Профиль инвестора EnInvs | Тинькофф Инвестиции Пульс

Сходил на завтрак Делимобиля с инвесторами/блоггерами Понравилось, что компания снижает цены в отличии от многих, а выручку на машину наращивает при этом (в январе +10%), такие бюджетные модели мы любим Также понравилось что собственник компании спустился как гд в нее и гарантировал кредитную линию на 8 млрд руб - это внушает доп доверие Подробно отвечает на все вопросы; я в частности спросил про влияние текущих отключений интернета, но оказалось что поскольку делимобиль в белых списках, выручка неделя к неделе даже выросла В общем желаем компании нормализации и роста в это непростое время 👆

Большой пост про снижение % ставок, его математику, бенефициаров и индикативную переоценку в результате такого снижения [3/3] 4. Валюта и валютные обликации: Тут мнения аналитиков сходятся в одной точке: дифференциал ставок (рубль vs валюта) начнет сокращаться . Рубль: Ожидается ослабление. Модель непокрытого паритета процентных ставок (UIP) работает на нас: когда рублевая доходность падает, спрос на рубль для кэрри-трейд снижается. К тому же Минфин наконец прекратил продажи в рынок, а с такой нефтью может и покупать на рынке. Прогноз по USD/RUB: Консенсус смещается в район 90-95 руб. за доллар к концу года, а Commerzbank и вовсе закладывает возврат к 100 руб. в ближайшие кварталы на фоне ухудшения торгового баланса (Т Банк - 96) Вывод по активам: Валютные облигации (замещающие, юаневые) становятся приоритетом наравне с длинными ОФЗ. В рублевом выражении они могут дать 25-30% (курсовая разница + купон) . Стоит сказать, что сейчас (прозвучит странно, но да) - крайне выгодно брать и валютные фьючерсы - контанго по июньским например составляет всего 1% годовых, а по сентябрьским 5% (это очень мало - позицию держать дешево) 5. Исторические параллели: Уроки России и США История учит нас, что "мягкая посадка" — лучшее время для рисковых активов. Особенно интересны российские циклы, где ОФЗ часто обыгрывали акции. Российские циклы снижения ставки Данные, которые приводит Т-Банк, наглядно демонстрируют, как длинные ОФЗ становились королями инвестиций в периоды снижения ставки . Американские параллели США, 1984-1986 (Великое смягчение): ФРС снизила ставку более чем на 500 б.п. (как у нас сейчас). Инфляция осталась низкой, доллар ослаб. Результат: S&P 500 взлетел на 26% в 1985 и на 15% в 1986 . Наши текущие 26-28% по ОФЗ — это абсолютно рыночная цифра для такого цикла. США, 1995-1996 (Софт-лендинг Гринспена): ФРС аккуратно снижала ставку, боясь перегрева. Акции технологического сектора и индексы росли, несмотря на замедление ВВП. Риск-сценарий (1960-е vs 2025): История также помнит пример, когда снижение ставки привело к новому витку инфляции и рецессии (конец 60-х) . Именно поэтому ЦБ РФ будет действовать осторожно, оглядываясь на инфляционные ожидания. Пауза-снижение (Post-Pause Cuts): Исследования Franklin Templeton показывают, что после длительной паузы в цикле (как у нас) рынки акций в первый год после возобновления снижения ставок растут сильно и волатильно: малые компании (аналог второго эшелона) прибавляют в среднем +20%, а технологии — +25% . Резюме для портфеля Главный вывод: Мы входим в фазу цикла, когда "деньги делаются" не на купонах (они будут снижаться), а на росте капитала (курсовой переоценке). Длинные облигации и качественные дивидендные акции — главные бенефициары этого процесса. Итого, на этом цикле по всем базовым активам (и длинные ОФЗ, и дивидендные акции, и акции роста), можно ожидать доходность 25-40% за год. Если их комбинировать или брать с небольшим плечом и аллокацией на фьючерсы, то доходность может быть еще больше (мы договорились с брокером например что можем подключать клиентов со ставкой плеча всего кс +1.5% (!), бесплатными фьючерсами и самыми минимальными брок. комиссиями). (Так, в 2015 и в 2023 г., когда ставка снижалась, доходность нашей стратегии превысила 100%) Напишите пожалуйста комментарий если с чем-то согласны или не согласны, поставьте реакцию если пост показался полезным; валюта наконец развернулась, как ситуация с проливом нормализуется тоже - деньги будут возвращаться в обычные акции, думаем что стратегия покажет опережающий рост

