🔵 О коэффициенте Beta До сих пор все мои посты об оценке стоимости компаний касались определения требуемой доходности компании. Такой акцент я делаю не зря. Как бы вы ни оценивали компанию, составляете вы прогноз денежных потоков на год или на десять лет, вы все равно в конце упретесь в оценку мультипликатором. А вот какой мультипликатор является адекватным в конце вашего срока прогнозирования – на это как раз помогает ответить требуемая доходность акций. В прошлых постах я рассматривал компанию, которая получает стабильные денежные потоки и не имеет как значительных перспектив роста, так и рисков падения. Такая компания по формуле Гордона должна оцениваться как этот денежный поток, разделенный на доходность. Пока для простоты мы приняли допущение, что свободный денежный поток равен прибыли компании, т.е. оцениваемый мультипликатор – это P/E. Таким образом, одна и таже компания будет оцениваться в 12.5 P/E при 8% доходности и 10 P/E при 10%. Напомню общую формулу определения этой доходности. Доходность = Ставка вложения в безрисковый актив + Премия за риск. В прошлом посту мы определили, что примерный диапазон обоих компонентов следующий. Доходность = безрисковый актив (2–4%) + премия за риск (4–6%) = Итого (6–10%). Бывают случаи, когда implied return вываливается за этот диапазон, но это скорее исключение. В качестве базовой доходности я просто беру средний диапазон - 8%. Как я уже отмечал, точность здесь не так важна, т.к. колебания рынка с высокой долей вероятности «протащат» оценку компании через оценку под эти 8%. Обо всем этом вы можете почитать в моих предыдущих постах об оценке компаний. Однако, о чем я не говорил, это то, что базовая ставка не учитывает разницу в риске разных компаний. Для оценки же требуемой доходности отдельной компании в мировой практике широко распространено применение так называемого коэффициента Beta. Я бы даже сказал, что распространено настолько, что вы вообще вряд ли найдете оценку, в которой бы он не применялся. Независимо от того, фонд это, инвестиционный банк, профессиональный оценщик, департамент оценки в коммерческом банке или инвестиционный отдел в крупных компаниях – везде для оценки требуемой доходности применяется коэффициент Beta. В общем виде это выглядит так: Доходность = Ставка вложения в безрисковый актив + Beta * Премия за риск. До сих пор мы допускали, что Beta = 1. На самом деле коэффициентом 1 обладает бенчмарк, относительно которого оценивают риск компании (например, индекс S&P500). Я не буду вдаваться в детали расчета коэффициента, но постараюсь объяснить его суть максимально кратко и просто. Коэффициентом Beta измеряют то, какое влияние оказывают колебания рынка на котировки акций самой компании, учитывая, в том числе и корреляцию между акцией и рынком. Например, коэффициент, близкий к 1 означает, что акции движутся в одну сторону с рынком, а их волатильность приблизительно равна рынку; 1,5 и выше – что акция очень чувствительна к движениям рынка, 0 – что практически не зависит от колебаний рынка. Иногда можно найти даже отрицательный коэффициент Beta, что означает, что акции движутся против рынка. За коэффициентом Beta стоит логика, что риск – это вероятность отклонения доходов от ожидаемых. Поэтому, когда вы добавляете более волатильные акции в ваш портфель, то тем самым увеличиваете риск того, что ваши доходы отклонятся от ожидаемых, и, соответственно, должны требовать, чтобы такие акции приносили более высокую доходность. Ну и важно, чтобы ваш портфель был широко диверсифицирован, т.е. состав акций в нем должен быть близок к тому бенчмарку, относительно которого измеряется Beta. Выше я писал, что вы редко увидите оценку, которая бы не использовала коэффициент Beta. Так вот я являюсь одним из тех, кто вообще не применяет Beta для корректировки доходности. И через пару дней я напишу, какие именно недостатки делают Beta малополезным для долгосрочного инвестора.