💡Новички СПБ биржи 114

Первичные размещения облигаций 🔔 АРЛИФТ ИНТЕРНЕШНЛ Копия предыдущего выпуска, который торгуется по 100,5% от номинала, с чуть большей длиной до call-оферты. Однако, в новом выпуске книга и купон может быть снижен, в таком случае уже старый выпуск будет привлекательнее. Тем более в новом мин.заявка 1,4 млн руб и приличный по меркам ВДО объём. Вышла неплохая отчётность компании, где рост продолжается, но ускоренный набор долга уже начинает немного настораживать. ТРАНСМАШХОЛДИНГ Рефинанс двух предыдущих фиксов как раз на 20 млрд руб. Сейчас выходят с флоатером, причём рейтинг старый и в августе предстоит плановый пересмотр. Есть риска снижения прогноза, как минимум. Начальный спред к КС чуть выше рынка и, если его опустят на сборе, то 1,8-1,9 п.п, то имеет смысл смотреть другие варианты на вторичке. Тем более бумага длинная - на 3 года. БОРЕЦ КАПИТАЛ Вероятно начали готовится к рефинансу валютного выпуска на 18,5 млрд руб в рублёвом эквиваленте. В таком случае увидим несколько выпусков от компании и будут забирать весь доступный объём с минимальным снижением купона. С формальной точки зрения похожий по дюрации выпуск с 18,5% купоном торгуется свыше 105% от номинала и рынок слишком позитивно смотрит на эмитента, на мой взгляд. Я не хочу брать на себя риски ближайшего значительного погашения и возможной сильной волатильности бумаг при любых негативных новостях с этим связанных. Кто не считает погашение риском, то формально выпуск будет привлекателен на всех отметках до 16,5% итогового купона и при позитивном взгляде рынка апсайд возможен. БАЛТИЙСКИЙ ЛИЗИНГ Очередной выпуск эмитента. Ближайшие по дюрации бумаги торгуются с YTM 19.6-19.8% годовых, что оставляет вероятность математического апсайда на всех отметках до 18,1% итогового купона. При этом последние выпуски тяжело расторговываются и организаторы неделями льют ниже номинала. В такой парадигме стоит ориентироваться на 18,5% итоговый купон, что несколько поддержит бумагу от глубокого залива. Однако, не исключено, что на вторичке всё равно будет выгоднее купить. #облигации

🏦 МТС Банк — ограничение выдач нивелируют массой других улучшений Сильные результаты за Q1 26: ▪️ Чистый процентный доход после вычета резервов 6,9 b₽ (х4 г/г) ▪️ Чистый комиссионный доход 3,2 b₽ (-20% г/г) ▪️ Чистая прибыль 2,5 b₽ (х3 г/г) ▪️ COR 7,9% (+1,5 п.п. г/г) ▪️ NPL 90+ 10,6% (без изменений г/г) Во многом резкий рост обусловлен низкой базой. Но и операционные драйверы есть: ✔️ Масштабирование клиентской базы на 53%, в т.ч. благодаря МТС ✔️ Сохранение фокуса на качестве заемщиков (отчисления в резервы выросли всего на 10% г/г) вместо роста портфеля (портфель -3% с начала года) ✔️ Более дешевое фондирование капитала (часть депозитов замещена средствами банков) ✔️ Развитие daily-сервисов, транзакционный оборот по картам +37% ✔️ Проценты по облигациям. Портфель немного меньше стал, т.к. часть ОФЗ погашена, но диверсификация в долговые бумаги остается 💳 Кредитный портфель ▪️ Потребительские нецелевые кредиты — 50% ▪️ Выдачи юрлицам — 11% ▪️ Просрочка нормальная для такого вида портфеля, не выросла ▪️ Покрытие просрочки резервами сохраняется выше 100% По достаточности капитала проблем нет. Общая достаточность — 12,3% при нормативе 9,5%. Банк продолжает фокусироваться на самых доходных продуктах, NIM — одна из самых высоких в секторе (8%). Но и кредиты тут самые высокорискованные. По мере снижения ставки еще позитивнее повлияет на прибыль при сохранении других драйверов: переоценка ОФЗ, ускорение выдач кредитов. По P/B 0,4 все еще одни из самых дешевых, благодаря чему продолжаем считать MBNK хорошей агрессивной долгосрочной идеей в секторе. Это расчет именно на ускорение кредитования и сокращение COR. Дивиденды в ближайшее время, скорее, останутся в 25% ЧП. Приоритет у банка — долгосрочный рост и наращивание капитала. Но даже с таким payout форвардная доходность — 10%. MBNK

