#облигации #вопросы #комментарии

**RGBI застыл у 113,6: первичка разгоняется, а кредитные события не отпускают** 📈 Фон рынка | 4 сентября 2026: Четверг для госдолга прошел практически без движения. RGBI закрылся на 113,62 п. (+0,01%) - после насыщенной недели рынок пока не выбрал направление. Главные драйверы остаются прежними: ожидания по решению ЦБ 11 сентября, свежая дефляция и оценка того, насколько устойчив спрос на ОФЗ после возвращения Минфина на аукционы. Сегодня внимание смещается в первичку: Россети собирают заявки сразу на два трехлетних флоатера совокупным объемом от 30 млрд руб., а Т Плюс размещает выпуск на 10 млрд руб. **📈 Пульс долга** - Ключевая ставка: **14,00%.** - Индекс Гос. облигаций (RGBI): **113,62 п.** (+0,01% на закрытии 3 сентября). - ОФЗ: **после снижения в среду рынок стабилизировался.** Индекс остается около 113-114 п. и выраженного движения в длинном фиксированном долге пока нет. До заседания ЦБ остается неделя. После дефляции и сильного спроса на первый аукцион Минфина у рынка появились аргументы за снижение ставки, но в цены это пока входит крайне осторожно. **👁 Макросигналы** - 11 сентября, 13:30 МСК Ближайший ключевой ориентир - заседание Банка Росси. Рынок продолжит оценивать, хватит ли замедления инфляции для очередного снижения ставки. **📦 Регистрации и новые выпуски** I Уровень листинга - СОПФ ДОМРФ-17. - Полюс-ПБО-13 и ПБО-14. II Уровень листинга - Россети-001Р-22R - 15 млрд руб. - ФСК Активы-001Р-01 переведен из III во II уровень. III Уровень листинга - Бустер.Ру-БО-04 - 400 млн руб. **💰 Новые ставки купонов** - ГТЛК-001Р-01: 41-й купон - 16,48%. - НФК-СИ-001П-04: 22-й - 27,50%; 001П-08: 9-й - 28,50%. - Соби-Лизинг-001Р-06 RU000A10BT00: 16-й - 21,00%. - Россети-БО-04: 17-20-й купоны - 10,00%. - ДОМРФ-БО-05: 40-й купон - 14,00%. **⚠️ Из заметного вчера** - МегаФон-БО-002Р-15: финальный спред - КС +120 б.п. - ЕвразХолдинг Финанс-003Р-07: финальный спред - КС +245 б.п. - РЖД-001Р-54R, допвыпуск №1: цена размещения - 99,50% от номинала + НКД. - ХимМед-СПБ-001Р-01: финальный купон 22,50%. - МГКЛ с 7 сентября начинает выкуп собственных облигаций. - "Инвестиционные облигации" отказались от размещения сразу пяти выпусков. **⚙ Размещения и книги** - 04.09: Россети-001Р-21R и 001P-22R, книга 11:00-15:00 МСК, совокупно не менее 30 млрд руб., ориентир спреда до КС +140 б.п. Т Плюс-БО-002Р-03 - 10 млрд руб., КС +150 б.п. - 07.09: ФосАгро-БО-02-07 - 40 млрд руб., КС +115 б.п. - 08.09: ЕвразХолдинг Финанс-003Р-07 - 15 млрд руб. ХимМед-СПБ-001Р-01, до 500 млн руб. - 09.09: РЖД-001Р-54R, допвыпуск на 15 млрд руб. Россети-001P-22R, 15 млрд руб. МТС-003P-02, допвыпуск. - 10.09: МегаФон-БО-002Р-15 - 7,5 млрд руб. **🕔 Погашения** - 04.09: 23 выпуска на 3,39 млрд руб. Крупнейший денежный поток - амортизация СФО ВТБ РКС Эталон примерно на 1,57 млрд руб. - 08.09: ИКС 5 Финанс досрочно погасит 003Р-04 RU000A107WL0 на 10 млрд руб. - 16.09: Инк-Капитал досрочно погасит 001Р-02 на 30 млрд руб. - 29.09: "ПР-Лизинг" проведет оферту по трем выпускам на 1,75 млрд руб. **⚡️Особое внимание: кредитные события** - АгроДом-БО-02: дефолт по 17-му купону. - ЕвроТранс: технические дефолты по БО-001Р-04, 001Р-05 $RU000A10A141 и 001Р-07 RU000A10BB75. - СибАвтоТранс-001Р-06 RU000A10BVF1: дефолт по 13-му купону. - С-принт: суд ввел процедуру наблюдения. - КОНТРОЛ лизинг: операции по счетам приостановлены из-за налоговой задолженности. - Владельцы Антерры БО-02 RU000A108FS8 и БО-03 RU000A10A3Q3 после дефолтов вправе требовать досрочного погашения. - Рейтинговые действия: АКРА подтвердило рейтинг ПСБ на максимальном уровне AAA(RU). **🔊 Мысль дня** Когда RGBI стоит на месте, это не значит, что на рынке ничего не происходит. Иногда самое интересное как раз начинается в тот момент, когда индекс делает вид, что сегодня у него выходной.

