KDvinsky1

64

подписчика

2

подписки

Инвестиции в российский фондовый рынок. Авторский взгляд Константина Двинского Telegram: https://t.me/dvinsky_invest Max: https://max.ru/mayorthunder

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

KDvinsky1
KDvinsky1

сегодня в 15:12

HENDERSON расширил сеть. Прибыль упала вдвое Выручка HENDERSON за полугодие выросла на 4% – до 11,2 млрд рублей. Компания продолжает переносить продажи в собственные каналы: Салоны и собственный онлайн: 9,8 млрд рублей (+5%) Маркетплейсы: 1,3 млрд рублей (–3%) Стратегия дала результат на уровне товара. Валовая прибыль увеличилась на 8%, а маржа выросла с 66,1 до 68,8%. Сильный рубль поддержал импортные закупки, а развитие собственных каналов сократило зависимость от комиссий внешних площадок. Но ниже валовой прибыли картина ухудшилась: EBITDA: 3,5 млрд рублей (–4% г/г) Чистая прибыль: 453 млн рублей (-53% г/г) Собственный магазин сохраняет торговую наценку. Но вместе с ней компания получает аренду, зарплаты, амортизацию и расходы на обслуживание долга. В первом квартале торговая площадь HENDERSON была почти на 20% больше прошлогодней. Выручка собственных каналов за полугодие при этом выросла лишь на 5%. Показатели сопоставимых продаж и выручки с квадратного метра компания не раскрыла. Ранее я отмечал, что закрытие магазинов конкурентов может означать сокращение самого офлайн-рынка одежды. Новая отчётность этот риск подтверждает. В III–IV кварталах компания ожидает ускорения роста собственных каналов. Проверять нужно продажи с квадратного метра, EBITDA, запасы, долговую нагрузку и FCF. HENDERSON повысил валовую маржу. Но расширенная сеть пока не принесла сопоставимого роста прибыли. Кризис офлайн-ритейла губит прежнюю бизнес-модель компании все сильнее. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить! $HNFG
1
KDvinsky1
KDvinsky1

сегодня в 12:46

На брокерские счета пришёл триллион. Акции его не почувствовали Во втором квартале физические лица внесли на брокерские счета рекордные 1,1 трлн рублей. Это на 19% больше, чем кварталом ранее, и почти вдвое выше прошлогоднего результата. Однако массового возвращения в акции не произошло. Почти две трети взносов обеспечили квалифицированные инвесторы, а основной прирост пришёлся на счета размером более 1 млн рублей. Снижение ставок по депозитам направило деньги прежде всего в фонды денежного рынка и облигации. За квартал частные инвесторы приобрели ОФЗ и корпоративный долг на 358 млрд рублей. Доля облигаций в портфелях выросла до 37%. Деньги уходят с депозитов, но вместо совладельца бизнеса частный инвестор пока предпочитает становиться его кредитором. Акции также покупали на снижении. Однако этого оказалось недостаточно: индекс полной доходности акций потерял за квартал 14%, а доля бумаг в портфелях сократилась до 20%. Ранее я писал, что физические лица становятся важным источником финансирования рынка облигаций. Переходите в профиль и листайте материалы. Новые данные подтверждают продолжение этого процесса. Для государства и компаний это расширяет возможности размещать долг. Для брокеров и Мосбиржи рост клиентских активов также позитивен, но ещё не гарантирует увеличения прибыли. Биржевые обороты физических лиц одновременно снизились на 19% г/г. Рекордное пополнение брокерских счетов не означает начала нового роста акций. Деньги пришли на фондовый рынок, но главным активом снова стал долг. Депозиты теряют средства – акционеры пока их не получают. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить! $MOEX $SBER $T $VTBR
5
6
KDvinsky1
KDvinsky1

