Профиль инвестора EnInvs | Тинькофф Инвестиции Пульс

Астра сегодня −17%: на что это похоже — хроника снижения (попросил программу подготовить обзор того как развивалось снижение в бумаге) Не удивлюсь если в ближ. дни выйдут какие-то негативные новости о которых кто-то знал а на рынке не знали.. ___ 1 июня бумага сложилась со 277 до 230 (−17%) при плоском рынке — IMOEX в тот день −0.3%. Движение целиком внутри эмитента. Восстановленная по ленте сделок хроника — минута за минутой. До 16:00 — штиль. Утренняя и дневная сессии: цена держится в 274–279 на копеечном обороте (~3.5% дневного). Бид прибит к 274.5, мелкие продажи спокойно абсорбируются. Ни гэпа, ни наклона — рынок стоит. 16:22 — первый удар. В стакан приходят два агрессивных принта в продажу (3.6 и 3.3 млн ₽), 100% инициатива продавца. Защищённый бид 274 ломается, цена уходит на 272.8. 16:45 — каскад. На пробое 272 число сделок в минуту скачком 10 → 332. Это уже не один продавец: срабатывают стопы и маржин-коллы, в пробой влетает толпа. 17:18–17:35 — решающий сброс. Самый плотный поток дня: одиночная продажа 10.8 млн ₽ в одну секунду, цена 264 → 255 за минуты. Продавец бьёт в рынок и глотает проскальзывание — пассивно разгружаться не пытается. Вечерняя сессия — добивание. 60% дневного оборота (3.9 млрд ₽) проходит после 19:00, в тонкой ликвидности, где каждый лот двигает цену сильнее. Дно 227.15, закрытие 230.4 — ниже VWAP дня (243). Объём осел на лоях (четверть дня в 230–235), отскока нет. На что это похоже. На срочный односторонний выход, а не на переоценку или панику толпы. Подпись — спешка: дискретный старт среди спокойной сессии, агрессивные удары в рынок с проскальзыванием, слив в тонкую вечёрку, объём на лоях без отскока. Так выглядит либо принудительная ликвидация (маржин-колл, погашение фонда, разбор залога), либо информированный выход перед ещё не публичной новостью. Что именно — покажет ближайшее раскрытие: если за 1–3 сессии всплывёт блок-сделка, SPO или выход крупного держателя, картина закроется. Как читать такие графики: • гэп на открытии = переваривают новость; внезапный слом среди спокойной сессии = дискретный триггер (продавец/маржин); • скачок числа сделок на пробое = сорванные стопы, а не один игрок; • агрессивные удары в рынок вместо пассивной разгрузки = продавец хочет выйти немедленно; • слив в вечёрку усиливает движение и сам по себе сигналит срочность; • объём, осевший на лоях без отскока, = навес предложения, а не разовый вынос

Коллеги, представляем итоги последней недели: ➜ Портфель снизился: -3.9%, против индекса Мосбиржи -2.3% ➜ Российский рынок обновил минимум с начала года Геополитика продолжала давить на индекс Мосбиржи: в понедельник рынок снижался на фоне заявления МИД РФ об ударах по предприятиям ВПК в Киеве в ответ на удар по Старобельску, в конце недели дополнительным негативом стало попадание БПЛА в жилой дом в Румынии Акции нефтяников снизились сильнее рынка из-за падения цен на нефть на фоне новостей о соглашении о 60‑дневном меморандуме о прекращении огня между США и Ираном и запуске переговоров по ядерной программе ➜ Валютная позиция снизилась на -1.0%, несмотря на снижение цен на нефть – Brent -7.3%, Urals -8.3% за неделю ➜ $SVCB Совкомбанк анонсировал дивиденды по итогам 2025 года в размере 0.35₽ на акцию, текущая ДД 2.9% Вышла отличная оборотная ведомость у SVCB за 2026-04: - Прибыль к прошлому месяцу: +136.8% (23.4 млрд руб) - Прибыль с начала года г/г: +0.0% (39.3 млрд руб) - Активы к прошлому месяцу: +5.8% - Капитал к прошлому месяцу: +5.8% ➜ $MBNK Совет директоров МТС-банка рекомендовал выплатить дивиденды за 2025 год в размере 96.12₽ на акцию, текущая ДД 8.0% Вышла так себе оборотная ведомость у MBNK за 2026-04: ➜ По основным компаниям изменения: Яндекс -0.9%, МТС -2.0%, OZON -2.6% (с учетом дивидендной отсечки), МТС Банк -3.8%, TBank -0.1% (с учетом дивидендной отсечки), Совкомбанк -0.2%, Промомед -1.0%, Сегежа -1.1% (шорт-позиция) ➜ Также на неделе участвовали в подкасте про инфляцию, курс рубля и текущее состояние экономики, запись доступна в YouTube: ➜ Кроме того, в закрытом канале следили за отчетами сетевых компаний (ожидаемо отличные), IVA Technologie, АО "Медскан", ОГК-2, ПАО Южный Кузбасс, ЕвроЭлтех, Азбука Вкуса, FESCO, Астра, Магнит и анализировали данные оборотно-сальдовых ведомостей ЦБ по банкам. ➜ Инфляция в РФ с 19 по 25 мая составила 0.07% после снижения цен на 0.02% с 13 по 18 мая. Годовая инфляция в РФ на 25 мая замедлилась до 5.33% с 5.36% на 18 мая ➜ В Минфине рассмотрят возможность сохранения порога по НДС на ₽20 млн *Disclaimer – данный отчет отражает результат нашей Целевой структуры портфеля, который может отличаться от результата стратегий автоследования из-за ограничений самого формата автоследования и брокера*

Курс бурит дно, акции бурят дно, почти все не-банки и не-электроэнергетики публикуют в основном негативные отчеты (вот и Астра сегодня -15% по выручке и отрицательная EBITDA в 1м квартале) Уже и Сергей Хотимский заговорил о "безволии государства" в вопросе курса и голландской болезни, даже царьград перепечатывает.. "скажем так, такой степени безволия государства в борьбе с «голландской болезнью», которая, я считаю, как паразит захватывает все больше отраслей экономики, никто не ожидал. Мне искренне жаль, что мы такой курс все еще считаем соответствующим идее финансовой стабильности, потому что, если посмотреть на прогнозы и планы компаний, которые либо конкурируют с импортом, либо должны что-то экспортировать, они выглядят трагически», — сказал банкир." Власти вроде как обсуждают снижение цены отсечения (вчера была снова новость), но надо это делать раньше конечно, пока что-то еще живо в экономике (возврат бюджетного правила же ускорили, хоть на мин. величину, неясно почему тут не ускорить) Вообще конечно неясно почему нельзя иметь некоторую большую стабильность курса - как без предсказуемости курса делать инвест. проекты например? Вот и топ-менеджер Сбера говорит что инвест. кредиты на многолетнем минимуме. В такой ситуации инвестировать будут только госы под обещания роста тарифов - те же ФСК и т.п. Понятно, что это подрывает долгосрочную конкурентоспособность - чтобы госы могли инвестировать им дают большую индексацию тарифов (сети, газ и т.п.), у частного сектора спрос падает, в итоге и спрос низкий, и курс низкий, и издержки растут, и стоимость финансирования высокая; компания которые всегда были образцом мировой конкурентоспособности работают в ноль или убыток, кто-то и закрывается Кто-то говорит что вопрос курса никак не решить - мол такая ситуация, но кажется что решений много - и более активное снижение % ставки, и рост объемов бюджетного правила, и послабление на отток капитала, да даже и просто словесные интервенции о более понятном плане в отношении него и ставки, как и возможно директивы гос. компаниям не лить валюту в рынок В этой ситуации развития эконом. кризиса еще и ЦБ зачем-то выступает с жесткой риторикой и повысил прогноз по ставке 🤷‍♂️ Хотя например для ключевых секторов где сейчас развивается и стоит развивать международную конкуренцию, и Россия могла бы посоревноваться с учетом сильной технической школы (AI) - как раз нужны дешевые деньги и дешевая электроэнергия (в долларах) - получается и здесь отставание России будет нарастать :( От Орешкина звучало на Биржевом Форуме (если я правильно услышал), что это такая ситуация в экономике и надо развивать сектора, выигрывающие от сильного рубля 🤷‍♂️ (интересно какие? по ощущениям, никакие) и институт банкротства. Постоянно еще новые ограничения эти - вывески на английском, запрет телеграм, запрет параллельного импорта техники, ускорение НДС на иностранные товары и т.п. - понятно, что каждый из них про-инфляционный, в итоге это увеличивает издержки населения и бизнеса, ограничивает снижение ставки и ускоряет снижение экономики Многие на рынке топят за банки, но по идее чисто теоретически если все повалится, то банки повалятся больше других - у банка на рубль своего капитала 10 рублей активов. Не заплатят 5% заемщиков - и половины капитала нет. С другой стороны может и правда экономика - не первый и не второй приоритет, и главное чтобы в моменте все было терпимо... Но если вдруг кому интересно, вот решение чтобы все было хорошо: - скорейшее завершение гео-политического конфликта - реальная ставка 0% с учетом разворачивающегося экономического кризиса (для перезапуска экономики) - мораторий на индексацию тарифов гос. монополий выше инфляции - нормально работающее бюджетное правило - мораторий на доп. национализации бизнеса - мораторий на рост налогов А вы что думаете и как настроение?

