✍️ КОЛОНКА АНАЛИТИКА. Рубль снова падает. Как подготовиться к девальвации? На фоне снижения ключевой ставки рубль вдруг вспомнил, что он слишком крепок, и начал слабеть. На масштабную девальвацию это не похоже, но свежие данные Банка России показывают: подушка безопасности рубля истончается. Профицит текущего счета за январь — май 2025 сократился почти на треть, торговый баланс тает из-за слабого экспорта, а дефицит по услугам и вывоз капитала растут. Снижение ставки, скорее всего, уберет часть спекулятивных денег из ОФЗ и одновременно подстегнет импорт. Кажется, очередная эпоха крепкого рубля подходит к концу — к радости экспортеров и Минфина. Вопрос теперь не в том, будет ли рубль дешеветь, а в том, насколько плавной окажется эта дорога. Как подготовиться к девальвации? 1️⃣ Первый и самый очевидный путь — акции экспортеров. Мы не раз о них говорили, но и здесь есть подводные камни. Девальвация не всегда напрямую приводит к росту стоимости бизнеса: затраты могут вырасти, цены на экспортируемый товар (энергоносители, металлы и прочее) — упасть; могут появиться новые торговые ограничения или внеочередные налоги. Даже если эффект от ослабления рубля случится, он может быть размазан по времени и не сразу проявиться в дивидендах или котировках. 2️⃣ Второй путь — облигации. Здесь есть два подхода. Первый — квазивалютные бонды, номинированные в долларах, юанях или евро. Доходность по наиболее надежным бумагам сегодня — около 5–7% годовых. В случае девальвации они могут принести дополнительный доход за счет переоценки в рублях. Это защита от рублевой просадки с умеренным, но стабильным «валютным» денежным потоком. Правда, хеджироваться от девальвации через доллар — так себе решение: сам доллар с начала года потерял 10% к корзине мировых валют — и, кажется, это не предел. А выбор бондов в юанях или евро на российском рынке ограничен. Второй подход — рублевые облигации с доходностью 20–23% годовых, но с умеренным кредитным риском (А/А– по шкалам «Эксперта РА» и АКРА). Это предсказуемый рублевый поток, но с оговоркой: придется принять более высокую вероятность неплатежей — впрочем, для такого рейтинга она остается умеренной. ❓ Как выбрать? Грубая прикидка: если девальвация за год превысит 15%, квазивалютные облигации догонят по доходности рублевые, а то и превзойдут их. Если же девальвация будет менее интенсивной — например, 5–10%, — то рублевые бумаги (при разумном уровне кредитного риска — скажем, ниже A–) могут оказаться лучшей альтернативой. ☝️ Наша позиция — оставаться преимущественно в рублях, по крайней мере с теми доходностями, которые еще можно выжать из рублевых бондов. Мы не очень верим в быструю и глубокую девальвацию, хотя исключать ее тоже не можем. Зато нам ближе предсказуемость: мы понимаем рублевый поток, знаем, чего более-менее ждать от эмитентов, и не гадаем на курсе. Возможно, вы решите иначе — и это нормально. Через год увидим, кто был прав. Николай Дадонов, глава Аналитики IF+ Наша стратегия инвестирования с автоследованием: https://www.tbank.ru/invest/strategies/a6477fcb-2acb-4e46-8c4a-4392b057e7ee/?clckid=afde36e0&clckid=6215ca95 #девальвациярубля #новости #аналитика

