#GLRX

$GLRX Идея по Глораксу, которую разбирали в среду, прибавила 10.7%. Считали от 39 руб, сейчас 43.20. В пятницу 28 августа, последний день покупки для попадания в реестр, бумага закрывалась по 42.44 и внутри дня доходила до 44.80 - это уже уровень расчётной цены выкупа. Оборот в пятницу вырос вчетверо к началу недели. Логика была простая: компания не вправе выкупать дешевле средневзвешенной цены за полгода. Мы посчитали этот пол по данным биржи и получили 44.3-44.6 руб при рыночных 39. Официальную цену эмитент должен опубликовать до 5 сентября, тогда проверим расчёт. На этой неделе разобрали ещё одну похожую историю, уже для клиентов. Логика та же - бумага на бирже стоит дешевле цены, по которой её обязаны выкупить. Механизм другой, и окно подачи заявок там ещё открыто. Разбор с расчётом ушёл в закрытый чат. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

$TRNFP Разобрали сделку Транснефти с Газпромбанком: все не так страшно, как выглядело в первый момент, но и хорошего мы тут не видим В июле мы писали про строчку в отчетности - компания отдала 40 млрд за долю в неназванной организации. Теперь известно, что это 7.52% Газпромбанка, и понятно, как сделка устроена Деньги ушли не продавцу, а в капитал банка Транснефть выкупила весь дополнительный выпуск целиком, 50.65 млн акций по 790 руб при номинале 450. По цене к капиталу получилось 0.48, формально приличный дисконт Но 7.52% голосов дают только 3.65% уставного капитала Больше половины капитала банка занимают привилегированные акции ФНБ и АСВ. Государство свои деньги вкладывало именно в привилегированные, а Транснефть получила обыкновенные - в очереди за прибылью банка она последняя Дивидендов по этой доле ждать сложно ровно потому, что банку не хватало капитала Норматив достаточности базового капитала 8.6%, самый узкий из трех. Обыкновенные акции понадобились банку именно для его пополнения Разово из компании ушло 27% годового дивиденда, дальше дивиденд теряет около 1% в год Сорок миллиардов это 8.9% денежной позиции и порядка 5% капитализации. Выпадающий процентный доход с этих денег стоит примерно 2.3 руб на акцию против выплаты 204.17 руб за 2025 год Интереснее, будет ли второй транш Базового капитала банку не хватает хронически, а Транснефть только что стала его источником https://telegra.ph/Transneft-Gazprombank-Stake-08-31 TRNFP

$PLZL Продолжение разрушения корп. управления на рос. рынке Полюс отчитался за 1П2026: выручка +14%, прибыль -64%, а проверить, откуда взялось падение, по отчёту нельзя - компания следуя худшим корпоративным практикам сократила отчетность, аудитор выпустил заявление о том что отчетность не полностью соответствует МСФО стандартам; до этого компания сказала что не будет платить дивиденды 5 лет Отчётность за полугодие ужалась с 26 страниц до 13, из неё пропал отчёт о движении денежных средств. В примечании прямо сказано: отчётность "не включает в себя сведений о раскрываемом промежуточном сокращенном консолидированном отчете о движении денежных средств". Год назад ОДДС был: операционный поток 240 млрд руб., капзатраты 98 млрд, выплаченные дивиденды 71,9 млрд. Основание для сокращения дало распоряжение правительства, разрешающее агрегировать раскрытие. Отчёт о прибылях и убытках теперь состоит из четырёх строк. Выручка 352 667 млн руб., одна строка "Операционные расходы и прочие доходы / (расходы)" 259 343 млн, прибыль до налога 93 324 млн, прибыль за период 61 234 млн. В эту единственную расходную строку сложены себестоимость, коммерческие и административные расходы, прочие расходы, финансовые расходы, процентный доход, переоценка деривативов и курсовые разницы. Год назад каждая шла отдельно. Рост расходов в 3,25 раза наполовину объясняется заниженной базой прошлого года. 259 343 против 79 730 млн руб. Но в 1П2025 в тех же строках сидели прибыль по курсовым разницам 49,7 млрд, прибыль от переоценки деривативов 20,5 млрд и процентный доход 8,9 млрд, суммарно 79 млрд плюсом. Без них расходная база прошлого полугодия была 158,8 млрд, а не 79,7 млрд. Денежная себестоимость выросла на 64% на унцию (часть роста - это НДПИ) TCC 1 069 долл./унц. против 653 годом ранее. Доля НДПИ в структуре TCC 53% против 45% в 2025 году, это порядка 567 долл. на унцию: налог считается от цены реализации, а она выросла на 60%. Остальной вклад дали укрепление рубля при рублёвых затратах, индексация зарплат и тарифов, рост ремонтных расходов и снижение содержаний в переработке на Олимпиаде и Благодатном. В абсолюте денежные затраты на проданное золото 1,02 млрд долл. против 0,78 млрд. При этом денежная маржа на унцию выросла на 59%, а прибыль упала. Цена реализации около 4 809 долл./унц. против 3 009, за вычетом TCC остаётся 3 740 против 2 356. В абсолюте денежная маржа 3,55 млрд долл. против 2,80 млрд. Прибыль до налога при этом упала на 1,43 млрд долл. Ножницы примерно на 2,2 млрд долл., или 167 млрд руб., приходятся на амортизацию, финансовые расходы, курсовые и переоценки, то есть ровно на то, что схлопнуто в одну строку Продали существенно меньше, чем добыли. Производство 1 287 тыс. унций (-2% г/г), реализация 950 тыс. унций (-20%). Разрыв 337 тыс. унций, 26% выпуска против 9% годом ранее. Отдельной строки запасов золота в агрегированном балансе нет. Долг за полугодие вырос на 125 млрд руб., капитал сократился на 19 млрд. Кредиты и займы 912,9 млрд против 788,3 млрд на конец 2025 года. Капитал 252,8 млрд, потому что прибыль 61,2 млрд перекрыта нерасшифрованной строкой "Прочие" -80,3 млрд, по величине близкой к сумме объявленных дивидендов 56,8 и 29,05 руб. на акцию. Доля капитала в балансе 18%. Абсолютных чистого долга и EBITDA нет ни в отчёте, ни в пресс-релизе, приводится только отношение 1,1x Аудитор подписал вывод с оговоркой. ДРТ: "Нам не удалось завершить проверку в отношении конечной контролирующей стороны, и поэтому мы не смогли убедиться в полноте списка связанных сторон Группы". Отдельно аудитор отмечает, что отчётность "не соответствует требованиям стандартов МСФО" и "может быть непригодна для каких-либо других целей". (1/2) PLZL