💼 Ренессанс страхование: портфель растет, а прибыль падает

💻 Астра больше не история роста? ❌ Группа Астра не сможет нарастить отгрузки по итогам 2025 года. ✔️ И это не мое предположение, а слова гендиректора Ильи Сивцева. К сожалению, опасения оправдались. Год для IT-сектора выдался крайне тяжелым и проблемы не обошли стороной никого из публичных разработчиков ПО. А вишенкой на торте стали изначально высокие мультипликаторы из-за которых котировки сложились так сильно. 🤝 Несмотря на это, хочется поблагодарить менеджмент Астры за честность! Компания не стала давать заведомо невыполнимых гайденсов и активно намекала на осторожность в ожиданиях. 📊 Теперь перейдем к отчету за 9 месяцев, посмотрим насколько там все плохо. 📉 Выручка еще растет на 22% г/г за счет инерции признания более ранних отгрузок, но сами отгрузки уже снижаются на 4% г/г. В этом году не спасет даже сезонность и сильный 4 квартал. ❗️Что интересно, падение выручки (-6% г/г) произошло в экосистемном сегменте, который ранее считался главной точкой роста! А ядро бизнеса (операционная система Astra Linux) растет на 18% г/г, как наиболее базовый и необходимый клиентам продукт. 📉 Скорректированная EBITDA упала на 12% г/г, а чистая прибыль на 58%. Астра не избежала типичной для сектора проблемы - опережающего роста расходов (+36% г/г). Компания старалась сохранить баланс между контролем трат и развитием, не срезая косты слишком сильно. Такая стратегия дороже обходится в кризис, но помогает быстрее восстановится на выходе из него. 🧮 С учетом капекса цифры еще менее приятные: идет генерация убытков даже на уровне EBITDA. На этом фоне постепенно растет долг. ND/EBITDA = 0,93х. Пока не критично, но динамика настораживает. 📌 Акции Астры пока не интересны для покупки, так как выручка продолжит замедляться, а драйверов для смены тренда и уверенности, что все худшее позади - в моменте нет. Для понимания полноты картины очень важен будет отчет за 4 квартал, который я обязательно разберу! ASTR ❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов! #investokrat

🍏 Парус-ЗОЛЯ — разбираем новый ЗПИФ недвижимости от Паруса 🏗 Сектор недвижимости традиционно является защитным. И спрос на нее растет не только в РФ, а во всем мире. Мы видим примеры того, как на рынке США средняя доходность REIT (проще говоря — фондов недвижимости) не уступает индексу S&P-500. 🇷🇺 В РФ тренд на покупку ЗПИФов недвижимости начался не так давно, в первую очередь из-за отсутствия достаточного количества инструментов. Но он активно набирает обороты, особенно после 2020 года, когда резко вырос спрос на доставку из маркетплейсов, что подстегнуло спрос на складскую недвижимость. ✔️ Вчера Парус разместил свой новый фонд в секторе складской недвижимости - Парус-ЗОЛЯ. Название, конечно, вызывает лёгкое недоумение — ЗОЛЯ… Звучит так, будто это фамилия нового героя артхаусного кино. Но зато якорным арендатором является достаточно известная многим торговая сесть парфюмерии, косметики и товаров для дома — «Золотое яблоко». Это бренд, который стабильно растёт, уверенно расширяет логистику и не собирается сдавать позиции. 📦 Итак, что за объект входит в данный фонд? Перед нами — современный склад класса А площадью 47 000 м², введённый в эксплуатацию в конце 2024 года на Новой Риге. Площадь участка: 9,7 га Стоимость актива: 4,5 млрд руб. Цена за метр: 95 700 руб. 📝 Договор с арендатором подписан на 15 лет, без права расторжения, с индексацией по ИПЦ — но не более 7%. В текущих реалиях такой контракт — это почти что мечта арендодателя: длительно, стабильно и с защитой от инфляции. ✔️ Ключевые параметры фонда ISIN: $RU000A10CFM8 Ожидаемая полная доходность: 22,3% Ожидаемая средняя доходность выплат: 12% Для квал. инвесторов: ДА Цена размещения пая: 900 руб. Договор с УК: на 50 лет ⚖️ На данный момент капитал акционеров составляет 35% от стоимости объекта, остальное приобретено за счет банковского кредита под плавающую ставку (КС+3% и КС+4%) на срок до 2 кв. 2031. Но УК планирует погасить основную часть кредита в ближайшие 2 года, оставив плечо на уровне 30% от стоимости актива. Это возможно в том числе за счёт возврата НДС и новых инвесторов. Судя по прошлым кейсам, схема вполне рабочая (Парус-Логистика, НОРД и другие). ☝️ Я в конце прошлой недели посетил форум «Россия Зовет!» и там консенсус аналитиков был по ключевой ставке на конец 2026 года в 13-14%, а на конец 2027 года 9-10%. Так что риски наличия кредитного плеча для данного фонда вполне умеренные, на мой взгляд. 📈 Что по доходности? ✔️ С января фонд обещает стартовать с выплат около 11,5%, а дальше вступает в игру индексация. Локация класса «премиум Рига» тоже делает своё дело — такие площадки не дешевеют с годами. Доходность будет складываться из 2 составляющих, как обычно на рынке недвижимости. Первая часть - ежемесячные арендные платежи, вторая — переоценка стоимости недвижимости, которая обычно растет не ниже инфляции. Сама УК ждет среднегодовой рост цены на объект на уровне чуть выше 10%. 📈 Таким образом, суммарная средняя доходность инвестора по ожиданиям может составить 22+% годовых. 💸 Что интересно, 4 декабря на размещении паи смели, как горячие пирожки. Весь объем ушел за считанные минуты. Но в скором времени будут новые размещения, о чем напишу отдельно. ❗️ Важно, что все новые размещения паев будут проходить по цене 900 руб. Поэтому, покупать на вторичке дороже этой суммы экономического смысла не имеет, учитывайте данный нюанс! Другими словами, при каждом размещении будет возможность купить паи по 900 руб. напрямую у УК, а также биржевая цена будет проседать до этого уровня. 📌 В целом фонд вполне интересный, а доходность сопоставима с аналогичными представителями сектора. Пока ключевая ставка относительно высокая, можно зафиксировать 12% только арендного потока в недвижимости. И это в то время, как сдача в аренду квартиры дает лишь 5-6% и то без учета амортизации. Вполне интересное решение, если вы квал, на мой взгляд. ❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов! #investokrat