Большой пост про снижение % ставок, его математику, бенефициаров и индикативную переоценку в результате такого снижения [2/3] Долгосрочные облигации (ОФЗ с дюрацией 5+ лет) Эффект финансового рычага здесь максимален. Считаем на пальцах (российский пример из истории): Пример: ОФЗ 26248 (погашение в 2029 году). В реальном цикле 2015–2018 годов этот выпуск показал доходность около 60% Как это получается математически: Допустим, дюрация этой ОФЗ в начале цикла составляла около 5 лет. За цикл снижения ставки доходность к погашению по ней упала, условно, с 13% до 8% (на 5 процентных пунктов). Расчет: -5 × (-5%) = +25%. Это грубая оценка роста тела облигации только за счет падения доходности. Плюс купонный доход за эти годы. Применяем к нашему сценарию: Вводные: Снижение ключевой ставки с 15.5% до 12% к концу года. Вывод: Доходности длинных ОФЗ (с дюрацией 4–6 лет) должны последовать за ключевой ставкой. Если они снизятся с текущих, скажем, 14.9% до 10.9% (на 4 п.п.), то при дюрации 5 лет рост цены составит порядка +20% только за счет первого эффекта. Альфа-банк дал прогноз доходности по длинным ОФЗ 26-28% за год. Стоит сказать, что корелляция может быть и не такой прямой, и например со снижением ставки на 3.5% доходность облигаций может снизиться не на 3.5% (если рынок будет считать, что есть риски долгосрочного разгона инфляции). Тем не менее, пусть с каким-то коэффициентом, но существенного снижения доходности таких бумаг можно ожидать. 3. Акции: Переток капитала (Great Rotation) Снижение ставки запускает цепную реакцию: Депозиты и флоатеры становятся менее привлекательными (доходность падает). Инвесторы начинают охоту за доходностью (search for yield). Деньги перетекают из долгового рынка в рынок акций . Дивидендные акции ( , , , , , , пр.) Для них снижение ставки — двойной удар по формуле стоимости капитала. Используем Модель Гордона для оценки справедливой цены: Справедливая цена акции = Дивиденд на акцию / (Требуемая доходность — Темп роста дивидендов) Разбор формулы: Числитель (Дивиденд): То, что мы получаем "здесь и сейчас". Знаменатель (Ставка дисконтирования — темп роста): "Требуемая доходность" жестко привязана к ключевой ставке (безрисковая доходность + премия за риск). Когда ключевая ставка падает, падает и требуемая доходность по акциям. Знаменатель уменьшается, а итоговая цена акции — растет. Считаем для МТС (текущая дивидендная доходность ~15%): Допустим, МТС платит 35 руб. дивидендов на акцию. При текущей цене около 226 руб. дивидендная доходность составляет 15.4% (35 / 226). Это значит, что рынок сейчас требует доходность на акцию примерно 15% (для простоты примем темп роста дивидендов за 0). Теперь представим, что ключевая ставка снижается с 15.5% до 12%, и вслед за ней требуемая доходность по акциям падает до 12% (на 3 п.п.). Новая справедливая цена = 35 / 0.12 ≈ 292 руб. Результат: Потенциальный рост цены акции МТС только за счет снижения ставки дисконтирования составляет +25% (292 / 233 – 1). Сверху мы заработаем тот самый 15% дивиденд, итого ожидаемая доходность составит 40%+ 🚀 Акции роста ( Яндекс, Ozon, Т, IT-сектор) Эти компании почти всю прибыль реинвестируют в рост, а не платят дивиденды. Их будущие денежные потоки дисконтируются по той же высокой ставке. При этом снижение ставки дисконтирования моментально повышает приведенную стоимость будущих прибылей. Историческая параллель: В США в периоды мягкой посадки (soft landing), как в середине 1980-х (снижение ставки на 500 б.п. за 2 года), технологические компании и акции малой капитализации (аналог нашего рынка роста) показывали результаты лучше рынка . Прогноз: При снижении ставки к 12% и улучшении геополитики, мультипликаторы (P/E) российских IT-гигантов имеют потенциал расширения на 20-30% от текущих исторических минимумов (параллельно будут еще расти и финансовые показатели - также на 20%+ по прогнозам самих компаний) - итого доходность может составить 40-50%