💊 Озон Фармацевтика — во 2 полугодии ожидается улучшение продаж Нейтральные цифры за Q1 26: ▪️ Выручка 7 b₽ (+2% г/г) ▪️ EBITDA 2,5 b₽ (+0,4% г/г) ▪️ Чистая прибыль 1,3 b₽ (+30% г/г) ▪️ Продажи 73,3 млн упаковок (-4% г/г) На слабую динамику выручки повлияли 4 фактора: ▪️ Высокая база прошлого года (запуск дорогих новинок и госзакупки в 1–2 кв. 2025) ▪️ Аномально низкая сезонная заболеваемость ▪️ Сознательная оптимизация запасов аптеками и дистрибьюторами на фоне более сдержанного спроса. Аптеки и дистрибьюторы закупились в прошлом году и сейчас преимущественно распродавали запасы ▪️ В прошлом году было больше отгрузок дорогостоящих новинок. Тогда средняя стоимость упаковки взлетела сразу на 31% г/г Сильный рост чистой прибыли — следствие сокращения долга и большой доли плавающей ставки (70%). Долг недорогой — средняя ставка 14%. По продажам руководство ждет улучшения ситуации во 2 полугодии — там и запасы снизятся, и высокий сезон наступит. Расширится представленность, в т.ч. за счет новых выпусков. SKU в 1 квартале +10% г/г. Есть лаг с момента увеличения представленности ассортимента до роста продаж. Поэтому эффект от SKU сильнее проявится уже под конец года. Особое внимание заслуживает показатель Sell-out — продажи конечным потребителям. Sell-out продолжает расти быстрее среднерыночных темпов: 15% г/г против 9% в среднем по рынку. ▪️ Онлайн-продажи показали +35% к выручке и +18% в упаковках 🧬 Инвестиции в будущий рост CAPEX вырос на 61% г/г и составил 1,2 млрд руб., деньги направлены на R&D, регистрацию, расширение мощностей, проекты «Озон Медика» и «Мабскейл». Обратим внимание и на: ▪️ Более крепкий баланс. Net Debt/EBITDA 0,6, у Промомеда 1,4 ▪️ Лучше работают с оборотным капиталом, чем Промомед. Это очень важно — не только запасы снижаются, но и дебиторская задолженность. Благодаря этому FCF 2,1 b₽, несмотря на сильный рост капекса ▪️ Сохраняют ежеквартальные дивиденды. За Q1 — 0,27 ₽, за год форвардная доходность 5%, у Промомеда будет около 2% ▪️ Сохраняют гайденс на 2026: рост выручки +15–25%, Net Debt/EBITDA менее 1, капекс 5,5–6,5 b₽ ▪️ Радует рост рентабельности по ЧП: 18,5% (14,5% годом ранее). Показатель растет несмотря на давление инфляции, рост ФОТ и CAPEX. Негативные факторы были компенсированы крепким рублем. На каждый процент укрепления рубля компания получает дополнительную экономию ~10 млн руб. Основной риск — капекс будет больше во 2 полугодии, давление на FCF вырастет. Также по P/E оценивается наравне с гораздо более быстрорастущим Промомедом. OZPH и PRMD в боковике уже больше года. У PRMD рынок ждет улучшения в оборотном капитале и выхода в положительный FCF. У OZPH — прохождения пика капзатрат (в 2026) и более дешевой оценки, что всегда характерно для производителей непатентованных лекарств в сравнении с оригинальными фармацевтами. У OZPH слабый квартал по выручке, зато ЧП, маржа и другие фин. показатели, наоборот, лучше ожиданий. Обе компании относятся к защитному сектору, что важное преимущество на фоне рецессии. Ожидаем выхода OZPH из боковика вверх ближе к осени по мере выхода новых отчетов и выполнения прогноза. 📌 Резюме Первый квартал вышел слабым по выручке, но качественным по фундаментальным показателям: высокая маржинальность, рекордный FCF, активное снижение долга и агрессивные инвестиции в будущие драйверы. При достижении гайденса в рост на 15–25% текущие метрики выглядят как точка консолидации перед ускорением во втором полугодии. OZPH