Профиль инвестора Miragery | Тинькофф Инвестиции Пульс

Инарктика: фундамент улучшается, но апсайд зависит от цены на рыбу Отчет Инарктики за 2025 год в целом оказался нейтральным: ключевые показатели совпали с ожиданиями, а скорректированная прибыль — около 2,1 млрд руб. Существенного негатива нет, но и явных драйверов роста пока немного. Основная проблема — слабый год из-за падения выручки (−22%), вызванного гибелью рыбы и снижением цен. Однако во втором полугодии ситуация начала улучшаться: выручка выросла примерно на 10% г/г, что указывает на восстановление операционной динамики. Компания при этом провела важную «работу над ошибками»: сократила CAPEX, оптимизировала расходы и улучшила оборотный капитал. Это позволило стабилизировать денежный поток, хотя он остается около нуля — запас прочности пока ограничен. Ключевой фактор оценки — цена на рыбу. Модель чувствительна к этому параметру: при росте цен практически весь дополнительный доход идет в прибыль. При текущих уровнях мультипликаторы уже не выглядят дешевыми (P/E ~16,6; EV/EBITDA ~8,8), что ограничивает апсайд. В итоге кейс становится более «спекулятивным»: потенциал есть (около 20–25%), но он реализуется только при росте цен на продукцию. Без этого акции выглядят близкими к справедливой оценке.

Хэдхантер: рынок труда резко разворачивается против компании Свежая статистика за март показывает, что рынок труда продолжает быстро ухудшаться — и это напрямую бьет по кейсу Хэдхантера. hh.индекс вырос до 11,4, что означает резкий рост конкуренции среди соискателей и переход рынка в сторону работодателя. Ключевая проблема — дисбаланс спроса и предложения. С одной стороны, число резюме растет взрывными темпами: +41% г/г в феврале и марте. С другой — количество вакансий сокращается примерно на −27% г/г, и пока не видно признаков разворота. Это ухудшает монетизацию платформы: работодатели меньше размещают вакансий, а значит падает основной источник выручки. При этом зарплатные ожидания остаются ниже предложений работодателей (разрыв ~4,7 тыс. руб.), что дополнительно подтверждает ослабление позиции соискателей. Формально бизнес остается устойчивым: база пользователей растет (более 80 млн резюме), а число работодателей также обновляет максимумы. Но это «количественный рост» без качественного улучшения рынка. Дополнительный негатив — макро: индекс PMI уже 10 месяцев ниже 50, что сигнализирует о слабой экономической активности и давлении на рынок труда. Вывод: краткосрочно кейс Хэдхантера ухудшается — рынок труда охлаждается быстрее ожиданий. Долгосрочно платформа остается сильной, но ближайшие кварталы могут оказаться слабыми по выручке и динамике акций.

НМТП: сильный бизнес, но геополитика становится ключевым риском НМТП отчитался за 2025 год в рамках ожиданий: выручка составила ~76,5 млрд руб., чистая прибыль — около 40 млрд руб. Компания демонстрирует высокую операционную эффективность: маржинальность остается на уровне ~60%+, а свободный денежный поток даже превысил ожидания за счет работы с оборотным капиталом. При текущей структуре бизнеса НМТП способен генерировать значительный FCF и потенциально платить высокие дивиденды после завершения инвестпрограммы. Однако инвестиционный кейс сейчас определяется не столько цифрами, сколько рисками. Основной фактор неопределенности — атаки БПЛА на портовую инфраструктуру. Хотя влияние на ключевой актив (Новороссийск) пока ограничено, риски перебоев в работе и недополученной выручки сохраняются. При этом важно понимать: НМТП — это не один порт. Основной вклад в прибыль дает именно Новороссийск, тогда как Приморск менее критичен. Более того, возможные проблемы в других портах (например, Усть-Луга) могут даже перераспределить потоки в пользу НМТП. С точки зрения оценки актив выглядит недорогим: потенциальный апсайд оценивается примерно в +40–50%, а дивидендная доходность может превышать 10%. Но рынок закладывает риск. Вывод: НМТП — качественный инфраструктурный актив с сильной генерацией кэша, но инвестиция требует терпения и готовности держать позицию через геополитическую волатильность.

