☕️C Добрым утром, Друзья

Алроса не алмаз в портфеле инвесторов В 2013 году компания вышла на IPO предложив свои акции по 35 рублей. Прошло 13 лет и мы видим в терминале 33 рубля. Чуть ниже цены IPO, не ноль, но с учётом накопленной инфляции (которая за эти годы составила более 100% в рублях) — это чистейший минус. Внимательный читатель возразит: а как же дивиденды? Всё так, компания делилась дивидендами и суммарно инвесторы могли получить ~65 рублей дивидендов, что за 13 лет даёт среднюю ДД в 14%, но дивиденды не стабильные, были годы, когда компания не выплачивала, а в другой выплатила рекордные 18 руб. 👱‍♀️Проблема не столько в том, что девушки разлюбили бриллианты, сколько в хронических стратегических ошибках менеджмента. Посмотрим топ-5 стратегических ошибок менеджмента. 1️⃣ Вертикальная деградация вместо интеграции. В конце 90-х в компании активно обсуждали вопрос переформатирования ALRS в многопрофильный горнорудный холдинг (нефть, газ, железо, золото), чтобы загрузить мощности и сгладить цикличность алмазного рынка, но позже пришли «эффективные менеджеры из Москвы» и решили, что лучше синица в руках. В результате компания осталась монозависимой, и любой чих на рынке роскоши валит её с ног. Спустя 25 лет вновь появилась идея начать добывать золото. 2️⃣ Проигранная игра в искусственные алмазы. Руководство компании приняло решение оставить Алросу компанией работающей только с натуральными алмазами, тогда как мировые конкуренты активно включились в произволство искусственных алмазов. 💍В США уже 52% помолвочных колец покупают с искусственными камнями. Алроса вместо того чтобы 15 лет назад застолбить за собой рынок синтетики (как элемент масс-маркета), в Алросе до последнего делали вид, что не признают искусственные алмазы конкурентами. В итоге спрос на природные алмазы падает, а компетенции в искусственных алмазах так и не появились. Это чистый fu_ск апп руководства. 3️⃣ Проблемы с техногенными авариями, которые привели к потере миллиардов долларов и репутации вместе с потерей рудника «Мир» в 2017 году. Экономический ущерб превысил 12 млрд рублей. Кроме прямых убытков, компания потеряла уникальный актив, а главное — это стало символом наплевательского отношения к промышленной безопасности и прогнозам геологов. Восстанавливать рудник оказалось дороже, чем строить новый. 4️⃣ Обработка алмазов. как и с историей с искусственными алмазами, менеджмент положил болт на обработку алмазов, оставив этот передел на европейских и индийских мастеров. Когда в 2022 - 2025 годах страны G7 и ЕС ввели эмбарго на российские алмазы и вынудили индийские компании огранчить сотрудничество с Алросой, выяснилось, что собственной мощной гранильной отрасли категорически не достаточно. В итоге у компании рекордные запасы на складах (почти 130 млрд рублей в алмазах) и падение продаж на 25-30% г/г. При этом основной покупатель часто само государство (на наши налоги). 5️⃣ Долговая яма на ровном месте. Вместо того чтобы в тучные годы (а 2021 год был суперприбыльным) сформировать кубышку ликвидности, менеджмент раздавал рекордные дивиденды (спасибо, конечно, но недальновидно). Как только выручка упала, а ставка ЦБ взлетела, компания влезла в долги: ✔️Чистый долг к 2025 году взлетел в 3 раза — до 108 млрд рублей, а процентные расходы выросли кратно. Теперь значительная часть операционной прибыли уходит банкам, а не акционерам. Итог Алроса — это классический пример того, как сырьевой монополист с уникальной ресурсной базой годами уничтожает акционерную стоимость отсутствием реального собственника, который мог бы взять на себя стратегические риски. Основная задача гос-управленца "если работает-не мешай", поэтому в таких компаниях нет людей, которые могут принять решение начать менять компанию, если это требует инвестиций со сроком окупаемости в десятки лет. Акции по 33 рубля — это не возможность для инвесторов, это оценка эффективности топ-менеджмента. ALM6