**⚠️ МГКЛ: Что скрывается за падением облигаций?** Евгений попросил разобрать ситуацию с МГКЛ. Сейчас это будто две разные компании. Первая показывает красивый рост: за полгода выручка достигла 27 млрд руб., EBITDA - 1,81 млрд, чистая прибыль - 553 млн. На счетах, по данным МГКЛ, было 3,2 млрд руб. А вторая прячется внутри той же отчётности. И к ней у рынка накопились неприятные вопросы. **❓ Вопрос подписчика** Уважаемый Автор канала очень хочется узнать Ваше мнение о ситуации с МГКЛ. **⚡️ Что произошло** 31 августа Ассоциация владельцев облигаций направила обращение в ЦБ по поводу качества проверки отчётности МГКЛ. Уже 1 сентября облигации RU000A106FW4 теряли 2-15%, а отдельные выпуски внутри дня проваливались почти на 30%. Досталось и акциям MGKL. Письмо в ЦБ - ещё не решение регулятора и тем более не признание дефолта. Но спусковой крючок сработал. **🔎 Главный вопрос** На балансе МГКЛ находится 2,28 млрд руб. гудвилла. Это почти весь собственный капитал Группы. Гудвилл - не деньги, золото или имущество, которое можно быстро продать. Это расчётная ценность купленного бизнеса: клиентская база, бренд и будущие доходы. Проблема в том, как он появился: - на Звезду и Технотренд приходится более 1 млрд руб. гудвилла. У компаний были налоговые долги, блокировки счетов и принятые судом заявления ФНС о банкротстве; - Ломбард Аквамарин купили за 941 млн руб. при отрицательных чистых активах в 32 млн. Гудвилл по сделке составил 973 млн руб. Арифметику по МСФО объяснить можно. Но за что заплачен почти миллиард и какие реальные денежные потоки стоят за этой суммой? Причём гром грянул не внезапно. Ещё в сентябре 2025 года Эксперт РА снизил рейтинг МГКЛ до ruBB-, указав на крайне высокие корпоративные риски и непрозрачные сделки M&A. **📣 Что ответили в МГКЛ** Компания работает и обслуживает обязательства в штатном режиме. У самого ПАО налогового долга нет, задолженность отдельных дочек погашается по согласованным графикам, а принятие заявления ФНС судом ещё не означает банкротство. Аквамарин использовали как техническую компанию для объединения ломбардной сети. Число отделений выросло со 137 до 215. То есть бизнес на месте и деньги он зарабатывает. Но вопросы к цене сделок, качеству активов и прозрачности никуда не исчезли. **📌 Моё мнение** Подтверждённого дефолта или прекращения выплат сейчас нет. Но списывать всё на панику я бы тоже не стал. Для акционеров возможное обесценение гудвилла особенно болезненно: списание ударит по капиталу. Для владельцев облигаций оно не означает автоматическую остановку купонов, но ослабляет защитную подушку. Новые деньги в акции и облигации МГКЛ я сейчас не понёс бы. Усреднять падение тоже не стал бы. Если позиция уже есть и занимает небольшую долю портфеля, продавать её по любой цене на эмоциях не вижу смысла. Крупную долю я бы сокращал на отскоках до комфортного размера. Теперь нужны не презентации, а результаты налоговых дел по дочкам, подробное обоснование стоимости купленных бизнесов и реакция ЦБ с аудитором. Доходность под 40% - не подарок рынка. Это ценник за непрозрачность. **⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией! Думайте своей головой (и бородой, если есть).