Большой пост про снижение % ставок, его математику, бенефициаров и индикативную переоценку в результате такого снижения [1/3] Рынок несколько приуныл, а возможно зря - ЦБ на днях подтвердил что инфляция движется в рамках ожидаемой траектории, 20го марта ожидается следующее заседание, и вероятно уже будет снижение процентной ставки; снижение ВВП в январе по идее должно только ускорить этот процесс С текущих 15.5% мы движемся к 12% к концу этого года, а в следующем году средняя ставка может составить около 8% согласно официальному прогнозу. В рамках данного поста мы постараемся "на пальцах" показать как снижение процентных ставок должно отразиться на разных типах активов - должны вырасти и облигации, и акции, и валютные позиции (и все это довольно выгодно держать сейчас) В целом все основные активы с длинной дюрацией (как акции, так и облигации) могут принести 25% и более и по мере снижения ставки вероятно будут привлекать все больше внимания инвесторов Главная формула ближайших двух лет: Дюрация решает Простое правило для начала: цена облигации с фиксированным купоном и ключевая ставка находятся в жесткой обратной корреляции. Математика проста: Если вы купили облигацию с купоном 16% (как вчера), а сегодня ставка упала до 12%, ваш инструмент становится более привлекательным. Его цена вырастет ровно настолько, чтобы уравнять доходность к погашению с новыми рыночными реалиями. Так, облигации Софтлайна , которые размещались буквально месяц назад (мы брали в портфели), уже подросли на 4% - хороших высокодоходных выпусков становится меньше, они привлекают больше внимания инвесторов Для оценки чувствительности облигаций к изменению ставки используется дюрация (средневзвешенный срок до погашения). Упрощенная формула: Изменение цены (%) ≈ – (Дюрация) × (Изменение доходности) Знак минус здесь критически важен: если доходность падает (а это и есть снижение ставки), цена растет. Давайте разберемся по типам активов, где переоценка будет выше Краткосрочные облигации (Флоатеры и дюрация до 1 года) Здесь тоже есть интересные выпуски (как тот выпуск Вуша что Боря презентовал на предпоследнем мастермайнде - кстати тоже прикупил его), но математика работает против нас. По мере снижения ставки купон по флоатерам будет пересчитываться вниз ("переторговываться") . Итог: Доходность будет падать синхронно со ставкой. В 2026 году они станут аутсайдерами, превратившись просто в аналог депозита, но с падающей доходностью. Кстати, на портале мы реализовали корректный расчет ожидаемой доходности по флотерам с учетом прогноза снижения процентной ставки (не везде это так)

Еще раз очень жаль, что вчерашний мастермайнд не записался нормальным образом, а также как оказалось - с середины были проблемы с трансляцией! (извиняемся перед экспертами и участниками, не повторится и в след раз все сделаем в лучшем виде!) Очень круто пообщались на самом деле и идеи были классные на мой взгляд Коротко просуммирую их здесь Женя - предложила Русал (слайды в приложении). В отличии от Alcoa он особо не вырос после роста цен на алюминий, цена очень далека от максимумов. Алюминий является также бенефициаром роста AI в мире - и в части роботов и в части дата-центров. Технически близка к пробитию. В целом рост вычислений и энергопотребления в мире делает позиции Русала с доступом к дешевой электроэнергией (занимает очень большую долю в себестоимости алюминия) более привлекательными Из контаргументов звучало то что цена уже подрвыросла и негативное копоративное управление / отсутствие дивидендов Понятно, что например если бы Русал продал долю в Норникеле или получал бы