🌴 С пятницей, друзья! Рынок грустит. Даже «пасхальное перемирие» не придало ему сил. Во-первых, такие перемирия уже были — и ничем хорошим не заканчивались. Во-вторых, они могут служить ширмой для подготовки к чему-то более серьёзному. Вообще, удивительно и дико, что мы живём в состоянии «конфликта» уже больше четырёх лет, и это стало нормой. Сегодня на Урале разослали сообщения: «быть внимательными к сигналам тревоги». Что, блин, это значит? Они сами себя уже не понимают. И другой вопрос: неужели местные власти не могут обеспечить элементарную безопасность? 😓 📉 Вернёмся к рынку. Давление сохраняется: 🔹 Растёт недельная инфляция. Представитель ЦБ уже намекнул, что регулятор может поставить на паузу снижение ставки. А значит, 25 апреля мы снова можем увидеть ставку 15%. 🔹 Дефицит бюджета увеличивается. 🔹 Дорогая нефть не радует: продать её мы не можем из-за «хлопков в портах» и возгораний от обломков. 🤝 Единственный лучик надежды — переговоры Кирилла Дмитриева в США по украинскому урегулированию. Спецпредставитель прилетел за день до того, как США должны принять решение о продлении смягчения санкций против российской нефти. Срок действующих послаблений истекает 11 апреля. 🛢 Нефтяная интрига. Нефть снова приближалась к $100 на фоне взаимного недопонимания между США и Ираном. Американцы считали, что Иран немедленно откроет проход через Ормуз. Иран понял договорённости иначе 😅 Новый раунд переговоров США и Ирана — в эти выходные. Ситуацию осложняет Израиль, который не готов так быстро заканчивать: операция против «Хезболлы» продолжается, вероятны и новые налёты на Иран. 🏦 Ах да, у Сбера снова хороший отчёт по РСБУ за первый квартал 2026 года: 🔹 Чистая прибыль выросла на 21,4% г/г, до 491 млрд рублей 🔹 Рентабельность капитала — 23,6% Драйверы: чистые процентные доходы (+21,1%) на фоне расширения кредитования. Корпоративный портфель в марте вырос на 1,9%, розничный — на 0,5%. Сбер остаётся одним из главных бенефициаров жёсткой ДКП. Однако с учётом возможной паузы в снижении ставки его краткосрочный потенциал ограничен. 🏺 Путешествия А у меня продолжается отпуск. Вчера съездил в Перге — древний греческий и римский город. Когда-то он был крупнейшим в регионе, но река изменила русло — город потерял значение и был покинут. Именно поэтому там отлично сохранились уличные мозаики и даже потрясающие полы в откопанных магазинчиках. Туристов почти не было. Мы бродили по пустынным улицам раскопанного, заброшенного города в полном одиночестве. В разных местах работают археологи. И мы заспорили: где интереснее копать — античный греческий город или неолит на Урале? Разница колоссальная. Греческий город — это тонны битой посуды, однотипные обломки колонн и прочий строительный мусор. За сезон волонтёр может не раскопать и 10% одной комнаты или зала. Ты — маленький винтик в большой системе под руководством именитого европейского учёного, но почти не видишь реального результата. А на Урале мы раскапываем целое жилище. Восстанавливаем быт древнего человека. Получаем живые артефакты — не только предметы культуры, но и личные вещи. Вопрос к вам, друзья: что бы вы выбрали? Быть частью большой системы и делать маленькое дело, но без видимого финала? Или на кончиках пальцев ощутить историю древнего человека и стать сопричастным к изучению целого археологического памятника? Хорошего вам дня и удачных сделок 🤗 SBER SBERP ROSN

Слышали термин "риск-премия"? Задумывались над тем, кто ее платит? Кто ее запрашивает? Например, я хочу продать машину и говорю покупателю: бро. Мы встретились в неблагополучном районе, поэтому я хочу чтобы ты заплатил на 15% больше. Как думаете он заплатит? Думаю нет, скорее всего он найдёт другого продавца, без этих странных рисков. Итак, что же это за зверь такой премия за риск? Давайте представим идеальный мир, где всё спокойно. Баррель нефти должен стоить $70. Это его "честная цена" на основе спроса заводов и запасов в хранилищах. Но тут США решили навести порядок на ближнем вотоске и Иран угрожает перекрыть Ормуз. В Красном море хуситы стреляют по танкерам. Физически поставки пока идут, но все нервничают. В этот момент цена на бирже подскакивает до $87. Вот эти лишние 17$ — это и есть риск-премия. Кто её запрашивает? Продавец. Производитель нефти (условная Саудовская Аравия) рассуждает так: Завтра могут бахнуть по порту, и я не смогу отгрузить товар. Я рискую потерять будущую выручку. Поэтому сегодня, пока всё тихо, я хочу получить чуть больше денег за каждый баррель, чтобы перекрыть этот будущий геморрой. Кто её платит? Покупатель, и конечный потребитель. Нефтеперерабатывающий завод в Китае или Европе думает: "А вдруг завтра пролив перекроют и баррель будет стоить не $87, а все $120? Лучше я переплачу эти $17 сейчас, зато гарантированно получу физическую бочку с нефтью на свой склад. Переплата — это цена моей страховки от дефицита". 📌Риск-премия — это воздух. Её нет в реальной себестоимости добычи. Она существует только в головах трейдеров. Поэтому, когда на Ближнем Востоке наступает затишье (пусть даже временное), эти самые $17 испаряются мгновенно. И цена возвращается к "честным" $70, потому что переплачивать за страх больше никто не хочет. ROSN GAZP BRN6