Профиль инвестора KDvinsky1 | Тинькофф Инвестиции Пульс

Высокий купон – признак риска. Облигационный рынок начал чистку Дефолтов на облигационном рынке становится всё больше, причём растут они именно тогда, когда ключевая ставка уже пошла вниз. На первый взгляд это выглядит парадоксом, но причина вполне понятна. Частный инвестор постепенно становится главным кредитором облигационного рынка: в июне сделки с облигациями совершили 794 тыс. человек, а доля физлиц в торгах достигла 17,5%. Одновременно растёт и число дефолтов. Это две стороны одного процесса. Почему дефолты растут именно сейчас По данным Банка России, в 2026 году в среднем три эмитента в месяц уходят в дефолт против двух в 2024-2025 годах. Причина – лаг между ставкой и финансовым состоянием компаний. Многие занимали в 2022-2023 годах под 7-10%, а рефинансировать долг пришлось уже при ставке 21%. Стоимость обслуживания резко выросла. До дефолта компания обычно проходит несколько этапов: пытается перекредитоваться, договаривается об отсрочках, продаёт активы, допускает технические просрочки. Поэтому пик дефолтов приходится не на пик ставки, а спустя несколько кварталов после него. Даже снижение ставки в 2026 году уже не спасает тех, кто подошёл к ближайшим погашениям без запаса ликвидности. Масштаб проблемы пока ограничен Рост числа дефолтов не означает системного кризиса. Во втором квартале на них пришлось всего 0,07% рынка корпоративных облигаций. В июне объём неисполненных обязательств по облигациям и ЦФА составил 1,09 млрд рублей, тогда как рынок корпоративных облигаций за месяц вырос на 881 млрд, до 36,3 трлн рублей. При этом рынок уже разделяет сильных и слабых эмитентов. Спред облигаций рейтинга BBB к ОФЗ в июне расширился на 101 б.п., тогда как по бумагам AAA и AA – лишь на 32 и 30 б.п. Деньги уходят в качество, а слабые компании теряют доступ к дешёвому фондированию. Высокий купон – это плата за риск Главная ошибка частного инвестора – выбирать облигацию по размеру купона. Средняя доходность корпоративных облигаций в июне составила 15,75%, однако отдельные выпуски торгуются с доходностью 50-130% годовых. Например, облигации «Евротранса», допустившего серию технических дефолтов, торгуются по 60-94% от номинала. Такая доходность отражает не щедрость эмитента, а вероятность того, что инвестор может не вернуть основную сумму долга. Высокая доходность реализуется только в одном случае – если компания доживёт до погашения. В случае дефолта под угрозой оказывается уже не купон, а весь вложенный капитал. Как распознать проблемного эмитента Обращать внимание нужно не только на купон. Первый сигнал — снижение кредитного рейтинга. Второй – высокая долговая нагрузка: чистый долг/EBITDA выше 3,5-4х и процентные расходы, поглощающие операционный денежный поток. Третий – близкая стена погашений при отрицательном свободном денежном потоке. Ещё один ранний сигнал – технические дефолты, которые нередко становятся предвестником полноценного дефолта. ❗️Рост участия частных инвесторов делает рынок облигаций сильнее и расширяет возможности финансирования экономики. Но зрелым он станет только тогда, когда инвесторы начнут выбирать облигации по качеству эмитента, а не по размеру купона. Высокая доходность почти всегда является компенсацией за высокий риск. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

МГКЛ покупает банк и новую цену денег Совет директоров МГКЛ утвердил бизнес-план на 2026-2030 годы. Стратегия агрессивная. К 2030 году МГКЛ ждёт выручку до 82,4 млрд рублей, чистую прибыль 11,3 млрд, EBITDA 17,5 млрд и ROE 70,4%. Впрочем, уже сейчас компания растёт быстро. За первое полугодие 2026 года выручка увеличилась в 2,6 раза, до прогнозных 26,4 млрд рублей. Но важно качество этого самого роста. Важно, что он финансируется на дорогом рынке. По июньскому выпуску облигаций размер купона был 26% (!) годовых. Общий же облигационный долг составляет 6,9 млрд рублей. Только процентами МГКЛ платит по нему более 1,65 млрд рублей в год. Сейчас же заявлено, что в периметр группы должен войти банк с фокусом на операциях с драгоценными металлами. Так МГКЛ хочет купить доступ к совершенно другой цене денег. Депозиты могут дать более дешёвое фондирование, лицензия открывает операции со слитками и монетами, а сеть из более 200 отделений превращается из ломбардной инфраструктуры в розничную базу для «золотого банка». Но банк не повышает качество бизнеса автоматически. Это капитал, резервы, комплаенс, регулирование, качество активов и контроль ЦБ. Если фондирование станет дешевле, экономика МГКЛ действительно может измениться. Но одновременно банк потребует капитала и принесёт новые риски. Ранее я уже разбирал странную конструкцию МГКЛ: дивиденды за 2025 год убрали, а buyback до 897 млн рублей оставили. Причём проблема не в самом выкупе, а в судьбе пакета. Компания прямо говорит, что выкупленные акции могут пойти на корпоративные цели и мотивацию менеджмента, а не на погашение. Де-факто это траты на персонал через сложный механизм выкупа, что не несёт никакой отдачи акционерам. Более того, buyback можно заявить, но фактически его не осуществить. Либо осуществить на куда меньшую сумму. Поэтому в истории МГКЛ пока остается много вопросов. Надеюсь, ответы на них можно будет получить в ближайшее время. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

