Риски облигаций МГКЛ: трансформация бизнеса и высокая закредитованность

Войти

? На наш взгляд основные риски облигаций МГКЛ сейчас связаны с трансформацией бизнеса. Компания, исторически занимавшаяся классическим ломбардным бизнесом и комиссионной торговлей потребительскими товарами, всё более агрессивно смещается в сторону оптовой торговли драгоценными металлами через компанию «Лот-Золото НДС». Компания фактически уходит из финансовых услуг в низкомаржинальную оптово-розничную торговлю: себестоимость продажи драгметаллов достигает 96,7%, а доля этого направления вместе с торговлей залоговым имуществом составляет уже 75% выручки. При этом за эффектным ростом выручки на сотни процентов скрывается тревожная картина: чистая прибыль растёт кратно меньше, а рентабельность по EBITDA за последний отчетный период рухнула почти вдвое — с 19,4% до 11,0%. Низкомаржинальная оптовая торговля буквально «размывает» более прибыльные ломбардное и комиссионное направления. Для держателей бондов такая смена профиля означает принципиально новые риски: компания становится заложницей волатильности сырьевых цен, и коррекция на рынке золота может обрушить её выручку столь же стремительно, как она до этого росла. Также настораживают покупки у связанных сторон с большим гудвилом. Яркий пример — приобретение летом 2025 года компании «Звезда» за 940 млн рублей при стоимости чистых активов всего 176 млн рублей. В результате на балансе МГКЛ повис гудвил более чем на 1,3 млрд рублей, что создаёт реальный риск будущих обесценений и прямых списаний из чистой прибыли. Помимо этого, обращают на себя внимание попытки ФНС банкротить новые дочки: в конце декабря налоговый орган подал иск о банкротстве ООО «Звезда», и хотя производство по делу прекратили весной 2026 года, сам факт неуплаты налоговой задолженности на протяжении шести месяцев говорит о многом. А уже в марте 2026 года последовала блокировка счетов других дочерних структур МГКЛ — ООО «Авто-ломбард Эквивалент» и ООО «ТехноТренд» — с претензиями на миллионы рублей. Кроме того, задолженность по налогам числится ещё у нескольких компаний группы, что рисует системную картину проблем внутри нефинансового контура. Вдобавок ко всему растущий долг и закредитованность: соотношение долга к капиталу достигло критических 3,7, а коэффициент покрытия процентов находится на уровне 1,48, означающем, что операционной прибыли едва хватает на обслуживание процентов. Рейтинговое агентство «Эксперт РА» уже понизило рейтинг компании до BB-(RU), прямо указав на крайне высокие корпоративные риски и непрозрачные M&A-сделки, часть из которых лишена экономической обоснованности. Отдельного упоминания заслуживает и тот факт, что генеральный директор МГКЛ был уличен Банком России в использовании инсайдерской информации. Это серьёзно повышает риски для держателей бондов. Поэтому мы считаем бонды МГКЛ достаточно рискованными, и они не входят в нашу таблицу оптимальных по доходности и кредитному качеству облигаций в нашем премиальном закрытом клубе. ---- Держите облигации МГКЛ?

Балтийский лизинг: доходность 48%. Рынок уже закладывает дефолт? Вообще, Балтийский лизинг сейчас в сложной ситуации. Чистая прибыль за первое полугодие 2026 года рухнула, чистый процентный доход снизился на треть, денежные средства сократились с почти 7 миллиардов рублей до менее 1 миллиарда рублей. Практически половина долга – с нарушением ковенантов, и доступность кредитного финансирования у компании сейчас сниженная. На этом фоне доходность по облигациям Балтийского лизинга взлетела до преддефолтных уровней. По 11-му выпуску там сейчас доходность на уровне 48 процентов годовых, и это значит, что рынок не верит, что эмитент может спокойно перекредитоваться. А если доходности по Балтийскому лизингу в ближайшее время не снизятся – это действительно может стать реальностью, потому что с банками уже проблемы, а на облигационном рынке под 33–35% годовых занимать сейчас не вариант. Более того, они могут уйти в дефолт и раньше, например, на ноябрьских выплатах или на проблемах с выплатами у материнского Контрол-Лизинга, у которого они высоковероятны на фоне проблем с налоговой. Поэтому вопрос, конечно, сложный. На наш взгляд, вероятность проблем здесь сейчас большая, и вместо погашения можно получить дефолт и в итоге продать облигации еще дешевле – по 20–30% от номинала. Мы обычно в таких ситуациях не спекулируем и предпочитаем просто выйти из позиции, и желательно не дожидаясь проблем. С нашей точки зрения облигации именно защитный инструмент, и волатильности там лучше избегать. Поэтому из того же Балтийского лизинга мы в нашем закрытом клубе вышли еще в декабре 2025 года на первых признаках того, что на горизонте следующего года проблемы там возможны. Но, возможно, у вас может быть иное отношение к риску, и тогда ответ на ваш вопрос может быть несколько иной. ______________________ А вы бы сейчас держали облигации Балтийского лизинга под 48% годовых? #балтийскийлизинг #балтлиз #облигации