сегодня в 10:05

"Т-Банк" продолжает наращивать прибыль В июле заработано 19 млрд рублей, и это лучший результат с начала года. За январь-июль – 107 млрд (+318% г/г). Столь высокие темпы обусловлены сверхнизкой базой первой половины 2025 года, когда чистая процентная маржа была на минимумах, а "Т" еще переваривал присоединение "Росбанка". Сейчас все изменилось. Напомню, что "Т-Банк" – ядро, основная компания группы "Т-Технологии". Это разные юрлица, хотя их часто идентифицируют одинаково. Впрочем, несмотря на позиционирование менеджмента "Т-Технологий" как технологичной экосистемы, для меня все же это пока банковская группа, пусть и передовая. Кредитный портфель "Т-Банка" составил на 1 августа 3,6 трлн рублей (+3,4% м/м и +20% г/г). Интересно, что кредитование наращивается, что при высокой достаточности капитала позитивно скажется на процентных доходах. Причем на целых 8,9% к июню вырос портфель кредитов юрлицам, хоть его объем и составляет пока что 920 млрд рублей. Надеюсь, на стоимости риска подобное скажется не сильно. Из минусов – перестала расти клиентская база розницы. За год число активных клиентов увеличилось всего на 2%. Сейчас "Т" старается их дополнительно монетизировать, зато растет число B2-B клиентов (+10% г/г). "Т-Технологии" есть в моем портфеле. ROIC по текущей оценке составляет более 30%, что меня вполне устраивает. Я делал подробный разбор результатов за второй квартал и первое полугодие, заходите в профиль и листайте материалы. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить! $T
Card image 1
1
2
KDvinsky1
KDvinsky1

сегодня в 8:41

Восстановление инфраструктуры НКХП, входит в группу ОЗК), поврежденной в результате атаки БПЛА 12 августа, может занять от одного до четырех месяцев, говорится в отчете предприятия по МСФО. "12 августа в результате атаки беспилотных летательных аппаратов была повреждена производственная инфраструктура компании, включая специализированные сооружения, и оборудование, используемое для отгрузки зерна на экспорт, - сказано в отчете. Окончательные сроки восстановления отгрузочной инфраструктуры на указанную дату не определены. По предварительной оценке руководства, восстановление возможности отгрузки продукции может потребовать от одного до четырех месяцев в зависимости от технологической схемы перевалки" А ведь когда не фоне роста мировых цен на зерно некоторые пытались искать идею в акциях НКХП, я предупреждал: На всякий случай отдельно напишу по НКХП. Для компании высокая мировая цена не является подарком. Терминал зарабатывает на перевалке. Пока зерно через него не проходит, выручка не генерируется. Поэтому прежде чем искать идею в акциях НКХП, необходимо найти надежный источник, регулярно показывающий объем зерна, отгружаемых с терминала. Зато теперь котировки падают на 4%. Простой лишает компанию выручки, а операционные расходы на зарплаты и т.д. остаются. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить! $NKHP
1
2
KDvinsky1
KDvinsky1