НКХП: слабый отчет, но начинается разворот цикла НКХП отчитался за 2025 год с резким ухудшением показателей: выручка снизилась на 31% до 7,66 млрд руб., EBITDA — на 46%, а чистая прибыль — почти вдвое до 3,26 млрд руб. Причины носят в основном внешний характер. Во-первых, падение урожая в 2024 году привело к снижению экспортного потока зерна. Во-вторых, государственные ограничения — квота на экспорт пшеницы — резко ударили по объемам перевалки, особенно в первой половине 2025 года. Дополнительно ситуацию усугубило снижение мировых цен на пшеницу и сильный рубль, из-за чего экспорт стал менее выгодным. Перевалка зерна упала с рекордных 8,3 млн тонн до 5,26 млн тонн, что и стало ключевым драйвером падения финансовых результатов. При этом снижение объемов — системный фактор для бизнеса НКХП, так как компания напрямую зависит от экспортных потоков. Однако важно другое: в 2026 году ситуация начинает разворачиваться. Цена на пшеницу уже выросла примерно на 20% с начала года, увеличены экспортные квоты, а хороший урожай формирует избыточное предложение зерна внутри страны, которое необходимо экспортировать. Это создает предпосылки для восстановления объемов перевалки и выручки. По прогнозу, уже в 2026 году выручка может вырасти до ~10 млрд руб., а прибыль — вернуться к более высоким уровням. Вывод: текущий отчет слабый, но бизнес цикличен. НКХП — ставка не на прошлое, а на восстановление экспортного цикла зерна в 2026–2027 гг.

Лента: лучшая рентабельность в секторе, но рост уже “дорогой” Лента показала сильные результаты за 2025 год: выручка выросла на 24% до 1,1 трлн руб., EBITDA — на 22,8%, а чистая прибыль — сразу на 56% до 38 млрд руб. Главный драйвер — рост валовой маржи. По итогам года она существенно улучшилась, а EBITDA-рентабельность достигла ~7,6%, что на текущий момент является лучшим показателем в секторе. На сравнительной таблице видно, что Лента обгоняет X5 по рентабельности (7,6% против ~5,9%). Однако рост оказался не полностью “качественным”. Существенное давление оказали операционные расходы — особенно персонал и аренда. В результате весь эффект от роста валовой маржи был частично нивелирован, и дальнейшее увеличение рентабельности становится сложной задачей. Отдельно стоит отметить инвестиции. Компания активно вкладывается в развитие сети “Монетка” и другие проекты, что привело к росту CAPEX и снижению свободного денежного потока (до ~14 млрд руб.). По сути, прибыль есть, но денежный поток частично “съедается” инвестициями. В 2026 году ожидается продолжение роста выручки, но рентабельность может немного снизиться, а дивиденды остаются под вопросом из-за высокого уровня инвестиций. Вывод: Лента сейчас — один из самых эффективных игроков в секторе по марже, но этот результат достигнут на фоне растущих затрат и инвестиций. Потенциал есть, но он уже более ограничен и требует аккуратной оценки.

ВТБ: прибыль падает, но “ядро” бизнеса резко усилилось ВТБ отчитался за первые 2 месяца 2026 года, показав снижение чистой прибыли на 11% — до 69 млрд рублей. На первый взгляд динамика негативная, но внутри отчета ситуация выглядит иначе. Ключевой момент — структура прибыли. Снижение связано в основном с падением прочих доходов (на ~74%), которые носят разовый характер и не формируют устойчивый результат. При этом базовые банковские доходы, наоборот, демонстрируют сильный рост: чистый процентный доход вырос более чем в 4 раза год к году. Фактически сейчас происходит “пересборка” прибыли — от нестабильных источников к операционной базе. Если исключить прочие доходы, то операционная прибыль уже находится на высоком уровне и подтверждает потенциал рекордного результата в 2026 году. Дополнительный драйвер — рост процентной маржи. На графике видно, что она уже достигла ~2,5% и может превысить 3% к концу года за счет снижения стоимости фондирования быстрее, чем доходности по кредитам. Однако остаются риски. Достаточность капитала (Н20.0) находится около 9,9%, что ниже требуемого уровня, и банку необходимо проводить сделки по улучшению капитала. Также есть неопределенность по дивидендам — регулятор может ограничить выплаты. Вывод: отчет нейтральный по цифрам, но сильный по сути. Базовая прибыль растет, и при нормализации структуры доходов ВТБ может показать один из лучших результатов в секторе в 2026 году.

