📌 Chubb разбор $CB (Часть 3)

2️⃣ Медленный рост Объем чистых премий растет на 4,81% в год с 2016 против 3% в среднем по сектору. Доход от инвестиций – на 3,8% в год. Выручка при этом показывает ежегодные темпы прироста в 6%. Подобные темпы роста непривлекательны для инвесторов: за 5 лет перфоманс SP500 составил 106%, в то время как вложение в Chubb принесло лишь 66%. Такой результат был достигнут в том числе из-за того, что руководство возвращает акционерам достаточно скромные суммы: 📍дивиденды существенно не дотягивают до среднего по отрасли – 1,5% против 2,5%; 📍утверждаются небольшие программы обратного выкупа акций – за 5 лет было выкуплено лишь 7%. Менеджмент активизировался лишь в 2021, объявив программу на 7,5 b$. К тому же рентабельность Chubb ниже среднего по сектору: 📍Валовая – 27% против 62% по отрасли 📍EBITDA – 20% против 23% 📍Net – 20% против 30% В то же время коэффициент loss ratio (процент премий, выплаченных в качестве претензий) демонстрирует растущую динамику и за 5 лет вырос с 57,7 до 62,6%. Это говорит о снижающемся качестве андеррайтинга компании. 3️⃣ Конкуренция Несмотря на то, что CB имеет широко диверсифицированный бизнес, рынок страхования в целом довольно фрагментирован. В частности, на рынке коммерческого страхования (главный сегмент Chubb) Travelers отстает лишь на 0,2%. Ближайшие конкуренты, Liberty Mutual и Zurich Insurance, имеют по 4,8% и 3,8% доли рынка. В 2021 Chubb предпринимал попытки поглотить Hartford Financial Services (HIG): было сделано 3 предложения, однако все были отклонены. Это могло стать одной из крупнейших сделок (25 b$) в отрасли за последние годы. В данный момент переговоры остановлены. Эта сделка могла довести долю Chubb на P&C рынке с 3,3% до 4,8%. Слияния на рынке страхования – один из ключевых способов роста. В этом контексте неудавшаяся сделка с Hartford является негативом для Chubb. К тому же у HIG премии растут на 5,44% ежегодно с 2016. Среди прочего темпы роста премий Chubb (4,81%) отстают от конкурентов: Travelers показывает +5% ежегодно, Allstate – +7,7%, Markel и Progressive – по 14%. Чистый инвестиционный доход (CAGR за 5 лет – 3,8%) также уступают главным некоторым конкурентам: Travelers 5,67% ежегодно, Progressive – 12,6%. Однако это выше, чем у Markel – 0,33% и AllState – 1,6%. Несмотря на диверсификацию, доля Chubb в наиболее растущих отраслях страхования довольно низкая: 📍страхование домовладельцев (CAGR – 7,3%, 395 b$ в 2027). Доля CB – 2,8%. Лидируют State Farm (18%) и AllState (9%). 📍страхование коммерческих авто (CAGR – 9,9%, 61 b$ в 2028). Доля CB – 2%. Лидируют Progressive (12%) и Travelers (6%). Преимущества 💪 1️⃣ Бенефициар повышения ставки 2️⃣ Большое количество приобретений 3️⃣ Оценка 4️⃣ Диверсифицированный бизнес и позиции на рынке 5️⃣ Лидер на рынке киберстрахования Риски 👎 1️⃣ Снижение выручки из-за стихийных бедствий 2️⃣ Медленный рост 3️⃣ Конкуренция Итоги 📋 🔎 Chubb – достаточно скучная и консервативная, но надёжная страховая компания. По большинству метрик она не является лидером в отрасли, эффективность ниже чем среднеотраслевая. Но основная идея покупки – рост, связанный с циклом повышения ставки в США. Портфель Chubb позволит ей получить наибольшую выгоду от этого процесса. Также отметим недавнее увеличение байбека. Как и многие страховщики, компания растет темпами, сопоставимыми с экономикой США и отстает от SP500. Основным риском является изменение климата и связанные с этим катастрофы. И не стоит забывать, что Chubb привлекательна именно в среднесроке (1-2 года). В 2024 вероятно начнется обратный процесс – понижение ставки. ⚖️ Даем компании нейтрально-положительную оценку #разбор_компании