ВТБ - дивиденды, доп. эмиссия, открытые вопросы Акции ВТБ cущественно просели после двух новостей: рекомендации по дивидендам и планов по крупной допэмиссии 1. Дивиденды рекомендованы в размере 9.71 руб. на акцию (див. доходность: 12.1% к текущей цене), или 25% чистой прибыли по МСФО – ниже ожиданий рынка и индикаций менеджмента по распределению 50% от чистой прибыли. Позитивно, что дивиденды будут выплачены до SPO. Пьянов заявил, что в будущем будут двигаться к выплате 50% 2. ВТБ планирует провести осенью дополнительную эмиссию по открытой подписке. Максимальный возможный объем сделки (по факту будет зависеть от потребности, но не менее половины от заявленного объема): до 6.3 млрд обыкновенных акций, что соответствует примерно 49% от текущего кол-ва акций или 547 млрд руб Цена размещения определена на уровне 87 руб. за акцию, что выше текущих ~80 руб за акцию и уровня прошлого SPO в сентябре 2025 по 67 руб за акцию. Пьянов говорит, что размещение с премией к рынку сигнализирует о уже сформированном спросе со стороны пула институциональных инвесторов, распознающих выгоды партнерства госбанка с RWB SPO делается не для "закрытия дыры" в капитале, а для финансирования крупного стратегического проекта с RWB / Wildberries В рамках партнерства ВТБ приобретает 5% в WB Банке с возможностью увеличения доли в будущем. ВТБ получает доступ к одной из крупнейших экосистем в стране, а RWB – к инфраструктуре банка: отделениям, банкоматам, инвестиционным продуктам, ипотеке и другим финансовым сервисам (стоимость 5% в проекте и размер 49% в банке очевидно не сочетаются - вероятно доля будет увеличиваться в дальнейшем и/или будет дополнительное развитие или доп. эмиссия пройдет в меньшем объеме) Потенциально связка отделений ВТБ и ПВЗ RWB может стать одной из крупнейших физических сетей присутствия в стране. Если банк сможет эффективно монетизировать эту инфраструктуру, это может поддержать рост клиентской базы, комиссионных доходов и ROE – по словам Пьянова, партнерство с РВБ повысит таргет по прибыли ВТБ по итогам 2027 года В мире есть примеры развития суперкрупных банков в партнерстве с маркетплейсами - Alibaba и AliPay например, хотя сравнение и не 100% - обычно банки росли внутри маркетплейсов. Текущие результаты банка - За 2026 q1 чистая прибыль составила 132.6 млрд руб. при ROE 19.2% - Достаточность капитала Н20.0 выросла до 10.7% на 1 апреля (цель менеджмента на конец года – 10.5%), то есть норматив выполняется без допэмиссии - P/E LTM: 2.2x; P/Book: 0.4х Дивиденды после размытия ВТБ подтвердил прогноз по чистой прибыли на 2026 год на уровне не меньше 600 млрд руб. Если распределят снова 25% от прибыли, а допэмиссия пройдет по максимальному объему в 50% акций, то дивиденд за 2026 год может составить 7.8 руб на акцию или 9.8% див. доходности к текущей цене Ключевые открытые вопросы: 1. По какой оценке ВТБ входит в активы финтех-бизнеса RWB / WB Банка, что именно будет входить в периметр сделки? 2. Какой фактический объем допэмиссии потребуется? 3. Какой эффект сделка может дать на прибыль и прибыль на акцию, маржинальность, ROE и дивиденды? 4. Какое давление на капитал может оказать сделка с учетом приобретения миноритарной доли и возможного увеличения участия в будущем? Будем следить за раскрытием информации!

[2/2] Также важно оценивать сколько компания за это время создает фундаментальной стоимости для акционеров – компания должная наращивать фунд. стоимость через прирост EBITDA и выплату дивидендов быстрее, чем у нее растет долг, иначе это разрушение разрушение акционерной стоимости: - Магнит за 2 года почти не нарастил EBITDA, но нарастил чистый долг с 166 млрд руб до 496 млрд руб или с 1.0х по NetDebt/EBITDA до 2.9х. За это время не платил дивиденды - Лента хорошо наращивала бизнес, сокращала долг, но тоже не выплачивала дивиденды - FixPrice падал по EBITDA, но держал низкий/отрицательный долг. Позитивно, что скоро выплачивает дивиденды из нераспределенной прибыли прошлых лет в размере 0.11 руб на акцию или 16.4% див. доходности к текущей цене, но долгосрочно пока нет уверенности в сохранении высоких выплат - X5 за 2 года наращивала EBITDA, держала долг на комфортном уровне до 1.2х по NetDebt/EBITDA, выплачивала дивиденды в размере 249 млрд руб или >40% доходности от текущей капитализации. Финальный дивиденд за 2025 год составил 245 руб на акцию или 9.9% див. доходности к текущей цене По прозрачности и качеству корпоративного управления тоже отдаем предпочтение X5 – органически наращивает долю бизнеса, ежеквартально полноценно отчитывается, отвечает на вопросы миноритариев, в то время как: - Лента исторически совершала неочевидные M&A – в 2022 году покупала убыточный Утконос за 20 млрд руб у связанной стороны; в этом году покупает OBI потенциально у связанной стороны, не раскрывая условий - Магнит отчитывается в полном объеме только по полугодиям, совершает невыгодные сделки – в 2025 году купил “Азбуку Вкуса” примерно за 8x EBITDA, при том, что сам стоит 4x. То есть переплатили более чем в два раза за падающий по EBITDA актив X5 все же более присутствует в растущих направления бизнеса – дискаунтеры (Чижик – самый быстро растущий жесткий дискаунтер в РФ; по итогам 2025 года стал крупнейшим игроком в сегменте, заняв 23.9% или +6.5 п.п.), магазины у дома, готовая еда, интернет продажи. В этом плане в ней например у меня было бы больше уверенности чем в Ленте, поскольку формат гипермаркетов так или иначе стагнирует (и возможно последний рост во многом обуславливается M&A) А как вы смотрите на сектор? Кого из игроков держите?