Займер: прибыль держится, но качество роста вызывает вопросы Займер опубликовал результаты за 2025 год, показав умеренный рост прибыли — +11% до 4,3 млрд рублей. Однако динамика внутри года уже сигнализирует о замедлении: в 4 квартале прибыль снизилась на 9% г/г, что отражает давление на бизнес-модель. Ключевой фактор удержания прибыли — рост комиссионного дохода. Если ранее он был практически нулевым, то в 2025 году достиг 2,1 млрд рублей. Фактически компания частично компенсирует снижение маржинальности за счет дополнительных сервисов и комиссий. При этом на графиках видно, что доля комиссий в структуре доходов быстро растет, приближаясь к уровню рынка. Но есть и негатив. Резервы выросли на 57% (+3,1 млрд руб.), что напрямую указывает на ухудшение качества портфеля и рост рисков невозвратов. Одновременно объем выдач в 4 квартале снизился на 18%, несмотря на более мягкую кредитную политику — тревожный сигнал для будущего роста. Операционные расходы удалось немного сократить, но это не компенсирует давление со стороны резервов и замедления бизнеса. Новые направления (банк, платежные сервисы, эквайринг) пока не дают существенного вклада в прибыль. На 2026 год прогноз умеренно негативный: ожидается снижение выдач и прибыли, а дивидендная доходность может снизиться до 12–13%. Вывод: Займер остается прибыльным, но качество этой прибыли ухудшается. Рост за счет комиссий и увеличение резервов — это признаки перехода в более рискованную фазу бизнеса.

ЭЛ5 Энерго: результаты растут, но ключевая история — в реорганизации ЭЛ5 Энерго опубликовала отчет по МСФО за 2025 год, показав заметное улучшение финансовых результатов. Выручка выросла примерно на 18% до 81 млрд рублей, EBITDA — на 31% до 17,8 млрд рублей, а чистая прибыль увеличилась более чем в 2 раза — до ~10,7 млрд рублей. Это подтверждает восстановление операционной эффективности компании. Основной вклад внес рост выработки электроэнергии (+2,7% г/г) и стабилизация теплового сегмента. Также положительно сказалось снижение финансовых расходов и сокращение долговой нагрузки: чистый долг снизился до ~19 млрд рублей, а показатель ND/EBITDA — до комфортных ~1,1x. Однако ключевой фактор инвестиционной истории — завершение масштабной реорганизации. Компания консолидирует активы (ВДК-Энерго и Лукойл-Экоэнерго), что должно увеличить масштаб бизнеса и потенциально улучшить мультипликаторы. После завершения сделки доля основного акционера вырастет, а free-float снизится. Свободный денежный поток вырос почти вдвое (до ~7,2 млрд рублей), но в ближайшие годы он может оказаться под давлением из-за роста капитальных затрат и обязательств, связанных с объединением активов. Оценка компании остаётся низкой: EV/EBITDA около 2x, даже с учётом будущих изменений мультипликатор остаётся умеренным. Вывод: ЭЛ5 Энерго — это история трансформации. Операционные показатели уже улучшаются, но основной апсайд связан с эффектом от реорганизации. При этом инвестору важно учитывать риски роста CAPEX и неопределенность по будущему денежному потоку.

РУСАЛ: слабый отчет, но рынок уже смотрит в будущее РУСАЛ представил результаты за 2025 год, и они оказались ожидаемо слабыми. Компания получила убыток около $455 млн против прибыли $803 млн годом ранее. EBITDA также снизилась — с $1,5 млрд до примерно $1,05 млрд. Основные причины — крепкий рубль, валютные убытки и обесценение активов. Операционная прибыль резко сократилась, что отражает давление на маржу. Однако уже сейчас появляются признаки восстановления: цены на алюминий остаются высокими, а маржа с тонны начала расти. На графиках видно, что операционная маржа после провала постепенно восстанавливается. Ключевой драйвер — внешняя конъюнктура. Проблемы с поставками алюминия на Ближнем Востоке временно поддерживают рынок, что играет на руку РУСАЛу. Дополнительно помогает ослабление рубля, увеличивающее рублевую выручку. Тем не менее остаются существенные риски. Компания продолжает наращивать долговую нагрузку (около $8 млрд), а свободный денежный поток нестабилен и может направляться на погашение долга или CAPEX, а не на дивиденды. Акции уже выросли примерно на 20–25% с начала года, и часть позитивных ожиданий заложена в цену. Текущая оценка предполагает 3–4 годовые прибыли вперед, что делает идею менее очевидной. Вывод: фундамент начинает улучшаться, но инвестиционный кейс сильно зависит от цен на алюминий и валюты. На текущих уровнях акции выглядят скорее нейтрально с повышенными рисками.