🏭 Что там у «Норникеля»? Ремонты всё те же, а вот прогнозы понижены Пока рынок смотрит на металлургов в поисках идей под ослабление рубля, GMKN выкатил производственный отчет за I полугодие 2025. И сразу немного остудил пыл. Объемы упали: ➖ никель –4%; ➖ медь –2%; ➖ палладий –5%; ➖ платина –6%. Да и свежий прогноз на 2025 стал скромнее по сравнению с прошлым: ➖ никель –3,5%, 196–204 тыс. тонн; ➖ медь –3%, 343–355 тыс. тонн; ➖ палладий и платина –1–2%. 🤔 Почему результаты не очень? Компания обновляет парк техники. Старое финское и немецкое оборудование уходит, на его место идут российские и дружественные аналоги. Это требует времени: замена, адаптация, наращивание объемов... Плюс ко всему — ремонты, логистика, калибровка качества продукции. ❗️ И это всё — на фоне неблагоприятного рынка: низкие цены на металлы + крепкий рубль = слабые финпоказатели. Как признал финансовый директор Сергей Малышев, это вынудило компанию резать инвестиционную программу, сдерживать рост операционных расходов и отказаться от дивидендов за 2024 год. Запланированные капвложения на 2025 — 215 млрд рублей, но дальнейший рост долга в интересах акционеров останавливают. ❓ Что это значит для инвестора? Фундамент у «Норникеля» неплохой. Цены на металлы (особенно палладий и никель) идут вверх, спрос держится, растет доля маржинальных продуктов (никель высокой чистоты, катоды). Однако: ➖ при сильном рубле и сниженных объемах бумага не выглядит «дешевой»; ➖ пока нет сигнала по улучшению cash-flow или ситуации с дивидендами, дисконт к акциям выглядит сомнительным; ➖ и да — это не про «здесь и сейчас», а вот через год-два «Норникель» может стать сильнее. Наша стратегия инвестирования с автоследованием: https://www.tbank.ru/invest/strategies/a6477fcb-2acb-4e46-8c4a-4392b057e7ee/?clckid=afde36e0&clckid=6215ca95

🤔 ЗаВИСнем на три года под 20%? Группа ВИС снова выходит на рынок. Новый выпуск — фикс без амортизации и без оферты. Редкость по нынешним временам. Но давайте копнем глубже, чтобы понять, стоит ли с ним связываться. Параметры выпуска ВИС Финанс БО-П09: ➖ ставка купона до 20%; ➖ YTM (доходность к погашению) до 21,94%; ➖ выплаты ежемесячно; ➖ срок обращения 3 года; ➖ оферты и амортизации нет; ➖ рейтинг A+ от «Эксперт РА», AA– от НКР; ➖ сбор заявок до 22 июля. ❓ Что за эмитент? «ВИС Финанс» — 100% дочка одноименного холдинга, создана специально для выхода на долговой рынок. Сам холдинг ВИС — один из лидеров в сфере государственно-частного партнерства. На счету более 100 завершенных проектов по всей стране: от моста через Обь в Новосибирске до трассы «Обход Хабаровска», а также планы на IPO. С 2024 года компания вошла в перечень системообразующих и получила новый рейтинг AA– от НКР, высшую оценку в своей истории. 👀 Взглянем на финансовые результаты за 2024 (МСФО). Показатели крепкие — с ростом по всем ключевым метрикам: ➖ выручка 49,8 млрд рублей (+16% год к году) — рекорд компании; ➖ EBITDA 13,3 млрд (+64%) — резкий рост рентабельности; ➖ чистая прибыль 3,37 млрд (+29%); ➖ капитал 15,2 млрд (+28%); ➖ активы 161 млрд. Долговая нагрузка с учетом проектного долга — 6,0x. Не идеально, но типично для девелоперов. Без проектного долга — всего 0,7x. На счетах 12,1 млрд, кэша достаточно. Основной источник прибыли — дорожное строительство, 55% выручки. Рост — как за счет масштабов, так и за счет снижения затрат, в том числе по фонду оплаты труда. ❗️ Но и риски есть. ➖ Репутационные проблемы. Холдинг не раз фигурировал в расследованиях, исках и обвинениях в адрес отдельных дочек. ➖ Отрицательный операционный поток. Много денег зависает в дебиторке — строишь сейчас, а оплачивают потом. Вывод: редкий случай — фикс без амортизации и без оферты от крупного эмитента. Финансово ВИС в порядке: долговая нагрузка снижается, НКР в этом году присвоила рейтинг аж до AA–. Прежние выпуски — например, 7 и 8 — торгуются выше номинала, а доходность по ним меньше. Так что, если не пугают бэкграунд и отраслевые риски — можно присмотреться. Особенно — если купон останется на уровне 20%. Материал не является инвестиционной рекомендацией. Наша стратегия инвестирования с автоследованием: https://www.tbank.ru/invest/strategies/a6477fcb-2acb-4e46-8c4a-4392b057e7ee/?clckid=afde36e0&clckid=6215ca95 RU000A10B2T8