«Пятёрочка» против маркетплейсов: старая модель слабеет Акции X5 резко упали после дивидендной отсечки. Выплата за 2025 год составила 245 рублей на акцию, а снижение бумаги даже превышало размер дивидендного гэпа. После отсечки рынок обычно сразу же отвечает себе на вопрос: хочет ли сейчас он покупать бизнес уже без ближайшей выплаты, рассчитывая на будущий рост и дивиденд. В случае X5 главный фокус теперь - сколько стоит классический офлайн-ритейл в мире маркетплейсов, быстрой доставки и цифровых экосистем. Бизнес классического офлайн-ритейла становится всё менее привлекательным: рынок перенасыщен магазинами, а покупателей больше не становится. Даже «X5» - самый эффективный из ритейлеров - потерял 1,7% трафика в первом квартале 2026 года. Операционные расходы при этом продолжают расти высокими темпами. Поджимает традиционный сегмент торговли и онлайн. Это продолжение линии, которую я уже разбирал на примере онлайн-доставки продуктов. X5 здесь показывает хорошие темпы роста. Но во-первых, доля онлайн все равно остается небольшой. А во-вторых, сам по себе рост продаж ещё ничего не гарантирует. Важно понимать, умеет ли компания превращать доставку в прибыль, или же покупает оборот ценой маржи. В случае с X5, как и с другими игроками рынка, вариант пока что второй. Как бы то ни было, X5 остается крупнейшим продуктовым ритейлом с растущей выручкой, сильной логистикой, широкой клиентской базой и дивидендной историей. В 2026 году компания ждёт роста выручки на 12-16%, рентабельности по скорректированной EBITDA не ниже 6% и CAPEX на уровне 4,5-4,7% от выручки. ❗️CAPEX становится частью инвестиционной истории. Офлайн требует постоянных вложений: магазины, персонал, склады, логистика, IT и обновление форматов. В такой модели оборот может расти, но рентабельность находится под давлением. Конкуренция тоже изменилась: X5 уже соревнуется не только с «Магнитом», «Лентой» и другими продуктовыми сетями. Рядом стоят Ozon, яндексовские «Лавка» и «Еда», «Самокат» и другие игроки, которые забирают контакт с покупателем, данные, частоту заказов и монетизируют обороты еще и финансовыми сервисами. В первом квартале 2026 года онлайн-продажи продуктов увеличились на 23,9%, до 482 млрд рублей, а доля онлайна на рынке продовольствия выросла с 5,7% до 6,6%. Потенциал остаётся огромным. Выиграют те, кто сумеет превратить онлайн в прибыльную бизнес-модель. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Сбер: путь к двум триллионам чистой прибыли Сбер представил результаты по РСБУ за первое полугодие 2026 года. Отчёт получился ожидаемо сильным: 🔺 Чистая прибыль: 995,3 млрд руб. (+20,4% г/г) 🔺 Чистая прибыль в июне: 168,1 млрд руб. (+17% г/г) Год назад за первое полугодие банк заработал 826,6 млрд руб. В июне чистые процентные расходы увеличились на 27,4% (г/г) до 321,3 млрд рублей. Динамика по-прежнему отличная. Но, что важнее, наконец-то выросли на 14,7% (г/г) до 68,4 млрд рублей чистые процентные расходы, которые ранее находились в стагнации. Впрочем, это стало возможным благодаря некоторым (грузить не буду) разовым факторам. Но и без них динамика составила 7,1% (г/г), что уже неплохо (за полугодие – 1,2% г/г). ❗️ Смысл отчёта шире самого Сбера. Он показывает, почему банковский сектор в 2026 году остаётся одной из самых устойчивых частей рынка. Пока бизнес и население продолжают брать кредиты, банки забирают маржу даже в условиях стагнации всей экономики и рецессии во многих отраслях: стоимость фондирования падает быстрее, чем ставки по кредитам. Но есть и обратная сторона. Чем дольше экономика живёт при высоких ставках, тем выше риск, что сегодняшняя прибыль банков завтра начнёт уходить в резервы. Поэтому смотреть нужно на стоимость риска, просрочку, динамику кредитного портфеля и качество заёмщиков. Стоимость риска у Сбера пока что сохраняется на приемлемом уровне: 1,5% против 2,3% годом ранее. Однако есть вероятность, что во втором полугодии потребуются повышенные расходы на резервы. Поэтому триллион рублей за первые шесть месяцев не обязательно должен означать сопоставимый результат за июль-декабрь. Посмотрим. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

«Яндекс» признал поражение. «Озон» и Wildberries уже не догнать «Яндекс» режет бюджет своего маркетплейса в семь раз и фактически признаёт, что проиграл гонку Wildberries и Ozon. Это трезвый расчёт: компания перестаёт покупать долю рынка в убыток и переводит «Маркет» в режим, где сходится экономика. Разберём механику того, почему это решение улучшит финансы всей группы. Что произошло: разворот вместо отступления 7 июля 2026 года руководство «Яндекс Маркета» сообщило сотрудникам о сокращении бюджета подразделения с 14 до 2 млрд рублей («Ведомости»), то есть в семь раз. Изменения затрагивают до 15% штата. В компании настаивают, что это ротация персонала, а общий бюджет «Маркета» в этом году не снизится. За аккуратными формулировками стоит ясное и оправданное решение. «Яндекс Маркет» входит в тройку крупнейших площадок страны, но уступает лидерам по масштабу и растёт сильно медленнее рынка. По итогам первого квартала 2026 года оборот всего сегмента электронной коммерции «Яндекса» практически остановился в росте, тогда как Ozon прибавил по GMV на 36%. Давление на динамику оказывает именно «Яндекс Маркет», который постепенно теряет долю рынка. В это же время «Еда» и «Лавка» продолжают развиваться. Дальше бороться за долю рынка электронной коммерции значит заливать деньги в сегмент, где два конкурента, Ozon и Wildberries, с более сильной логистикой и капиталом ушли в отрыв. Почему отказ от гонки улучшает экономику Чтобы понять логику решения, нужно разобрать, как устроена прибыль маркетплейса. Она сводится к простому уравнению: комиссия и рекламная выручка с оборота минус переменные затраты на обслуживание заказа, то есть логистика и промо. Промо здесь ключевое звено. Скидки и субсидии покупателю разгоняют оборот, но каждый такой рубль приносит отрицательный вклад в маржу. Пока площадка платит за рост оборота промоакциями, она растёт в минус. Именно поэтому цифры «Яндекса» за последние кварталы показывают парадокс: оборот электронной коммерции в первом квартале 2026 года вырос лишь на 1% год к году, а выручка сегмента прибавила 18%. Разрыв означает, что монетизация растёт: с каждого рубля оборота компания снимает больше комиссии и рекламы, одновременно срезая промо. Отдельно работает рекламная выручка. В сервисах электронной коммерции она выросла на 28% год к году. Реклама на маркетплейсе структурно высокомаржинальна: платформе не нужно везти и хранить товар, чтобы получить деньги за его показ в нужной позиции. Чем выше доля рекламы в выручке, тем выше маржа всей группы, даже если логистика работает в ноль. Результат этой дисциплины виден в отчётности за первый квартал 2026 года. Убыток по скорректированной EBITDA сервисов электронной коммерции сократился более чем вдвое год к году, до 6,4 млрд рублей. Сам «Яндекс Маркет» улучшил маржинальность по скорректированной EBITDA как долю оборота на 3,2 процентного пункта год к году. Достигнуто это ценой почти полной остановки роста оборота: плюс 1% год к году. Почему ниша работает: плотность заказов Отказ от гонки не означает закрытия. «Маркет» останется, но в другой роли: как сервис, работающий там, где сходится юнит-экономика по локациям. В основном это города-миллионники. Причина механическая. Логистика маркетплейса означает высокие постоянные затраты: склады, сортировочные центры, сеть доставки. Эти затраты окупаются только при высокой плотности заказов на локацию. В миллионниках плотность выше порога рентабельности. В малых городах и отдалённых территориях плотность ниже. Там каждый заказ несёт долю фиксированных издержек, то есть пока убыточен по своей природе. Wildberries и Ozon могут субсидировать региональную экспансию за счёт эффекта масштаба: обороты позволяют. У «Яндекса» такого масштаба в электронной коммерции нет, поэтому продолжать региональную экспансию означало бы резко наращивать убыток. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