БСП: прибыль просела, но причин для паники нет Банк Санкт-Петербург опубликовал результаты по РСБУ за февраль 2026 года. Чистая прибыль составила 2,44 млрд рублей, что примерно вдвое ниже уровня прошлого года (–51,9% г/г). Однако снижение носит скорее технический характер и не говорит об ухудшении бизнеса. Ключевая причина падения — высокая база сравнения. В начале 2025 года банк работал в условиях аномально высокой процентной маржи и низкой стоимости риска. Сейчас показатели нормализуются, что и отражается в динамике прибыли. Операционный доход остается стабильным. На графике видно, что доходы держатся на уровне последних месяцев, а снижение чистого процентного дохода в феврале частично связано с календарным фактором (меньше дней). Также временно сократился кредитный портфель из-за погашения крупных займов. При этом банк сохраняет позитивный прогноз: ожидается рост кредитного портфеля на 10–12% в 2026 году и чистая прибыль на уровне 35–40 млрд рублей. Рентабельность капитала может стабилизироваться в диапазоне 16–17%. Дополнительный плюс — сильная капитальная позиция, позволяющая наращивать бизнес и выплачивать дивиденды. По оценкам, финальный дивиденд за 2025 год может составить около 26 рублей на акцию. Вывод: текущее снижение прибыли — эффект нормализации после сильного года. Бизнес остается устойчивым, а долгосрочные перспективы выглядят умеренно позитивно.

Совкомфлот: худший год позади, но неопределённость остаётся Совкомфлот опубликовал результаты за 2025 год, и они оказались значительно слабее предыдущего периода. Компания получила чистый убыток около 53 млрд рублей против прибыли примерно 37 млрд рублей годом ранее. Основной причиной стали крупные списания активов и влияние санкций, которые ограничили использование части флота и ухудшили финансовые показатели. При этом операционный бизнес начал постепенно восстанавливаться. Танкерный флот возвращается к активной работе, а ставки на фрахт остаются на высоких уровнях. На графике активности судов видно, что количество работающих танкеров заметно увеличилось после периода простоя. Рост ставок фрахта способен поддержать финансовые результаты уже в ближайшие кварталы. По оценкам, в первом полугодии компания может заработать около 30–35 млрд рублей EBITDA. Однако к рекордным показателям 2023–2024 годов, вероятно, вернуться не удастся из-за санкционных ограничений. Слабая отчетность также связана с масштабными обесценениями активов — только в 2025 году списания составили десятки миллиардов рублей. Если часть флота снова начнет активно работать, часть этих эффектов может быть компенсирована. В целом 2026 год, вероятно, окажется значительно лучше 2025-го. Но из-за санкционных рисков и неопределенности с дивидендами акции компании остаются скорее спекулятивной историей, чем стабильной инвестиционной идеей.

Совкомбанк: прибыль снизилась, но фундамент для роста сохраняется Совкомбанк опубликовал результаты по МСФО за 2025 год. Чистая прибыль банка составила около 53 млрд рублей, снизившись примерно на 31% по сравнению с предыдущим годом. Несмотря на это, ключевые операционные показатели демонстрируют постепенное восстановление. Главным драйвером бизнеса остаётся процентный доход. По итогам года чистый процентный доход вырос примерно на 38% и достиг около 55,7 млрд рублей. Рост обеспечен расширением процентной маржи и увеличением кредитного портфеля, который за год вырос примерно на 15% и превысил 3,2 трлн рублей. Позитивной тенденцией стало восстановление процентной маржи. Благодаря снижению стоимости фондирования и высокой доле кредитов с фиксированными ставками маржа начала расти и достигла около 6,4%. Это создаёт основу для дальнейшего увеличения прибыли в ближайшие годы. Однако остаются и риски. Рентабельность капитала пока находится на относительно умеренном уровне около 13%, а достаточность капитала близка к минимально допустимым значениям. Это ограничивает потенциал крупных дивидендных выплат. В долгосрочной перспективе менеджмент ожидает восстановление рентабельности капитала до уровня около 25%. Если этот сценарий реализуется, мультипликаторы банка могут заметно снизиться, а акции стать значительно дешевле относительно прибыли. Вывод: Совкомбанк сейчас выглядит переходной историей — прибыль временно снизилась, но фундаментальные драйверы роста (маржа, кредитный портфель и процентный доход) создают потенциал для восстановления результатов в ближайшие годы.

