🤔 ВТБ готовится к допэмиссии, но возвращается к стабильным дивам. Что делать инвестору? «Допка» может быть объявлена после годового собрания акционеров 30 июня. Заодно там должны одобрить рекордные дивы: 275,75 млрд рублей, или 25,58 рубля на акцию. Раздача настолько щедрая, что эти выплаты снизят норматив достаточности капитала на 1,1 п.п. Для его восстановления банк будет использовать внутренние ресурсы и рыночные механизмы, в том числе и допэмиссию. 🖨 Сколько «напечатают» акций? Ранее сообщалось, что государство не планирует участвовать в SPO, а ВТБ хотят сохранить долю страны выше 50% + 1 акция. По нашим расчетам, это ограничивает объем эмиссии суммой до 124 млрд рублей. Кроме того, Пьянов пообещал, что допэмиссия будет «кратно меньше». Это подтверждает, что 124 млрд — верхняя граница. Следовательно, диапазон, вероятнее всего, составит 90–124 млрд рублей. Более реалистичный сценарий — ближе к нижнему пределу, так как и 90 млрд достаточно, чтобы уложиться в норматив по капиталу и соответствовать «кратно меньше». 💰 Что дальше? При прогнозируемой прибыли в 500–650 млрд рублей в 2025–2026 выплаты акционерам могут остаться на уровне 23–30 рублей на акцию. Это повышает привлекательность бумаг. Особенно с учетом того, что дивы будут направлять в бюджет для поддержки ОСК. То есть не платить их государство в будущем не позволит. Вопрос лишь в том, насколько аккуратно и прозрачно пройдет размещение новых акций — именно от этого будет зависеть поведение котировок во втором полугодии. Банк не новичок в «допках». С 2007 года он провел более десяти размещений — от IPO до антикризисных вливаний. Последние крупные «раунды» были в 2023 — после убытка в 613 млрд рублей. Тогда часть акций была куплена государством, часть размещена на рынке. ❓ Что в итоге? Возврат к дивполитике по требованию государства — это хорошо. Но банк по-прежнему зависит от допэмиссий и не может отказаться от этой практики. Тем не менее новая эмиссия уже заложена в цену. Возможно, эффект от ее объявления будет ограничен — падение может составить 5–7%,в зависимости от цены размещения. В таком сценарии аналитики, скорее всего, быстро пересмотрят оценки в более положительную сторону. А значит, откат по котировкам может быстро отыграться. VTBR

😱 У МКБ паника в бондах, но стоит ли переживать? С конца мая начали падать в цене несколько выпусков облигаций Московского кредитного банка. Причем как субординированные, так и обычные. Это породило слухи о проблемах, санации и прочем. Разбираем, что происходит и где тут реальный риск, а где эмоции и спекуляции. 💰 Как у компании с финансами? МКБ — системно значимый банк из топ-10, с крупными активами, высоким рейтингом (ruA+ от «Эксперт РА», стабильный прогноз) и важной ролью в финансировании крупных компаний. Но: 🔻 чистая прибыль за 2024 год упала на 65%; 🔻 финрезультат с учетом переоценки рухнул почти в ноль, до 2,5 млрд рублей; 🔻 доля реструктурированных кредитов в портфеле почти 30%; 🔻 капитальная позиция ослабла — банк это признает и ищет внешнюю поддержку. ❗️ Тем не менее аналитики не видят угрозы стабильности банка. Проблема локальная — в капитале, а не в ликвидности. И в «Эксперт РА» прямо пишут: банк представил план восстановления, и вероятность поддержки высокая. Почему тогда паника? Скорее всего, в стаканах активизировались «физики». Сначала они на эмоциях начали сливать субординированные облигации — особенно валютные, вроде ЗО2027. Позже под раздачу попали и некоторые несуборды — например, ЗО26-1 (EUR), ЗО26-2 (USD). А еще в чатах гуляют слухи о санации. Это не банкротство, но тоже неприятно: ЦБ приходит, меняет менеджмент и спасает банк, чтобы он не рухнул и не потащил за собой систему. Но сейчас ЦБ сильно сократил использование механизма санации. Системно значимым банкам, таким как МКБ, дают льготы по нормативам, льготные кредиты, временно ослабляют требования, но не спешат забирать себе. 📉 Почему больше всего падали суборды? Потому что это более рискованные бумаги, особенно в контексте санации. Обычные облигации — это старший долг, их гасят в первую очередь. А вот суборды могут: 🔻 отложить по сроку; 🔻 не погасить сразу; 🔻 конвертировать в капитал при санации. Поэтому их падение не удивительно. А удивительно, что паника зацепила и обычные бумаги — хотя по ним риски минимальны. 🤔 Что делать инвестору? Если держите обычные бумаги (например МКБ 1P4, ЗО26-1, ЗО26-2) — оснований для паники нет. Если в портфеле есть суборды — стоит решать, готовы ли идти на повышенный риск ради высокой доходности. RU000A107VV1

💰 ВТБ платит рекордные дивиденды. Но радость будет недолгой В конце апреля инвесторы ликовали: VTBR неожиданно анонсировал дивиденды в 25,58 рубля на обыкновенную акцию — доходность более 20%! Бумаги сразу выстрелили на 12%. А рынок воспринял это как сигнал: банк снова в игре. 🤔 Что в этом неожиданного? Да всё. Еще в феврале менеджмент ВТБ открыто говорил: дивиденды за 2024 год рекомендовать не будут. Высокие ставки, новая антициклическая надбавка ЦБ, рост налога на прибыль — всё это било по капиталу. Минфин даже не закладывал выплаты в бюджет. По базовому сценарию, первые дивы ожидались не раньше 2026 года. Но решение пересмотрели. И теперь мы, похоже, поняли почему. 🚤 На сцену вышла Объединенная судостроительная корпорация (ОСК). В октябре 2023 Путин подписал указ о передаче 100% ее акций из федеральной собственности в доверительное управление банку ВТБ сроком на 5 лет. А теперь, по его же указу, все дивиденды, причитающиеся государству от ВТБ за 2024–2028, должны пойти на финансирование ОСК. Говоря проще: банк не хотел платить, но государству понадобились деньги — и пришлось. Что у ВТБ с капиталом? Это одна из главных причин, почему менеджмент был против дивов. На 1 мая достаточность капитала — 9,5% при норме 9,25%. То есть на самой грани. Дивиденды уронят ее на 1,1 п.п. Суборды от ФНБ (+93 млрд рублей) добавят только 0,4 п.п. Итог — дефицит. 😡 Банк прямо говорит: после ГОСА 30 июня может быть объявлена допэмиссия. По оценкам, чтобы компенсировать просадку — потребуется 120 млрд рублей. Это 24% от текущей капитализации. А что с прибылью? Тут тоже подвох. Основная прибыль ВТБ — не от кредитования, а от переоценки финансовых инструментов и торговли. То есть банк держится на удачных спекуляциях, а не на стабильной марже. С учетом растущих расходов классический банковский бизнес едва сводит концы с концами. Какие тут выводы? Да, дивиденды у ВТБ высокие — и, судя по плану, они будут еще 4 года. Это большой плюс. Но минусов слишком много: ➖ выплата инициирована сверху; ➖ капитал банка просядет; ➖ возможна допэмиссия; ➖ прибыль нестабильна и зависит от торговли, а не от основного бизнеса.