сегодня в 7:36

Фабрика ПО представила отчет за первое полугодие. Основные показатели выглядят следующим образом: Выручка: 12,5 млрд (+15,5% г/г) Скорр. EBITDA: 891 млн (рост в 46 раз) EBITDAC: 393 млн (годом ранее — убыток в 612 млн) Чистые финансовые расходы: 433 млн (+95,4% г/г) Чистая прибыль: -334 млн (годом ранее — минус746 млн) NIC: -419 млн (годом ранее – минус 1,24 млрд) Напомню, что для IT-компаний убыток по итогам первых двух кварталов нормальный, поскольку основная часть (2/3 и более) финансового результата приходится на конец года. В "Фабрике ПО" мы видим явный фокус на рост эффективности бизнеса. Компания показала, ради чего, собственно, и собирала вокруг себя консалтинг в виде «Борлас» и BeringPro. "Фабрика" старается не просто наращивать оборот, а пытается построить замкнутый контур: собственный продукт, внедрение у клиента и последующее сопровождение. В отечественном IT это гораздо ценнее разовой продажи лицензии. Основным бизнесом остаются услуги: выручка сегмента составила 8,95 млрд рублей, прибавив 11,3%. Но важнее, что EBITDA здесь выросла на 56,7%, до 744 млн, а рентабельность поднялась до 8,3%. Продуктовый сегмент пока заметно меньше – 1,46 млрд рублей выручки, однако именно здесь произошёл главный разворот. Год назад направление принесло отрицательную EBITDA в 304 млн рублей, теперь – положительные 164 млн. Рентабельность составила 11,3%, увеличившись сразу на 35,1 п.п. Консалтинг также сменил знак: при выручке 2,12 млрд рублей EBITDA достигла 194 млн против убытка в 151 млн годом ранее. Одновременно компания сократила численность на 13%, до 4 988 человек, и уменьшила расходы на разработку на 21,1%, до 498 млн рублей. Доля рекуррентной выручки выросла до 43%, AI-направления – до 16%. На одного разработчика компания заработала 226,9 тыс. рублей EBITDA против 139,5 тыс. годом ранее. То есть эффективность выросла быстрее, чем сам масштаб бизнеса. Чистые процентные расходы хоть и показали удвоение, но составляют совсем небольшую сумму. Недавно размещенные облигации как раз пошли на частичное рефинансирование долга с целью снижения его стоимости. Понятно, что в IT нужно смотреть итоги года, однако первые шесть месяцев работы "Фабрики ПО" показывают, что компания движется в правильном направлении. В начале августа я делал эфир с "Фабрикой ПО". К сожалению, в конце апреля компания так и не вышла на IPO. Зато буквально недавно разместила облигации: двухлетние фикс под 17,25% и флоатер под КС + 3,75%. Отличные инструменты для консервативного инвестора. Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
1
KDvinsky1
KDvinsky1

вчера в 16:37

Сильный рубль поднял маржу производителя лекарств Для экспортёров укрепление рубля означает снижение рублёвой выручки. У «Озон Фармацевтики» работает обратная механика: валютная составляющая закупок обходится дешевле. «Озон Фармацевтика» (1H): Выручка: 14,8 млрд рублей (+12% г/г) Скорректированная EBITDA: 5,8 млрд рублей (+33% г/г) Рентабельность по EBITDA: 39,2% (+6,3 п.п. г/г) Чистая прибыль: 3,2 млрд рублей (+90% г/г) FCF: 4,5 млрд рублей Сильный рубль не увеличил продажи лекарств. Он помог снизить себестоимость каждой упаковки. Но дело не только в курсе. Также компания перешла на прямые закупки сырья, увеличила масштаб производства и улучшила управление ассортиментом. Одновременно снижение стоимости финансирования помогло нарастить чистую прибыль. Часть свободного денежного потока высвободилась после сокращения оборотного капитала, в том числе благодаря факторингу. Поэтому долговую нагрузку необходимо считать двумя способами: чистый долг / EBITDA равен 0,4x, а с поправкой на факторинг – 0,8x. Совет директоров рекомендовал дивиденды за полугодие в размере 0,49 рубля на акцию. Это больше, чем ранее (0,29 р.), но дивдоходность все равно остается невысокой и составляет всего лишь 1,15%. «Озон Фарма» – компания роста. Однако даже с поправкой на этот факт для текущего рынка она все равно оценена дорого. Премия за стабильность, перспективы и открытость бизнеса обоснованы. Но это ещё не означает, что акции по текущей цене интересны. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить! $OZPH
1
2
KDvinsky1
KDvinsky1

