку более чем на 500 б.п. (как у нас сейчас). Инфляция осталась низкой, доллар ослаб. Результат: S&P 500 взлетел на 26% в 1985 и на 15% в 1986 . Наши текущие 26-28% по ОФЗ — это абсолютно рыночная цифра для такого цикла. США, 1995-1996 (Софт-лендинг Гринспена): ФРС аккуратно снижала ставку, боясь перегрева. Акции технологического сектора и индексы росли, несмотря на замедление ВВП. Риск-сценарий (1960-е vs 2025): История также помнит пример, когда снижение ставки привело к новому витку инфляции и рецессии (конец 60-х) . Именно поэтому ЦБ РФ будет действовать осторожно, оглядываясь на инфляционные ожидания. Пауза-снижение (Post-Pause Cuts): Исследования Franklin Templeton показывают, что после длительной паузы в цикле (как у нас) рынки акций в первый год после возобновления снижения ставок растут сильно и волатильно: малые компании (аналог второго эшелона) прибавляют в среднем +20%, а технологии — +25% . Резюме для портфеля Главный вывод: Мы входим в фазу цикла, когда "деньги делаются" не на купонах (они будут снижаться), а на росте капитала (курсовой переоценке). Длинные облигации и качественные дивидендные акции — главные бенефициары этого процесса. Итого, на этом цикле по всем базовым активам (и длинные ОФЗ, и дивидендные акции, и акции роста), можно ожидать доходность 25-40% за год. Если их комбинировать или брать с небольшим плечом и аллокацией на фьючерсы, то доходность может быть еще больше (мы договорились с брокером например что можем подключать клиентов со ставкой плеча всего кс +1.5% (!), бесплатными фьючерсами и самыми минимальными брок. комиссиями). (Так, в 2015 и в 2023 г., когда ставка снижалась, доходность нашей стратегии превысила 100%) Напишите пожалуйста комментарий если с чем-то согласны или не согласны, поставьте реакцию если пост показался полезным; валюта наконец развернулась, как ситуация с проливом нормализуется тоже - деньги будут возвращаться в обычные акции, думаем что стратегия покажет опережающий рост

Большой пост про снижение % ставок, его математику, бенефициаров и индикативную переоценку в результате такого снижения [2/3] Долгосрочные облигации (ОФЗ с дюрацией 5+ лет) Эффект финансового рычага здесь максимален. Считаем на пальцах (российский пример из истории): Пример: ОФЗ 26248 (погашение в 2029 году). В реальном цикле 2015–2018 годов этот выпуск показал доходность около 60% Как это получается математически: Допустим, дюрация этой ОФЗ в начале цикла составляла около 5 лет. За цикл снижения ставки доходность к погашению по ней упала, условно, с 13% до 8% (на 5 процентных пунктов). Расчет: -5 × (-5%) = +25%. Это грубая оценка роста тела облигации только за счет падения доходности. Плюс купонный доход за эти годы. Применяем к нашему сценарию: Вводные: Снижение ключевой ставки с 15.5% до 12% к концу года. Вывод: Доходности длинных ОФЗ (с дюрацией 4–6 лет) должны последовать за ключевой ставкой. Если они снизятся с текущих, скажем, 14.9% до 10.9% (на 4 п.п.), то при дюрации 5 лет рост цены составит порядка +20% только за счет первого эффекта. Альфа-банк дал прогноз доходности по длинным ОФЗ 26-28% за год. Стоит сказать, что корелляция может быть и не такой прямой, и например со снижением ставки на 3.5% доходность облигаций может снизиться не на 3.5% (если рынок будет считать, что есть риски долгосрочного разгона инфляции). Тем не менее, пусть с каким-то коэффициентом, но существенного снижения доходности таких бумаг можно ожидать. 