оттуда дивиденды, то сам бы тоже переоценился существенно Света - предложила идею покупки земли в Крыму под строительство супермаркета с последующей продажей или сдачей крупным федеральным сетям. Можно прямо на берегу договориться с сетью. Покупка земли и строительство стоят около 25 млн руб., на выходе получается 35-50 млн руб. (ну или готовый арендный бизнес с окупаемостью около 8x лет без учета индексации). Красное и Белое уже вошли (под другим брендом) в региона, X5 и Магнит вроде как начали входить Из минусов - в таких сделках скорее сложно использовать кредитное плечо, что ограничивает IRR инвестора Кира предложила идею в Headhunter. Тех- безусловный лидер рынка, прекрасная дивидендная доходность 15%, рост несмотря на кризисные явления, ставка на восстановление экономики со снижением процентных ставок, постепенно можно набирать в портфель Из минусов - плачевное состояние рынка труда (снижение вакансий в январе-феврале снова 25-30%), сокращения со стороны правительства Москвы, антимонопольные риски Юля предложила идею в Позитиве. Компания неплохо нарастила отгрузки в 2025 (+45%), обещает неплохо нарастить в 2026 (около 35%), а также занялась оптимизацией костов (в том числе не проводит Positive Hack Day - экономия 1 млрд руб.); в ближайшее время будет подводить результаты года (вероятно неплохие). Стоит очень далеко от максимумов, при этом некоторые инвест. дома уже стали включать ее в свои подборки (ВТБ например) Из контрагументов - довольно дорогая оценка по мультипликаторам в моменте (13x LTM EBITDA), хотя по итогам года наверно будет уже привлекательнее смотреться Еще немного пообщались о том кто как видит свою миссию на этом рынке и консервативнее ли инвестируют девушки относительно мужчин. В среднем оказалось что да (и у Юли и у Киры много облигаций в портфеле и инвестируют почти без плеч), Женя же наоборот считает что сейчас под снижение ставки - хорошее время быть в акциях и держит в них чуть ли не 200% портфеля (и облигации сверху). При этом в случае если идеи не находят подтверждения - легко закрывает позиции Еще раз спасибо всем участникам и тем кто нас смотрел! Запись того что удалось записать ВК:

Коллеги, представляем итоги последней недели: ➜ Портфель снизился на 0.6%, против индекса Мосбиржи +1.1% Российский рынок рос в основном за счет нефтегазовых компаний, отчасти спекулятивно растущих на фоне военной эскалации на Ближнем Востоке. В портфеле нефтегазовый сектор пока не представлен из-за низкого расчетного потенциала роста в среднесрочной перспективе ➜ Валютная позиция выросла на 2.1%, несмотря на рост цен на нефть – Brent +17.2% за неделю, Urals +20.5% Минфин в марте приостановит исполнение операций по бюджетному правилу из-за планов по изменению цены отсечения на нефть, говорится в сообщении ведомства. Последний раз Минфин приостанавливал исполнение бюджетного правила в начале 2022 года ➜ МТС позитивно отчиталась за 2025 q4: - Выручка +16.4% г/г (против +18.5% в предыдущем квартале и исторического темпа +14.3%) - EBITDA +23.7% г/г (против +17.4% в предыдущем квартале и исторического темпа +8.7%) - Рентабельность по EBITDA 28.8% увеличилась с 27.1% годом ранее - Чистая прибыль 12х г/г, за год -24.7% г/г - Чистый долг увеличился на 32 млрд руб (7.4% от капитализации). NetDebt/EBITDA 2.1х, против 2.2х годом ранее - FCF годовой -4.4 млрд руб (отрицательный), 1.0% от капитализации - EV/EBITDA LTM 3.9x ➜ МТС Банк лучше ожиданий отчитался за 2025 q4: - Активы -4.4% кв/кв (кредитный портфель -1.4% кв/кв) - Капитал +3.3% кв/кв (капитал за вычетом субордов +4.0%) - Выручка +8.1% г/г (против -4.5% в предыдущем квартале и исторического темпа +19.6%) - Чистая прибыль +869% г/г (против +46.6% в предыдущем квартале и исторического темпа +65.8%); -17% кв/кв - ROE annual за 4 кв. 15.7% (В прошлом кв.: 19.6%) - ROE без суборда annual за 4 кв 18.6% (в прошлом кв.: 23.3%) - P/B 0.42x (в прошлом кв.:0.43х) - P/B без учета