Татнефть: результаты по плану, но дивидендный потенциал под вопросом Татнефть опубликовала отчет по МСФО за 2025 год. В целом результаты оказались близки к ожиданиям аналитиков, однако год оказался значительно слабее предыдущего. Чистая прибыль компании составила около 159 млрд рублей, что почти на 48% ниже уровня 2024 года. Основная причина снижения — ухудшение конъюнктуры на нефтяном рынке и сокращение операционной прибыли. Выручка компании снизилась примерно на 10% до 1,8 трлн рублей, а операционная прибыль сократилась ещё сильнее — примерно на 37%. Свободный денежный поток также заметно уменьшился, что напрямую влияет на дивидендный потенциал. При этом компания демонстрирует хорошую операционную дисциплину. Капитальные расходы были сокращены примерно на 17%, а добыча нефти даже немного выросла, несмотря на общий спад добычи в отрасли. Также стабильно работает нефтеперерабатывающий комплекс ТАНЕКО, который остаётся важным источником прибыли. Главный вопрос для инвесторов — дивиденды. Если компания направит около 75% прибыли на выплаты, финальный дивиденд может составить около 28–29 рублей на акцию, что соответствует доходности около 4–5%. Вывод: Татнефть остаётся качественной нефтяной компанией с устойчивым бизнесом и низкой долговой нагрузкой. Однако при текущих ценах на нефть её дивидендный потенциал выглядит ограниченным, а рост котировок будет зависеть от динамики нефтяного рынка и курса рубля.

Сбер: рекордная прибыль сохраняется даже при охлаждении экономики Сбербанк опубликовал результаты по РПБУ за февраль 2026 года. Банк продолжает удерживать крайне высокий уровень прибыльности, несмотря на жёсткую денежно-кредитную политику и высокие процентные ставки. Ключевым фактором стабильности стало снижение резервов под возможные потери по кредитам. Снижение расходов на создание резервов позволило банку сохранить рекордные показатели чистой прибыли. При этом кредитный портфель продолжает расти умеренными темпами, а качество активов остаётся стабильным. Это означает, что ухудшения платёжной дисциплины заёмщиков пока не наблюдается. Процентные доходы остаются основным источником прибыли. Высокие ставки позволяют банку поддерживать значительную процентную маржу, несмотря на рост стоимости фондирования. Дополнительную поддержку результатам оказывает развитие комиссионного бизнеса и цифровых сервисов. Однако дальнейшая динамика прибыли во многом будет зависеть от действий Центрального банка и траектории ключевой ставки. Если ставка начнёт постепенно снижаться, это может привести к росту кредитования и дальнейшему увеличению прибыли. Вывод: Сбер остаётся самым устойчивым банком российской банковской системы. Даже в условиях высоких ставок и замедления экономики банк способен генерировать рекордную прибыль, что поддерживает его инвестиционную привлекательность и потенциал дивидендных выплат.

Ренессанс страхование: рынок растёт, прибыль может ускориться Группа «Ренессанс страхование» представила результаты за 2025 год, которые оказались близки к ожиданиям аналитиков. Чистая прибыль составила около 11 млрд руб., немного увеличившись по сравнению с предыдущим годом. При этом ключевые показатели бизнеса демонстрируют устойчивую динамику роста. Основным драйвером выступает рост страховых премий. За год общий объём премий увеличился примерно на 20,8% и достиг около 205 млрд руб. Главный вклад внесло страхование жизни, где рост составил около 35% год к году. В сегменте non-life динамика была гораздо более умеренной — около 2%. Компания активно наращивает инвестиционный портфель. За год он увеличился более чем на 22% и достиг примерно 286 млрд руб. При этом структура портфеля постепенно меняется: растёт доля корпоративных облигаций и государственных бумаг, а доля депозитов сокращается. Российский страховой рынок остаётся относительно недоразвитым: объём страховых премий составляет около 1,9% ВВП, что значительно ниже показателей развитых стран. Это создаёт долгосрочный потенциал для роста отрасли. Прогноз на ближайшие годы выглядит позитивно. Чистая прибыль компании может вырасти до примерно 12–13 млрд руб. в 2026 году и более 15 млрд руб. в 2027 году. При сохранении дивидендной политики доходность может достигать 12–15% годовых. Вывод: Ренессанс страхование остаётся одной из немногих страховых компаний на российском рынке с устойчивым ростом премий, высоким потенциалом рынка и возможностью увеличения прибыли в ближайшие годы.

Энергосбыт РусГидро: сколько дивидендов могут принести дочерние компании Рязанская энергосбытовая компания (РЭСК) и Красноярскэнергосбыт опубликовали результаты по РСБУ за 2025 год. Эти компании интересны инвесторам прежде всего как дивидендные источники для РусГидро, поскольку основной акционер получает значительную часть прибыли в виде выплат. РЭСК показала относительно стабильные результаты. Чистая прибыль за год составила около 0,99 млрд руб., увеличившись примерно на 8% год к году. Прибыль от продаж выросла более чем на 22%, несмотря на небольшое снижение товарного отпуска электроэнергии. Компания завершила год с чистой денежной позицией около 1,42 млрд руб., что является максимальным уровнем на конец года. Красноярскэнергосбыт, напротив, показал более слабую динамику. Чистая прибыль сократилась примерно на 11% и составила около 2,27 млрд руб. Основная причина — падение сбытовых надбавок во втором полугодии и снижение товарного отпуска электроэнергии. С точки зрения дивидендов компании остаются интересными. РЭСК традиционно направляет значительную часть прибыли на выплаты, а у Красноярскэнергосбыта ещё более сильная денежная позиция — около 3,9 млрд руб. на счетах. Вывод: несмотря на разнонаправленную динамику прибыли, обе энергосбытовые компании остаются стабильными генераторами дивидендов. Для РусГидро это означает дополнительный денежный поток от дочерних структур, который может поддерживать будущие дивидендные выплаты холдинга. $rzsb

