$LEAS $SFIN

Чуть только позитивные новости прекращают выходить, рынок проторговывается ниже. Русал на Гонконгской бирже за сегодня вырос на 13% с открытия. Сейчас торгуется по 6,75 гонконгских долларов, что в рублях - около 65 рублей за бумагу, тогда как у нас цена - 41 рубль. •Тут две основные причины: 1. Ралли в металлах. 2. Ожидания завершения СВО. И обе эти причины теоретически весьма веские. Единственное, что пока может давить на показатели, это курс валюты. Сильный рубль сжимает потенциальные прибыли экспортёров и сейчас играет скорее против. Тут важно отметить, что биржи никак между собой не связаны, и спред может схлопнуться разве что после окончания войны. Поэтому приоритетнее смотреть на валюту и цену металлов + мирный трек, чем на цену акции в Гонконге. В портфелях активно торгуем Русалом, сейчас доля собрана. Сегодня в 7 утра Менял Юнипро и часть Газпрома. GAZP UPRO RUAL Полёт вверх

Что если мира снова не будет? На фоне активных мирных усилий по урегулированию войны в Украине хочется рассмотреть базовый сценарий. Тот, который на сегодняшний день выглядит наиболее реалистичным по мнению рынка, а значит и большинства. А именно - дальнейшее продолжение СВО. Что будет тогда с акциями? •Ставка ЦБ Здесь не буду писать про недельные принты, прогнозы ЦБ и так далее. Попробую логически прикинуть, почему ставка по-прежнему будет высокой и почему говорить о значительном снижении, тем более об «однозначной» ставке, не приходится. Начнём с главного. Чтобы не допустить мобилизацию, но при этом продолжать боевые действия, необходимо как-то привлекать людей. В текущих условиях это решено самым очевидным способом - деньгами. На мой взгляд, это реально правильный и по сути единственно возможный выход. Чтобы эти деньги были, их нужно профинансировать. Здесь посмотрим на показатель, отражающий общий объём денег в экономике - М2. И увидим, что за время СВО этот показатель вырос почти вдвое: с примерно 66 трлн рублей до более чем 120 трлн. Логичный вопрос: •А вырос ли за это же время физический объём товаров и услуг в экономике? Если наложить динамику денежной массы М2 и реального ВВП России с 2022 года, получается простая картина: деньги в экономике росли кратно быстрее, чем физический объём товаров и услуг. (на фото). М2 за время СВО увеличилась почти в два раза, тогда как реальный ВВП в 2022 году сократился, в 2023–2024 годах вырос, но лишь немного, а в 2025 году фактически вышел к стагнации. Это означает, что значительная часть напечатанных денег не была обеспечена ростом реального производства и ушла в рост цен, рост зарплат и выплат, перегрев спроса и текущее потребление. «Здоровое» соотношение выглядит так: Реальный ВВП растет на 2-3% в год. Денежная масса растет на 4-7% в год Разница: 2% - целевая инфляция 0–2% - рост спроса на деньги и финансовое развитие. По уровню монетизации Россия сегодня уже сопоставима с развитыми экономиками: отношение М2 к ВВП приближается к 90%. Однако в отличие от США, Еврозоны или Японии, этот уровень был достигнут за короткий период и на фоне высокой инфляции и ограниченного роста реального выпуска. •Почему при приложении СВО ставка не может быть низкой? Высокая ставка в этой логике - не выбор ЦБ, а вынужденная мера. При продолжающихся военных расходах, сохранении выплат и стимулов и опережающем росте М2 относительно реального выпуска снижение ставки привело бы к ускорению инфляции, ослаблению рубля и ещё большему разрыву между деньгами и товарами. Поэтому при сценарии «мира нет» ставка может колебаться, может временно снижаться (что мы сейчас и наблюдаем), но структурно она останется высокой. И когда ЦБ говорит, что экономика «перегрета», а мы смотрим на отчёты компаний и не понимаем, о каком перегреве вообще идёт речь, он имеет в виду именно это: экономика перегрета деньгами при ограниченном предложении. •А что тогда с акциями? В целом всё понятно, но всё же. Высокая ставка - это дорогие деньги, давление на оценки компаний и слабый рост или «пила» в акциях. При этом сохраняется та же структура экономики: рост обеспечивается в основном государственными расходами, частный сектор и инвестиции зажаты, а потребление поддерживается деньгами, а не ростом производительности. Это означает, что фондовый рынок не может расти широко. Выигрывать могут только отдельные сектора, тогда как общий рост индекса будет ограниченным и скупым. + стоит учитывать риски роста просрочки и локальных дефолтов у более высокорисковых заёмщиков. Масштаб этих рисков во многом зависит от структуры кредитных портфелей отдельных банков и их концентрации на сегментах. SBER T SVCB DOMRF VTBR •Вывод Если мира не будет, базовый сценарий выглядит так: высокая ставка надолго, инфляционное давление сохраняется, рост ВВП слабый и неустойчивый, рынок акций - селективный. По этому все глаза следят за мирным треком и при однозначном срыве переговоров, глобально в акциях делать нечего.

Сегодня будет жарко. Вечером встречается Путин с Уиткоффом и Кушнером сегодня не раньше 19:00мск — Кремль + брифинг от Ушакова после На этом фоне доллар пробивает 76 рублей, а юань ниже 11. Позитив на переговорах неизбежно ведёт к укреплению нашей валюты и падению золота, потому что нерезиденты плотно покупают рубль, чтобы все их вложить потом в наш рынок и втарить Газпром на всю котлету. •Будет мир или снова фальстарт? Я при выборе позиций ориентируюсь именно на мирное решение конфликта или околомирное, к счастью рынок абсолютно не верит в то что это возможно, от того и закладывает один из худших вариантов. Что будет если снова ничего не решится и они там опять договорятся договариваться? Ну рухнем одной свечой обратно на -4% по индексу, туда где и находились до всего этого. Ну и ладно. А что будет если договорятся о чем то существенном, что реально приблизит нас к миру? А вот в этом случае, годы страгла будут окуплены с лихвой и рынок взлетит, ну или просто вырастет, а мы будем в ракете в нужном месте. По этому между выбором между -4% и возможностью (хоть и меньшей) сделать + много% - я выбираю второе, хоть и собирал эту доходность по крупицам весь последний месяц, и один вечер снова может перечеркнуть это, что скорее всего и произойдет. На рынке такое бывает, риск есть риск. Заработаем ещё. •Итак, с чем в портфеле встречаем это очередное ралли? Поехали: Газром: 27% Сбербанк: 56% Совкомбанк: 5% ГК Самолет: 9% Аренадата: 2% Вот такой состав ударного портфеля. Доходность стратегии на утро была 116,7%. Сейчас уже меньше. Основные новости я думаю будут выходить уже после закрытия рынка, то есть после полуночи по мск. А пока рынок будет торговаться от заголовка к заголовку - будем следить. Всем спасибо за внимание! Полёт вверх GAZP SBER SVCB DATA SMLT