субордов 0.49x (в прошлом кв.:0.51х) - P/E LTM мультипликатор равен 3.7x ➜ По основным компаниям изменения: TBank -2.3%, МТС -2.6%, OZON -4.4%, Яндекс -5.4%, Промомед -2.0%, Полюс -2.5%, МТС Банк -3.5% ➜ На неделе провели закрытый вебинар для клиентов и подписчиков, обсуждали текущие идеи на рынке, последние наработки, отвечали на вопросы ➜ ЦБ рассмотрит 20 марта изменение параметров бюджетного правила, на заседании совета директоров по ставке ➜ ВВП России в январе снизился на 2.1% в годовом выражении *Disclaimer – данный отчет отражает результат нашей Целевой структуры портфеля, который может отличаться от результата стратегий автоследования из-за ограничений самого формата автоследования и брокера*

Коллеги, представляем итоги последней недели: ➜ Портфель на неделе снизился на -0.2%, против индекса Мосбиржи +1.3% Рос. рынок в начале недели позитивно реагировал на новости о несогласовании странами Евросоюза 20-го пакета санкций против России Однако после индекс Мосбиржи снижался на информации СВР о подготовке Британии и Франции к вооружению Украины ядерной бомбой, а также на введении санкций Британией против 9 российских банков, Транснефти и других После рынок рос на заявлении Уиткоффа о новом раунде трехсторонних переговоров, который может состояться в течение 10 дней Под конец недели из-за напряженной ситуации на Ближнем Востоке выросли цены на нефть, что привело к росту нефтяных компаний и несколько увеличило индекс Мосбиржи ➜ Валютная позиция выросла на 0.5%, несмотря на рост цен на нефть – Brent +2.3% за неделю, Urals +2.7% Российские власти обсуждают возможность снижения цены отсечения для нефти до $45–50 за баррель, сообщили источники Bloomberg. Силуанов ранее заявил, что рассматривается вопрос об ужесточении бюджетного правила «Официальный прогноз «Сбера» по курсу рубля — 85–90, но мой личный курс — 90-95», — Греф ➜ Яндекс снизился на -0.1%. Спрос на услуги такси вырос на 7% из-за обильных снегопадов ➜ OZON снизился на -1.3%. OZON позитивно отчитался по МСФО за 2025 q4: - GMV +33% г/г - Выручка +43.3% г/г - EBITDA +203.3% г/г - Рентабельность по EBITDA 12.5% г/г, против 5.9% годом ранее - Чистая прибыль 3.7 млрд руб, против убытка 17.6 млрд руб годом ранее - Чистый долг увеличился на 47.4 млрд руб (4.6% от капитализации) - FCF годовой -91.3 млрд руб (-8.8% от капитализации) - EV/EBITDA LTM: 10.6х Прогноз менеджмента на 2026 год: - Оборот (GMV) +25-30% г/г - Скорр. EBITDA 200 млрд руб (+28% г/г) - Выйдет в чистую прибыль по 2026 году (в 2025 году -0.9 млрд руб) EV/скорр. EBITDA 2026: 7.1х ➜ Т-Технологии снизился на -1.3% ➜ МТС снизился на -0.8%. ➜ Полюс Золото снизилось на -0.2%. Позитивен рост цен на золото и нейтрально стагнация цен на дизельное топливо. Потенциал роста вырос на 5.7%, целевая цена выросла на 5.5% ➜ МТС-банк вырос на 1.3%. «МТС-Банк» объявляет о присоединении ООО Банк Оранжевый к своему дочернему ЭКСИ-Банку ➜ Промомед вырос на 2.0%. ПРОМОМЕД показал рост выручки более 75% в 2025 году. Это соответствует прогнозу и в 6 раз лучше динамики рынка ➜ Сегежа снизилась на -1.9% ➜ Также на неделе: - Провели инвестиционный Mastermind, запись доступна в YouTube и ВК: и - Выступали в эфире РБК, где обсудили OZON, Сбер, Ростелеком и дивиденды ВТБ, запись доступна в YouTube, ВК: и ➜ Инфляция в РФ с 17 по 24 февраля 2026 года составила 0.19% (из-за праздника расчет за 8 дней) после 0.12% с 10 по 16 февраля. Годовая инфляция в РФ на 24 февраля замедлилась до 5.80% с 5.87% на 16 февраля ➜ «Ситуация пока выглядит так, что бюджет текущего года исполнить в соответствии с законом невозможно. Значит, будет развилка, по которой надо принимать решение», — сказал экс-глава Минфина Михаил Задорнов, объяснив это ценами на нефть, курсом рубля и «общим стагнированием экономики» *Disclaimer – данный отчет отражает результат нашей Целевой структуры портфеля, который может отличаться от результата стратегий автоследования из-за ограничений самого формата автоследования и брокера*