МТС: прибыль растёт, но долговая нагрузка остаётся ключевым риском МТС представила финансовые результаты за 2025 год, которые в целом выглядят сильными по операционным показателям. Выручка выросла примерно на 14,7% и достигла около 807 млрд руб. Основными драйверами роста стали финтех-направление и рекламные технологии, которые показали двузначные темпы увеличения доходов. Телеком-сегмент при этом продолжает расти гораздо медленнее. Операционная прибыль увеличилась примерно на 13,7% и составила около 154,6 млрд руб., а показатель OIBDA вырос почти на 14% — до 279,7 млрд руб. Однако финансовые расходы увеличились ещё быстрее — более чем на 40%, что связано с высокой долговой нагрузкой и ростом стоимости заимствований. Чистая прибыль за год составила около 35,2 млрд руб., что выше уровня прошлого года, но структура финансовых потоков остаётся неоднозначной. Свободный денежный поток по итогам года снизился, несмотря на сокращение капитальных расходов. Одновременно общий долг компании вырос и превысил 700 млрд руб., что повышает чувствительность бизнеса к процентным ставкам. При этом МТС продолжает придерживаться политики высоких дивидендов. Менеджмент ориентируется на выплаты около 35 руб. на акцию, что соответствует двузначной дивидендной доходности. Вывод: МТС остаётся классической дивидендной историей на российском рынке. Однако высокая долговая нагрузка и рост финансовых расходов создают риски для устойчивости дивидендов в долгосрочной перспективе.

Хэдхантер: клиентов меньше, но чек растёт HeadHunter представил результаты за 2025 год, которые выглядят неоднозначно. С одной стороны, выручка продолжает расти, с другой — количество клиентов заметно сокращается. По итогам года выручка увеличилась примерно на 4% и достигла 41,2 млрд руб., однако это один из самых слабых темпов роста за последние годы. Главная проблема — падение числа платящих клиентов. За год их количество снизилось примерно на 15%, что связано с охлаждением рынка труда и снижением активности малого и среднего бизнеса. Особенно заметно сократился сегмент небольших компаний. При этом компания частично компенсирует это ростом среднего чека. Средняя выручка на одного клиента увеличилась примерно на 15%, а среди крупных клиентов рост оказался ещё выше. Это говорит о том, что крупный бизнес продолжает активно пользоваться сервисами платформы. HeadHunter также активно сокращает расходы. Темпы роста операционных затрат практически остановились, благодаря чему компания смогла удержать высокую рентабельность. Маржа по скорректированной EBITDA остаётся выше 55%, что является одним из лучших показателей среди технологических компаний. Важным драйвером роста становится направление HR-tech, включающее образовательные и HR-сервисы. Этот сегмент растёт значительно быстрее основного бизнеса. Вывод: HeadHunter переживает фазу охлаждения рынка труда. Однако высокая маржинальность, рост среднего чека и развитие HR-tech позволяют компании сохранять устойчивость и потенциал для восстановления роста в будущем. {$HHRU}

Мосбиржа: прибыль снижается, но дивиденды остаются высокими Московская биржа опубликовала результаты за 2025 год, которые оказались ожидаемо слабее рекордного 2024 года. Чистая прибыль снизилась примерно на 25% и составила 59,4 млрд руб., а в четвёртом квартале падение составило около 13% год к году. Главная причина снижения прибыли — падение процентного дохода. Он сильно зависел от высоких ставок и остатков средств участников рынка на счетах биржи. По мере снижения ставок и уменьшения остатков этот источник прибыли сократился. За год процентные доходы упали примерно на 40%. При этом комиссионный бизнес, наоборот, показывает устойчивый рост. Комиссионные доходы увеличились примерно на 25% благодаря росту торговых оборотов и развитию новых продуктов. Это частично компенсирует снижение процентных доходов. Дополнительное давление на прибыль оказывают инвестиции в новые направления, включая развитие финансовых сервисов и маркетплейса финансовых продуктов. Эти проекты пока убыточны, но рассматриваются как долгосрочная точка роста. Совет директоров предварительно рекомендовал выплатить 19,57 руб. дивидендов на акцию, что соответствует доходности около 11%. Вывод: текущая просадка прибыли у Мосбиржи во многом циклическая. Компания остаётся ключевой инфраструктурой российского рынка, а при стабилизации процентных ставок и росте оборотов прибыль может постепенно вернуться к росту.

