Татнефть: результаты по плану, но дивидендный потенциал под

❗️ HeadHunter: рынок труда охлаждается, но компания всё ещё генерирует прибыль $HEAD отчитался за 1 квартал 2026 года. Результаты выглядят слабо, но не провально. Выручка снизилась на 1,5% год к году и составила 9,49 млрд руб. Основной бизнес просел сильнее — примерно на 3,3%, а поддержку оказал HR-tech, где рост составил около 30%. Главная проблема — сокращение количества платящих клиентов. Их стало меньше на 13,5%, до 243,6 тыс. Особенно заметно падение среди малого и среднего бизнеса: этот сегмент сильнее реагирует на охлаждение рынка труда и оптимизацию затрат. Крупные клиенты держатся лучше, но и там рост уже не выглядит таким уверенным, как раньше. Компания частично компенсирует снижение клиентской базы ростом среднего чека. ARPC вырос примерно на 11,8% год к году, до 36,2 тыс. руб. Но темпы роста среднего чека замедляются. Это важный момент: раньше HeadHunter мог активно повышать цены, а сейчас рынок уже хуже переваривает дальнейшее удорожание услуг. По прибыли картина смешанная. Операционные расходы выросли всего на 1,2%, до 5,76 млрд руб., то есть компания пока неплохо контролирует затраты. Но операционная прибыль снизилась на 5,4%, до 3,73 млрд руб., а операционная маржа просела примерно с 41% до 39,3%. Скорректированная EBITDA снизилась на 7,3%, до 4,58 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль тоже немного снизилась — до 4,19 млрд руб. Самый неприятный момент отчёта — свободный денежный поток. FCF упал на 45,4%, с 6,1 до 3,3 млрд руб. Причины — слабее операционный денежный поток, изменение договорных обязательств и рост капитальных затрат. Это важно, потому что HeadHunter одновременно хочет платить дивиденды и проводить обратный выкуп акций. После выплаты финальных дивидендов за 2025 год денежная позиция компании снизится, но останется приемлемой. Однако на горизонте есть ещё buyback до 15 млрд руб. и возможные выплаты дивидендов за 2026 год. Если свободный денежный поток не восстановится, компании придётся либо снижать дивидендные ожидания, либо активнее использовать кредитные линии. При ставке около КС + 3% это уже не самый дешёвый источник денег. По прогнозу из обзора, выручка в 2026 году может составить около 43 млрд руб., скорректированная EBITDA — около 22,6 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль — около 20,3 млрд руб. По мультипликаторам компания выглядит не чрезмерно дорогой: ориентир P/E на 2026 год — около 6,9, EV/EBITDA — около 5,4. Инвестиционный тезис здесь двойственный. С одной стороны, HeadHunter остаётся сильным бизнесом с высокой маржинальностью, узнаваемым брендом и хорошей денежной генерацией. С другой — рынок труда ещё не восстановился, клиентская база сокращается, а дивиденды и buyback создают дополнительную нагрузку на cash flow. Итог: HeadHunter показал слабый, но не катастрофичный отчёт. Выручка немного снизилась, количество платящих клиентов продолжает падать, а рост среднего чека уже замедляется. При этом компания остаётся прибыльной и маржинальной, но свободный денежный поток заметно просел. Главный риск — сочетание охлаждения рынка труда, buyback и дивидендных обязательств. Главный плюс — сильная бизнес-модель и потенциальная переоценка при восстановлении рынка. Не ИИР. HEAD