вчера в 13:16

Цена угля догнала восстановление экспорта Во вторую неделю августа российский энергетический уголь на Балтике подорожал до $79,8 за тонну – это на 29,9% больше, чем годом ранее. В порту Восточный котировки достигли $94,3 – рост на 37,9% (г/г). Объёмы начали восстанавливаться раньше. В июле экспортная погрузка по сети РЖД выросла на 13,3% – до 16,6 млн тонн. На восток отправили рекордные 10,9 млн тонн. Ранее я уже отмечал, что главным новым покупателем стала Индия. Теперь на восточном направлении одновременно растут и объём, и цена. Для угольщиков это улучшение экспортного нетбэка и возможность закрепиться около операционного нуля. Однако балтийский рост частично вызван остановкой поставок через Чёрное море. Высокая цена без доступного маршрута в выручку не превращается. Кроме того, FOB – ещё не деньги шахты. Из котировки необходимо вычесть железнодорожный тариф, перевалку, фрахт и дисконт. Отрасль по-прежнему убыточна и должна кредиторам более 1,5 трлн рублей. Поэтому дополнительный денежный поток сначала уйдёт на проценты и погашение долга. Первым бенефициаром восстановления становится банковский сектор. До акционеров деньги дойдут значительно позже, если вообще дойдут. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить! $MTLR $MTLRP $RASP $SBER $VTBR
2
3
KDvinsky1
KDvinsky1

вчера в 10:45

Банки заработали на снижении расходов по резервам В июле банковский сектор получил 443 млрд рублей чистой прибыли – на 18% больше, чем в июне. Рентабельность капитала выросла примерно с 20% до 23,6%. Однако прибыль увеличилась не после подтверждённого улучшения качества кредитов. Главным источником роста стало сокращение расходов на резервы по проблемным активам – с 282 до 168 млрд рублей, или на 40%. В корпоративном сегменте резервные расходы упали сразу на 77%. Некоторые банки восстановили часть ранее созданных резервов после того, как заёмщики обновили бизнес-планы с учётом ожидаемого роста доходов. Некоторое снижение процентных расходов и новый виток роста стоимости сырьевых товаров (бизнес экспортеров) уже начали превращаться в банковскую прибыль. Впрочем, последние доступные данные о качестве корпоративного портфеля относятся к июню. Доля проблемных кредитов тогда выросла на 0,1 п.п. – до 11,8%, или 11,5 трлн рублей. Июльская статистика пока не опубликована. Поэтому пока что окончательный вывод о том, были ли низкие отчисления по резервам в июле разовым фактором или нет, сделать еще нельзя. Одновременно требования банков к компаниям увеличились на 1,5% – на 1,6 трлн рублей. Около 30% прироста обеспечили крупнейшие госкомпании. Снижение стоимости риска поддерживает прибыль, капитал и будущие дивиденды. Но если заёмщики не выполнят обновлённые планы, банкам придётся снова увеличивать резервы. Секторный результат нельзя автоматически переносить на Сбер, ВТБ, Т и другие банки. Для каждого необходимо отдельно смотреть стоимость риска, реструктуризации и покрытие проблемных кредитов. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить! $SBER $VTBR $T $BSPB
Card image 1
1
KDvinsky1
KDvinsky1

вчера в 9:27

По традиции в один день отчитались МТС и МТС-Банк. Посмотрим на основные показатели. Сейчас кратко, на днях постараюсь подготовить полные разборы. МТС (2Q): Выручка: 213,5 млрд (+9,2% г/г) OIBDA: 84,6 млрд (+16,3% г/г) Чистые финансовые расходы: 29 млрд (-21,1% г/г) Чистая прибыль: 67,9 млрд (рост в 19 раз) МТС-Банк (2Q): Чистые процентные доходы: 14,4 млрд (+34,8% г/г) Чистые комиссионные и прочие доходы: 5,9 млрд (+22% г/г) Операционные расходы: 7,6 млрд (+34,4% г/г) Расходы на резервы: 6,2 млрд (+9,3% г/г) Чистая прибыль: 4,7 млрд (+89,7% г/г) Понятно, что всегда необходимо смотреть и анализировать полную отчетность, на что требуется время. Тем более, менеджмент МТС любит прятать в документах различные "пасхалки". Однако с первого взгляда показатели выглядят очень сильно. Главное у МТС – продолжение опережающего роста OIBDA вкупе со снижением чистых процентных расходов. Это высвобождает денежный поток. Рост прибыли в 19 раз обусловлен бумажным фактором – "продажей" башенного бизнеса, о чем я писал здесь. В МТС-Банке мы также имеем скачок чистой прибыли, который обусловлен расправлением чистой процентной маржи. Процентные доходы прибавляют хорошо, также ожили комиссионные доходы. Очевидный минус – высокие темпы роста операционных расходов. Менеджмент банка сейчас всеми силами старается выполнить установленные основным акционером KPI, тратя существенные ресурсы на маркетинг. Поможет или нет – увидим. Но за полугодие уже получили 7,2 млрд рублей чистой прибыли – в 2 раза выше, чем годом ранее. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить! $MTSS $MBNK
2
3
KDvinsky1
KDvinsky1