**

**Триллионный камбэк Минфина: спрос на ОФЗ огромный, дефляция вернулась, а RGBI просел** 📈 Фон рынка | 3 сентября 2026: Первый аукцион ОФЗ после полуторамесячной паузы получился совсем не пробным. Минфин разместил ОФЗ-ПК 29031 сразу на 1 трлн руб. при спросе 1,425 трлн руб. Но RGBI на этом фоне снизился до 113,60 п. (-0,25%). Причина проста: Минфин продавал флоатер, привязанный к 3-месячной RUONIA. Огромный спрос показывает аппетит к госдолгу с защитой от процентного риска, но пока не доказывает возвращение покупателей в длинные фиксированные ОФЗ. Вечером пришел второй хороший сигнал: недельная дефляция составила 0,01%. Для ожиданий по ставке это плюс, хотя одного такого замера рынку явно мало. **📈 Пульс долга** - Ключевая ставка: **14,00%.** - Индекс Гос. облигаций (RGBI): **113,60 п**. (-0,25% на закрытии 2 сентября). - ОФЗ-ПК 29031: **размещено 1 трлн руб. при спросе 1,425 трлн руб., выручка - 938,87 млрд руб.** Аукцион прошел сильно, но важно не перепутать спрос на флоатер со ставкой RUONIA и готовность рынка брать процентный риск в длинных фиксах. RGBI вчера как раз это различие хорошо показал. **👁 Макросигналы** - Инфляция за 25-31 августа: -0,01%. За весь август по недельной оценке цены снизились на 0,08%, с начала года выросли на 4,67%. Годовая инфляция оценивается около 6,32%. - Бензин за неделю подорожал еще на 0,9%. Для ЦБ это локальный проинфляционный риск на фоне общей дефляции. **- 11 сентября, 13:30 МСК** Решение ЦБ по ключевой ставке. Дефляция играет за снижение, разгон годового показателя - против. **📦 Регистрации и новые выпуски** I Уровень листинга - Ростовская область-34002. - Европлан-001Р-10. II Уровень листинга - ЕвразХолдинг Финанс-003Р-07. III Уровень листинга - Арлифт Интернешнл-002Р-01. **💰 Новые ставки купонов** - РЖД-001Б-07: 12-й купон - 17,65%. - Россельхозбанк-08Т1: 21-40-й купоны - 15,00%. - Брусника-002Р-05 RU000A10B313: 19-36-й купоны - 21,75%. - ЭнергоТехСервис-001Р-06 RU000A10ADJ3: 21-й купон - 19,50%. **⚠️ Из заметного вчера** - АБЗ-1 разместил 002Р-07 на 1 млрд руб. - АйДи Коллект разместил 001Р-09 RU000A10FZS6 на 750 млн руб. - ФосАгро зафиксировала объем БО-02-07 на 40 млрд руб., финальный спред - КС +115 б.п. **⚙ Размещения и книги** - 03.09: РЖД-001Р-54R - книга допвыпуска от 12 млрд руб. МегаФон-БО-002Р-15 - книга от 5 млрд руб. - 04.09: Т Плюс-БО-002Р-03 - 10 млрд руб. - 07.09: ФосАгро-БО-02-07 - 40 млрд руб., КС +115 б.п. - 08.09: ЕвразХолдинг Финанс-003Р-07 - 15 млрд руб. **🕔 Погашения** - 03.09: 03.09: 14 выпусков на 56,19 млрд руб. Крупнейшие - ВЭБРФ на 37,13 млрд руб. и Россельхозбанк на 15 млрд руб. - 08.09: ИКС 5 Финанс досрочно погасит 003Р-04 RU000A107WL0 на 10 млрд руб. - 16.09: Инк-Капитал досрочно погасит 001Р-02 на 30 млрд руб. - 29.09: "ПР-Лизинг" проведет оферту по трем выпускам на 1,75 млрд руб. **⚡️Особое внимание: кредитные события** - ЕвроТранс-БО-001Р-03 RU000A1061K1: дефолт по 41-му купону. - Антерра-БО-02 RU000A108FS8 и БО-03 RU000A10A3Q3: первые дефолты по купонам после серии техдефолтов. - СОБИ-ЛИЗИНГ-001Р-05: дефолт по 25-му купону и части номинала. Собрания по реструктуризации планируются на вторую половину октября. - МОНОПОЛИЯ: дефолт по 13-му купону 001Р-06 RU000A10C5Z7 и технический дефолт по 23-му купону 001Р-01 RU000A109S83. - Рейтинговые действия: Эксперт РА присвоил АБЗ-1-002Р-07 RU000A10FZU2 рейтинг ruA-, ФосАгро-БО-02-07 - ruAAA(EXP), рейтинг МФК "МК" понижен до ruB+ с развивающимся прогнозом. **🔊 Мысль дня** В Шафутинов день календарь можно перевернуть один раз, а параметры облигации лучше перечитать дважды. Триллион спроса звучит красиво, но куда важнее понять, что именно рынок купил и какой риск за этим стоит.