Рынок уходит в зимнюю спячку

Дебютный выпуск облигаций Кронос БО-01. 27% годовых — премия за риск или ловушка? Специально для тех, кто говорит что доходности упали - на первичный рынок выходит новый эмитент с фиксированным купоном 27% и ежемесячными выплатами. Это одна из самых высоких ставок на рынке. Разбираем отчетность «под микроскопом", чтобы понять, откуда такая щедрость. 🔖 Ключевые параметры нового выпуска облигаций Кронос ООО-БО-01-об Номинал: 1000 ₽ Объем: 0,2 млрд ₽ Погашение: через 3 года Купон: 27% (YTP 30,61%) Выплаты: 12 раз в год Амортизация: Нет Оферта: Да. Оферта через 1.5 года (11.08.2027) Рейтинг: BB+.ru НКР Только для квалов: Нет Сбор заявок: 17 февраля 2026 года Размещение: 17 февраля 2026 года 📊 Бизнес-модель: Тень «Трассы» ООО «Кронос» — оптовый трейдер топливом и логистический оператор. Но по факту это квази-кэптивная структура ПАО «ЕвроТранс» (сеть АЗК «Трасса»). ⚫️ Суть бизнеса: «Кронос» закупает топливо на бирже/НПЗ и поставляет его на заправки «Трассы». ⚫️ Зависимость: Более 95% выручки формируется за счет контрактов с «ЕвроТрансом». ⚫️ Риск концентрации: Максимальный. Если у «ЕвроТранса» проблемы — «Кронос» теряет выручку мгновенно. Если «ЕвроТранс» решает сменить логиста — бизнес «Кроноса» обнуляется. 📊 Финансовый анализ (9 мес. 2025 РСБУ) 1️⃣ Выручка vs Прибыль: Работа за еду? ⚫️ Выручка: 7 млрд ₽ (+33% г/г). Объемы внушительные, бизнес растет вслед за расширением сети АЗК. ⚫️ Чистая прибыль: Всего 13 млн ₽. ⚫️ Рентабельность по чистой прибыли: 0,18%. Вывод: Компания работает как «прокладка» с минимальной наценкой. Вся маржа, вероятно, оседает на материнской структуре («ЕвроТранс»), а «Кроносу» оставляют крохи на поддержание штанов. Это классическая схема для технических компаний внутри холдинга. 2️⃣ Баланс: «Виртуальные» активы Активы компании составляют ~500 млн ₽. Но давайте посмотрим внутрь: 🚩 61% активов (302 млн ₽) — это НМА (Нематериальные активы). В отчете это значится как «Ноу-хау» в логистике. Суровая правда: В случае дефолта или банкротства рыночная стоимость этого «Ноу-хау» равна нулю. Это «воздух», раздувающий баланс, чтобы капитал казался положительным. Реальных основных средств (склады, техника) — минимум. 3️⃣ Долговая нагрузка До выпуска облигаций долг был низким (компания жила на отсрочках платежей). После размещения долг вырастет на 200 млн ₽. Агентство НКР прогнозирует рост показателя Долг/OIBDA до 8,7х к концу 2026 года! Это запредельный уровень даже для ВДО. Покрытие процентов (OIBDA / Проценты) упадет ниже 1,0х. То есть операционной прибыли может не хватить даже на обслуживание долга — придется занимать снова или просить помощи у «ЕвроТранса». 💡 Почему это может быть интересно? Несмотря на ужасные мультипликаторы, идея имеет право на жизнь в спекулятивном портфеле: ⚫️ Арбитраж риска: Облигации материнского «ЕвроТранса» (A-) дают ~21%. Облигации дочки «Кронос» (BB+) дают ~30.6%. Вы получаете +9.5% премии за тот же кредитный риск по сути. «ЕвроТранс» не допустит дефолта своей ключевой снабжающей компании из-за жалких 200 млн рублей (это выручка пары заправок за месяц). ⚫️ Макро-ставка: Мы продолжаем цикл снижения КС (с 21% до ожидаемых 12% к концу года). Зафиксировать купон 27% на 1.5 года — это возможность получить сверхдоходность. Через полгода, при ставке ЦБ 14%, облигации с купоном 27% могут торговаться по 105-108% от номинала. 🤔 Что в итоге? Это классическая ВДО облигация с квази-государственной защитой (в лице крупного "ЕвроТранса"). 🔤 Минусы: Микроскопическая рентабельность. "Нарисованный" капитал (НМА). Запредельная долговая нагрузка после выпуска. 🔤 Плюсы: Бешеная доходность 30%+. Поддержка акционера ("ЕвроТранс"). Ежемесячный купон (реинвестирование разгоняет доходность). Считаю, что можно рассмотреть для спекулятивной части портфеля покупку на 1-2% . Держать 6-12 месяцев, собирая купоны и ожидая роста цены тела на снижении ставки ЦБ. Выходить при первых признаках проблем у «ЕвроТранса». Не подходит для консервативных инвесторов! Не является инвестиционной рекомендацией.

Рост продолжается, вот что ставка животворящая делает... Доброе утро коллеги 👋. Позитивом для акций и облигаций остаются неожиданное снижение ключевой ставки в пятницу, а также смягчение риторики Банка России относительно перспектив денежно-кредитной политики (ДКП). Это свидетельствует о вероятном продолжении цикла ослабления ДКП. К тому же позже вышли данные по инфляции, подтверждающие существенную вероятность такой политики ЦБ, поскольку рост потребительских цен в январе был заметно ниже прогноза в недельном и годовом выражениях. 🏛 Главный бенчмарк российского фондового рынка по итогам основной сессии в понедельник, 16 февраля, увеличился на 0,23% до 2782,6 пункта. 📈 Лидеры: БСП-ап (+12,4%), БСП-ао (+4,82%), ТГК-1 (+4,05%), Мосэнерго (+3,55%) 📉 Аутсайдеры: ЮГК (-3,2%), Полюс (-2,98%), Интер РАО (-1,98%), Мечел-ао (-1,8%). 🕊 Но вот неопределенность для рынка исходит от ожидаемых переговоров между Россией и Украиной 17–18 февраля в Женеве. Рынок заранее осторожничает, учитывая ограниченные ожидания от встречи. В выходные госсекретарь США Марко Рубио заявил, что в ходе диалога по Украине получилось сократить количество спорных тем, но остались самые сложные. При этом он подчеркнул, что США не откажутся от обязательств завершить украинский кризис за столом переговоров. 🏦 Банк Санкт-Петербург рассмотрит возможность по итогам 2025 года направить на выплату дивидендов 50% от чистой прибыли по МСФО. Если показатель будет на уровне озвученного ранее ориентира 40 млрд руб., то дивидендная доходность финальных выплат по обыкновенным акциям может быть выше 8%. Также банк отчитался по РСБУ за январь. Выручка сократилась на 15% г/г, до 6,9 млрд руб., чистая прибыль — на 29,5%, до 3,6 млрд руб. 🏦 МГКЛ опубликовал предварительные операционные результаты за январь. Выручка увеличилась в 4 раза год к году и может составить 2,9 млрд руб. Количество розничных клиентов увеличилось на 10% г/г. 🍏 Менеджмент «Фикс Прайса» заявил о решении компании сдвинуть на неопределенный срок обратный сплит акций. Финальные даты будут сообщены дополнительно. 🥇 Стремительное снижение демонстрируют бумаги «Лензолота» (ао-18,3%, ап-17,5%) на новостях о переносе делистинга. Ранее ожидалось, что последним днем торгов акциями «Лензолота» в режиме Т+1 станет 17 февраля, но Мосбиржа перенесла дату остановки торгов из-за того, что ликвидация компании, которую летом поддержали акционеры, откладывается. Последний день торгов в режиме Т+1 теперь будет 26 марта. 🏛 Снижение ключевой ставки поддержало рынок облигаций, с начала года котировки ОФЗ находятся под давлением, поскольку участники рынка подстраивались под сценарий снижения ставки. Индекс государственных облигаций (RGBI) по итогам понедельника вырос на 0,7% до 118,2 пункта. ❗️ Основные события сегодня: Яндекс — финансовые результаты по МСФО за IV квартал 2025 г. Также будет проведена онлайн-конференция для аналитиков и инвесторов (13:00 МСК). Делимобиль — вебинар с участием менеджмента, посвященный итогам 2025 г. и планам на 2026 г. (17:00 МСК). #утренний_обзор

Обзор нового выпуска облигаций ГК Азот-001P-02 ЦБ продолжает цикл снижения ставки (уже 15.5%, таргет на конец года — 12%), и рынок облигаций начинает «переставляться». На этом фоне ГК «Азот» выходит с новым выпуском, предлагая доходность выше рынка для своего рейтинга. Разбираемся, почему есть премия и стоит ли брать на себя эти риски. 🔖 Ключевые параметры нового выпуска облигаций ГК Азот-001P-02 Номинал: 1000 ₽ Объем: 5 млрд ₽ Погашение: через 5 лет Купон: 17,25% (YTP18,68%) Выплаты: 12 раз в год Амортизация: Нет Оферта: Да. Пут-оферта через 2 года (07.02.2028) Рейтинг: A+(RU) / ruA+ (Прогноз «Негативный») Только для квалов: Нет Сбор заявок: 17 февраля 2026 года Размещение: 20 февраля 2026 года 📊 Взгляд на финансы (по отчету за 1П 2025): ⚫️ Рост бизнеса: Выручка группы выросла на 21% г/г до 110.1 млрд руб. Показатель EBITDA прибавил 21.2%, что говорит о сохранении высокой маржинальности, несмотря на инфляционное давление. ⚫️ Инвестиционный рывок: Группа находится в фазе активного расширения. CAPEX в 1П 2025 взлетел до 33.9 млрд руб. (против 15.6 млрд годом ранее). Основной фокус — проект «Аммоний-2». ⚫️ Чистая прибыль под давлением: Снизилась до 14.5 млрд руб. (-20% г/г). Причина — резкий рост финансовых расходов (обслуживание долга стало дороже из-за высоких ставок в 2025 году). ⚠️ Долговая нагрузка и риски: ⚫️ Пик погашений: В 2026 году компании предстоит выплатить или рефинансировать около 35 млрд руб. долга. Это серьезный вызов, ставший причиной «Негативного» прогноза от АКРА. ⚫️ Ликвидность: На счетах компании ~11.8 млрд руб. Однако Группа имеет неиспользованные кредитные лимиты (в основном в ВТБ) более чем на 100 млрд руб., что нивелирует риск кассового разрыва. ⚫️ Чистый долг / EBITDA: Находится в районе 2.4x. Это умеренно-высокий уровень для индустрии, но комфортный при условии успешного рефинансирования. 💡 Почему может быть интересно? ⚫️ G-спред ~400 б.п.: Это много. Для рейтинга А+ нормальный спред к ОФЗ составляет 250–300 б.п. Рынок закладывает в цену риск негативного прогноза, давая нам возможность «купить страх». ⚫️ Защита от снижения ставок: При снижении ключа до 12% к концу 2026 года, облигации с таким высоким фиксированным купоном могут торговаться с премией к номиналу в 5-8%. ⚫️ Ежемесячный купон: Позволяет эффективно реинвестировать средства или использовать их как пассивный доход в условиях замедляющейся инфляции. 📈 Сравнение с выпуском 001P-01: Текущий торгуемый выпуск 001P-01 (с офертой в 2027) имеет доходность ~17.7%. Новый выпуск 001P-02 дает премию в ~100 б.п. при аналогичном кредитном качестве, что делает его фаворитом в портфеле. 🤔 Что в итоге? Выпуск подходит для агрессивной части портфеля. Основной риск — ухудшение конъюнктуры на рынке удобрений и сложности с рефинансированием в 2026 году. Однако сильные операционные показатели и поддержка со стороны госбанков делают дефолт крайне маловероятным. Не является инвестиционной рекомендацией. #облигации