вчера в 7:49

Заметил интересную особенность в финансовых показателях банка "Санкт-Петербург". Считается, что он является бенефициаром высоких ставок и проигрывающим при снижении "ключа". Во многом это на самом деле так: дешевые (почти бесплатные пассивы) обеспечивают рост чистой процентной маржи при высокой стоимости кредита. Однако сейчас рынок считает (сам так считал), что продолжающееся снижение показателя чистой прибыли обусловлено именно процессом ухода "ключа" с 21% на 14%. На самом деле это не совсем так. Сравним второй квартал этого года с предыдущим годом: Чистые процентные доходы: 18,2 млрд (-6,5% г/г) Чистые комиссионные доходы: 3,2 млрд (+10,7% г/г) Административные расходы: 8,9 млрд (+34% г/г) Расходы на резервы: 7 млрд (+23,6% г/г) Чистая прибыль: 5,6 млрд (-38,6% г/г) Как видим, чистые процентные доходы хоть и сократились, но всего лишь на 6,5% (г/г). Зато резко выросли две статьи: резервы и административные. Что касается резервов, то здесь все понятно. Кредитное качество заемщиков ухудшается, а БСПБ кредитует корпоратов. То есть, высокая ключевая ставка на дистанции работает уже против компании. А вот если говорить об административных расходах, то это уже в чистом виде управленческий фактор. Другие банки (даже ВТБ) стараются оптимизировать свои операционные расходы, внедряют ИИ, сокращают штат и т.д. БСПБ, судя по всему, это не делает. Поэтому не в снижении процентных ставок в экономике дело. Не из-за них прибыль БСПБ падает на десятки процентов. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить! $BSPB $VTBR
1
KDvinsky1
KDvinsky1

вчера в 7:22

На днях отчитались еще два продуктовых ритейлера: "Да!" (бывш. О'Кей) и "Винлаб" (принадлежит "Новабеву"). У обеих компаний повторяется та же тенденция, которую мы уже видели ранее и которую я подробно описал по итогам полугодового отчета X5. Выручка растет медленно, трафик околонулевой, а расходы растут опережающими темпами, что сказывается на снижении рентабельности. Итоги полугодия. "Да!": Выручка: 43,3 млрд (+10,4% г/г) EBITDA: 4,2 млрд (+6,7% г/г) Чистая прибыль: 4,15 млрд (+17,3% г/г) "Винлаб": Выручка: 51,2 млрд (+7,2% г/г) EBITDA: 4,5 млрд (-16,7% г/г) Чистая прибыль: 0,8 млрд (-42,9% г/г) По "Винлабу" все совсем грустно. Минусы по EBITDA и чистой прибыли формально еще больше, поскольку в первой половине 2025 года был получен разовый доход в размере 890 млн рублей. Но даже и без него падение существенное. "Да!" выглядит относительно неплохо. И там даже может быть инвестиционная идея. Скачок по чистой прибыли объясняется тем, что на балансе компании копится кубышка, размер которой составляет в настоящий момент 9 млрд рублей при текущей капитализации в 11,6 млрд. "Да!" сейчас проходит процесс редомициляции, поэтому дивиденды не выплачиваются много лет, а кэш на балансе копится (как это было с X5). Поэтому теоретически после получения российской прописки деньги могут быть распределены между акционерами. Но, в отличие от X5, менеджмент "Да!" не называет конкретный сценарий. А мы знаем, что ритейлеры любят проводить неэффективный capex, поэтому средства легко могут быть спущены на открытие новых магазинов. Как бы то ни было, сам сектор находится в очень плохом состоянии: кризис прежней бизнес-модели виден отчетливо. Поэтому покупку акций компаний офлайн-ритейлеров я не рассматриваю. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить! $OKEY $BELU $X5
5
6
KDvinsky1
KDvinsky1