«Полюс» просит рынок забыть про дивиденды Акции «Полюса» бурят дно после утреннего заявления компании. Менеджмент намерен представить совету директоров рекомендацию приостановить дивидендные выплаты до 2030 года. Формально дивиденды ещё не отменены. Решения совета директоров и акционеров нет, но рынок уже реагирует так, будто прежний дивидендный договор с инвесторами сломан. «Полюс» хочет направить деньги на масштабные инвестпроекты, включая проекты роста. Компания также указывает на дорогой долг, рост производственных издержек, налоговую нагрузку, неопределённость по золоту и риск сдвига графиков. ❗️Для долгосрочного бизнеса такая логика теоретически может быть рациональной: деньги остаются внутри компании и идут на новые мощности, рост добычи и будущий свободный денежный поток. Но объяснение через ухудшение конъюнктуры вызывает вопросы. За последние полтора-два года цена золота заметно выросла. Налоговая нагрузка действительно увеличилась, но для золотодобытчиков рыночная среда сегодня выглядит скорее лучше, чем несколько лет назад. Действующая дивидендная политика предполагала регулярные дивиденды с учётом EBITDA, инвестиций, свободного денежного потока, долга и доступности финансирования. Теперь инвестору предлагают ждать до 2030 года. Для российского рынка это очень длинный срок. Особенно при низком доверии к обещаниям будущей переоценки. Однако на самом деле текущая история более сложная, чем кажется на первый взгляд. Дивиденды – лишь вершина айсберга. И касается она не только «Полюса». Завтра постараюсь уточнить определенную информацию, после чего поделюсь деталями. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Частный инвестор становится кредитором рынка облигаций Частные инвесторы вложили в облигации на Московской бирже более 1,1 трлн рублей за первое полугодие 2026 года. Это на 18% больше, чем годом ранее. В июне вложения физлиц составили 231 млрд рублей, а сделки с облигациями совершили 794 тыс. инвесторов, что на 44,4% больше, чем в июне прошлого года. Это уже доля в 17,5% в общем объеме торгов долговыми бумагами. Структура спроса тоже показательна: 14% вложений пришлось на рублёвые ОФЗ, 61% – на рублёвые корпоративные облигации и ещё 25% – на валютные бумаги. Всё больше частных инвесторов используют облигации как инструмент вложения капитала. Через долговой рынок государство и компании получают возможность привлекать деньги напрямую, расширяя источники финансирования. Это дешевле и проще, чем получать банковский кредит. ❗️Очень быстро формируется небанковский контур финансирования, что выгодно для экономики. Для сильных эмитентов это означает более широкую базу фондирования. Для биржи – рост глубины и ликвидности рынка. Для инвестора – больший выбор по срокам, доходности, валюте и уровню риска. Но вместе с этим появляется и ответственность за собственные решения. Облигация – не банковский вклад. Высокая доходность почти всегда требует ответа: почему эмитент готов платить больше рынка. Причина может быть в высокой долговой нагрузке, слабом балансе, риске рефинансирования, низком рейтинге, коротком профиле долга или особенностях выпуска. В случае дефолта высокий купон быстро перестаёт быть преимуществом и моментально становится потерей средств. Поэтому рост участия физлиц в облигациях полезен, но одновременно должно происходить и "взросление" самого инвестора. Смотреть нужно на качество долга: рейтинг, долг и проценты к EBITDA, операционная прибыль, сроки погашения, оферты, cash flow, ковенанты и долю коротких обязательств. ❗️В ОФЗ основной риск связан с изменением процентных ставок и дюрацией. В корпоративных выпусках добавляется кредитный риск эмитента. В валютных облигациях к ним присоединяется ещё и валютный риск. Это разные инструменты, хотя внешне они лежат в одной вкладке брокерского приложения. Российский облигационный рынок растет. Это хорошо. Но следующий этап его развития наступит тогда, когда частный инвестор перестанет выбирать облигации только по размеру купона и начнёт оценивать качество эмитента так же внимательно, как размер потенциальной доходности. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Ипотечный ажиотаж — последняя подушка для застройщиков? Появились свежие данные по ипотеке: за первое полугодие 2026 года выдачи выросли в 1,48 раза по данным ДОМ.РФ и в 1,5 раза по оценке ВТБ. На первый взгляд это выглядит как восстановление рынка. Но за ростом стоит совсем другая механика. Почему выдачи выросли За первое полугодие банки выдали 497 тыс. ипотечных кредитов на 2,2 трлн рублей. Июнь стал рекордным: 107 тыс. кредитов на 488 млрд рублей, что на 43% больше мая по количеству и на 49% по объёму. Главным драйвером стала семейная ипотека. В середине июня появилась информация, что уже с 1 июля условия программы изменятся. Заёмщики начали массово оформлять кредиты по старым правилам. В последние две недели июня число одобренных заявок почти удвоилось, а выдачи с 22 по 28 июня выросли в 2,3 раза к среднему уровню мая. Всего за июнь по программе выдано 42 тыс. кредитов. За несколько дней до 1 июля Минфин перенёс изменения на 1 октября. Такой сценарий уже использовался осенью 2025 года перед изменением программы с 1 февраля 2026 года: сначала создаётся ажиотаж, затем перенос продлевает спрос ещё на несколько месяцев. Две ипотеки — два разных рынка Рыночная ипотека в июне составила 60 тыс. кредитов на 199 млрд рублей, увеличившись к маю на 17% по количеству и 19% по объёму. Её доля достигла 56%. Но ставка по ней остаётся около 18,7%, что на 4–5 п.п. выше ключевой. Рост объясняется низкой базой прошлого года, когда ставки доходили до 28–30%. Основной спрос приходится на вторичный рынок. Для новостроек ключевым источником продаж остаётся семейная ипотека, которая продолжит работать в текущем виде до 1 октября. Почему жильё продолжит дорожать Эскроу и проектное финансирование создают системный стимул к росту цен. Активы застройщиков находятся в залоге у банков. Снижение стоимости жилья заставило бы банки создавать дополнительные резервы, поэтому вся конструкция рынка заинтересована в сохранении роста цен. В 2025 году новостройки подорожали на 9,8%, а за первое полугодие 2026 года прибавили ещё 4–5%. Что это значит для облигаций Во II квартале крупнейшие девелоперы сократили запуск новых проектов. В топ-10 минимальные объёмы за шесть лет, и Самолёт — среди них. Но для держателей облигаций важнее другое. Каждый договор ДДУ пополняет счета эскроу. После ввода дома именно эти деньги гасят проектное финансирование, а остаток становится денежным потоком девелопера. Из него обслуживаются и корпоративные облигации. Поэтому оживление ипотеки уже сейчас улучшает качество коротких выпусков: чем быстрее наполняются эскроу, тем больше денег девелопер получит при их раскрытии в 2026–2027 годах. Именно поэтому сейчас интереснее выглядят бумаги Самолёта, ЛСР и ПИКа с погашением в ближайшие 1–2 года. Для длинных выпусков ситуация сложнее: по новым проектам денежного потока ещё долго не будет. Главной переменной остаётся ключевая ставка. Если к концу 2026 года она действительно снизится до 12–13%, рыночная ипотека станет доступнее, эскроу начнут наполняться быстрее, а для Самолёта это даст двойной эффект: снизятся процентные расходы и расширится круг покупателей. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

