Отчет Группы Позитив за 1 квартал 2022 года: анализ и перспективы

Войти

Намечается буря в стакане, и я хотел бы, как и в любом споре, принять в ней непосредственное и самое активное участие :) Вышел отчёт Группы Позитив за 1 квартал, который глобально абсолютно ничего не поменял - 1 квартал не репрезентативен, бизнес носит сезонный характер и бОльшая часть оплат приходит в 4 квартале. Тем не менее, на основе этих данных многие сделали вывод о непривлекательности этого бизнеса, и вот главные аргументы: 1. Рынок кибербезопасности в России маленький, а Позитив достаточно крупный игрок на нём - темпы роста замедлятся, компания превратится из «компании роста» в «дивидендную корову» 2. Компания оценена очень дорого - 8 выручек и 16 EBITDA 3. Исходя из двух первых аргументов, акции абсолютно не интересны к покупке Масса контраргументов от меня :) 1. Рынок кибербезопасности в России оценивается в 200 млрд рублей, выручка Позитива в 2022 году 14.5 млрд рублей - доля рынка Группы Позитив 7.25% - безусловно, игрок крупный, но это (пока) не гегемон, захвативший почти 100% рынка - Positive Technologies точно есть куда расти 1.1 Очень важная вводная: в 2022 году иностранные вендоры освободили 80 (!) млрд рублей из 200 - 40% рынка просто в один момент остались с неудовлетворённым спросом - как думаете, куда пойдут эти деньги? :). А ещё интересное наблюдение: сравните 80 млрд рублей освободившегося рынка с 14.5 млрд рублей выручки Позитива в 2022 году и вы поймёте причину, почему на эту компанию стоит обратить пристальное внимание - спрос на кибербезопасность остался неудовлетворённым, и все эти деньги потекут в российские компании - одной из которых и будет Positive Technologies :) 2. Российский рынок кибербезопасности, по оценкам Sber CIB Investment, до 2027 года будет расти на 33-37% в год, а по оценкам Центра Стратегических Разработок вырастет со 185,9 млрд руб. до 469 млрд руб в ближайшие 5 лет, то есть, в 2.5 раза. Ещё раз: только рынок будет расти на 33-37% в год, а Позитив? 3. А Позитив исторически рос в 2.5 раза быстрее рынка, что, если экстраполировать эти результаты на будущие периоды и взять рост не в 2.5 раза быстрее рынка, а в 2, даёт нам ежегодный (!) рост на 66-72% до аж 2027 года - при этом уже в 2023 году Позитив планирует заработать 20-25-30 млрд рублей Если взять за целевой показатель, скажем, 24 млрд рублей, то уже в этом году они зарабатывают 8.4 млрд рублей чистой прибыли и 10.08 млрд NIC (чистая прибыль за вычетом капитализируемых расходов) - напомню, что капитализация Группы Позитив составляет 110 млрд рублей. Как вам идея купить компанию, растущую на 60-70% в год до 2027 года за 11 годовых прибылей? Как будто звучит уже не так дорого :) 4. А вот очень интересная цитата из исследования ЦСР (в которой аж две важных для нас вводные): «При этом, начиная с 2023 года, практически весь бюджет заказчиков на средства защиты информации в секторах B2G и B2B будет потрачен на продукцию российских вендоров, что даст возможность роста этой части рынка c 113 млрд руб. в 2021 году до 446 млрд руб. в 2026 году.» - что мы видим из этих данных? Во-первых, 14.5 млрд рублей мы посчитаем теперь не от рынка в целом, а от доли российских вендоров на нём, то есть, от 113 млрд рублей. А это уже 12.8% - всё равно звучит как не очень большая доля, Позитиву есть куда расти Вторая идея: представим, довольно консервативно, что доля рынка у Позитива в 2026 году вырастет с текущих 12.8% до 20% - в таком случае их выручка с текущих 14.5 млрд рублей вырастет до 89.2 млрд рублей в 2026 году, а при чистой рентабельности в 35% (которая, наверняка, вырастет, но оставим на этом же уровне) чистая прибыль 31.22 млрд рублей, а NIC вообще 37.46 млрд То есть, рост по чистой прибыли больше чем в 6 раз за 4 года (с 6.1 млрд до 37.46), а приобретение такого бизнеса за 110 млрд рублей уже не кажется такой дорогой покупкой :) @grechkodima &Разумные инвестиции

Часть 1