24 августа в 16:53

Чёрное море штормит. Владивосток получил южный грузопоток После остановки новых бронирований через Чёрное море FESCO перенесла часть перевозок на Восточный полигон. Из ВМТП в Тимашевскую пойдут два контейнерных поезда в месяц, в Ростов-на-Дону – четыре. В обратном направлении грузы можно отправлять через Владивосток в страны Азии. Для ВМТП момент удачный. За первое полугодие порт обработал более 427 тыс. TEU – на 10% больше г/г. Импортный поток вырос на 20%. Финансовые результаты по РСБУ: Выручка: 13,3 млрд рублей (–2,9% г/г) Прибыль от продаж: 6,4 млрд рублей (–10,4% г/г) Чистая прибыль: 7,3 млрд рублей (+70,6% г/г) Однако скачок чистой прибыли обеспечила не перевалка. Прочие расходы сократились с 3,56 млрд до 337 млн рублей. Операционная прибыль, наоборот, снизилась. Но это за счет первого квартала, во втором имеется восстановление. FESCO сохраняет клиента и выручку, ВМТП получает дополнительную загрузку, а грузовладелец оплачивает более длинный маршрут через всю страну. Пока речь идёт лишь о шести поездах в месяц. Для порта с оборотом 427 тыс. TEU за полугодие это не сильно много. Отчётность ВМТП получилась неплохой, а нарушение черноморской логистики создаёт дополнительный поток. Реальный финансовый эффект станет виден только в результатах третьего квартала. Летом ВМТП впервые с 2012 года утвердил дивиденд – 17,13 рубля на акцию. При цене около 41 рубля перед отсечкой формальная доходность достигала почти 42%. Всего на выплаты направили 42,1 млрд рублей накопленной прибыли за 2020–2023 годы. Но это был скорее инструмент расшивки бухгалтерского баланса (дивиденд в пользу Феско в обмен на списание долга группы перед портов). Расчитывать на то, что теперь ВМТП будет платить регулярно, оснований пока нет. Но наблюдаем. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить! $FESH
3
4
KDvinsky1
KDvinsky1

24 августа в 15:12

Акции «Россетей» неинтересны. Облигации выглядят надёжнее «Россети» (материнская компания) впервые в этом году вышли на публичный долговой рынок. Компания размещает семилетний флоатер объёмом не менее 20 млрд рублей. Купон выплачивается ежемесячно и равен ключевой ставке ЦБ плюс фиксированный спред. Первоначальный ориентир составлял 160 б.п., но высокий спрос позволил снизить его до 130 б.п. При нынешней ставке купон составит около 15,3%. Надёжность эмитента вопросов не вызывает. Государство контролирует более 75% капитала, рейтинг «Россетей» находится на уровне ruAAA. Долг/EBITDA составляет около 1,5х, а EBITDA покрывает процентные платежи в 4,3 раза. Ранее я разбирал несостоявшийся аукцион кредитной линии «Россетей Северо-Запад». Проблема находилась в дефиците банковской ликвидности, а не в платёжеспособности заёмщика. Акционер получает то, что останется после государственной инвестпрограммы (сейчас это минус по FCF). Владелец облигации получает предусмотренный договором купон раньше дивидендов. Именно поэтому долг энергетических госкомпаний выглядит понятнее их акций. Огромный CAPEX, тарифные решения и интересы государства делают доход миноритария непредсказуемым. Для кредитора эта же государственная роль снижает риск дефолта. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить! $FEES $MRKC $MRKU
1
2
KDvinsky1
KDvinsky1