«Элемент» выходит на внешний рынок ГК «Элемент» станет технологическим партнёром программы развития микроэлектроники Вьетнама. Через НИИМЭ группа будет участвовать в проработке технологического партнёрства, подготовке кадров, совместных исследованиях и экспертной поддержке полупроводниковых проектов. Догнать TSMC или NVIDIA «Элементу» невозможно. Гораздо важнее другое: в мире растёт количество стран, которым нужна собственная электронная промышленность, инженерная школа, прикладные компетенции и меньшая зависимость от импорта готовых решений. Вьетнам для этого почти идеальный пример. Экономика быстро растёт, страна уже стала крупной производственной площадкой для электроники и теперь поднимается выше по цепочке: от сборки к полупроводникам, R&D, кадрам и локальной технологической базе. ❗️ Для «Элемента» это важно: российский рынок микроэлектроники небольшой. На одном внутреннем спросе трудно построить нормальную экономику масштаба. Оборудование дорогое, циклы разработки длинные, капиталоёмкость высокая, а объём заказов ограничен. Поэтому «внешний» рост становится частью бизнес-модели. Если российские компетенции можно упаковать в партнёрства с растущими экономиками, у «Элемента» появляется более широкий рынок, больше потенциальных заказчиков и шанс загрузить разработки и производство не только внутренним спросом. Но одна лишь декларация сама по себе модель не меняет. Теперь нужно смотреть на коммерческую часть: будут ли заказы, лицензии, совместные продукты, понятная выручка и вклад в маржу. Партнёрство красиво выглядит в новостях. Деньги появляются только тогда, когда технологическая экспертиза превращается в контракты. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Авторынок ожил. Но на кредитном плече Граждане в первом полугодии оформили автокредиты примерно на 894 млрд рублей, по оценке ВТБ. Это на 41% больше, чем годом ранее. Для авторынка цифра сильная. Банки снова выдают, дилеры получают клиентов, производители и импортёры быстрее разгружают склады. Но этот спрос вернулся именно через кредит, а не из роста доходов. Средний объем кредита, по данным НБКИ, в мае достиг 1,54 млн рублей (данных за июнь еще нет). В Москве показатель уже выше 2 млн. В общем, машина всё чаще становится кредитным обязательством на многие годы вперед. Для разных участников рынка одна и та же сделка выглядит по-разному. Для банка - это процентный доход под ликвидный залоговый актив. Для дилера - продажа и комиссия. Для производителя - очищение склада. Для семьи - новый долг при всё ещё дорогих деньгах. ❗️ Ставка по автокредитам составляет сейчас 14,5-19% по новым автомобилям и 21-21,2% – по машинам с пробегом. Если рассматривать ситуацию в контексте рынка капитала, но можно начинать смотреть на облигации автодилеров. Ещё полгода-год назад они выглядели рискованнее: склады были забиты, продажи слабые, оборотный капитал висел в машинах. Сейчас картина лучше. Если выдачи автокредитов растут, дилеры быстрее продают автомобили, возвращают кэш и уже более уверенно расплачиваются по обязательствам. Это не делает сектор автоматически безопасным. Смотреть нужно на конкретного эмитента: запасы, оборачиваемость склада, долг, процентные расходы, маржу, и способность платить купоны из операционного потока. Авторынок действительно подает первый признаки оживления. Но на кредитной подпорке. Пока дорогие деньги берут те, кто считает, что сможет платить по процентам. Но если ставка будет снижаться медленно, такой спрос может быстро иссякнуть. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

ЦОДы упёрлись в деньги и электричество Инвестиции в строительство новых ЦОДов в России в 2026 году могут снизиться на 30%, до 515 млрд рублей, следует из оценки Совкомбанка. Аналитики ждут минимальный ввод новых IT-мощностей с 2019 года. На фоне бума искусственного интеллекта это выглядит странно. Спрос на облака, данные и вычисления растёт, и дата-центры здесь необходимы. ❗️ Но вырисовывается конфликт: цифровая экономика хочет больше мощностей, а физическая инфраструктура упирается в дорогие деньги и дефицит энергии. Cash flow, ROIC, CAPEX и маржа становятся главным фильтром для любой технологической истории. Спрос на ИИ есть, но если стройка съедает капитал, а энергия и кредит дорожают, будущий рост быстро превращается в тяжёлую инфраструктурную нагрузку. Причины уже давно видны: слабая экономическая активность, высокая стоимость кредита и нехватка свободных энергомощностей. Особенно в Москве и области, где сосредоточено около 86% IT-мощностей. Для экономики это важнее красивых презентаций про цифровизацию. Модель проекта должна сходиться в деньгах. Ранее уже появлялись исследования: в России заморожены 38 заявленных проектов ЦОДов на 168,6 млрд рублей. Под ударом прежде всего коммерческие дата-центры, которые строятся под продажу мощностей и зависят от заемного финансирования. Это не конец сектора. Долгосрочный спрос остаётся. По оценкам «Техэкспо» и ПКР, до 2030 года в России ожидается ввод 97 проектов ЦОДов на 838,1 млрд рублей. Но рынок входит в отбор. Выигрывать будут те, у кого уже есть площадки, электроэнергия, клиенты, загрузка и баланс. Проигрывать будут проекты, где модель сходилась только при доступном кредите и быстром подключении к сетям. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Циан покупает дефицит своей бумаги Циан запускает рыночный buyback объёмом до 4 млрд рублей. Программа рассчитана на 12 месяцев, старт ожидается во второй половине июля. Выкуп будет проходить через дочернее АО «Ц-Решения». Циан уже утвердил дивиденд 53 рубля на акцию за первый квартал и сохраняет планы по второй выплате в 2026 году. Теперь к дивидендам добавляется ещё один инструмент возврата капитала. Выручка Циан в первом квартале составила 3,9 млрд (+18,2% г/г), чистая прибыль – 941 млн (рост в 4,7 раза), свободный денежный поток – 890 млн (-13,6% г/г). Бизнес генерирует свободные деньги, не требует масштабных инвестиций и может возвращать капитал акционерам сразу двумя способами. При цене около 511 рублей за акцию buyback на 4 млрд рублей теоретически позволяет выкупить около 7,8 млн акций. Это около 10% от общего количества и примерно четверть free float. Однако основной вопрос заключается в том, что с выкупленными акциями будет дальше. Сам Циан пишет уклончиво: Ожидается, что обратный выкуп повлечёт сокращение количества акций в свободном обращении, что будет способствовать увеличению свободного денежного потока и прибыли, приходящихся на одну акцию в будущих периодах. За последние пару месяцев buyback объявило много компаний. Есть хорошие примеры ("Ренессанс") и не очень (МГКЛ). Если бумаги после выкупа гасятся или надолго остаются в квазиказначейском статусе – это плюс для миноритарного акционера. Если же идут на «мотивацию сотрудников» или же сомнительные M&A – минус и де-факто вывод средств из компании. Есть и еще один неплохой вариант: продажа в рынок после существенного роста стоимости, но такое встречается крайне редко. Поэтому сам по себе buyback ещё не гарантирует роста акционерной стоимости. Тем более, обратный выкуп можно объявить, но не обязательно осуществить. Поэтому в случае с Циан всё будет зависеть от того, что компания будет делать с бумагами. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Новостройки: цена метра растёт, ипотека снова дернулась Московские новостройки продолжают дорожать: средняя цена квадратного метра в старых границах Москвы за первое полугодие выросла на 21,4% год к году, до 830,4 тыс. рублей. На витрине рынок выглядит крепко: метр дорожает, прайс держится, девелоперы не спешат резать цену. В июне произошло более важное событие. По данным ВТБ, выдачи семейной ипотеки выросли более чем на 65% к маю, а их объём – более чем на 75%. Банк выдал около 2,8 тыс. кредитов почти на 20 млрд рублей, а доля семейной программы в ипотечных сделках достигла 38%. ❗️Это похоже на попытку покупателей запрыгнуть в последний вагон перед ожидаемым изменением условий программы. Льготная ипотека снова стала механизмом ускорения продаж. Ранее я уже показывал на примере ДОМ.РФ, что инфраструктура рынка недвижимости остаётся устойчивой. Теперь появился и первый сигнал со стороны спроса: рост ипотечных выдач поддерживает продажи, ускоряет наполнение счетов эскроу и помогает девелоперам обслуживать проектное финансирование и долговую нагрузку. Для компаний с высокой долговой нагрузкой это особенно позитивный сигнал: скорость продаж напрямую влияет на денежный поток. Отдельно стоит смотреть на «Самолёт»: июньское ускорение ипотечных выдач выглядит для него фактором поддержки. ❗️Дальше важно понять, сохранится ли этот спрос после изменения условий программы. Именно от этого будет зависеть, останется ли улучшение продаж устойчивым или окажется лишь временным всплеском. Цена квадратного метра важна. Но девелопера в конечном счёте кормят закрытые сделки и деньги на счетах эскроу. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

