Почему я не люблю фонд развивающихся рынков {$TEMS}

Сбербанк: сильный старт 2026 года, но с важными нюансами Сбербанк опубликовал отчет по РСБУ за январь 2026 года. Цифры выглядят очень сильными: чистая прибыль выросла на 21,7% г/г и составила 161,7 млрд руб., рентабельность капитала — 23,2%. Для одного месяца это высокий уровень, особенно на фоне сохраняющейся жесткой денежно-кредитной политики. Однако если смотреть глубже, картина менее однозначная — и именно это сейчас важно для оценки акций. Главный источник роста прибыли — высокая операционная эффективность и рост чистых процентных доходов. Процентные доходы прибавили почти 26% г/г, что отражает эффект активного роста работающих активов во второй половине 2025 года и всё ещё высокую маржу при текущем уровне ставок. Комиссионный бизнес, напротив, растёт значительно медленнее — всего +3,6% г/г, что говорит о стабилизации нефинансовых доходов. По структуре бизнеса видно расхождение между розницей и корпоративным сегментом. Розничный кредитный портфель в январе вырос на 1,3%. Корпоративный портфель, напротив, сократился на 1,1% за месяц. При высоких ставках компании менее активно наращивают заёмное финансирование, и этот фактор будет сдерживать рост корпоративных доходов банка в ближайшие месяцы. Доля просроченной задолженности выросла до 2,7%, давление идёт в основном со стороны малого и микробизнеса. Пока уровень остаётся контролируемым, но рост резервов до 53,2 млрд руб. за месяц показывает, что банк закладывается на более консервативный сценарий. Стоимость риска — 1,6%, чуть выше прошлогоднего уровня. Общий капитал вырос до 7,8 трлн руб., коэффициент достаточности общего капитала — 13,8%. С точки зрения регуляторных требований запас прочности сохраняется. Вывод для инвестора: Отчет подтверждает, что Сбер входит в 2026 год в сильной финансовой форме. Прибыль и рентабельность остаются высокими, но структура роста указывает на зависимость от процентной маржи и ограниченный спрос на кредиты в корпоративном сегменте. Для долгосрочного портфеля Сбер по-прежнему выглядит как базовый актив российского рынка. Для краткосрочной динамики ключевым фактором остаётся траектория ставки ЦБ и скорость восстановления корпоративного кредитования. SBER SBERP

Данные по нефтегазовым доходам за январь 2026 года фиксируют не просто временный спад, а фундаментальный сдвиг всей бюджетной модели. Общий объем поступлений в 393 млрд рублей оказался почти на треть ниже базового уровня в 575,5 млрд. Это означает, что бюджет вошел в год с хроническим недобором средств, который уже не списать на рыночную волатильность. Отрицательное значение дополнительных доходов (–182,2 млрд рублей) – важный макросигнал. Нефтегазовый сектор перестал генерировать избыточный денежный поток. Бюджетное правило работает в обратную сторону: государство вынуждено продавать золото и валюту (на 192,1 млрд рублей), чтобы профинансировать текущие расходы. Структура доходов за январь вскрывает глубокую проблему: экспортная пошлина принесла лишь 40,7 млрд рублей, и практически весь этот объем пришелся на газ. Нефтяная экспортная компонента фактически обнулена. Это финал долгого процесса: бюджет больше не может рассчитывать на внешнюю маржу и мировые ценовые дисбалансы. Основной фискальный вес теперь перенесен внутрь страны. В этой ситуации единственной опорой остается НДПИ (440,3 млрд рублей). Но здесь кроется ловушка: налог на добычу уже превышает совокупные доходы сектора за месяц. Государство изымает максимум ресурсов на этапе скважины, фактически забирая деньги из инвестиционных бюджетов компаний. В короткой перспективе это спасает бюджет, но в будущем это неизбежно приведет к деградации добычи и финансовому истощению отрасли. — Для рубля это означает потерю фундаментальной поддержки и перспективу плавной девальвации. — Для бизнеса – усиление налогового давления при закрытых экспортных путях. — Для государства – сужение пространства для маневра и критическую зависимость от внутренних налогов и остатков резервов. LKOH GAZP ROSN SNGSP