[1/2] Сектор ритейла замедляется – на фоне сокращения роста потребительской инфляции и снижения доходов населения При этом и по мультипликаторам стоит очень дешево: EV/EBITDA LTM Ленты и X5 по 3.2х, Магнита и FixPrice по 4.0 и 2.1х соответственно В данном посте поделимся как смотрим на B2C компании и как сравниваем их между собой Наш подход к анализу базируется на двух основных постулатах (часто в отличии от других игроков на рынке): 1. Темп роста бизнеса (выручки, EBITDA, фундаментальной стоимости) в среднем автокореллирован с будущим темпом; компании, которые в силу разных причин стали терять свои конкурентные позиции, в среднем продолжают их терять; компании, которые делают нелучшие инвестиции и "разрушают фундаментальную стоимость", продолжат ее разрушать. Хорошо растущие и создающие стоимость бизнесы в среднем продолжают создавать, но бывает и перестают - тогда их лучше как можно раньше продать 2. Высокий вес должно иметь корпоративное управление. Делает ли компания большие M&A по невыгодным ценам? Делает ли она огромные мотивации менеджмента? Системно ли платит дивиденды? Хорошо ли раскрывает информацию о себе Исторически инвесторы делились на 2 лагеря – было много поклонников Магнита (под потенциально высокую идею дивидендов и странную на наш взгляд идею что цена специально вгоняется вниз для выкупа собственником за дешево). Мы же всегда больше топили за X5 (и Озон) За 3 года компании показали такую динамику (с учетом дивидендов): X5 +122% Магнит -24% Лента +157% FIXR -55% Озон +205% (справочно) X5 исторически растет лучше других ритейлеров (наращивая долю рынка и бизнес органически, а не за счет спорных M&A) и позитивно отчиталась за 2026 q1: среднегодовой темп роста выручки и EBITDA за 2 года +22% и +13%, за 2026 q1 выручка и EBITDA г/г выросли на 11% и 25%. Другие ритейлеры: - Магнит за 2 года наращивал выручку со средним темпом 17%, а EBITDA стагнировала; в 2025 H2 EBITDA вообще просела на 12% г/г; чистый убыток за 2025 год 16.6 млрд руб. В 2026 q1 выручка выросла на 13% г/г отчасти за счет приобретении Азбуки Вкуса, но пока непонятно что там с рентабельностью - Лента хорошо росла в последние 2 года (за счет более низкой базы) со средним темпом выручки и EBITDA в 34% и 58%, но уже в 2026 q1 при росте выручки на 23% г/г EBITDA выросла всего на 1% г/г. Лента остается одним из лидеров роста выручки за счет сделок M&A. В 2025 Реми (+0,6 пп вклад в рост) и эффект полного года работы Улыбки Радуги в составе Ленты (+5 пп вклад в рост). Без учета данных факторов темпы роста выручки будут аналогичны динамике X5 - FixPrice медленнее всех наращивал выручку и сокращал EBITDA. За 2026 q1 выручка растет только на 3% г/г

Облигационный мастер-майнд: что обсуждали топовые эксперты по бондам [7/7] В 2025 году семья уже докинула 33 млрд (быстро прожглись), сейчас явно готовы докидывать ещё. Откуда деньги — гипотеза Антона Куликова: Семья Гуцериевых: - Продали Европлан (~45–60 млрд кэша) - А101 — лучший девелопер по балансу, прибыль ~40 млрд в год - Руснефть — генерирует прибыль, через займы акционеров транслируется в периметр семьи - Прецедент Бин-банка (Шишханов): акционеры обязаны платить по долгам всех дочерних компаний Александр Симонов добавляет, что держит этот выпуск уже год (+13% в позиции). Планирует сливать в стакан до погашения, не доходя до самого момента: «последний дисконт сохранится, кто-то не захочет брать на себя полный риск погашения. Может, 90% цены остановится, и биржа будет транслировать конскую доходность». Риски: • Если допка не состоится — конвертация прав требования банка как в Сегеже → размытие миноритариев в ноль • Допка переносилась трижды (декабрь → март → июнь) «Я ренессансовый, сижу год. Когда впервые объявили сущфакт о допке, влетел, потому что вот тогда было ясно. Сейчас опять пытаются, переехали с открытой на закрытую. Скорее всего, не могли книгу покрыть по открытой». — Александр Симонов Итог голосования: почти все за. Идея 4. ВТБ Т1 субборд (флоутер) — участник из зала Параметры: - Группа выпусков: ВТБ субординированные - Субординированный T1, флоутер КС + 5% - Текущая цена: ~79% от номинала - Текущая доходность: ~24,5% - Аналогичные рублифицированные выпуски Т1 торгуются по 82–85% Идея: ждать рублификации, переоценка с 79 до 82–85. За два месяца: +4% НКД + 3–6% переоценка цены = ~8% или больше. Сейчас рублифицируют ещё пачку выпусков. «Рекомендация какая? Нас ведь смотрят, кто-то послушает, да, и купит. Я бы смотрел 27 июня — там будет ещё один сущфакт, будут раскрыты параметры. Нужно смотреть, какая цена будет. Закрытая обычно чуть выше рыночной». Замечание: ЦБ запрещает публично рассказывать конкретные идеи по бумагам для квалифицированных инвесторов, поэтому в обсуждении некоторые детали озвучены не были. Риск: если курс юаня упадёт ещё, рублификация состоится по худшей цене → хеджировать фьючерсом. Идея признана «претендентом на главный приз вечера» — частично из-за её экзотичности. Идея 5. Сбер (акции) — Борис, контрабандой Борис принципиально пришёл с акционной идеей на облигационный мастер-майнд. Логика — в облигациях больше нет идей. ВДО под прицелом, длинные ОФЗ не растут, на размещениях «прохавали» все брокеры. А акции стали «унизительно дешёвыми». Параметры Сбера: - Forward P/E 2026: 3,3–3,4 - Прогноз прибыли 2026: +20% - Форвардная дивидендная доходность по 40–42₽ на акцию: 13,9–14,6% «Сбер сейчас торгуется как длинная ОФЗ по доходности форвардной дивидендной. Я рекомендую Сбер, который ещё растёт по капиталу и по прибыли год-к-году». Аргументы: • Чистая процентная маржа разжимается из-за того, что пассивы переоцениваются быстрее активов: депозитные ставки уже опускаются, а ипотечный и потребительский портфель — фиксированные по высокой ставке • В сценарии «беспилотники в Москва-Сити» рынок исторически рос — реально по датам можно проверить • Сбер выигрывает от всех проблем других: «у системы заберёт долги, у Озона — заберёт долги» • Сбер получил разрешение Госдумы сбивать беспилотники Риски: • Раз в 5 лет Сбер может пропустить или сильно урезать дивиденды (2020, 2022) • Корпоративные прибыли в экономике падают в целом • Не растут комиссионные доходы • Возможна рецессия 2026 Полемика по ЧПМ: у ВТБ эффект разжатия маржи будет ярче — у него было больше рыночных кредитов и ипотеки/потребов по высокой ставке, а у Сбера больше доля семейной ипотеки с плавающей ставкой от Минфина.