ОФЗ дошли до крайности: бюджет платит столько же, сколько бизнес На рынке рублёвых облигаций появилась аномалия: доходности ОФЗ почти сравнялись с корпоративными бумагами. Индекс RGBI впервые за год уходил ниже 112 пунктов, а длинный конец кривой ОФЗ уже даёт 16-17% годовых. В нормальной конструкции ОФЗ должны быть базовой точкой отсчёта: государственный долг задаёт кривую, а корпоративные бумаги дают премию сверху за риск конкретного эмитента. Сейчас эта лестница риска сжалась и местами почти сломалась. ❗️Инвестор требует компенсацию уже за весь макрофон: ставку, бюджет, объём размещений Минфина, инфляцию и ошибку в дюрации. После последнего заседания по ключевой ставке рынок окончательно разочаровался в ЦБ. Длинные ОФЗ покупают уже как риск застрять в высокой доходности надолго. Высокий купон перестал быть подарком – он стал платой за неопределённость. Ранее я уже разбирал эту же связку в выпуске «Куда не смотрит ЦБ: падение рынка, длинные ОФЗ под 16,5%, рубль, Минфин и корпоративные риски». И показывал, почему сейчас нельзя смотреть на облигации отдельно от бюджета, ставки и действий регулятора. Госдолг стал источником переоценки для всего долгового рынка. Нельзя брать облигацию только потому, что доходность красиво выглядит в терминале. Нужно разбирать конструкцию риска: дюрацию, ликвидность, фикс или флоатер, кредитное качество, график погашений и премию к ключевой ставке. Пока рынок требует почти одинаковую доходность и от государства, и от бизнеса, главным критерием выбора становится цена риска, стоящая за этой доходностью. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

«Группа Астра» ускорила рост во II квартале «Группа Астра» представила операционные результаты за II квартал и первое полугодие 2026 года. Отгрузки во II квартале выросли на 41%, а по итогам шести месяцев увеличились на 26%, до 7,3 млрд рублей. Компания объясняет рост масштабированием бизнеса, расширением клиентской базы и развитием собственной продуктовой экосистемы. При этом положительная динамика сохраняется сразу по нескольким ключевым направлениям: операционные системы, виртуализация, резервное копирование и сервисы. Несмотря на осторожность корпоративных клиентов на фоне высокой неопределённости в экономике, бизнес продолжает расти. Для российского IT-рынка характерна выраженная сезонность: около 70% годовых отгрузок традиционно приходится на второе полугодие, поэтому результаты первого полугодия ещё не позволяют оценить итоги всего года. Позитивным сигналом стало то, что, по данным управленческого учёта, операционные расходы росли существенно медленнее отгрузок. Это говорит о повышении операционной эффективности. При этом менеджмент рассчитывает конвертировать накопленный отложенный спрос в новые продажи по мере улучшения макроэкономической ситуации. За "Астру" можно порадоваться. Судя по всему, компания прошла низшую точку падения. Теперь идет постепенное восстановление. "Астра" занимается важным и полезным делом для нашей экономики. Однако принимать инвестиционное решение по покупке акций преждевременно. Необходимо как минимум дождаться итогов года и сравнить их с капитализацией компании. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

🏦 Акции Шредингера. Кому на самом деле принадлежит треть Сбербанка? На начало 2022 года около 44% обыкновенных акций Сбера принадлежало нерезидентам. В основном это были американские и британские хедж-фонды, которые зарабатывали на крупнейшем банке страны хорошую доходность: растущий дивидендный поток сочетался с увеличением масштаба бизнеса. Однако после начала санкционных историй доли нерезидентов из недружественных государств были заморожены, а бумаги, обращавшиеся в российском контуре, направились на счета типа "С". Но значительная часть располагалась в зарубежной инфраструктуре. Сколько именно – информации нет. На сентябрь 2023 года (последние данные) доля всех нерезидентов равнялась 35%. И вот недавно пришла информация, что уже бывший держатель американских депозитарных расписок (ADR) Сбера J.P. Morgan продал эти ценные бумаги с дисконтом в 70% к цене закрытия 13 марта 2026 года. То есть примерно по 95 рублей в пересчёте на одну обыкновенную акцию. И представители ЦБ, и представители самого госбанка заявили, что сделка была оформлена во внешнем контуре и расписки остались там же. Очевидно, покупатель был крупным. Даже с такой скидкой пакет ценных бумаг стоит под 9–10 млрд долларов. Понятно, что для крупных инвестиционных фондов Запада это не такие большие деньги, но их участие сомнительно. На рынке популярна версия, что это был сам Сбер. Предположим, что это на самом деле так. Банк решил воспользоваться ситуацией и приобрести собственный пакет задёшево. Прибыль на акцию за 2025 год составила 79 рублей. По итогам 2026 года она, скорее всего, превысит 90 рублей. Получается, сделка состоялась по P/E = 1x. Понятно, что это супервыгодно. Далее должна последовать процедура перевода или принудительной конвертации ADR в обыкновенные акции, после чего пакет окажется на балансе Сбера и приобретёт характер казначейского (или квазиказначейского). Тогда реальная доля государства вырастет до 77%, а капитал на акцию составит 596 (!) рублей (P/B = 0,5x). Разумеется, соответствующим образом увеличится и объём дивидендов на акцию. Бенефициаром здесь является не только непосредственно "Сбербанк", но и государство, которое сможет получать больше денежного потока. Это ещё один аргумент, почему сделка стала возможной. Ведь без одобрения в высших эшелонах власти такую крупную операцию было бы провести сложно. Описанный выше сценарий не просто является позитивным для миноритарных акционеров. Он моментально приведёт к существенной переоценке котировок. Возможно, даже будут иксы. Но чтобы подобное произошло, необходимо подтверждение информации. А её от нас пока что держат в секрете. Да и не факт, что раскроют. Ведь речь идёт о серьёзных суммах. Доля 35% – примерно 300 млрд рублей дивидендного потока за 2025 год и 350 млрд рублей за 2026 год. Претендентов на такой актив априори немало. Поэтому не удивлюсь, если в итоге бывшая доля нерезидентов окажется под контролем одной из структур, финансирующих проекты государственной важности. А в нефтянке эту роль долгое время выполнял и продолжает выполнять "Роснефтегаз". Примечательно, что по прошедшей сделке нет никаких сливов даже в западных СМИ вроде Bloomberg или Reuters. Это подтверждает исключительную конфиденциальность проведённой операции. Поэтому, если до миноритариев информация и дойдёт, то в самую последнюю очередь.