Дивидендная интрига 2.0 – теперь в ВТБ ВТБ отчитался за 2025 год по МСФО, чистая прибыль составила 502.1 млрд руб (справочно 425 млрд руб прибыль до налогообложения, остальное – эффект экономии налога на прибыль), против прогноза 500 млрд руб Менеджмент хочет выплатить дивиденды в размере 50% от чистой прибыли, т.е. ~251 млрд руб или ~22% див. доходности к текущей цене Но норматив достаточности не позволяет в моменте – по итогам 2025 года по Н20.0 составил 9.8% – довольно мало, учитывая, что уже с 1-го апреля 2026 года норматив будет повышен до 10%, а нужно оставлять еще буфер сверху ВТБ подошли к вопросу творчески и придумали как выйти на достаточность капитала 10.5% (т.е. с буфером в 50 б.п. выше минимума) в 2026 году даже с учетом направления на дивиденды 50% прибыли за 2025 г. и без выпуска акций. Хотят достичь этого за счет кредитного маневра (рост кредитного портфеля без увеличения RWA / взвешенных по риску активов) и таких факторов: 1. ВТБ до апреля продаст с баланса около 300 млрд рублей необеспеченных розничных кредитов, приведёт к снижению RWA примерно на 500 млрд руб (эквивалентно ~50 млрд руб капитального эффекта) 2. ВТБ планирует продажу непрофильных активов, в 1-ю очередь недвижимости, что позволит высвободить еще ~100 млрд руб. капитала 3. Переход к поэтапному вычету НМА вместо одномоментного – ВТБ оценивает эффект ещё ~100 млрд руб. капитала 4. За полгода 2026 года ВТБ хочет заработать еще как минимум 300 млрд руб чистой прибыли Тогда индикативный расчет: - RWA (Н20.0) = ~25.4 трлн руб., Н20.0 = 9.8%, регуляторный капитал ~2.49 трлн руб - Дивиденды за 2025 в размере 0.25 трлн руб (50% ЧП 2025 г.) снижают капитал до ~2.24 трлн руб - Продажа непрофильных активов и эффект НМА добавят 0.2 трлн руб капитала, т.е. до 2.44 трлн руб - Чистая прибыль за 1-е полугодие 2026 года повысит капитал на 0.3 трлн руб до ~2.74 трлн руб - Продажа необеспеченных кредитов снизит RWA на 0.5 трлн руб, т.е. до ~24.9 трлн руб - Итого достаточность капитала на момент выплаты дивидендов за 2025 год ~11% (2.74 / 24.9) – т.е. грубо еще есть запас для возможного роста RWA в течение 2026 года, чтоб точно выйти на целевой уровень в 10.5% по достаточности капитала для выплаты дивидендов за 2025 год Выглядит достижимо, но ЦБ, судя по всему, такие планы не нравятся и могут казаться агрессивными. Регулятор хочет, чтобы у ВТБ осталось больше капитала на балансе Посмотрим, как ситуация разрешится в итоге – Пьянов обещал ясность уже во второй половине апреля А какой вариант вы ожидаете?

Подъехала запись сегодняшнего эфира с Алевтиной Пенкальской Вначале обсуждали Озон - темп роста бизнеса опередил консенсус и guidance компании, хотя и замедляется В целом темпы роста замедляются, и гайданс несколько ниже на след год - но не забываем, что Озон в 2025 например дважды пересматривал гайданс, и даже их перевыполнил. Озон стоит 7x EBITDA 2026 - это дешево (должен стоить 15-20x) Также обсудили отчеты Сбера (хороший - дает классную комбинацию див. доходности и роста прибыли), и другие новости по рынку Также обсуждали возможное изменение бюджетного правила и влияние его на то, что минфин перейдет от продаж валюты к покупкам Ниже кстати простым языком мнение ChatGPT по этому бюджетному правилу. Что думаете по этой теме? Сегодня заехал еще на завтрак Т Инвестиций, Софья Донец тоже согласна что на базе этого продажи валюты будут сокращаться, правда считает, что это не сразу может произойти На завтраке рад был увидеть А. Симонова, обсудить интересные и неинтересные идеи в облигациях в том числе ___ Что значит новость про снижение “цены отсечения” нефти до $45-50 и как это повлияет на рубль? Это НЕ означает, что Россия будет продавать нефть по $45. Речь о бюджетном правиле — механизме, через который государство управляет курсом валюты. Что такое цена отсечения Государство закладывает в бюджет “базовую” цену