3. Акции: Переток капитала (Great Rotation) Снижение ставки запускает цепную реакцию: Депозиты и флоатеры становятся менее привлекательными (доходность падает). Инвесторы начинают охоту за доходностью (search for yield). Деньги перетекают из долгового рынка в рынок акций . Дивидендные акции ( , , , , , , пр.) Для них снижение ставки — двойной удар по формуле стоимости капитала. Используем Модель Гордона для оценки справедливой цены: Справедливая цена акции = Дивиденд на акцию / (Требуемая доходность — Темп роста дивидендов) Разбор формулы: Числитель (Дивиденд): То, что мы получаем "здесь и сейчас". Знаменатель (Ставка дисконтирования — темп роста): "Требуемая доходность" жестко привязана к ключевой ставке (безрисковая доходность + премия за риск). Когда ключевая ставка падает, падает и требуемая доходность по акциям. Знаменатель уменьшается, а итоговая цена акции — растет. Считаем для МТС (текущая дивидендная доходность ~15%): Допустим, МТС платит 35 руб. дивидендов на акцию. При текущей цене около 226 руб. дивидендная доходность составляет 15.4% (35 / 226). Это значит, что рынок сейчас требует доходность на акцию примерно 15% (для простоты примем темп роста дивидендов за 0). Теперь представим, что ключевая ставка снижается с 15.5% до 12%, и вслед за ней требуемая доходность по акциям падает до 12% (на 3 п.п.). Новая справедливая цена = 35 / 0.12 ≈ 292 руб. Результат: Потенциальный рост цены акции МТС только за счет снижения ставки дисконтирования составляет +25% (292 / 233 – 1). Сверху мы заработаем тот самый 15% дивиденд, итого ожидаемая доходность составит 40%+ 🚀 Акции роста ( Яндекс, Ozon, Т, IT-сектор) Эти компании почти всю прибыль реинвестируют в рост, а не платят дивиденды. Их будущие денежные потоки дисконтируются по той же высокой ставке. При этом снижение ставки дисконтирования моментально повышает приведенную стоимость будущих прибылей. Историческая параллель: В США в периоды мягкой посадки (soft landing), как в середине 1980-х (снижение ставки на 500 б.п. за 2 года), технологические компании и акции малой капитализации (аналог нашего рынка роста) показывали результаты лучше рынка . Прогноз: При снижении ставки к 12% и улучшении геополитики, мультипликаторы (P/E) российских IT-гигантов имеют потенциал расширения на 20-30% от текущих исторических минимумов (параллельно будут еще расти и финансовые показатели - также на 20%+ по прогнозам самих компаний) - итого доходность может составить 40-50%

Большой пост про снижение % ставок, его математику, бенефициаров и индикативную переоценку в результате такого снижения [1/3] Рынок несколько приуныл, а возможно зря - ЦБ на днях подтвердил что инфляция движется в рамках ожидаемой траектории, 20го марта ожидается следующее заседание, и вероятно уже будет снижение процентной ставки; снижение ВВП в январе по идее должно только ускорить этот процесс С текущих 15.5% мы движемся к 12% к концу этого года, а в следующем году средняя ставка может составить около 8% согласно официальному прогнозу. В рамках данного поста мы постараемся "на пальцах" показать как снижение процентных ставок должно отразиться на разных типах активов - должны вырасти и облигации, и акции, и валютные позиции (и все это довольно выгодно держать сейчас) В целом все основные активы с длинной дюрацией (как акции, так и облигации) могут принести 25% и более и по мере снижения ставки вероятно будут привлекать все больше внимания инвесторов Главная формула ближайших двух лет: Дюрация решает Простое правило для начала: цена облигации с фиксированным купоном и ключевая ставка находятся в жесткой обратной корреляции. Математика проста: Если вы купили облигацию с купоном 16% (как вчера), а сегодня ставка упала до 12%, ваш инструмент становится более привлекательным. Его цена вырастет ровно настолько, чтобы уравнять доходность к погашению с новыми рыночными реалиями. Так, облигации Софтлайна , которые размещались буквально месяц назад (мы брали в портфели), уже подросли на 4% - хороших высокодоходных выпусков становится меньше, они привлекают больше внимания инвесторов Для оценки чувствительности облигаций к изменению ставки используется дюрация (средневзвешенный срок до погашения). Упрощенная формула: Изменение цены (%) ≈ – (Дюрация) × (Изменение доходности) Знак минус здесь критически важен: если доходность падает (а это и