🏛 Минфин снижает покупки валюты Минфин с 7 июля по 6 августа сократит покупки валюты и золота до 123,2 млрд руб., или 5,4 млрд руб. в день. В предыдущем периоде было 208,2 млрд руб., или 9,9 млрд руб. в день. С учётом корректировки ЦБ фактические покупки валюты с 7 июля снизятся до 4,82 млрд руб. в день. Для сравнения: с 1 по 6 июля ЦБ покупал 9,34 млрд руб. в день, а с 5 по 30 июня – 5,28 млрд. Пиковое давление бюджетного правила на рубль оказалось коротким. Оно не исчезает, но становится почти в два раза ниже, чем в первые дни июля. Однако из-за падения нефти Urals Минфин может снова вернуться к продажам валюты уже с августа. Но пока будет покупать. Впрочем, курс по-прежнему определяют экспортная выручка, импорт, ставки, продажи валюты компаниями и спрос населения. Тактически в июле есть фактор уплаты квартального НДД. Средняя цена нефти в апреле-июне была высокой, поэтому компании будут вынуждены продавать сейчас много валюты для уплаты налога до 25 июля. Соответственно, до этого времени ослабления вряд ли стоит ожидать. А вот что дальше – будем смотреть. Пока все факторы играют против рубля: снижение стоимости Urals, импорт топлива, возможное эмбарго на экспорт дизеля. Напомню, что в марте, когда Минфин временно отказался от операций в рамках бюджетного правила, а налоги платились еще по низкой февральской нефтяной цене, доллар улетал на 85-87 рублей. При текущих вводных такое повторение возможно уже в августе. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

🏦 Акции Шредингера. Кому на самом деле принадлежит треть Сбербанка? На начало 2022 года около 44% обыкновенных акций Сбера принадлежало нерезидентам. В основном это были американские и британские хедж-фонды, которые зарабатывали на крупнейшем банке страны хорошую доходность: растущий дивидендный поток сочетался с увеличением масштаба бизнеса. Однако после начала санкционных историй доли нерезидентов из недружественных государств были заморожены, а бумаги, обращавшиеся в российском контуре, направились на счета типа "С". Но значительная часть располагалась в зарубежной инфраструктуре. Сколько именно – информации нет. На сентябрь 2023 года (последние данные) доля всех нерезидентов равнялась 35%. И вот недавно пришла информация, что уже бывший держатель американских депозитарных расписок (ADR) Сбера J.P. Morgan продал эти ценные бумаги с дисконтом в 70% к цене закрытия 13 марта 2026 года. То есть примерно по 95 рублей в пересчёте на одну обыкновенную акцию. И представители ЦБ, и представители самого госбанка заявили, что сделка была оформлена во внешнем контуре и расписки остались там же. Очевидно, покупатель был крупным. Даже с такой скидкой пакет ценных бумаг стоит под 9–10 млрд долларов. Понятно, что для крупных инвестиционных фондов Запада это не такие большие деньги, но их участие сомнительно. На рынке популярна версия, что это был сам Сбер. Предположим, что это на самом деле так. Банк решил воспользоваться ситуацией и приобрести собственный пакет задёшево. Прибыль на акцию за 2025 год составила 79 рублей. По итогам 2026 года она, скорее всего, превысит 90 рублей. Получается, сделка состоялась по P/E = 1x. Понятно, что это супервыгодно. Далее должна последовать процедура перевода или принудительной конвертации ADR в обыкновенные акции, после чего пакет окажется на балансе Сбера и приобретёт характер казначейского (или квазиказначейского). Тогда реальная доля государства вырастет до 77%, а капитал на акцию составит 596 (!) рублей (P/B = 0,5x). Разумеется, соответствующим образом увеличится и объём дивидендов на акцию. Бенефициаром здесь является не только непосредственно "Сбербанк", но и государство, которое сможет получать больше денежного потока. Это ещё один аргумент, почему сделка стала возможной. Ведь без одобрения в высших эшелонах власти такую крупную операцию было бы провести сложно. Описанный выше сценарий не просто является позитивным для миноритарных акционеров. Он моментально приведёт к существенной переоценке котировок. Возможно, даже будут иксы. Но чтобы подобное произошло, необходимо подтверждение информации. А её от нас пока что держат в секрете. Да и не факт, что раскроют. Ведь речь идёт о серьёзных суммах. Доля 35% – примерно 300 млрд рублей дивидендного потока за 2025 год и 350 млрд рублей за 2026 год. Претендентов на такой актив априори немало. Поэтому не удивлюсь, если в итоге бывшая доля нерезидентов окажется под контролем одной из структур, финансирующих проекты государственной важности. А в нефтянке эту роль долгое время выполнял и продолжает выполнять "Роснефтегаз". Примечательно, что по прошедшей сделке нет никаких сливов даже в западных СМИ вроде Bloomberg или Reuters. Это подтверждает исключительную конфиденциальность проведённой операции. Поэтому, если до миноритариев информация и дойдёт, то в самую последнюю очередь. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Заправки без бензина, облигации без выплат. "Евротранс" доехал до дефолта. Сегодня «ЕвроТранс» допустил техдефолт по 17-му купону облигаций серии БО-001Р-06 (RU000A10ATS0). Это уже не первый и даже не второй эпизод неплатежа за последние несколько месяцев. История повторяется с неприятной регулярностью, и каждый новый сбой всё меньше выглядит как техническая накладка и всё больше как отражение реального кризиса ликвидности. Первый публичный сигнал прозвучал 18 марта 2026 года, когда компания не смогла исполнить выкуп «народных» облигаций, размещённых на платформе «Финуслуги». Тогда всё объяснили техническим сбоем, а через два дня обязательства исполнили. Однако уже 6 апреля «ЕвроТранс» выплатил лишь часть купона по выпуску БО-001Р-07: вместо 20,14 рубля инвесторы получили 2,32 рубля. На следующий день задолженность закрыли, снова сославшись на ошибку в расчётах. Рынок этим объяснениям уже не поверил. К 9 апреля «Эксперт РА» снизил рейтинг компании с ruA- до ruC — уровня преддефолта. НКР сначала понизило рейтинг до CC.ru, а затем вовсе его отозвало. АКРА также прекратила рейтингование по инициативе эмитента. Московская биржа перевела девять выпусков облигаций «ЕвроТранса» с первого на третий уровень листинга. Затем последовала просрочка погашения ЦФА на 600 млн рублей. Теперь компания вновь допустила техдефолт. По выпуску БО-001Р-06 вместо положенных 20,55 рубля на облигацию инвесторы получили лишь 0,86 рубля, или 4,2% причитающейся суммы. Выпуск объёмом 1,93 млрд рублей с купоном 25% годовых торгуется по 77,12% от номинала при доходности к погашению 43,34%. Причины происходящего хорошо видны в отчётности. По МСФО за 2025 год выручка выросла на 42,7%, до 265,8 млрд рублей, однако чистая прибыль снизилась до 4,79 млрд рублей. Финансовые расходы достигли 11,9 млрд рублей и практически съели операционный результат. Операционный денежный поток составил 7,8 млрд рублей, тогда как инвестиционная программа потребовала 14,6 млрд рублей. Свободный денежный поток оказался глубоко отрицательным. Проблемы усугубились из-за ухудшения ситуации в оптовом нефтетрейдинге, роста неплатежей и высокой стоимости заёмных средств. Дополнительным ударом стал дефицит топлива: заправки без бензина не генерируют выручку, но продолжают нести постоянные расходы. При долге около 60 млрд рублей, включая лизинг, и средней стоимости обслуживания порядка 20% компания тратит примерно 12 млрд рублей в год только на проценты. Денежные потоки этих расходов уже не покрывают. Бизнес фактически живёт за счёт рефинансирования, но после серии техдефолтов доступ к публичному долговому рынку практически закрыт. Теперь надежда остаётся лишь на поддержку банков-кредиторов. Для держателей облигаций история превратилась в чистую ставку на то, согласятся ли банки поддержать «ЕвроТранс». Поэтому сейчас это в чистом виде высокорискованная спекуляция с крайне неопределённым исходом. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Главные заявления из интервью Алексея Заботкина: 🔺Цель Банка России – не дефляция, а низкая инфляция. Замедление инфляции означает снижение темпов роста цен по широкому кругу товаров и услуг, а не их снижение. ЦБ стремится к устойчиво низкой инфляции, а не к падению цен. 🔺Инфляционные ожидания остаются одной из главных проблем. Это очень инерционный показатель: после периода высокой инфляции люди ещё долго ожидают дальнейшего роста цен, даже если сама инфляция уже замедляется. 🔺Рост цен на бензин ЦБ рассматривает как временный шок предложения. По словам Заботкина, подобные факторы могут влиять на текущую инфляцию, но сами по себе не меняют её устойчивый тренд. 🔺Низкая инфляция остаётся главной целью денежно-кредитной политики. Последние пять лет достичь её не удалось из-за серии внешних шоков, однако ЦБ считает эту цель достижимой при своевременной и полной реакции на возникающие риски. 🔺Доходность вкладов должна защищать сбережения от инфляции, но не превращать вкладчика в рантье. Заботкин подтвердил, что принцип, сформулированный ранее Дмитрием Тулиным, по-прежнему остаётся актуальным. 🔺Заморозка вкладов населения невозможна ни при каких условиях. Заботкин прямо заявил, что подобный сценарий не рассматривается. 🔺Слабый рубль не делает бюджет богаче. В ЦБ назвали мифом мнение, что ослабление рубля выгодно государству. Более слабый курс действительно может временно увеличить отдельные доходы бюджета, но одновременно ускоряет инфляцию и приводит к индексации государственных расходов, что во многом нивелирует этот эффект. 🔺Говорить об укреплении или ослаблении рубля сейчас неуместно. По оценке ЦБ, уже более года курс находится в относительно стабильном диапазоне 75–85 рублей за доллар. Отдельные выходы за его пределы были временными и не сформировали устойчивого тренда. 🔺Плавающий курс – важный механизм адаптации экономики. По словам Заботкина, именно рыночное курсообразование позволяет экономике быстрее приспосабливаться к изменению внешних условий. Он отметил, что при фиксированном курсе цены на импортные товары были бы выше, чем при текущем курсе около 80 рублей за доллар. 🔺Снижение базовой цены нефти в бюджетном правиле может изменить диапазон курса рубля. По словам Заботкина, если с 2027 года цена отсечения действительно будет снижена, это может сместить привычный диапазон 75–85 рублей за доллар в сторону менее крепкого рубля. При этом оснований ожидать изменения бюджетного правила уже в 2026 году, по его словам, нет. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

