$DIAS Верим

? блог Финам на Смартлаб Мы повышаем рейтинг акций «Диасофта» с «Держать» до «Покупать» и оставляем целевую цену на уровне 4 214 руб. Потенциал роста равен 22%. На прошлой неделе сооснователь «Диасофта» Александр Глазков сказал, что дополнительной эмиссии акций, которая была объявлена в начале марта после публикации результатов за 9 месяцев 2024 финансового года, не будет. Дополнительная эмиссия должна была составить 2% от текущего объема акций в обращении (примерно 210 тыс. акций), при этом акции должны были выкупить текущие акционеры. Денежные средства предполагалось направить на реализацию инвестиционной программы. Однако по новой информации вместо дополнительной эмиссии основные акционеры выдадут беспроцентный заем компании на сопоставимую сумму. Такой ход позволит компании в том числе выплатить дивиденды за 4Q 2024 в полном объеме и не размывать долю миноритарных акционеров. Мы позитивно оцениваем этот шаг компании и поэтому повышаем рейтинг ее акций. При оценке стоимости мы опирались на прогнозные скорректированные мультипликаторы P/E, EV/EBITDA, P/S, EV/S и P/FCF российских компаний-аналогов. «Диасофт» — ведущий российский разработчик корпоративного ПО с сервис-ориентированной платформенной архитектурой для финансового сектора. Компания обладает прочными рыночными позициями на российском рынке ПО для финансового сектора, которые регулярно усиливаются. По итогам 2023 года доля «Диасофта» составила около 29%, хотя еще в 2022 году равнялась 24%. Среди крупных клиентов компании — Московская биржа, 8 банков из топ-10 и 15 банков из топ-30. По оценке Strategy Partners, российский рынок ПО для финансового сектора в 2023 году составил 31,5 млрд руб. и достигнет 59,5 млрд руб. в 2028 году с GAGR в этот период на уровне 13,5%. Для сравнения: прогнозные темпы роста общего рынка корпоративного ПО могут составить 12,5% в год. У «Диасофта» контракты расписаны на годы вперед. На 31 декабря законтрактованная выручка составляла 21,5 млрд руб. (+16% г/г).  «Диасофт» намерен направлять большую часть заработанных средств акционерам. Дивидендная политика компании подразумевает выплату не менее 80% от EBITDA в 2024–2025 гг. Такие щедрые условия обеспечиваются благодаря положительному денежному потоку. По нашим оценкам, в ближайшие 12 месяцев дивиденд на акцию может составить 283 руб. с дивдоходностью 7,5%, что выше, чем у других IT-компаний. Выручка компании за 9 месяцев 2024 фингода составила 8,1 млрд руб. (+19% г/г), что ниже нашего прогноза в 9 млрд руб. Причина невыполнения прогноза кроется в том, что два контракта на сумму около 1,4 млрд руб. перенесены на весну и осень 2025 года, т.е. не могут быть учтены в выручке за этот финансовый год. Поэтому прогноз по общей выручке за 2024 фингод скорректирован с 12 млрд руб. до 11 млрд руб. За 9 месяцев 2024 фингода EBITDA компании оказалась на том же уровне, что и год назад, — 3,1 млрд руб. При этом маржа показателя сократилась на 8 п. п., до 38%. Причина такого сокращения — в росте затрат на персонал быстрее нормы в первом полугодии. Также сильно повлиял рост затрат на R&D — до 972 млрд руб. (+40% г/г). Среди рисков стоит выделить нарастание конкуренции со стороны других игроков на рынке, создание крупными банками собственного финансового ПО, рост дефицита кадров и зарплат сотрудникам, что является частой проблемой для IT-сектора. Также стоит упомянуть, что, хотя основной бизнес «Диасофта» не пострадает от потенциального возвращения иностранных конкурентов, может пострадать платформа Digital Q, прямым конкурентом которой является SAP (напомним, что данная платформа — стратегическая инициатива компании). DIAS Покупать Целевая цена 4 214 руб. . Текущая цена 3 457 руб. Потенциал роста 22% ISIN RU000A107ER5 Капитализация, млрд руб. 36,3 EV, млрд руб. 34,6 Финансовые показатели, млн руб. Показатель 2022* 2023* 2024E* Выручка 7 188 9 140 10 939 EBITDA 3 080 3 912 3 898 Чистая прибыль 2 626 3 058 3 422 Показатели рентабельности, % Показатель