Облигационный мастер-майнд: что обсуждали топовые эксперты по бондам [6/7] К августу 2026 у Брусники должна выйти сильная отчётность со снижением долга — это и есть отложенный триггер. Контраргументы (озвучивались Кириллом Захаровым и в зале): нет ярких переоценочных триггеров на ближайшем горизонте — «нет джуса». Брусника — региональный игрок, не too big to fail. Технически дефолтила (как и Самолёт) — затягивает платежи до последнего. Покрытие процентов по эскроу самое низкое в секторе (~1,5×). При курсе 71 ₽/$ недвижка в Москве сопоставима с Ниццей. Дополнительная инициатива в плюс — Хуснуллин подтвердил, что лимит по семейной ипотеке для семей с двумя детьми могут увеличить в полтора раза. Это позитивно для девелоперов сегмента «комфорт-плюс» и «бизнес» — как раз для Брусники и Самолёта. Итог голосования: 4 за. Идея 2. Самолёт БО-П11 — Кирилл Кузнецов Параметры: - ISIN: - Доходность к оферте: ~30% годовых (в эфире называли 32–33%) - Цена: ~96 - Купон: 26% - Put-опцион / колл-оферта в обозримом горизонте (~14 месяцев) Почему компания вернёт деньги: CEO на звонке заявил, что компания «100% заплатит» и нет варианта не заплатить. Too big to fail — банкротство с 700 млрд долга недопустимо для системы. В компанию «высадилось много госорганов»; банки просят государство не банкротить. Объект в Марьино уже забрало государство — значит, вписалось. Знакомые в банках-кредиторах (ВТБ, Совком, Дом РФ): «по проектам всё должно справиться». Слух от управляющего директора крупного фонда: возможно, Самолёт уйдёт в Дом РФ (позитив для облигаций, негатив для акций). Алексей Пономарёв (Ассоциация владельцев облигаций), давший в прошлом году успешную идею по Борцу, считает, что и в Самолёте всё будет хорошо. Главный аргумент — добавил Кирилл Захаров: На презентации финансовых результатов IR компании прямо сказал, что ведут переговоры с банками о реструктуризации проектного финансирования. Сами ждут момента раскрытия. Когда сущфакт о реструктуризации выйдет — облигации залетят. Выбор выпуска П-11 vs П-13 vs П-14: • П-11 и П-13: одинаковая дюрация (~0,5), но П-11 даёт спред больше на 400 б.п. → есть куда сжиматься • П-11: купон раз в полгода — не критично • П-14 (флоутер): на нём виден продавец, скорее всего банк, постепенно поддавливает. К моменту погашения П-11 в феврале 2027 года, скорее всего, не успеет отрасти Долговая нагрузка: ~6,5 ND/EBITDA с учётом проектного финансирования; без него (по методике G-Group) — нормально. Авансовый долг — только 11% от общего. Реалистичная цена допки: ставки риска по Самолёту за последние два месяца порезали (с 6-го плеча до 1–2-го). Это указывает, что брокеры тоже видят повышенные риски, но 27 июня по сущфакту параметры допки раскроют — это и будет ключевая точка. Итог голосования: 11 за — лучшая идея вечера. Идея 3. МВ Финанс 001Р-05 (флоутер М.Видео) — Кирилл Захаров Параметры: - ISIN: - Тип: флоутер КС + 4,25% - Цена: ~97 - Погашение август 2026 (≈80 дней) - Доходность ~36% годовых; в абсолютных цифрах — 7% за 80 дней Логика идеи: пациент действительно тяжёлый. EBITDA отрицательная за год, без постоянных вливаний акционеров не выжил бы. Но тему публичного долга решили закрыть: • В апреле 2026 уже погасили один выпуск на 7 млрд (загасили четвёртый) • Облигации — всего 3% от общего долга (~5–6 млрд против 200 млрд банковского) • Акционеры публично подтвердили финансовую поддержку группы • Ковенанты пробиты, но банки дали вэйвер • 15 мая совет директоров поменял формат допки с открытой на закрытую — а это значит, что инвестор есть, готов вложиться Облигации — 3% от 200 млрд общего долга. «Красиво закрыть» 5–6 млрд публичного долга дешевле, чем размывать миноров.

Облигационный мастер-майнд: что обсуждали топовые эксперты по бондам [5/7] Защита миноритариев и национализация: пять кейсов Параллельная сюжетная линия эфира — что происходит с облигациями в условиях массовой национализации. Список свежих кейсов: ЮГК (национализация), ТГК-14 (возврат активов), Русагро, Домодедово, Борец. По оценке ведущего, за три года переход активов составил 5–7 триллионов рублей. При этом — что критически важно — облигационерам ни одного из перечисленных эмитентов не сделали плохо. ЮГК — облигации не пострадали. На Борце Кирилл Кузнецов и многие из его подписчиков заработали. Домодедово — погасили. Сегежу спасает АФК «Система». Позиция государства, как это формулирует Антон: «Если по кейсу Михаила Абызова, бывшего министра цифрового правительства, у него была компания E-4, она задолжала 30 миллиардов рублей банкам. Соответственно, банки пришли к президенту — он не отдаёт, а деньги у него есть на счету. Всё, человек сидит в тюрьме, деньги изъяли. Если ты не платишь по своим долгам — у тебя есть деньги, AFK-Система то же самое. Сегежу могла не спасать, но деньги есть». В этой же логике — позиция государства, что банки больше не могут банкротить заёмщиков. Эта политика, по мнению экспертов, объясняет одно из главных свойств текущего долгового рынка: «всё, что банки не возьмут в кредит ни за что в жизни, льётся в облигации под 17–22%». Внутреннее противоречие ЦБ: одновременно запрет банкам банкротить и закручивание капитала. ОДК размещалась под КС+8% — банк под такой риск кредитовать не будет, а в облигации эмитента вытолкнули. Полемика по ТГК-14 Хороший пример того, как разные эксперты смотрят на один и тот же эмитент. Кирилл Кузнецов: «Чтобы ТГК обанкротилось, население должно остаться без тепла. Очень сложно представить юридически процесс банкротства ТГК — это не имущественный комплекс, лицензии». Борис в ответ: «А как ты предполагаешь, что у тебя Русагро отжали без решения суда? Что-то новенькое могут придумать». Аргумент за: котельные продолжат работать; дочка РЖД была владельцем ТГК-14; ЦБ блюдёт защиту облигационеров; прецеденты Борца и Домодедово — на стороне облигаций. Аргумент против: эмитент в «СИЗО портфеля»; возможны претензии по тарифам с возвратом денег; во 2-м полугодии 2025 уже пришли штрафы — небольшой убыток. Главное: «зачем лезть в блудняк, когда можно не лезть». Пять инвестиционных идей Вторая часть эфира — конкретные позиции, каждый эксперт защищал свою. Голосование в зале решало, кто получит «приз вечера» от спонсора (бутылочку «мужской мощи», заказанную на маркетплейсе). (М.Видео и Самолёт — в «JUICE-зоне» (>28%) с короткой триггерной механикой. Брусника и ВТБ-Т1 — длиннее, но «спокойнее». Идея 1. Брусника 002Р-04 — Антон Куликов Параметры: - ISIN: RU000A10C8F3 - Доходность к погашению: 23,3% - Дюрация умеренная (погашение июль 2028) - 20 мая выходит новый выпуск с ориентиром 23,45% (организаторы — Синара, Совкомбанк, БКС) Карта рынка девелоперов: Брусника находится в верхней части графика «доходность ↔️ дюрация» среди надёжных эмитентов с рейтингом около BBB+. Чуть ниже — Эталон (с поддержкой АФК-Системы через МТС, Озон и «Электрозавод по приколу»). В нижней части — ЛСР, Сэтл, А101 — с большим капиталом, но низкой доходностью. Долговая нагрузка по корректной методике: ND/EBITDA = 2,7. По МСФО прибыль выросла год-к-году. Лучшая распроданность 2026 года среди девелоперов в её сегменте. Главный драйвер ликвидности — рассрочки. У Эталона накопленная рассрочка 100 млрд руб., у Брусники — 40 млрд. Уже в Q1 поступление денег больше, чем продажи, на 5–10% — это значит, что рассрочки начинают конвертироваться в кэш (покупатели переходят на ипотеку при вводе домов).