🏦 Главные заявления из нового интервью Дмитрия Пьянова: 🔺Допэмиссия ВТБ состоится при любом рынке. Неизвестным остаётся только объём рыночного спроса. Он будет зависеть от того, насколько цена акций на рынке окажется близка к цене размещения 87 рублей. Но сама сделка не будет отменена или перенесена. 🔺ВТБ сохраняет цель постепенно довести дивидендные выплаты до 50% чистой прибыли, но дивиденды за 2026 год точно не составят 50%. В ближайшие годы приоритетом остаются достаточность капитала, новые требования Банка России и интеграция крупных сделок. 🔺После сделки с Wildberries & Russ масштаб розничного бизнеса ВТБ станет сопоставим со Сбером. По словам Пьянова, участие RWB в SPO обсуждалось с самого начала, а основной эффект партнёрства банк рассчитывает получить уже в 2027–2028 годах. 🔺Причиной падения рынка Пьянов считает не последнее снижение ключевой ставки, а изменение ожиданий по её дальнейшей траектории. По его словам, рынок оценивает будущую стоимость денег, а дополнительное давление усиливает высокая доля розничных инвесторов и маржинальные позиции. 🔺ВТБ не ожидает нового повышения ключевой ставки. Прогноз банка на конец года – 13,5%. Негативный сценарий – не рост ставки, а больше заседаний без изменения. Рост цен на топливо, по мнению Пьянова, не должен стать главным препятствием для дальнейшего снижения ставки, поскольку не относится к устойчивым компонентам инфляции. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