Банк Санкт-Петербург: прибыль просела, но бизнес остаётся сильным Банк Санкт-Петербург опубликовал результаты за 2025 год, которые в целом оказались близки к ожиданиям. Основное снижение прибыли связано не с ухудшением операционного бизнеса, а с ростом резервов и более высокой налоговой нагрузкой. В итоге чистая прибыль сократилась на 25,5% — до 37,8 млрд руб. При этом базовые операционные показатели остаются сильными. Чистый процентный доход вырос на 10% и достиг около 77,8 млрд руб., комиссионный доход также показал положительную динамику. Кредитный портфель продолжает расти: корпоративный сегмент прибавил около 31%, розничный — более 24%. Главный фактор давления на прибыль — создание дополнительных резервов под кредитные риски. Из-за этого рентабельность капитала снизилась до 18,1% против 27,1% годом ранее. Однако операционный доход до резервов фактически остался на уровне прошлого года, что говорит о стабильности основной бизнес-модели банка. На 2026 год ожидается постепенное восстановление прибыльности. Аналитики прогнозируют среднюю квартальную прибыль около 9 млрд руб., а рентабельность капитала может вновь приблизиться к уровню 16–17%. Вывод: текущая просадка прибыли у Банка Санкт-Петербург выглядит временной. Операционный бизнес остаётся сильным, а при восстановлении прибыли акции могут оставаться одной из самых недооценённых историй в банковском секторе.

Интер РАО: прибыль снижается, впереди рост инвестиций Интер РАО опубликовала результаты за 2025 год, которые оказались слабее ожиданий по операционной эффективности. Выручка выросла до 518 млрд руб. (+13% г/г), однако рост расходов оказался ещё выше. Операционные затраты увеличились примерно на 18%, из-за чего операционная прибыль снизилась почти на 39%, а EBITDA сократилась примерно на 14%. Дополнительное давление оказало снижение выработки электроэнергии и ухудшение структуры бизнеса. Значительная часть выручки приходится на низкомаржинальный сегмент сбыта электроэнергии, который приносит меньше прибыли по сравнению с генерацией. При этом расходы на персонал резко выросли — почти на 40% за год. Чистая прибыль по итогам года составила около 134 млрд руб., снизившись примерно на 9%. Одновременно резко увеличилась инвестиционная программа: капитальные расходы выросли более чем на 60%. Компания активно готовится к новым проектам модернизации энергетических мощностей, что потребует значительных вложений в ближайшие годы. Рост инвестиций уже начинает давить на свободный денежный поток, который может существенно сократиться в ближайшей перспективе. Это повышает неопределённость вокруг дивидендов и снижает привлекательность акций в краткосрочном горизонте. Вывод: Интер РАО остаётся финансово устойчивой компанией, однако рост расходов и масштабная инвестиционная программа могут ограничить рост прибыли и дивидендов в ближайшие годы. Инвестиционная история становится более долгосрочной и менее очевидной.

Аэрофлот: прибыль резко снизилась, восстановление под вопросом Аэрофлот опубликовал результаты за 2025 год, которые оказались ожидаемо слабыми. Выручка выросла до 902 млрд руб. (+5% г/г), однако операционная эффективность ухудшилась. Скорректированная EBITDA снизилась примерно на 22%, а чистая прибыль сократилась почти на 65% — до 22,6 млрд руб. Основная причина — рост расходов и снижение компенсаций по топливному демпферу. Компания упирается в физические ограничения роста: парк самолётов уже максимально загружен, поэтому значительно увеличить пассажиропоток невозможно. В 2025 году он вырос всего на 0,1%, а рост пассажирооборота был обеспечен главным образом увеличением средней дальности полётов. Дополнительное давление оказывает динамика тарифов. Доходная ставка с середины года растёт медленнее инфляции, а в четвёртом квартале даже оказалась ниже уровня прошлого года. При этом операционные расходы продолжают увеличиваться быстрее выручки, что снижает рентабельность бизнеса. По базовому сценарию компания может направить на дивиденды около 50% скорректированной прибыли за 2025 год. Это предполагает выплаты примерно 2,8 руб. на акцию с доходностью около 5%. Вывод: результаты Аэрофлота отражают сложную ситуацию в отрасли. Ограниченный потенциал роста перевозок, высокая чувствительность к ценам на топливо и волатильность финансовых результатов делают инвестиционную историю компании достаточно рискованной.