ММК: ждать разворота цикла или не связываться? Честно скажем, что ситуация в металлургии сейчас непростая. ММК, как и другие представители сектора, находится на низкой стадии цикла. Результаты за первое полугодие 2026 года слабые: выручка снизилась на 10% до 282,3 млрд рублей, EBITDA упала на 40,9% до 24,7 млрд рублей, чистая прибыль сменилась убытком в 19,1 млрд рублей. Свободный денежный поток положительный, но во многом это за счёт разового высвобождения оборотного капитала, а не устойчивой операционной деятельности. То есть отчетность сейчас здесь выходит очень слабая, и каких-либо перспектив возврата к выплате дивидендов на такой отчетности безусловно нет. При этом по сравнению с другими компаниями в секторе ситуация у ММК слабее. По сравнению с Северсталью и НЛМК у ММК ниже вертикальная интеграция, поэтому маржинальность страдает сильнее. то хорошо видно и по результатам: у НЛМК при падении EBITDA на 32,1% она сохранила гораздо более высокую рентабельность — 14,8%, у Северстали EBITDA составила 42,3 млрд рублей с рентабельностью около 13%, у ММК рентабельность EBITDA значительно ниже. При этом у ММК ситуация дополнительно осложняется угольным бизнесом: компания признала существенное обесценение угольных активов, что стало одной из ключевых причин перехода в чистый убыток. И если уж и рассматривать какую-то компанию из сектора под перспективу выхода на новую стадию цикла, скорее мы бы подумали в сторону Северстали или НЛМК, чем ММК. При этом надо понимать, что дивиденды сейчас не платятся, и на фоне паузы по ключевой ставке возврат к выплатам откладывается. И включение в этих условиях акций сектора в дивидендный портфель – крайне спорное решение. По крайней мере, мы металлургов из дивидендного портфеля в нашем премиальном закрытом клубе на дивидендной паузе наоборот убирали и включать их обратно туда до предполагаемого восстановления выплат дивидендов считаем нецелесообразным. ______________________ Держите акции металлургов в своем портфеле? Почему? #ММК #MAGN

ЦБ оставил 14% — а что, если это надолго? Банк России принял решение оставить ключевую ставку без изменения на уровне 14 процентов. После июльского снижения регулятор взял паузу. Решение ожидаемое, но риторика оказалась несколько жестче июльской. Устойчивая инфляция ускорилась из-за топливного кризиса, но уже видны вторичные эффекты, и это может способствовать устойчивому росту инфляции: инфляционные ожидания остаются высокими, экономика при этом растет умеренно, а рынок труда охлаждается. Но зарплаты, по оценке ЦБ, всё ещё опережают производительность. Проинфляционные риски преобладают, поэтому Банк России сегодня даже не рассматривал снижение на 25 базисных пунктов, и единственным предметно обсуждаемым вариантом было сохранение ставки без изменения. Следующее заседание по ставке 23 октября, но до этого станут известны бюджетные параметры, и ЦБ сможет оценить, насколько топливный кризис будет способствовать устойчивому росту инфляции. Если инфляция не замедлится, по нашей оценке, с высокой вероятностью ставка останется в размере 14 процентов до конца года. Хотя формально текущие среднесрочные прогнозы предполагают и возможное снижение ключа на обоих оставшихся заседаниях по ключевой ставке, и на одном из них. Для облигаций это — нейтрально-негативно: пауза и риск более длительных высоких ставок ограничивают краткосрочный потенциал роста цен и способствуют широким кредитным спредам. Для акций — данное решение нейтрально: рынок в целом ждал сохранения ставки, но жёсткая риторика будет выступать сдерживающим фактором для дальнейшего роста. Хотя, стоит отметить, что в отдельных историях на других факторах типа высоких цен на нефть рост возможен даже несмотря на паузу. ___________________ Как думаете, увидим снижение ставки до конца года или ЦБ действительно оставит 14%? #ключеваяставка [#цб](/social/hashtag/цб) #макро

Каковы риски в облигациях МГКЛ