нефти. Если нефть дороже этой цены → лишние доходы переводятся в резервы (покупают валюту). Если нефть дешевле → государство продаёт валюту из резервов и поддерживает бюджет. Как нефть обычно влияет на рубль Высокая нефть → в страну приходит много валюты → рубль укрепляется Низкая нефть → валюты мало → рубль падает Что делает бюджетное правило Оно специально сглаживает курс: при высокой нефти государство покупает валюту → рубль слабеет при низкой нефти государство продаёт валюту → рубль поддерживается Что изменится при снижении цены отсечения до $45-50 Вот ключевой момент. Сейчас нефть чаще всего дороже $45. Это значит, что почти все нефтяные доходы будут считаться «сверхдоходами». Следовательно Минфин будет постоянно покупать валюту (доллары/юани). А покупка валюты государством = рост спроса на иностранную валюту. Результат — давление на рубль вниз. Что это значит для курса Краткосрочно: → рынок обычно реагирует ослаблением рубля. Среднесрочно: → формируется более слабый “нормальный” курс рубля. Проще говоря: государство фактически настраивает экономику так, чтобы рубль стоил дешевле. Почему властям это выгодно Слабый рубль: увеличивает рублёвые доходы бюджета повышает налоговые поступления от экспорта уменьшает дефицит бюджета Экспортёры получают доллары → продают их → платят налоги в рублях. Чем слабее рубль, тем больше рублей получает бюджет.

Коллеги, представляем итоги последней недели: ➜ Портфель подрос на +0.3%, против индекса Мосбиржи +0.2% Рос. рынок на неделе был под влиянием новостей по переговорам в Женеве: - Индекс Мосбиржи начал неделю с роста на фоне ожиданий обсуждения энергетического перемирия на переговорах в Женеве, а также на фоне продолжающегося позитива от снижения ключевой ставки в прошлую пятницу - Далее в ходе переговоров и после них рынок снижался: Axios сообщил о «тупике», а также Мединский назвал переговоры тяжелыми, но деловыми - Затем индекс Мосбиржи отскочил, в том числе на фоне сообщения К. Дмитриева о заинтересованности США в отмене санкций против РФ из-за выгодных проектов - Но после добавило неопределенности заявление Пескова: “Переговоры по Украине находятся на стадии, не предусматривающей публичного обсуждения” ➜ Валютная позиция снизилась на -0.2% на фоне выросших цен на нефть – Brent +5.8% за неделю, Urals +7.2% ➜ Яндекс позитивно (рост по EBITDA ускорился) отчитался за 2025 q4: - Выручка +28.2% г/г (против +32.2% в предыдущем квартале и исторического темпа +40.8%) - Скорр. EBITDA +80.2% г/г (против +42.8% в предыдущем квартале и исторического темпа +70.8%) - Рентабельность по скорр. EBITDA 20.1% увеличилась с 14.3% годом ранее - Скорр. чистая прибыль +69.8% г/г. Нескорр. чистая прибыль +154% г/г - Чистый долг сократился на 35.3 млрд руб (1.9% от капитализации) - FCF годовой +95.2 млрд руб (положительный), 5.0% от капитализации - EV/EBITDA LTM 7.1x Менеджмент дал гайденс на 2026 год: - Выручка +20% г/г - Скорр EBITDA +25% г/г (~350 млрд руб) Менеджмент рекомендует дивиденды по итогам 2025 года в размере 110 руб на акцию или 2.3% див. доходности к текущей цене (LTM див. дох 3.9%) ➜ По основным компаниям изменения: Яндекс -0.8%, OZON +1.6%, TBank +3.7%, МТС +2.3%, Полюс -0.8%, Промомед -1.3%, Сегежа 2.4% ➜ Также на неделе: В эфире БКС обсудили ключевую ставку, последние новости и текущие идеи на рынке, запись доступна в: - YouTube: - ВК: ➜ В России инфляция с 10 по 16 февраля 2026 года составила 0.12% после 0.13% с 3 по 9 февраля. Годовая инфляция составила 5.87% на 16 февраля, после 5.93% неделей ранее ➜ Комиссии маркетплейсов для селлеров за три года выросли более чем на 58% ➜ Правительство РФ отказало группе «Самолет» [акции компании не держим] в предоставлении льготного кредита *Disclaimer – данный отчет отражает результат нашей Целевой структуры портфеля, который может отличаться от результата стратегий автоследования из-за ограничений самого формата автоследования и брокера*