Юнипро – главный бенефициар окончания СВО

📊 Расклад по инфляции — ЦБ снова будет жёстким в феврале? ▪️ Инфляция с 14 по 20 января — 0,45%. С начала года — 1,72% при годовом таргете ЦБ 4% ▪️ Годовая инфляция — 6,46%, что выше таргета В основном это влияние повышенного НДС, интенсивно впитываемого компаниями в цены, тарифов и продуктовой инфляции. Ставка крайне опосредованно влияет на эти факторы. Тем более это временный эффект, негатив от которого будет преодолён уже в феврале. Но когда это останавливало ЦБ от того, чтобы действовать более консервативно? ⚠️ Про НДС и таргеты Минфин в проекте бюджета предполагал, что повышение НДС может дать эффект роста инфляции на 1%. ЦБ давал оценку в 0,6–0,7%, но позже Набиуллина пересмотрела её вверх до 0,8–0,9%. Факт — 1,72%. Вероятно, к концу января будет 2%. При этом очередное повышение тарифов в октябре автоматом даст 0,6–0,8%. При плане в 4% у нас же гарантированно есть около 2,7%, а остальные 11 месяцев должны принести 1,3%? Естественно, ЦБ не может повлиять на эти 2,7%. Это результат повышения налогов и тарифов. Ну так может надо отказаться от изначально нереалистичных таргетов? Нет, это не наш путь. ЦБ и дальше будет пытаться вызвать дефляцию в экономике, чтобы компенсировать эффект НДС и тарифов. Надежда разве что на Росстат, который потом пересчитает январь и объявит всем, что никаких 2% нет. ❗️ Вероятность решения в феврале Зная консерватизм ЦБ, полагаем, что в феврале ставку не снизят с учётом разочаровывающих показателей в начале года. ☝️ Контекст ожиданий Начало года для ЦБ не задалось, и все прогнозы изначально улетели в трубу. Нам обещали 4% к августу при параллельном снижении ставки. Надежда разве что на Росстат, который потом пересчитает январь и объявит всем, что никаких 2% нет. 🎯 Итоги При этом нужно чётко понимать, что эффект временный и ситуация стабилизируется в феврале–марте. Но, учитывая жёсткие таргеты ЦБ по инфляции, этого уже достаточно для медленного снижения ставки. То есть вместо 13% на конец года теперь есть риск получить 14%. Повышение ставки стоит рассматривать как малореалистичный сценарий. Такой ход пока не требуется, даже если он будет нужен, то это вызовет просто дикое давление на ЦБ. Двухлетняя борьба с инфляцией, которая не даёт никакого выхлопа, кроме ослабленной экономики, надоела всем — и бизнесу, и чиновникам. Всё, что ЦБ сейчас может, — это медленно снижать ставку и периодически делать паузы, но не повышать её. Надеемся, что не перейдут на шаг в 0,25%.

🔍 Сетевики — рост завершён? Все прибыльные дочки Россетей в начале января дружно корректировались с исторических максимумов. Коррекция, правда, закончилась быстро. Но котировки могут ещё упасть. 🤔 Ключевой вопрос: сетевики всё ещё интересны под дивиденды летом 2026? 👉 Идея покупки уже даёт 20–25% прибыли. 👉 Покупка по текущим — это дивидендная доходность 10–11%. Не слишком много среди дивидендных историй российского рынка, где МТС и Транснефть принесут 13–15%. Котировки уже впитали в себя предстоящие дивиденды. Помогли этому решение Минэка не трогать дивиденды сектора в приоритет капексу, а также планируемые ежегодные индексации тарифов. ❗️ Помимо снижения див. доходности вследствие роста котировок есть и риски списаний в Q4. Списания по итогам 9 месяцев уже превысили объёмы 2024 года. 🎯 Как смотреть на сектор дальше Дивиденды летом 2026 года уже полностью и даже с запасом заложены в цены сетевиков. Покупка на среднесрок имеет смысл только в случае отката котировок. А вот если смотреть на более длинный горизонт, то нас ждёт как минимум несколько лет значительных повышений тарифов, которые приведут к непропорционально сильному росту прибыли и дивидендов. То есть с горизонтом в 3 года покупка даже по текущим имеет смысл. Тот же МТС будет штамповать свои 35 рублей дивидендов каждый год и не имеет шансов их повысить (итак платит в долг). А вот сетевики будут наращивать дивиденды каждый год — притом сильно. ✍️ Наша позиция Мы свою позицию в ЛенэнергоП планируем держать и дальше, несмотря на сильный рост котировок. Но если див. доходность уйдёт ниже 10%, рассмотрим вариант сокращения позиции в пользу бенефициаров снижения ставки.

💻 Элемент — стоит ли ждать оферты? Первое упоминание о продаже было еще осенью. Сбер всё-таки выкупил долю АФК Системы в декабре. Прежний состав акционеров: ▪️ Ростех — 41% ▪️ АФК Система — 50% Параметры сделки: ▪️ Сумма доли — примерно 24 млрд руб., вся компания — около 50 млрд руб. ▪️ Производственные активы переходят под управление дочки Сбера, но роботостроительный сегмент остаётся под контролем АФК Системы ▪️ ПАО «Элемент» будет расформировано. Срок реорганизации — 3 месяца 🟢 Для Сбера: ▪️ Усиление технологического кластера. В дальнейшем не исключают новые приобретения ▪️ Снижение кредитных рисков — обеспечение залогом выданных АФК Системе займов 🟢 Для АФК Системы: ▪️ Получение ликвидности для работы с долгом ▪️ Снижение доли капиталоёмких бизнесов в портфеле 🤔 Основной вопрос — что будет с бумагами Элемента? 2 сценария: 👉 Остаются на рынке. Компания ранее заявляла, что не собирается уходить с биржи. Вероятность — низкая. 👉 Уходят с рынка. На законодательном уровне уже были разговоры, что сектор ввиду стратегической важности не должен быть публичным. Вероятность — очень высокая. ☝️ Ввиду вероятного делистинга считаем, что в ближайший месяц последует предложение об оферте со стороны Сбера. Из позиции следует выйти, так как котировки уже отреагировали на сделку со Сбером и находятся выше как цены возможного выкупа, так и средней цены за последние 6 месяцев. 🎯 Итоги АФК Система немного снизила долговую нагрузку и сможет продохнуть, но продаёт актив за дёшево. СБЕР получает не самый нужный актив, но снижает кредитные риски Системы и, вероятно, в будущем попытается его продать. Непрофильные активы для банков — старый бич российского рынка, особенно от этого страдает ВТБ. Те, кто держал бумаги с IPO, потеряют более 40%. Кажется, что победителей в этой истории нет. Справедливости ради стоит отметить: 24 млрд для СБЕРА — крайне незначительно относительно прибыли, а для АФК — крайне незначительно относительно долга. ELMT #sber