24 августа в 13:13

Urals вышла в премию. Дисконт спрятался в логистике Октябрьские партии Urals с доставкой в Индию предлагают уже с премией до $1 за баррель к Dated Brent. Сентябрьские поставки продавались с дисконтом $1–2, а ещё в начале июля скидка превышала $10. Поставки через Ормуз остаются ограниченными, индийские НПЗ ищут замену ближневосточной нефти, а Китай одновременно увеличивает закупки российских сортов. При этом отгрузка из Новороссийска сократилась примерно вдвое. Нефти стало мало в нужном месте. Индийский покупатель готов платить за Urals уже больше Brent. Но это премия в Индии на условиях DAP, то есть после доставки. Фрахт, страхование и премия за риск на маршруте из российских западных портов могут забирать $15–25 с каждого барреля. Получается, при индийской цене Brent + $1 налогооблагаемая база для бюджета может по-прежнему составлять примерно Brent минус $14–24. Для казны также важна другая котировка. Налоговая цена нефти формируется преимущественно по Urals на условиях FOB в Приморске и Новороссийске (3/4, еще 1/4 – ESPO на условиях FOB Козьмино), без стоимости дальнейшей доставки до Индии. Поэтому премия в индийском порту не превращается автоматически в такую же прибавку к НДПИ, ни в прибыль нефтяных компаний. Впрочем, для нефтяников новость всё равно положительная: покупательская цена восстанавливается, а торг за скидку закончился. Но итоговый эффект определят фрахт, страхование, объёмы отгрузки и курс рубля. Санкционный дисконт не исчез. Он просто переместился из цены покупателя в стоимость дороги до него. Поэтому когда вы читаете о росте стоимости Urals, обязательно смотрите, на каком базисе поставки имеется дисконт или премия. Дальнейшие инвестиционные расчеты во многом зависят уже от этого. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить! $LKOH $ROSN $SIBN $TATN
6
7
KDvinsky1
KDvinsky1

24 августа в 10:16

Выручка «ФосАгро» растёт. Сера забирает прибыль Во втором квартале «ФосАгро» увеличила выручку почти на 8%. Однако производственная себестоимость выросла сразу на 29%. В результате дополнительная выручка не дошла до операционной прибыли. Выручка: 149,9 млрд рублей (+7,7% г/г) Расчётная EBITDA: 33,5 млрд рублей (–26,7% г/г) Операционная прибыль: 21,7 млрд рублей (–39,9% г/г) Чистая прибыль: 18,4 млрд рублей (–33,9% г/г) Главная причина – сера. Расходы на серу и серную кислоту удвоились, достигнув 22,1 млрд рублей. Теперь на них приходится почти 24% производственной себестоимости. «ФосАгро» обеспечена собственным фосфатным сырьём, но серу приобретает на рынке. Получается, вертикальная интеграция защищает компанию далеко не от всех компонентов себестоимости. Выручка выросла на 8%, а EBITDA сократилась на 27%. Восстановление цен на удобрения пока работает прежде всего на компенсацию подорожавшего сырья. Денежный поток подтверждает эту картину. За первое полугодие компания получила 56,4 млрд рублей от операционной деятельности – на 37% меньше, чем годом ранее. Одновременно CAPEX вырос на 20%, до 38,3 млрд. Расчётный свободный денежный поток сократился примерно на 70% – до 17 млрд рублей. Чистый долг к концу июня составил около 303 млрд рублей, а отношение чистого долга к EBITDA приблизилось к 2,1х. Ранее я разбирал факторы курса рубля: его ослабление может поддержать рублёвую выручку экспортёра. Но даже более выгодный курс не отменяет двухкратного роста затрат на серу. Рекомендации по дивидендам за полугодие пока нет. При слабом FCF и нынешней долговой нагрузке пространство для щедрой выплаты стало заметно уже. Тем более финальные дивиденды за 2025 год компания решила не выплачивать. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить! $PHOR
1