Риски для роста рынка в 2026 году: что учитывать

Войти

Ключевые драйверы роста рынка в 2026 мы уже обсуждали. Теперь — о том, что может этому препятствовать. 1️⃣ Рецессия В большинстве отраслей, не связанных с ВПК, стагнация идёт со второго полугодия 2024 года. Сводный PMI весь год держится около 50, а промышленный — ниже, что говорит о сдержанной активности. ЦБ, судя по риторике, продолжит снижать ставку с темпом 0,5 п.п. за заседание и придерживаться суперконсервативной ДКП. За счёт вливаний средств в ВПК рецессии можно избежать, но такой риск существует и будет с нами весь 2026 год. ▪️ Страховка — акции защитных отраслей. 2️⃣ Высокая закредитованность компаний Недавно Самолёту и ТГК-14 снизили кредитный рейтинг. У части компаний, например у АФК Системы, прогноз — негативный, и снижение рейтинга вероятно в 2026 году. Кредитование для них стало или станет дороже (вырастет спред к ключевой ставке), и это произойдёт быстрее, чем улучшатся их финансовые показатели. ▪️ Страховка — сокращение эмитентов со значительным долгом в портфеле. Либо покупки в спекулятивных целях: на снижении ставки такие компании из-за большей беты растут быстрее. 3️⃣ Низкие цены на нефть Нефтегаз — около 40% IMOEX. Рынок нефти в 2026 году останется профицитным, цены — под давлением. Возможна поддержка со стороны слабого рубля или сокращения дисконта Urals при окончании СВО. Но фундаментально предпосылок для роста нефти в 2026 нет. Тенденция такова, что некоторые нефтяники (в том числе зарубежные) ограничивают капекс из-за проблемных балансов или роста доли трудноизвлекаемых запасов. ▪️ Страховка — пока избегаем покупок нефтяников. 4️⃣ Облигации и депозиты популярнее акций Ставка ЦБ всё ещё высока, что даёт инвесторам более безопасную альтернативу акциям. По мере приближения к концу года популярность этих инструментов будет снижаться вслед за ставкой ЦБ. Но в первом полугодии LQDT, депозиты и рынок долга могут оттянуть на себя значительную часть притока средств, что не даст рынку показать значимый рост. ▪️ Страховка — постепенное сокращение доли облигаций по мере приближения конца года, снижения ставки ЦБ и доходностей бондов. 📊 Итоги Как минимум 3 из 4 рисков будут в той или иной степени влиять на рынок. Понимание этих факторов позволяет осмысленно инвестировать и не обращать внимания на апокалиптические прогнозы о полном разрушении экономики в 2026 году. Позитивные драйверы пока перевешивают, но ситуация может измениться.

💻 Элемент — стоит ли ждать оферты? Первое упоминание о продаже было еще осенью. Сбер всё-таки выкупил долю АФК Системы в декабре. Прежний состав акционеров: ▪️ Ростех — 41% ▪️ АФК Система — 50% Параметры сделки: ▪️ Сумма доли — примерно 24 млрд руб., вся компания — около 50 млрд руб. ▪️ Производственные активы переходят под управление дочки Сбера, но роботостроительный сегмент остаётся под контролем АФК Системы ▪️ ПАО «Элемент» будет расформировано. Срок реорганизации — 3 месяца 🟢 Для Сбера: ▪️ Усиление технологического кластера. В дальнейшем не исключают новые приобретения ▪️ Снижение кредитных рисков — обеспечение залогом выданных АФК Системе займов 🟢 Для АФК Системы: ▪️ Получение ликвидности для работы с долгом ▪️ Снижение доли капиталоёмких бизнесов в портфеле 🤔 Основной вопрос — что будет с бумагами Элемента? 2 сценария: 👉 Остаются на рынке. Компания ранее заявляла, что не собирается уходить с биржи. Вероятность — низкая. 👉 Уходят с рынка. На законодательном уровне уже были разговоры, что сектор ввиду стратегической важности не должен быть публичным. Вероятность — очень высокая. ☝️ Ввиду вероятного делистинга считаем, что в ближайший месяц последует предложение об оферте со стороны Сбера. Из позиции следует выйти, так как котировки уже отреагировали на сделку со Сбером и находятся выше как цены возможного выкупа, так и средней цены за последние 6 месяцев. 🎯 Итоги АФК Система немного снизила долговую нагрузку и сможет продохнуть, но продаёт актив за дёшево. СБЕР получает не самый нужный актив, но снижает кредитные риски Системы и, вероятно, в будущем попытается его продать. Непрофильные активы для банков — старый бич российского рынка, особенно от этого страдает ВТБ. Те, кто держал бумаги с IPO, потеряют более 40%. Кажется, что победителей в этой истории нет. Справедливости ради стоит отметить: 24 млрд для СБЕРА — крайне незначительно относительно прибыли, а для АФК — крайне незначительно относительно долга. ELMT #sber

✍️ Интер РАО — на чём рост, нужно ли покупать? Недавняя приостановка экспорта электроэнергии в Китай подсветила интерес к Интер РАО. Сразу скажем: экспорт в Китай — незначительная статья выручки, да и, вероятно, после переговоров будет возобновлён. Контракт долгосрочный, о расторжении не говорится. Котировки и не отреагировали негативом. Наоборот, за 1,5 месяца сделали +20%. Наравне с дочками Россетей. Хотя у Интер РАО гигантский капекс, влияющий на прибыль и дивиденды. 📉 Почему акции были под давлением За последние полгода акция находилась под давлением: ▪️ летнего дивгэпа. На фоне капекса инвесторы опасались, что следующие дивиденды будут меньше. Гэп был больше дивиденда, после гэпа продажи продолжились ▪️ инициатив Минэнерго по направлению дивидендов энергетиков на капекс. Пока власти не передумали, котировки IRAO падали Из-за этого осенью-зимой компания торговалась с FWD P/E 2. Это дешевле ФСК-Россети, которая не платит дивиденды. 📈 Что стоит за текущим ростом Нынешний рост — попытка рынка вернуть IRAO к более-менее справедливой оценке: ▪️ P/E 2,4 — всё ещё на 40% дешевле среднеисторического ▪️ капекс идёт, но кубышка быстро не тратится, чистый долг по-прежнему отрицательный ▪️ сохранят дивиденды 25% ЧП. Мало, но стабильно. Форвардная див. доходность — 10–11% ⚠️ Почему рост может быть ограничен Несмотря на дисконт, считаем дальнейший рост ограниченным: ▪️ гигантский капекс сохранится и в 2026 ▪️ див. доходность уже не выдающаяся в сравнении с другими дивидендными историями ☝️ Рынок всё-таки показывает признаки эффективности и «подравнивает компании» по див. доходности в 10–11%, не давая ей слишком сильно увеличиваться. Дочки Россетей — вслед за ними Интер РАО. Это отчасти позитивный сигнал для других консервативных дивидендных акций: Транснефть и МТС. 📌 Вывод Интер РАО не рассматриваем из-за большого капекса — лучше заходить после того, как он пойдёт на спад. Но будем обдумывать покупку TRNFP / MTSS. IRAO

⚠️ Что может помешать расти рынку в 2026