Облигационный мастер-майнд: что обсуждали топовые эксперты по бондам [4/7] Девелоперы: спор о методике учёта долга Большой смысловой блок — как правильно считать долговую нагрузку строительных компаний. Антон последовательно отстаивает позицию, что проектный долг (под эскроу-счета) не должен учитываться в общем долге — он защищён юридически, при дефолте эмитента ответственность ложится на банк и муниципалитет (если речь о ГЧП). Дефолт по проектному долгу невыгоден никому: банк получит недострой, который никому не нужен. Кирилл Кузнецов в полемике: «Математически, почему вы проектный долг не считаете долгом? То есть EBITDA компания зарабатывает на проектах? EBITDA проектную включаете, а долг исключаете». Тезис Антона: EBITDA генподрядной части (строительства) и проектная EBITDA от трафика дороги после ввода — это две разные истории, которые нужно разделять. Методика расчёта долговой нагрузки девелопера, которую Антон применяет (по логике G-Group): Берётся общий долг Минус деньги Минус эскроу-счета Минус готовое жильё (с дисконтом или без — зависит от объёма) Минус дебиторка по рассрочкам Делится на скорректированную EBITDA При таком расчёте у Брусники получается ND/EBITDA = 2,7 — средняя нагрузка. В лоб без корректировок — 4. Без эскроу — 1. Этот же подход даёт неожиданный взгляд на крупных подрядчиков ГЧП — Автобан, ВИС, АБЗ-1. Чистая долговая нагрузка корпоративного контура: 0,4–0,5 у ВИСа и Автобана, 1,2 у АБЗ. Премия в их облигациях к рейтингу — за счёт того, что рынок считает их долг неправильно (вместе с проектным). Полипласт Отдельно по новой первичке Полипласта: индикатив +1,5% к вторичке, ориентир — снижение доходности ещё на ~2%. Скорректированная долговая нагрузка средняя — ~3 ND/EBITDA. Антон рекомендует брать на вторичке, а не на первичке: брокеры выкупают весь выпуск на книгу, а потом раздают на вторичке с комиссией ниже номинала. АПРИ — отдельная история риска АПРИ обещал больше не выходить с новыми выпусками, но фактически провёл допку на 2,7 млрд через РПС. Это типичный пример того, как «подковёрные игры» брокеров (заработать на переоценке) расходятся с публичными обещаниями менеджмента. Объёмы по этому выпуску в стакане 100–200 штук в день — кумулятивно ничего особо не накапливается. Маржинальные пирамиды от Бориса Самый прикладной блок для трейдеров — практика Бориса по работе с плечами. Борис ведёт счёт, который, по его собственному признанию, «должен умереть» — пирамида на маржинальных позициях. Логика: • В Т-Банке 254-й ОФЗ даёт 10-е плечо (обеспечение практически рублёвое) • Под него грузятся ВДО на 150% от собственных средств • ЧПМ (чистая процентная маржа) на таком счёте получается ~7% Альтернатива 254-му ОФЗ — флоутер TMOS, под который дают 20-е плечо. Специально создан для трейдеров, набирающих плечевые позиции. Минус — доходность чуть ниже, но «никогда не откатывает». «У меня сейчас по этому счёту ЧПМ получается процентов 7. Вот чисто на плечо. Там братишки хотимские могут завидовать». Поверх этого — отдельная схема через дружественных брокеров: ставка плеча ключ + 0,5–1% против рыночных 2–3%. По словам ведущего, через «усиленные инвестиции» можно договориться о таких условиях с БКС, Алором, Т-Банком. Особый кейс — шорт юаня против покупки валютных облигаций. Один из брокеров даёт займ юаней по ставке RUSFAR + 0,5%. Это позволяет брать, например, Газпром-капитал с 3-м или 4-м плечом, зарабатывая на спреде между доходностью облигации (~7%) и стоимостью плеча (~1%).

Облигационный мастер-майнд: что обсуждали топовые эксперты по бондам [3/7] Антон Куликов: статистика дефолтов ВДО Один из самых важных смысловых блоков эфира — формализованный взгляд на ВДО от Антона. Антон определяет ВДО как BB+ и ниже. В эфире он сослался на цифры за 2014–2016 годы (период без господдержки малого бизнеса) — банкротилось ~30% эмитентов BB и ~67% рейтинга B. По свежей матрице «Эксперт РА» на 01.01.2026 (накопленная история 2001–2025) абсолютные цифры мягче, но логика та же — кратный рост дефолтности на входе в ВДО. Матрица «Эксперт РА» на 01.01.2026: на 3-летнем горизонте BBB — 6,8%, BB — 15%, B — 16%, CCC — 26%. Именно поэтому Антон в BB+ и ниже принципиально не идёт — это политика BCS, не личный выбор. Подход на комитете: смотрят, что будет с эмитентом, когда ему запретят фондирование, как он справится с ликвидностью, какие залоги может отдать. Александр Симонов добавляет более прагматичную картину: в 2024 году было 23 дефолта, в Q1 2025 — уже половина от этого числа. То есть кредитные риски реализуются буквально на глазах. Борис в этом месте предлагает простое правило отбора: «BB от АКРА или Эксперт РА — нормально. BB от НКР, НРА — на тоненького, ну такой. И уже ты от 90% дефолтов себя избавишь». Налоги, рубль и бюджет: нетривиальная связь Самый неожиданный поворот разговора — макроэкономический тезис Антона о том, что повышение налогов не ослабляет, а укрепляет рубль. Логика: повышение НДС, утильсбора, акцизов на импортные товары сокращает потребительский спрос — физик тратит ту же сумму, но из неё 20% уходит в карман государства. В формуле курса (грубо: импорт в рублях / экспорт в валюте) числитель уменьшается ровно пропорционально — и курс укрепляется на те же 20%. «Мне такое некоторое озарение, можно сказать, пришло где-то в начале года. Макроэкономист сказал, что налоги уменьшают импорт, укрепляют рубль. И сразу понял: если Минфин повышает утиль сбор, повышает НДС на импорт, то вы как физические лица тратите ту же самую сумму, а он просто 20% с этого срезает и себе в карман». Этот же эффект усиливают точечные действия: с 2027 года НДС на импортные товары маркетплейсов хотят сделать 22% по всем категориям сразу, тогда как раньше шла поэтапная история. И поверх этого работает бюджетное правило: при текущих ценах на нефть Минфин должен покупать дополнительную валюту на 300–400 млрд руб. В апреле было исключение — Минфин озвучил расчёт по НДД, в результате которого получилось гораздо меньше покупок валюты, чем ожидали аналитики. По мнению Антона, это разовая аномалия. С мая всё должно вернуться к нормальному режиму. Конкретный прогноз по курсу «Из-за дисбаланса, мне кажется, что где-то вот 25–28 мая будет примерно минимум по курсу, и дальше уже обесценение, плюс ещё бюджетное правило по нормальному заработает, эти плюс 300–400 миллиардов Минфин начнёт покупать, и не будет вот этого разрыва, на котором сейчас такое сильное достаточное укрепление идёт». С этого момента, по мнению Антона, можно открывать лонг по валюте — желательно через короткие валютные облигации, потому что в длинных при росте курса возможны просадки по номиналу. Из конкретных бумаг упоминается Сибур (как альтернатива Газпром Капиталу, в котором всё-таки есть длина). Реальная ставка и поведение ЦБ Антон оценивает реальную ставку в ~10%, и считает, что устойчивые компоненты инфляции (с исключением эффектов тарифов и НДС) уже на таргете ЦБ — около 3,5–4%. То есть инфляция давно на таргете, а ставка избыточная. При этом ЦБ, по мнению эксперта, после ошибки 2023 года (не подняли ставку вовремя — «по шапке надавали») теперь принципиально работает только по факту, а не на опережение. На рецессию отреагирует только когда она будет очевидна.