Fix Price: прибыль падает, но дивиденды могут поддержать акции Fix Price опубликовал результаты за 2025 год, которые подтверждают продолжение давления на прибыльность бизнеса. Выручка выросла всего на 4,3% и достигла 313 млрд руб., однако чистая прибыль сократилась почти вдвое — до 11,2 млрд руб. Рентабельность снизилась до 3,6%, что значительно ниже исторических уровней компании. Ключевая проблема — снижение трафика в магазинах. Сопоставимые продажи замедляются уже несколько лет, а в четвёртом квартале динамика стала отрицательной. При этом сеть продолжает активно расширяться и открывает около 700 магазинов в год, пытаясь компенсировать падение посещаемости ростом количества точек. Дополнительное давление создают расходы: затраты на персонал и аренду продолжают расти, что снижает операционную маржу. Компания также постепенно увеличивает долю продовольственных товаров, чтобы удерживать покупателей, но такие категории традиционно менее маржинальны. При этом финансовое положение остаётся устойчивым: долг практически отсутствует, а свободный денежный поток остаётся положительным. Благодаря этому компания может направить значительную часть прибыли на дивиденды. Базовый сценарий предполагает выплату около 11 копеек на акцию за 2025 год, что соответствует двузначной дивидендной доходности. Вывод: бизнес Fix Price переживает сложный период из-за снижения трафика и роста расходов, однако сильный денежный поток и потенциально высокая дивидендная доходность могут поддерживать интерес инвесторов к акциям.

МТС Банк: прибыль растёт, но структура доходов меняется МТС Банк представил результаты за 2025 год, которые практически совпали с ожиданиями рынка. Чистая прибыль составила около 14,4 млрд руб., увеличившись на 16–17% год к году. При этом рентабельность капитала достигла примерно 12%, что для банка такого масштаба выглядит устойчивым уровнем. Главный драйвер результатов — рост чистого процентного дохода. Он увеличился более чем на 10% благодаря восстановлению процентной маржи на фоне снижения стоимости фондирования. В конце года маржа достигла около 8%, заметно улучшившись после слабого начала года. Интересная особенность модели банка — активное размещение средств в облигациях федерального займа. Их доля в процентных активах существенно выросла. Это обеспечило стабильный доход в период слабой динамики розничного кредитования, но в будущем банк планирует постепенно возвращаться к более активному росту кредитного бизнеса. Комиссионные доходы пока остаются под давлением, однако менеджмент рассчитывает на их восстановление за счёт продаж страховых продуктов и сервисов. Базовый сценарий на 2026 год предполагает дальнейший рост прибыли — примерно до 17 млрд руб. Основным фактором станет расширение процентной маржи и увеличение операционных доходов. Вывод: МТС Банк показывает стабильную динамику и постепенно улучшает эффективность. При умеренной оценке бумаги остаются интересной ставкой на восстановление прибыльности банковского сектора.

ВТБ: прибыль подтверждена, интрига — в размере дивидендов ВТБ по МСФО за 2025 год заработал 502 млрд руб. чистой прибыли — ориентир, о котором менеджмент говорил весь год, фактически выполнен. Рентабельность капитала — 18,3%. Кредитный портфель вырос умеренно, основной прирост пришёлся на корпоративный сегмент, тогда как розничное кредитование сокращалось. При этом структура прибыли не идеальна. Существенную роль сыграли прочие доходы и налоговые эффекты. Финансовые расходы остаются высокими из-за стоимости фондирования, а расходы на резервы выросли. Качество портфеля ухудшилось по сравнению с прошлым годом, что может означать более осторожный подход к распределению прибыли. Главный вопрос — дивиденды. Формально банк заявляет о сохранении выплаты 50% от чистой прибыли. Однако уровень капитала находится близко к минимальным нормативам, а с апреля требования к достаточности ужесточаются. Это повышает вероятность более консервативного сценария — 25–35% payout. При выплате 35% дивиденд может составить порядка 15–19 руб. на акцию, что станет позитивным сюрпризом для рынка. 50% выглядит менее вероятным, но полностью исключать нельзя. Вывод: ВТБ — это сейчас история не про рост бизнеса, а про дивидендное решение. Потенциал есть, но он напрямую зависит от позиции регулятора и устойчивости капитала. Риск выше, чем у системных конкурентов, зато возможен дивидендный триггер.