МГКЛ: дивиденды убрали, buyback оставили Акционеры МГКЛ отменили выплату дивидендов за 2025 год. Ранее совет директоров рекомендовал 0,28 рубля на акцию, но прибыль решили оставить внутри компании – «на финансовую устойчивость и развитие бизнеса». Одновременно совет директоров одобрил buyback объёмом до 897 млн рублей. Выкуп будет проходить через 100%-ную дочернюю компанию «Команда МГКЛ». Потенциально free float может сократиться с 31,81% до 5,5%. ❗️Как и в случае с «Ренессансом», случай для российского рынка необычный: прямой и быстрый возврат денег акционерам отменили, а более долгосрочный и сложный механизм возврата капитала сохранили. Сам по себе buyback – хороший инструмент. Но только в том случае, если выкупленные бумаги далее гасятся, либо остаются на долгое время на балансе компании и по ним не платятся дивиденды. Однако МГКЛ прямо заявляет: в дальнейшем пакет направят на корпоративные цели или программы мотивации менеджмента. Это плохо, ведь эффект будет совсем другим. Фактически речь идет о том, что ранее предполагавшиеся дивиденды частично направятся на премии сотрудникам через акции. И это прямо отличает МГКЛ от кейса «Ренессанса», который объявил о планах по погашению выкупленных бумаг, что сильно увеличит акционерную стоимость миноритариев. При этом операционные результаты МГКЛ по-прежнему выглядят сильно. За первое полугодие 2026 года выручка выросла в 2,6 раза, до 26,4 млрд рублей, а число розничных клиентов увеличилось на 28%, до 132,7 тыс. Но выручка – ещё не прибыль. После отказа от дивидендов День инвестора 9 июля становится ключевым событием. Компании предстоит объяснить, как рост оборота превратится в маржу, EBITDA, чистую прибыль и реальные деньги для акционеров. И почему вместо дивидендов принято решение объявить buyback, который не предполагает погашения акций. В общем, логика распределения капитала вызывает большие вопросы. Особенно на фоне того, что компания продолжает занимать как не в себя. Сейчас на размещении болтается очередной выпуск на 1 млрд под 26% годовых, который, судя по всему, собрать не могут. Странная история. У меня была небольшая позиция в бумагах МГКЛ. После последних новостей успел продать по более-менее нормальной цене. Играть в такие игры не намерен. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Whoosh. Долг закрыт, теперь нужен FCF Whoosh сообщил о полном погашении второго выпуска облигаций на 4 млрд рублей: выплачены тело долга и купоны. Следующее крупное погашение приходится только на август 2027 года. Ключевое событие для компании в 2026 году пройдено. Ближайший риск рефинансирования снят, именно он давил и на восприятие акций, и на облигационную историю. Но погашение долга само по себе ещё не делает инвестиционный кейс сильным. ❗️Теперь Whoosh должен доказать, что может гасить займы не новыми размещениями, а свободным денежным потоком. Раньше рынок смотрел на рост флота, новые города и масштабирование. Теперь этого мало. Уже имеющиеся самокаты должны зарабатывать больше: выше оборачиваемость парка, точнее расстановка, больше поездок на единицу флота, ниже CAPEX и лучше денежная конверсия. Компания сохраняет цели на 2026 год: выручка выше 14 млрд рублей, EBITDA более 4,5 млрд, рентабельность по EBITDA выше 30%, чистый долг / EBITDA ниже 3х. Цели выглядят достижимыми. Ранее я уже разбирал слабое место Whoosh: компания слишком долго продавала рынку историю роста, но при дорогих деньгах самокат, купленный в долг, быстро превращается из актива в серьезную финансовую нагрузку. Теперь история меняется и вопрос звучит так: смогут ли самокаты генерировать денежного потока больше, чем нужно на обслуживание долга и операционных расходов? Для держателей облигаций новость хорошая: ближайшая крупная выплата прошла без срыва. Для акционеров фильтр жёстче. Им нужен понятный FCF после CAPEX, процентов и сезонных провалов. Поэтому снова повторю: акции компании интерес вряд ли представляют. А вот облигации могут давать повышенную доходность. Главное – внимательно следить за компанией и оценивать риски. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Дом РФ оказался почти идеальной компанией. В этом и заключается его проблема Первое годовое собрание акционеров ДОМ РФ после IPO стало для компании проверкой на исполнение обещаний. Главный экзамен пройден: акционеры утвердили дивиденды за 2025 год в размере 246,88 рубля на акцию. Дата закрытия реестра – 20 июля, выплата ожидается в начале августа. Совокупно компания направит акционерам около 44 млрд рублей, или ровно 50% чистой прибыли по МСФО. При цене акции около 2285 рублей дивидендная доходность составляет 10,8%. Для первой выплаты в публичной истории результат выглядит убедительно. ДОМ РФ не стал пересматривать дивидендную политику после размещения и полностью выполнил рекомендацию наблюдательного совета. Дополнительную устойчивость выплатам придает структура капитала: государство остается контролирующим акционером и напрямую заинтересовано в распределении прибыли. При этом свою долю дивидендов получат более 100 тыс. розничных инвесторов. Фундамент под выплатами сильный. По итогам 2025 года чистая прибыль группы выросла на 35,1%, до 88,8 млрд рублей, ROE поднялся с 18,7% до 21,6%, активы превысили 6,4 трлн рублей. Банковский сегмент практически удвоил прибыль — до 49,2 млрд рублей. Чистые процентные доходы без учета секьюритизации выросли на 41%, до 133,3 млрд рублей. То есть рост обеспечен не разовыми переоценками, а основным операционным бизнесом. В 2026 году динамика даже ускорилась. За январь–май ДОМ РФ заработал 49 млрд рублей чистой прибыли, что на 59% больше прошлогоднего результата. Прибыль на акцию достигла 271,87 рубля и уже превысила размер годового дивиденда. Средства на счетах эскроу выросли на 20%, до 243,9 млрд рублей, объем новых выпусков ипотечных облигаций – на 35%. Пока компания идет выше собственного годового ориентира по прибыли свыше 104 млрд рублей. С момента IPO акции прибавили около 30%: с 1750 до 2285 рублей. Размещение прошло по верхней границе диапазона, спрос превысил предложение в четыре-пять раз, а free-float составил лишь 10,1%. Узкий рынок поддерживает котировки, но одновременно делает бумагу более волатильной. Стратегия до 2030 года предполагает рост активов до 10,3 трлн рублей, сохранение ROE выше 20% и выплату не менее 50% прибыли в виде дивидендов. Банковский бизнес должен увеличить чистую прибыль до 125 млрд рублей. Основные направления – финансирование строительства, ИЖС, ипотечная секьюритизация и цифровые решения. Главные риски остаются прежними: зависимость от государственных ипотечных программ, высокая ключевая ставка и ограниченная ликвидность акций. Но основная проблема ДОМ РФ сейчас заключается не в качестве бизнеса. Компания настолько стабильна и предсказуема, что рынок уже назначил ей премию. При P/E около 4х она оценивается дороже "Сбера", ВТБ, "Совкомбанка" и "Т-Технологий". Поэтому ДОМ РФ остается сильной компанией, но не очевидно дешевой акцией. За бумагой стоит следить и ждать момента, когда рыночная волатильность даст более привлекательную точку входа. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!

Военные расходы с нами надолго. СВО и дефицит бюджета. На ПМЭФ Антон Силуанов объявил, что достижение нулевого структурного первичного дефицита бюджета переносится на 2029 год. В ЦБ отреагировали ожидаемо: более мягкая бюджетная политика якобы создаёт дополнительные инфляционные риски и мешает быстрее снижать ключевую ставку. Но если разобраться, никакой катастрофы здесь нет. Главная причина переноса бюджетной консолидации — продолжение СВО. В правительстве исходят из того, что война затянется надолго. И это логично. Украина постепенно движется к парагвайскому сценарию: война до истощения человеческого, экономического и государственного ресурса. Следовательно, расходы на оборону ещё продолжительное время будут оставаться высокими. Однако являются ли они проинфляционными сами по себе? Расходы федерального бюджета России составляют примерно 19,5–20% ВВП. Это не так много для государства, которое ведёт крупнейший военный конфликт со времён Великой Отечественной войны. Для сравнения: федеральные расходы США находятся примерно на уровне 23,5% ВВП. И почему-то никто не заявляет, что американская экономика должна быть немедленно задушена ставкой ради бюджетной консолидации. Тем более что оборонные расходы — это не просто раздача денег. Военно-промышленный комплекс является одним из главных драйверов технологического развития любой страны. Это собственная продукция, отечественные производственные цепочки, новые станки, электроника, материалы, программное обеспечение, двигатели, беспилотные системы. Те самые реальные импортозамещение и технологический суверенитет, о необходимости которых в гражданских секторах говорили десятилетиями. Современный ВПК давно не является вещью в себе. Он загружает металлургию, химию, машиностроение, транспорт, связь, энергетику и огромное количество гражданских предприятий. Один рубль оборонного заказа проходит через десятки смежных производств, создавая занятость, спрос, компетенции и налоговые поступления. Исторически именно военные заказы неоднократно становились ускорителем экономического развития. Американская промышленность окончательно вышла из Великой депрессии благодаря мобилизации времён Второй мировой войны. Военные технологии затем легли в основу гражданской авиации, атомной энергетики, космоса, микроэлектроники и интернета. Южная Корея, Израиль и Турция также создавали многие высокотехнологичные отрасли вокруг оборонного заказа. Да и наш опыт 2022-2024 гг. это прекрасно показал. Наивно думать, что после завершения СВО российский ВПК просто остановится. Наоборот, придётся восстанавливать запасы, перевооружать армию и готовиться к следующему военному конфликту. Мир спокойнее не становится. Есть ещё один странный аргумент: продукция ВПК якобы экономически бесполезна, поскольку утилизируется на поле боя. Но ведь любая продукция в конечном счёте потребляется. Дрон производится, поступает, летит в противника и утилизируется. Точно так же птицефабрика производит мясо, которое поступает на прилавок и утилизируется гражданами в процессе потребления. Однако никто на этом основании не объявляет экономически бессмысленным сельское хозяйство. Оборонная продукция — это форма государственного потребления. Причём в отличие от многих обычных бюджетных расходов она создаёт промышленную базу, технологии и компетенции, которые остаются в экономике. Поэтому вопрос заключается не в самом дефиците и не в военных расходах. Когда бюджетные деньги превращаются в собственное производство, новые заводы и технологический суверенитет, бороться с этим повышением ставки — значит бороться не с инфляцией, а с развитием экономики. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией Не забываем ставить лайк :) Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить! {$ZVEZ}