Облигационный мастер-майнд: что обсуждали топовые эксперты по бондам [2/7] Кейс 38-го выпуска ОФЗ как пример того, как Минфин ломает спреды Особенно показательна история с 38-м выпуском . Раньше у него была самая низкая доходность среди длинных ОФЗ — выпуск был «защищён» от доп. размещений: объём зафиксирован, долгосрочные инвесторы спокойно его выкупали, доходность сжималась. Как только Минфин начал активнее в нём размещаться — спред начал схлопываться. Сейчас он на минимальных отметках: 0,4–0,5%. Антон описывает потенциальную игру: банки набирают 10% выпуска на аукционе, через одну-две недели Минфин снова даёт размещение этого же ОФЗ — банки спокойно продают 5% накопленного на вторичке, потом на первичке снова берут под более высокую доходность. Цикл повторяется. Кирилл Кузнецов уточняет, что банкам ещё проще: достаточно зашортить на аукционе, закрыть шорт, и крутить «велосипед». Потенциальная идея — рассчёт на возврат расширения спреда, если Минфин «отпустит» этот выпуск. Когда длина может выстрелить Антон называет конкретное окно: самая большая точка ликвидности 2026 года — сентябрь-октябрь, когда купонами и погашениями по фиксам придёт 1,3 триллиона рублей. Минфин, скорее всего, выставит план ещё на 2–3 триллиона, но в этот момент денег в рынок поступит больше всего. Именно к этому моменту длина может сделать резкое движение вверх. Дополнительный фактор — мартовское погашение флоутера: деньги не пришли в фиксы (короткие фиксы даже падали в этот день), номиналы переложили во флоутеры. Это означает, что в фиксах сейчас сидит более стабильный пул держателей. Первичный рынок: эра «помогаторов» Пик первички, по словам Кирилла Захарова, пришёлся на 2025 год — «палку поставил, дерево растёт». Сейчас рынок другой. «Рынок организаторов, дробь помогаторов. То есть те, которые могут зайти в РПС и получить дешевле, чем остальные физики, которые на общих условиях. Соответственно, ты там берёшь по 100, кто-то берёт по 99, рынок открывается — который по 99, он сразу сливает, а ты сидишь и думаешь, что происходит». РПС — режим переговорных сделок, по которому дружественные деньги заходят в выпуск с дисконтом, а физик на общих условиях оказывается в минусе после открытия торгов. Кирилл Захаров принципиально не участвует в подобных схемах: на закрытом канале он рассказывает выпуски на общих условиях, а заходить с дисконтом, пока подписчики берут по номиналу, считает некультурным. Сценарий «как работать сейчас»: не лететь в первых рядах, ждать просадки после старта торгов и подбирать ниже номинала. Исключения, где первичка всё ещё работает «честно»: • Муниципалы и субфеды — Ульяновская область, Томская. На рейтинг здесь физики особо не смотрят, бумаги уходят в свободное плавание без РПС. • Ренессанс Капитал — «король сегмента ВДО», без проколов на размещениях. Выпуски разлетаются в первый день, на котлету. Пример — Фордевинд Факторинг: выпуск 300 млн с купоном ~23%, разорвали мгновенно, открылся с +1,5% в первый день. «Если уж не читайте отчётности, а если ты диверсифицируешься, ты просто не сможешь читать отчётности всего, что ты там набрал. Соответственно, не лезь куда-то ниже single A−» — Александр Симонов.

Облигационный мастер-майнд: что обсуждали топовые эксперты по бондам [1/7] Продолжил несколько упражняться с AI ворк-флоу как в разработке так и в других задачах, вот например текстовый конспект Мастермайнда - с таймкодами и иллюстрациями. Посмотрите плз, насколько полезно и много ли отклонений? (кто смотрел) Майский круглый стол с участием Кирилла Захарова, Антона Куликова (БКС), Александра Симонова (Absolute Bonds) и Бориса Музалевского. Три часа разговора о длинных ОФЗ, схемах на первичке, девелоперах, валюте и пяти конкретных идеях — собрано в формате с тайм-кодами и ссылками. Облигационный мастер-майнд в мае 2026 года прошёл в момент, когда рынок вызывает у профессионалов нескрываемое раздражение: снижение качества первичных размещений и схемы «помогаторов», вытесняющие физика; реальная ставка около 10%; длинные ОФЗ, не желающие расти; и резкий рост корпоративных дефолтов. Управляющие либо «собирают урожай» с позиций 2025 года, либо ищут единичные идеи с понятной триггерной точкой. Состав в этот раз необычно сильный — трое публичных облигационщиков плюс трейдер, признавшийся в начале эфира, что в облигациях ему стало «скучно». Участники и их позиция Кирилл Захаров — ведёт закрытый Telegram-канал по облигациям, известен скрупулёзным разбором эмитентов. По собственному признанию, на дефолты не попадал ни разу. Антон Куликов — старший аналитик и руководитель центра по облигациям БКС «Мир Инвестиций». Школьный товарищ ведущего (вместе ездили на математическую олимпиаду в Югославию). Подход — формализованный кредитный анализ по методологии S&P и Рус-рейтинга, с собственной IT-системой, парсящей отчётности и рассчитывающей долговую нагрузку по более чем сотне эмитентов. Александр Симонов — автор канала Absolute Bonds. В Пульсе доходность «не помещается на шкале», 5 лет без отрицательных месяцев (с одним сильным просадом в ноябре прошлого года). Специализация — новостной трейдинг. Участвовал в эфире из региона с нестабильным интернетом, в любой момент мог отключиться. Борис Музалевский — спекулянт и инвестор, ведёт стратегии у разных брокеров. Известен пирамидой на маржинальных счетах и тем, что проиграл бутылку виски Кириллу Кузнецову в прошлогоднем споре по чистой прибыли Европлана. Ведущий — Кирилл Кузнецов («усиленные инвестиции»). Главная боль: длинные ОФЗ, которые не растут Разговор открылся именно с этой темы — и не случайно. Кирилл Захаров честно признался, что «изрядно охладел к длине». «Все думали, что доходность выше ключа не пойдёт, эффективная. Если построить ретроспективу — таких моментов, как сейчас, не было с 2014 года. Минфин нещадно предлагает на аукционах длинного ОФЗ, плюс долгосрочные инфляционные ожидания не стабильны». В портфеле Кирилла длинные ОФЗ остались только как технический инструмент: ~20% от объёма, чтобы попадать в перечень ликвидных активов и иметь возможность участвовать в первичке корпоративных облигаций в плечо. Не как инвестиционная идея, а как залог. Антон Куликов смотрит чуть более позитивно, но тоже без иллюзий: «Да, сильного роста, наверное, быстрого не будет. То есть в течение года они могут вырасти на 30%, но именно за один месяц сразу сделать плюс 15 и можно из них выходить — такого, скорее всего, не будет». Причина — структурная: на длинном конце нет ликвидности. Корпораты первого эшелона дают ~14,8% доходности — почти как длинные ОФЗ (14,7%). Короткий конец до 5 лет — те же 13%. «Короткий конец имеет такую же доходность, как длинные ОФЗ. Ну как бы для меня нонсенс в цикле снижения ставки». Кривая ОФЗ в мае 2026 практически плоская — короткие выпуски дают столько же, сколько длинные. В нормальной форме разница должна быть 3–4 п.п.