есть снижение ставки), цена растет. Давайте разберемся по типам активов, где переоценка будет выше Краткосрочные облигации (Флоатеры и дюрация до 1 года) Здесь тоже есть интересные выпуски (как тот выпуск Вуша что Боря презентовал на предпоследнем мастермайнде - кстати тоже прикупил его), но математика работает против нас. По мере снижения ставки купон по флоатерам будет пересчитываться вниз ("переторговываться") . Итог: Доходность будет падать синхронно со ставкой. В 2026 году они станут аутсайдерами, превратившись просто в аналог депозита, но с падающей доходностью. Кстати, на портале мы реализовали корректный расчет ожидаемой доходности по флотерам с учетом прогноза снижения процентной ставки (не везде это так)

Еще раз очень жаль, что вчерашний мастермайнд не записался нормальным образом, а также как оказалось - с середины были проблемы с трансляцией! (извиняемся перед экспертами и участниками, не повторится и в след раз все сделаем в лучшем виде!) Очень круто пообщались на самом деле и идеи были классные на мой взгляд Коротко просуммирую их здесь Женя - предложила Русал (слайды в приложении). В отличии от Alcoa он особо не вырос после роста цен на алюминий, цена очень далека от максимумов. Алюминий является также бенефициаром роста AI в мире - и в части роботов и в части дата-центров. Технически близка к пробитию. В целом рост вычислений и энергопотребления в мире делает позиции Русала с доступом к дешевой электроэнергией (занимает очень большую долю в себестоимости алюминия) более привлекательными Из контаргументов звучало то что цена уже подрвыросла и негативное копоративное управление / отсутствие дивидендов Понятно, что например если бы Русал продал долю в Норникеле или получал бы оттуда дивиденды, то сам бы тоже переоценился существенно Света - предложила идею покупки земли в Крыму под строительство супермаркета с последующей продажей или сдачей крупным федеральным сетям. Можно прямо на берегу договориться с сетью. Покупка земли и строительство стоят около 25 млн руб., на выходе получается 35-50 млн руб. (ну или готовый арендный бизнес с окупаемостью около 8x лет без учета индексации). Красное и Белое уже вошли (под другим брендом) в региона, X5 и Магнит вроде как начали входить Из минусов - в таких сделках скорее сложно использовать кредитное плечо, что ограничивает IRR инвестора Кира предложила идею в Headhunter. Тех- безусловный лидер рынка, прекрасная дивидендная доходность 15%, рост несмотря на кризисные явления, ставка на восстановление экономики со снижением процентных ставок, постепенно можно набирать в портфель Из минусов - плачевное состояние рынка труда (снижение вакансий в январе-феврале снова 25-30%), сокращения со стороны правительства Москвы, антимонопольные риски Юля предложила идею в Позитиве. Компания неплохо нарастила отгрузки в 2025 (+45%), обещает неплохо нарастить в 2026 (около 35%), а также занялась оптимизацией костов (в том числе не проводит Positive Hack Day - экономия 1 млрд руб.); в ближайшее время будет подводить результаты года (вероятно неплохие). Стоит очень далеко от максимумов, при этом некоторые инвест. дома уже стали включать ее в свои подборки (ВТБ например) Из контрагументов - довольно дорогая оценка по мультипликаторам в моменте (13x LTM EBITDA), хотя по итогам года наверно будет уже привлекательнее смотреться Еще немного пообщались о том кто как видит свою миссию на этом рынке и консервативнее ли инвестируют девушки относительно мужчин. В среднем оказалось что да (и у Юли и у Киры много облигаций в портфеле и инвестируют почти без плеч), Женя же наоборот считает что сейчас под снижение ставки - хорошее время быть в акциях и держит в них чуть ли не 200% портфеля (и облигации сверху). При этом в случае если идеи не находят подтверждения - легко закрывает позиции Еще раз спасибо всем участникам и тем кто нас смотрел! Запись того что удалось записать ВК: