Предстоящие облигационные размещения с 8 по 12 декабря 2025

Обзор выпуска облигаций Элтера-БО-01 ЦБ начал цикл смягчения ДКП, и рынок живет ожиданиями 2026 года. Инвесторы ищут длинные облигации и ВДО, чтобы заработать на росте тела долга. Под прицелом — Элтера-БО-01. Я посмотрел отчетность за 9 месяцев 2025 года. Спойлер: всё сложнее, чем кажется на первый взгляд. 📊Фундаментал: Бумажная прибыль vs Реальные деньги На бумаге у компании всё «зеленое»: Чистая прибыль даже выросла (+3.6%). Но если копнуть глубже, всплывают "красные флаги": ⚫️ Бизнес сжимается: Выручка упала на 21% (до 2.02 млрд руб.) на фоне роста рынка электротехники. ⚫️ Сравнение с сектором: В то время как отрасль растет на 15-20% (инфляция + гособоронзаказ/импортозамещение), Элтера теряет долю рынка. Это тревожная девиация от тренда. ⚫️ Фокус с прибылью: Как при падении выручки выросла чистая прибыль? Операционная прибыль от продаж упала. Рост итогового результата обеспечен «прочими доходами» (курсовые разницы, переоценки или списания), а не эффективностью основного бизнеса. Качество этой прибыли — низкое. ⚫️ Денег нет, но вы держитесь: Операционный денежный поток (OCF) — отрицательный (-50.8 млн руб.). Компания не генерирует кэш, а «проедает» его. ⚫️ Аномальная дебиторка: Клиенты должны Элтере 2.76 млрд руб. Это больше, чем вся выручка за 9 месяцев! Оборачиваемость дебиторской задолженности превысила 360 дней. Компания фактически бесплатно кредитует своих покупателей на год вперед, замораживая оборотный капитал. ⚫️ Кассовый разрыв: На счетах осталось всего 73 млн руб. При текущих расходах этой «подушки» хватит на ~10 дней работы. Жизнь идет «с колес». ⚫️ Скрытые угрозы: Суды и Себестоимость Юридические риски: В пояснениях к отчетности компания признает активную претензионную работу и наличие арбитражных дел, где она выступает ответчиком. При текущей подушке ликвидности (73 млн руб.) любой крупный проигранный иск может стать триггером для кризиса платежеспособности. ⚫️ Маржинальные ножницы: Падение выручки происходит на фоне инфляции издержек. Возникает эффект «ножниц»: доходы падают, а постоянные расходы и себестоимость растут. Чтобы обслуживать новый долг по ставкам 25%+, нужна рентабельность, которой у основного бизнеса сейчас нет. 🏦 Долговая нагрузка и Ликвидность Формально метрика Чистый долг / EBITDA выглядит идеально (~1.0х). Не верьте этому. EBITDA здесь «бумажная», не подкрепленная поступлением живых денег. ⚫️ Процентная нагрузка: Расходы на обслуживание долга растут (эффект высокой ставки). Коэффициент покрытия процентов (ICR) снижается, съедая операционную маржу. ⚫️ Реальная проблема: Критическая зависимость от краткосрочного рефинансирования в одном региональном банке (АО КБ «Хлынов» — 532 млн руб.). Если банк пересмотрит лимиты — дефолт наступит мгновенно. ⚫️ Залоги: Основная недвижимость уже заложена в ВТБ. Облигационеры в случае проблем — последние в очереди (бланковый долг). 🗓 Перспективы 2026: Успеют ли? ⚫️ Бычий сценарий: Ставка ЦБ падает в 2026 году ➡️ обслуживание долга дешевеет ➡️ тело облигаций растет. Доходность может достигнуть 30%+ годовых. Но для этого нужно дожить до дальнейшего смягчения ДКП. ⚫️ Медвежий сценарий: У компании кончится ликвидность раньше, чем подешевеют деньги. Отрицательный денежный поток + короткий банковский долг = "смертельная спираль" ликвидности. 🤔 Что в итоге? По сравнению с аналогами в секторе (электротехника/производство), Элтера выглядит фундаментально слабее. У конкурентов растет выручка и положительный денежный поток, у Элтеры — стагнация и кассовые разрывы. Риск реструктуризации или тех. дефолта на горизонте 12 месяцев высок. Бумага не подходит для стратегии "купил и держи". Более смелым парням можно добавить небольшую долю (<1-2% портфеля) только как ставку на "чудо" рефинансирования и разворот ДКП. Рука должна быть на пульсе: следите за новостями по банку «Хлынов» и судебными исками (признак начала конца). Не является инвестиционной рекомендацией. #облигации

Обзор выпусков облигаций Совкомбанк Лизинг-БО-П17 / Совкомбанк Лизинг-БО-П18 Лизинговая «дочка» системно значимого банка переживает идеальный шторм. Разбираем отчетность за 1П 2025 и обозреваем новые выпуски облигаций. ❓ Что в отчете? (Спойлер: больно) Отчетность за полгода пугает неподготовленного инвестора. Реализовались процентный и кредитный риски: ⚫️ Обвал прибыли: Чистая прибыль рухнула на 96,5% (39 млн руб. против 1,13 млрд годом ранее). Основная причина — резкий рост процентных расходов, который опережает переоценку лизингового портфеля. ⚫️ Долговая нагрузка: Чистый долг / EBITDA улетел в космос — ~12х. Обслуживание долга съедает всю операционную прибыль. ⚫️ Плохие долги (NPL): Объем дефолтных активов вырос почти в 4 раза — до 6 млрд руб. Компания активно изымает технику (склад изъятого имущества — 5.5 млрд руб.), но продажа идет медленно из-за охлаждения рынка автотранспорта. 🤔 Почему всё равно можно рассмотреть к покупке? Если бизнес так страдает, зачем нам их облигации? ✅ Фактор «Мамы»: Эмитент — 100% дочка ПАО «Совкомбанк». Банк уже влил 3 млрд руб. в капитал и держит открытые кредитные линии. Дефолт дочки = репутационный удар по системно значимому банку, чего они не допустят. ✅ Доказанная ликвидность (Важно!): Даже в сложный период (июль-август 2025) компания спокойно прошла оферты и досрочные погашения по выпускам БО-07 и БО-08, выкупив бумаги по 100% номинала. Деньги в компании есть. ✅ Выпуклость: Длинные бумаги с высоким купоном сильнее всего растут в цене при снижении ставок. Если ЦБ опустит ставку до 13% к концу 2026, тело облигации может дать неплохой курсовой рост тела облигации. 🔖 Ключевые параметры нового выпуска облигаций Совкомбанк Лизинг-БО-П17 / Совкомбанк Лизинг-БО-П18 Номинал: 1000 ₽ Объем: 5 млрд ₽ (на оба выпуска) Погашение: через 3 года Купон: 16,5% (YTM 17,81%) / КС +350 б.п. Выплаты: 12 раз в год Амортизация: Нет Оферта: Нет Рейтинг: AA-(RU) АКРА / ruAA- Эксперт РА Только для квалов: Нет Сбор заявок: 12 декабря 2025 года Размещение: 17 декабря 2025 года ⚠️ Риски (Обязательно к прочтению) ⚫️ Операционная убыточность: Без поддержки акционера бизнес сейчас генерирует убыток. ⚫️ Склад техники: 5.5 млрд руб. заморожено в изъятых грузовиках и спецтехнике. Скорость их реализации — ключевой фактор восстановления денежного потока. ⚫️ Реорганизация: Идет слияние дочерних структур (присоединение компаний), что временно усложняет структуру баланса и управление издержками. 🤔 Что в итоге? Совкомбанк Лизинг БО-П17 / БО-П18 — это ставка не на операционный успех лизинга, а на кредитное плечо Совкомбанка и разворот ДКП. В целом, хорошее, крепкое размещение, которое можно рассмотреть к добавлению в портфель. Не является инвестиционной рекомендацией. #облигации

Украина идет на выборы? Доброе утро коллеги 👋 Новостной фон по урегулированию конфликта на Украине сейчас очень противоречивый. С одной стороны, рынок подскользнулся вниз после того, как Зеленский сказал, что по территориальным вопросам компромиссов не будет, и что «мирный план» США сократили с 28 до 20 пунктов. С другой — в тот же день котировки резко взлетели после слов Трампа в интервью Politico, что на Украине пора устроить новые выборы. 🏛 В итоге основная сессия завершилась незначительным снижением индекса МосБиржи на 0,09%, до 2702,72 пункта 📈 Лидеры: ЭсЭфАй (+3,4%), Норникель (+2,93%), СОЛЛЕРС (+2,37%), Озон (+1,8%). 📉 Аутсайдеры: ЦИАН (-3,1%), МКБ (-2,9%), Эталон (-1,62%), Позитив (-1,3%). Сейчас ситуация с акциями и облигациями остаётся не совсем понятной, но шансы на улучшение настроения всё же больше. Это значит, что в ближайшее время индекс МосБиржи, скорее всего, будет держаться в районе 2680–2740 пунктов. Из этого диапазона рынок, скорее всего, выйдет, когда прояснятся перспективы переговоров по украинскому урегулированию. 🏦 Чистая прибыль Сбербанка в ноябре выросла на 26,8% год к году и составила 148,7 млрд руб. Всего за 11 месяцев банк заработал 1,568 трлн руб. (+8,5% г/г). Рентабельность капитала (ROE) составила 22,5%. Объём кредитного портфеля физлиц за ноябрь вырос на 1,4%, юрлиц — на 0,4%. 🏦 Акции ЭсЭфАй продолжают оставаться в лидерах роста. Котировки вновь переписали максимум с марта 2024 г., ускорив рост, который наблюдается десятую сессию подряд. Мощное восходящее движение стартовало почти три недели назад на объявлении больших дивидендов — 902 руб. на одну акцию, текущая дивидендная доходность — 48%. Такие выплаты стали возможны после продажи инвестиционным холдингом своей лизинговой «дочки» — компании Европлан. 1️⃣ Компания Базис провела IPO, и сегодня на МосБирже начнутся торги её акциями под тикером BAZA. Ранее она объявила о покрытии книги заявок на первичном размещении по верхней границе ценового диапазона (109 руб.). Общий спрос инвесторов на акции превысил объём IPO в размере 3 млрд руб. 💿 Акции Норникеля в списке лидеров вторника, они растут вместе дорожающими с ценами на палладий. 📦 Бумаги Озона тоже в лидерах роста – сегодня акционеры компании примут решение по дивидендам за 9 месяцев этого года, ранее совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 143,55 рубля на акцию. 🛍 Дефицит бюджета РФ в январе-ноябре составил 4,276 трлн руб., или 2% ВВП, сообщил Минфин. Текущая версия бюджета на весь 2025 год предполагает дефицит 5,737 трлн руб., или 2,6% ВВП. 🏛 Рынок облигаций во вторник умеренно снизился, индекс ОФЗ опустился на 0,2 процентных пункта, до 118,12 пункта. ❗️ Основные события сегодня: ⚫️ Сбербанк проведёт День инвестора. Собрание акционеров проведу, в повестках — вопросы дивидендов: ⚫️ Озон ⚫️ Полюс Минфин РФ проведёт аукционы размещения ОФЗ 26252 и 26254. Росстат в 19:00 мск опубликует отчёт о недельной инфляции и индексе потребительских цен в ноябре. Банк России опубликует результаты макроэкономического опроса аналитиков, а также ежемесячный обзор рисков финансовых рынков. #утренний_обзор