💻 Аренадата: верим или нет? Череда запоминающихся промахов в гайденсах подкосила веру в заявления менеджмента и IT-сектор, в целом. Согласитесь, честно заявить о проблемах и не давать ложных надежд - гораздо более здравая позиция. На этом фоне прогноз Аренадаты по росту выручки на 20-30% в 25 году выглядит весьма трезво. Тем не менее, есть нюансы, заставляющие усомниться в достижении даже такой динамики. 🤨 Первое и самое очевидное - результаты за 9 месяцев. Падение выручки на 45% г/г даже отдаленно не напоминает рост на 20-30%. Компания апеллирует к ярко выраженной сезонности и учету большей части выручки (около 60%) в последние два месяца. Как говорится, запомните этот прогноз, встретимся на годовом отчете. Пока есть справедливые опасения, что разрыв слишком уж велик. Но буду рад ошибаться. 📉 Скорректированная OIBDA и NIC (чистая прибыль) глубоко ушли в отрицательную зону: (-2 млрд руб.) и (-1,6 млрд руб.) соответственно, при выручке в 2 млрд. Опять же, ждем 4 квартала, чтобы понять роль сезонности в убытках. ☝️ Что интересно, на фоне всех трудностей компания не стала радикально резать расходы, а даже наращивает их. По итогу 25 года планируется удержать маркетинговые статьи на прошлогоднем уровне + нарастить штат сотрудников на 20%. Учитывая что ФОТ составляет 82% операционных расходов - это неизбежно приведет к их росту. ✔️ Чистый долг Аренадаты отрицательный, поэтому переживать спад можно еще долго без ущерба для баланса. Другой вопрос, нужна ли инвесторам такая «корова» без молока? 📝 Также отмечу, что презентация для инвесторов пестрит обилием матчасти про анализ данных, в то время как слайды с финансовыми результатами выглядят скромно (всего 3 слайда из 27). Обычно так бывает не от хорошей жизни, а IT компаниям действительно сейчас нелегко. 📌 Учитывая негативный бэкграунд сектора, я бы пока последил за этой историей со стороны. Если выполнят прогноз и восстановят прибыльность по итогу года - можно будет вернуть в вотч-лист. Глобально все лучшее для разработчиков ПО позади (активное импортозамещение), а новых драйверов пока не подвезли. Зато появились риски в виде роста налогов и сборов. DATA ❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов! @Investokrat