Коллеги, представляем итоги последней недели: ➜ Портфель на неделе снизился: -2.0%, против индекса Мосбиржи -0.4% ➜ Российский рынок опять закрыл неделю в минусе - В начале недели индекс Мосбиржи рос – инвесторы позитивно реагировали на официальный визит Путина в Китай 19–20 мая и достигнутый прогресс по проекту «Сила Сибири 2». Но затем индекс Мосбиржи снижался на заявлениях Рубио, что США не заинтересованы в бесконечном цикле безрезультативных встреч, на учениях по повышению боеготовности и на новостях об ответных ударах по Украине - Дополнительно давила нефть: к концу недели Brent снизилась на новостях о прогрессе в переговорах между США и Ираном, вслед за ней снижались и многие нефтяники. - Поддержку рынку оказывали дивидендные объявления: бумаги компаний, рекомендовавших выплаты за 2025 год (МТС, X5), смотрелись лучше рынка, тогда как Газпром, отказавшийся от дивидендов, и «Русагро» снижались. ➜ Валютная позиция снизилась на 1.8% соответственно, несмотря на снижение цен на нефть – Brent -6.1% за неделю, Urals -6.9%. ➜ OZON вырос на 1.2%. Акционеры Ozon утвердили дивиденды в 70 руб./акция по результатам 2025 г. ➜ Яндекс вырос на 0.6%. «Дочка» «Яндекса» вложит $150 млн в расширение бизнеса в Африке ➜ МТС вырос на 2.3%. МТС неплохо отчиталась за 2026 q1: - Выручка +14.7% г/г (против +16.4% в предыдущем квартале и исторического темпа +15.2%) - EBITDA +19.8% г/г (против +23.7% в предыдущем квартале и исторического темпа +10.5%) - Рентабельность по EBITDA 33.0% увеличилась с 31.6% годом ранее - Чистая прибыль +50.6% г/г - Чистый долг (за вычетом МТС Банка) увеличился на 46.2 млрд руб (10.5% от капитализации) - EV/EBITDA LTM 4.2x п СД рекомендовал дивиденды в размере 35 руб на акцию или 15.0% див. доходности к текущей цене. Закрытие реестра 09.07.2026 ➜ МТС-Банк снизился: -2.8%. МТС Банк смешанно (ROE ниже прогноза) отчиталась за 2026 q1: - Выручка +35.1% г/г - Чистая прибыль +157.9% г/г - ROE 9.3%, против 4.2% годом ранее - P/E LTM 3.0x при историческом 50м перцентиле 4.3x - P/Book 0.4x (капитал +1.1% с начала года) На звонке с инвесторами менеджмент подтвердил прогноз по ROE на уровне 15%, несмотря на сезонно слабый 1-й квартал Дивиденды за 2025 год составят, скорее, 25% от прибыли по МСФО, чем 50% ➜ Совкомбанк снизился: -1.0%. Совкомбанк завершил приобретение "Капитал МС" ➜ Промомед вырос на 1.4%. В 1 кв. 2026 года выручка Группы достигла 7.3 млрд руб., увеличившись на 62.2% г/г, что более чем в 5 раз превышает темпы роста фармацевтического рынка в денежном выражении (12% по данным IQVIA) ➜ Т-Технологии снизились: -1.0%. TBank хорошо отчитался за 2026 q1: - Выручка +24.9% г/г - Чистая прибыль +4.6% г/г - Операционная чистая прибыль +40% г/г - ROE: 26.7%, против 24.5% годом ранее - P/E 4.1x ➜ Сегежа снизилась: -2.4%. СД «Сегежи» рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2025 год ➜ Также на неделе провели инвестиционный мастермайнд по облигациям, запись доступна в: - YouTube: - ВК: ➜ Росстат зафиксировал второе за последние три недели снижение цен в РФ - с 13 по 18 мая (за 6 дней из-за праздника) на 0.02% после роста цен на 0.07% с 5 по 12 мая (за 8 дней). Годовая инфляция в РФ на 18 мая замедлилась до 5.47% с 5.56% на 12 мая ➜ В апреле 2026 года доля платежей наличными в общем числе транзакций выросла до 30%, на 5 п.п., по сравнению с тем же периодом прошлого года (25%) * Disclaimer – данный отчет отражает результат нашей Целевой структуры портфеля, который может отличаться от результата стратегий автоследования из-за ограничений самого формата автоследования и брокера*

Коллеги, представляем итоги последней недели: ➜ Портфель снизился: -3.3%, против индекса Мосбиржи +0.4% Российский рынок был в боковике на неделе В начале недели индекс Мосбиржи продолжил рост на фоне позитивных геополитических новостей: 9 мая Путин заявил, что российско-украинский конфликт «идёт к завершению» и выразил готовность встретиться с Зеленским, а также 12 мая Песков пояснил, что наработки уже позволяют говорить, что конфликт близится к концу, но конкретики пока нет. При этом 14 мая инвесторы испугались заявления Нарышкина о недипломатическом варианте решения конфликта на Украине Нефтяники на неделе росли смешанно, несмотря на существенный рост цен на нефть, который произошел из-за отказа Ирана демонтировать свои ядерные объекты, из-за ударов Саудовской Аравии по Ирану и из-за угроз Трампа «вернуться» в Иран ➜ Валютная позиция снизилась на -1.4% на фоне роста цен на нефть – Brent +7.9%, Urals +9.0% за неделю. ➜ МТС Банк хорошо отчитался по РСБУ за 2026 q1: - Процентные доходы +24.4% г/г - Комиссионные доходы -0.4% г/г - Чистая прибыль +19.2% г/г ➜ Совкомбанк позитивно отчитался за 2026 q1: - Выручка +47.7% г/г - Чистая прибыль +57.9% г/г - ROE: 20%, против 15% годом ранее - P/E LTM: 4.9х, P/E annualized: 3.6x - P/Book: 0.7х Рекомендацию по дивидендам за 2025 год Наблюдательный совет рассмотрит 27 мая 2026 года ➜ По основным компаниям изменения: МТС +4.1%, МТС Банк +0.3%, Яндекс -0.8%, OZON -1.8%, Совкомбанк +0.6%, Промомед +0.5%, TBank +0.2%, Сегежа -0.6% (шорт-позиция) ➜ ВТБ провел день инвестора сегодня, где подтвердил гайданс 650 млрд руб прибыли в 2026 году и стремление платить дивиденды на уровне рынка - ведет общение с ЦБ ➜ Также на неделе участвовали в эфире РБК, где затронули МРСК С-З и другие сетевые компании, отчет Ростелекома, изменение формата допки М. Видео, предстоящие отчеты СКБ и МТС Банка, отчет ХХ, запись доступна в: - YouTube: - ВК: ➜ Рост потребительских цен в стране с 5 по 12 мая составил 0.07% после снижения на 0.02% с 28 апреля по 4 мая. Годовая инфляция в РФ на 12 мая замедлилась до 5.56% с 5.58% на конец апреля ➜ ВВП РФ за I квартал 2026 года снизился на 0,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, сообщил в пятницу Росстат _________ Уже завтра (18 мая) в 20:00 состоится наш с вами любимый Investment MasterMind шоу с топовыми инвест. экспертами в Особняке Инвестора по адресу: г. Москва, ул. Фридриха Энгельса, д. 64, стр. 1. В этот раз спикерами будут: - Антон Куликов, аналитик по долговым рынкам «БКС Мир инвестиций» - Кирилл Захаров, - Борис Музалевский, - Кирилл Кузнецов, - Александр Симонов, *Disclaimer – данный отчет отражает результат нашей Целевой структуры портфеля, который может отличаться от результата стратегий автоследования из-за ограничений самого формата автоследования и брокера*