❗️Совкомбанк: прибыль восстанавливается $SVCB представил отчётность за 1 квартал 2026 года. Чистая прибыль выросла на 57% год к году и достигла 19,7 млрд руб. Результат выглядит сильным, особенно с учётом того, что рост произошёл без крупных разовых эффектов. Главный драйвер восстановления — чистый процентный доход. Он увеличился примерно на 72% год к году. Для Совкомбанка это особенно важно, потому что в прошлом году банк сильнее многих страдал от высокой стоимости фондирования. У него сравнительно небольшая доля текущих счетов и высокая доля корпоративных средств, поэтому стоимость пассивов чувствительна к ставкам. Когда депозитные ставки начали снижаться быстрее, чем ставки по кредитам, маржа стала восстанавливаться. При этом кредитный портфель пока не выглядит сильной стороной. За квартал он снизился примерно на 5,9%, хотя год к году всё ещё показывает рост около 9,7%. Это один из слабых моментов отчёта: без уверенного роста портфеля банку сложнее поддерживать высокие темпы прибыли в будущем. Расходы на резервы остаются повышенными. Менеджмент не ждёт их быстрого снижения, пока экономика и качество заёмщиков не стабилизируются. В розничном портфеле доля проблемных кредитов продолжала расти, хотя часть этого эффекта связана с сокращением самого портфеля. Позитивный момент — восстановление доходов и контроль над расходами. Операционные расходы выросли умеренно, численность персонала год к году снизилась, а комиссионные доходы поддерживаются портфелем банковских гарантий. Дополнительным фактором может стать переоценка пакета B2B-РТС, если Совкомбанк снизит долю ниже контрольной. По прогнозу из обзора, банк может заработать около 90 млрд руб. чистой прибыли за год, то есть приблизиться к рекордным результатам 2023 года. При этом по мультипликаторам Совкомбанк выглядит недорого: ориентир — P/E 2026 около 3,0 и P/BV около 0,6. С дивидендами ситуация более осторожная. Банк работает с небольшим запасом капитала и предпочитает направлять прибыль в рост бизнеса. Поэтому высокий payout пока не выглядит базовым сценарием. Для инвестора основная идея здесь скорее не дивиденды, а восстановление прибыли и переоценка акций. Итог: Совкомбанк показал сильное восстановление прибыли благодаря росту чистого процентного дохода и улучшению маржи. Акция выглядит дешёвой по мультипликаторам, но слабая динамика кредитного портфеля и высокие резервы остаются рисками. Дивиденды пока вторичны, главный инвестиционный тезис — возврат к высокой прибыли и возможная переоценка. Не ИИР. SVCB

❗️Банк Санкт-Петербург: низкая оценка, сильный капитал, но есть риск по резервам $BSPB отчитался за 1 квартал 2026 года. Чистая прибыль составила 10,9 млрд руб., что ниже результата прошлого года почти на 30%. Снижение связано с уменьшением операционного дохода, ростом расходов и постепенным усилением давления со стороны резервов. При этом сам результат оказался лучше ожиданий рынка примерно на 1,2 млрд руб. Главный плюс банка — высокая эффективность. БСП по-прежнему показывает одну из лучших рентабельностей активов среди российских банков: ROAA около 3,2%, а ROAE — около 19,9%. При этом у банка сохраняется низкий уровень левереджа, то есть есть пространство для роста рентабельности капитала за счёт увеличения активов. Ещё один сильный фактор — капитал. Норматив достаточности капитала Н1.0 находится около 22%, что даёт банку запас для наращивания риск-взвешенных активов без сильного давления на капитал. Это может позволить БСП расти быстрее сектора, особенно если снижение ключевой ставки продолжится и поддержит чистый процентный доход. Но риски тоже есть. В 1 квартале расходы на резервы были низкими, всего около 1,1 млрд руб. В следующих кварталах давление может усилиться: банк потенциально может досоздать значительный объём резервов. Также стоит следить за покрытием проблемных кредитов резервами, оно выглядит не самым комфортным. По прогнозу, чистая прибыль за 2026 год может составить 35–40 млрд руб. При сохранении дивидендного payout около 50% дивиденд может быть примерно 40,5 руб. на акцию, что даёт доходность около 12,6% к текущей цене. В целом Банк Санкт-Петербург выглядит как консервативная банковская история с сильным капиталом, высокой рентабельностью активов и низким P/BV. Главный вопрос — не появится ли более сильное давление на прибыль из-за резервов во 2–4 кварталах 2026 года. Итог: БСП остаётся одним из самых дешёвых публичных банков по мультипликаторам. Сильные стороны — высокий капитал, хорошая рентабельность активов и потенциально привлекательные дивиденды. Основной риск — рост стоимости риска и резервов во второй половине года. Не ИИР. BSPB