В июле ВТБ показал хороший результат

**"Аренадата" выросла на 86%. Но 40% по году больше не обещает** "Аренадата" представила результаты по МСФО за первое полугодие: Выручка: 2,5 млрд рублей (+86% г/г) Скорр. OIBDA: –409 млн рублей (годом ранее – убыток 1,14 млрд рублей) OIBDAC: –453 млн рублей (годом ранее – убыток 1,47 млрд рублей) Чистый убыток: 347 млн рублей (годом ранее – 920 млн рублей) Капитализированные расходы: 44 млн рублей (–87% г/г) Чистая денежная позиция: 1,6 млрд рублей Компания почти втрое сократила убыток по OIBDA и резко уменьшила капитализацию расходов на разработку. Улучшение результата не нарисовано переносом текущих затрат в будущие периоды. Встречал мнение, что такие темпы обусловлены сверхнизкой базой прошлого года. На самом деле это не совсем так. В 2025 году были обычные темпы, а вот в 2024 году, наоборот, завышенные, поскольку "Аренадата" готовилась к IPO и хотела показать красивые цифры. Впрочем, сейчас наиболее важное изменение находится в прогнозе. В марте менеджмент ожидал роста выручки в 2026 году на 20–40%. Теперь формулировка изменилась на «не менее 20%». Нижняя граница сохранена, но 40% больше не является обещанным ориентиром даже в оптимистичном сценарии (хотя и не исключается). Высокая ставка ударила по IT-компании через бюджеты заказчиков. Arenadata прямо связывает осторожность со стоимостью фондирования клиентов. Крупный бизнес может не отказываться от российских систем управления данными, а переносить сроки проектов. Для разработчика это означает более позднее признание выручки. Рост на 86% не противоречит осторожному прогнозу. Бизнес сезонный: основные продажи приходятся на четвёртый квартал. Для выполнения минимального ориентира достаточно увеличить выручку второго полугодия всего на 8%. Для достижения прежней верхней границы потребовался бы рост на 32%. Отчёт в целом выглядит хорошо. Спрос растёт, убыток сокращается, долговой проблемы нет. Но сильное первое полугодие пока не гарантирует прежней скорости годового роста. А решающим станет именно четвёртый квартал. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией **Не забываем ставить лайк :)** **Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!** DATA

**К вопросу о постоянном и бесконечном капексе гос- и окологос- компаний** Правительство РФ ведет работу по определению инвесторов для строительства шести гидроэлектростанций общей мощностью 3,77 ГВт на Дальнем Востоке, среди потенциальных участников проектов - En+, "РусГидро" и "Эльга". "У нас есть достаточно четкое понимание, за счет каких мощностей будет обеспечиваться этот рост. Генеральной схемой размещения объектов электроэнергетики до 2042 года на территории Дальнего Востока предусмотрено строительство шести гидроэлектростанций общей мощностью 3 770 МВт," - заявил глава Минвостокразвития Алексей Чекунков. Государству необходимо строить новую генерацию, вводить дополнительные мощности. Поэтому средства, которые зарабатывают профильные компании, направляются не на дивиденды акционерам, а на новый CAPEX. Пишу об этом последовательно. В крайний раз – при разборе отчета "Русгидро" за первое полугодие. То же самое относится и к формально частной En+, которая в конце 2025 года утвердила строительство огромной Забайкальской ТЭС мощностью 1050 МВт. До 2031 года в проект предполагается проинвестировать 400 млрд рублей при рыночной капитализации En+ в 190 млрд. Поэтому ожидать окончания периода высоких капитальных затрат, расправления свободного денежного потока и выхода на дивидендные выплаты в таких компаниях опрометчиво. Стройка будет вечной. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией **Не забываем ставить лайк :)** **Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!** HYDR ENPG

**Дала ли отчетность МГКЛ за первое полугодие ответы на вопросы?** На первый взгляд результат выглядит очень сильно: выручка выросла почти в 2,7 раза, до 27 млрд рублей. Но в данном случае смотреть на верхнюю строку особого смысла нет. Основную часть прироста обеспечила торговля драгоценными металлами: выручка направления увеличилась с 7,8 до 23,6 млрд рублей, тогда как валовая прибыль практически не изменилась. То есть большая часть нового оборота – низкомаржинальная. Основные показатели за полугодие выглядят следующим образом: Выручка: 27,0 млрд (+168% г/г) Валовая прибыль: 1,86 млрд (+52%) EBITDA: 1,81 млрд (+63%) Операционная прибыль: 751 млн (+18%) Чистая прибыль: 551 млн (+33%) А вот внутри бизнеса произошли куда более интересные изменения. Главным источником прибыли становятся комиссионные магазины. EBITDA этого сегмента выросла примерно с 784 млн до 1,62 млрд рублей, а чистая прибыль – с 427 до 780 млн. Причём выручка от непосредственно комиссионной деятельности увеличилась с 11 млн до 1,37 млрд рублей. Зато традиционный ломбардный бизнес выглядит слабо из-за перехода на модель ресейла. При росте процентных доходов EBITDA направления ушла в минус на 74 млн рублей против прибыли в 288 млн годом ранее. Чистый убыток сегмента составил 376 млн рублей. Причина в операционных расходах, которые записываются на ломбард, но на них же работает ресейл. Отсюда отрицательная маржинальность первого направления и высокая маржинальность второго. Процентные расходы всей группы практически удвоились – с 430 до 800 млн рублей. Облигационный долг вырос до 6,34 млрд, а общие обязательства – до 11,1 млрд рублей. Отдельный вопрос – денежный поток. После изменений оборотного капитала операционный (!) денежный поток составил –2,25 млрд рублей. Здесь, впрочем, есть объяснение: товары для перепродажи за полгода выросли с 15 млн сразу до 3,3 млрд рублей. Но для чего? Зачем потребовалось экстренно увеличивать запасы, причем делать это в долг? Теоретически это должно способствовать выходу на свободный денежный поток во втором полугодии, если запасы будут постепенно распродаваться. Однако подтверждение этому мы увидим только в отчетности за 2026 год, которая будет опубликована в апреле. До этого неведение. И это главный момент. Даже не капитал, который сформирован гудвиллом ("Озон" вообще долгое время имел отрицательный капитал), а способность компании обслуживать свою немалую долговую нагрузку. Для этого необходимо понимать денежные потоки, но отчетность выходит раз в полгода. Поэтому по итогам изучения отчета за полугодие я решил пока не возвращаться в облигации компании, несмотря на привлекательную доходность. Думаю, МГКЛ необходимо подробно разъяснить этот вопрос, иначе облигационный рынок для нее будет окончательно закрыт. Да, в ближайшие годы рефинансирования не потребуется, но и отдавать более 1 млрд рублей в год только купонами по облигациям – слишком большая роскошь. Также необходим переход на ежеквартальную отчетность, что будет способствовать повышению прозрачности бизнеса (надеюсь, руководство МГКЛ в этом заинтересовано). Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией **Не забываем ставить лайк :)** **Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!** MGKL