Мы и раньше представляли идею в акциях МТС, и время от времени хотели публиковать инвест. идеи, актуализируем идею, обогащенную новой информацией (по тарифам и ОСВ МТС Банка) МТС – лидер по див. доходности на рос. рынке (15.8% годовых к текущей цене), рост бизнеса >15%, двузначная индексация тарифов в 2026 году МТС позитивно отчиталась за 2025 q4: - Выручка +16.4% г/г (против +18.5% в предыдущем квартале и исторического темпа +14.3%) - Выручка нетелеком бизнесов тоже хорошо растет: +23.3% г/г - EBITDA +23.7% г/г (против +17.4% в предыдущем квартале и исторического темпа +8.7%) - Рентабельность по EBITDA 28.8% увеличилась с 27.1% годом ранее - Чистая прибыль 12х г/г, за год -24.7% г/г - Чистый долг увеличился на 32 млрд руб (7.4% от капитализации) - EV/EBITDA LTM 3.9x Ждем публикации 22 мая позитивных результатов по итогам 1-го квартала 2026 года, в том числе на фоне индексации тарифов на 15.6% для 18 млн абонентов МТС с февраля 2026 года К тому же МТС Банк хорошо отчитался по ОСВ за март 2026 года: - Прибыль к прошлому месяцу: +113.1% (1.7 млрд руб) - Прибыль с начала года г/г: +19.2% (3.2 млрд руб) - Активы к прошлому месяцу: +6.4% - Капитал к прошлому месяцу: +1.8% Менеджмент МТС намерен следовать див. политике – в 2026 году предполагает не менее 35 руб на акцию или 15.8% див. доходности к текущей цене, один из лидеров по див. доходности на рос. рынке Исторически див. доходность акций МТС к див. отсечке находилась в среднем на 1.6 п.п. ниже ключевой ставки по году. Соответственно при прогнозной ставке на 2026 год на уровне 14%, див. доходность МТС к отсечке (в июле) должна составить 12.4%, что при дивиденде в 35 руб транслируется в цену акции на уровне ~280 руб – индикативный потенциал роста акций +27% + Обычно по акциям МТС идет плавный рост с начала года до выплаты дивидендов и ускорятся за месяц до объявления (вероятно 20 мая)

Коллеги, представляем итоги последней недели: ➜ Портфель на неделе снизился: -1.3%, против индекса Мосбиржи -0.6% ➜ Российский рынок снижается девятую неделю подряд. Сильнее всего снижались нефтяники – к цены на нефть падали на ожиданиях деэскалации между США и Ираном – появлялась информация о готовящемся меморандуме о прекращении войны; Brent -5.9% за неделю, Urals -6.7% Позитивно индекс реагировал в пятницу на заявление Трампа о трёхдневном перемирии на Украине с 9 по 11 мая включительно На выходных рост продолжился на рассуждениях Путина о том, что война, по его мнению, идет к концу ➜ Валютная позиция снизились на -0.7%, несмотря на снижение цен на нефть – Brent -5.9% за неделю, Urals -6.7%. - Минфин РФ возобновляет операции на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила после двухмесячного перерыва, с 8 мая по 4 июня планирует покупать иностранную валюту/золото на общую сумму 110.3 млрд рублей, ежедневный объем операций составит эквивалент 5.8 млрд рублей, говорится в сообщении министерства. В закрытом канале писали комментарий по этой новости - Укрепление рубля оказало более сильное влияние на нефтегазовые доходы, чем значительный рост цен на нефть в марте: нефтегазовые доходы бюджета снизились на 38.3% г/г за январь-апрель 2026 ➜ OZON вырос на 0.7%. Ozon fresh запускает новый формат доставки готовой еды ➜ Яндекс снизился: -0.2%. Яндекс представил открытое решение на базе LLM для ускорения миграции iOS-кода на Swift ➜ МТС снизился: -0.6%. Операторы снова предупредили москвичей о возможных отключениях интернета ➜ МТС-Банк вырос на 1.1%. ➜ Совкомбанк вырос на 0.5%. ИИ-проекты Совкомбанка признаны лучшими на международной премии CX Awards ➜ Промомед снизился: -2.3%. Совет директоров ПРОМОМЕД рекомендовал выплатить дивиденды в размере 8.00 руб. на акцию ➜ Т-Технологии выросли на 1.0%. Финдиректор Ozon Игорь Герасимов переходит в «Т-Технологии» ➜ Сегежа снизилась: -2.5% ➜ Также на неделе выложили запись эфира, где детально обсуждали экономику нефтяников с экспертами Ренессанс Капитала, Эйлера и Альфы, видео доступно в: - YouTube: - ВК: ➜ Снижение потребительских цен в РФ с 28 апреля по 4 мая составило 0.02% после роста цен на 0.05% с 21 по 27 апреля, годовая инфляция, годовая инфляция в РФ на 4 мая замедлилась до 5.56% с 5.62% на 27 апреля ➜ Объем выдачи рыночной ипотеки в России достиг почти 100 млрд рублей, что в 4 раза превышает показатели аналогичного периода 2025 года. Такой рост объясняется снижением ставок кредитования ➜ Российский бизнес назвал главной проблемой в I квартале снижение спроса *Disclaimer – данный отчет отражает результат нашей Целевой структуры портфеля, который может отличаться от результата стратегий автоследования из-за ограничений самого формата автоследования и брокера*

Поскольку видим вопросы по причинам бурного роста МРСК С-З, напишем тут (два дня назад написали в нашем закрытом канале, с тех пор бурно выросла) + есть еще два фактора, которые могли повлиять: 1) после нас выпустил обзор и Смартлаб/Мозговик, тоже посчитавший большие дивиденды как % от текущей цены (возможно и другие инвесторы тоже это посчитали) 2) еще есть теоретическое предположение (от части подтверждающееся некоторыми индикациями что обсуждения стимулировались, хотя раньше как будто вообще об этом особо и не думал), что наша с вами активность на разных уровнях (общение с членами СД, представителями материнской компании, официальные запросы) могла стимулировать некоторые сдвиги в подходе к дивидендам компании - если так, можно сказать будет первая победа нас с вами как инвесторов - активистов Россети Северо-Запада выпустили новый ИПР: 100% див. доходности за 2027 год Как мы ранее упоминали в анализе Россетей, итоговые индексации тарифов могли не в полной мере учитываться в старых ИПР. При этом по нашим расчетам в Россети Северо-Запад индексации будет наибольшая среди сетей: +20.8%. Теперь MRKZ ждет рост на +29% г/г в 2027 году (индексация пройдет 1 окт. 2026, поэтому больше скажется на результате за 2027 год) Темпы роста показателей г/г в 2026 и 2027 годах в новом ИПР: - Выручка: +17% и +45% - Валовая прибыль: +80% и +371% - Чистая прибыль: +33% и +547% - Див. доходности: 16.2% и 102.8% ❓Огромный рост прибыли дает не только разжатие маржи за счет роста тарифов, но и рост выручки от тех присоединения. В 2027 году выручка от тех. присоединения 19.2 млрд руб (15.9 млрд руб было в прошлом ИПР), против исторического уровня ~2 млрд руб. Причем в ИПР от мая 2025 высокие показатели от ТП были распределены на 2026 и 2027 года, но позже сдвинула все на 2027 год. С другой стороны, компания последние года действительно получала большие авансы по ТП. DDM потенциал по дивидендам из ИПР: 617% Напоминаем, что компания несколько раз не выплачивали дивиденды, хотя показывала их в ИПР! ______ Наши прогнозы. Мы сами прогнозируем валовую прибыль от передачи электроэнергии. Чтобы не завысить прогноз, выручка и с*** от ТП за 2027 равны прогнозам за 2026. По нашим прогнозам валовая прибыль от передачи электроэнергии в 2026 году будет выше, чем ожидается в ИПР на 60%, в 2027 году — немного ниже, чем в ИПР. Наши прогнозы темпов роста показателей г/г в 2026 и 2027 годах: - Выручка: +15% и +23% - Валовая прибыль: +153% и +95% - Чистая прибыль: +100% и +161% - Див. доходности: 29.3% и 67.4% DDM потенциал по дивидендам по нашим прогнозам: 269% Не является ИИР и т.п.