SGZH (Сегежа). Ракета на допке или мертвая история? ‼️Новость: Сегежа завершила допэмисию. (https://segezha-group.com/press-center/news/segezha-grupp-v-khode-dopemissii-privlekla-113-mlrd-rubley/) ☝️Случилась долгожданная допэмиссия акций Сегежи, компания привлекла ₽113 млрд. Акции разместили по 1,8 руб. за штуку. Значит, капитал размыли с 15,69 млрд акций до 78,5 млрд шт. Подозреваю, что те, кто до сих пор не продал мыслят так: «Размытие всего в 5 раз, зато какие перспективы!»😂 👉Компания в пресс релизе пишет, что это сократит чистый долг в 3 раза, а «Сегежа Групп» получит возможность выйти на операционную прибыль. Немного лукаво, ведь операционная прибыль никак не зависит от объема долга и процентных платежей! ‼️Правильнее написать так: «У бизнеса появляется шанс и дальше жечь деньги и работать в убыток в ожидании улучшения конъюнктуры без страха банкротства в ближайший год». По нашим оценкам чистый долг снизился до х3,9-4 OIBDA (у Магнита х1,5 EBITDA и все уже бьют колокола). Это очень много, но хотя бы не смертельно КРАТКОСРОЧНО. 👉До этого кредиторы дали Сегеже нарастить долг до х14,8 OIBDA лишь потому, что в запасе был ход допкой. Это была имбовая пушка, которая стреляет только раз, больше такого шанса никто не даст (подозреваем, что банки не в восторге). Тем временем, 4 квартал 2024 года все еще операционно убыточен. С 2 полугодия 2022 года у компании не было операционной прибыли. На что надеяться акционерам? НИ-НА-ЧТО! Даже при снятии санкций и повторения крутой конъюнктуры 2021 года при прибыли ₽15-20 млрд. компания будет стоить по текущим 6-8 P/E. Это справедливая цена. ‼️То есть в текущую цену уже включена крутая мега-конъюнктура, снятие санкций и ключевая ставка 8-10%. Хороший актив, ничего не скажешь, а по логике бумажка сейчас должна стоить 50 копеек, если не ниже, потому что пока бизнес кажется беспросветным. Тем более стоит задуматься, когда объем превлеченных денег закрывает дорогой банковский долг и краткосрочную часть облигаций. И в итоге весь оставшийся долг бизнеса будет облигационный. Мне лично интереснее всего было узнать – КТО ЭТО КУПИЛ?) Цитата: В качестве внешних инвесторов выступают банки-кредиторы Segezha - Сбербанк, ВТБ, Альфа-банк и МКБ, сообщали источники «Интерфакса». По их данным, «Система» приобретет бумаги лесопромышленного холдинга на сумму до 50 млрд рублей, банки - на сумму до 60 млрд рублей. Банки получат долю в Segezha в обмен на погашение долга. У банков и АФК были два варианта - либо списываем этот актив в 0, либо меняем тело долга на долю и получаем шанс когда-то это кому-то продать… Банки спасены, держателям длинных облигаций Сегежи надо серьезно задуматься, а зачем это покупать физикам с Мосбиржи, которые не являются заложниками ситуации как банки мне непонятно)

LENT (Лента) и MGNT (Магнит). Меняются гипермаркетами! ‼️Новость: Лента собирается выкупить гипермаркеты Магнита. Они могут стоить около ₽100 млрд. Считаем финансы, чтобы понять, кто в плюсе: Гипермаркеты «Магнита» — это около ₽290 млрд выручки в год. Операционная маржа ~5%, как у «Ленты». Значит, потенциальная операционная прибыль — ₽14,5 млрд. 🍏 Для LENT У Ленты на конец 2024 года — ₽47 млрд кэша. На покупку не хватает минимум ₽50-60 млрд. Значит — надо брать новый долг, а по текущим ставкам это около 24% годовых. Плюс ко всему, FCF у «Ленты» в 2025 и так не планировался высоким. Итого для Ленты: ~₽80 млрд долга, минус 5 ярдов процентов, +5 ярдов амортизации, прибыль до налога +4,5, чистая прибыль ~3,3–3,5 млрд. 👉То есть рост прибыли на 10% МАКСИМУМ — при условии, что сеть нормально переварит актив и без сбоев по интеграции. 🍏Что у MGNT Сеть избавляется от низкомаржинального и капиталоемкого формата. Отдает актив, который дает ~10% их прибыли. Зато гасит долг — сейчас у Магнита его ₽410 млрд, если закроют ₽100 млрд самого дорогого — сэкономят ₽20–25 ярдов процентов в год. Это дает +₽10 млрд прибыли ежегодно. Потенциальный рост чистой прибыли ~15%. ‼️Но есть риск: потратят вырученные деньги на CAPEX и продолжат жечь деньги. Свободный денежный поток уже отрицательный. Если не пересоберут стратегию — смысла нет. ☝️Так а кто в плюсе? 🍏 Лента — ради выручки и масштаба, но не ради прибыли. Дивидендов нет, структура странная, бизнес доят не в пользу миноритариев. 🍏 Магнит — да, может снизить долг и нарастить прибыль. Но деньги могут тупо сжечь на стройку и на запуск новых точек. Если не начнут генерировать больше FCF — всё это просто перестановка мебели в как в анекдоте. –––––––––––––––––––––––––––– По-хорошему, за эти ₽100 млрд Лента купит не рост, а головную боль. Гиперы надо интегрировать, перестраивать, персонал тасовать, запасы перенастраивать. А доходность — очень невелика. Эта сделка — история про стратегические фантазии и менеджерские KPI, а не про деньги акционеров. У Магнита есть шанс избавиться от слабого формата, нарастив чистую прибыль и снизив долг. Но это если всё пойдёт по хорошему сценарию. Миноритарии Ленты остаются при своих. В лучшем случае — с подросшей выручкой и тем же отсутствием дивидендов. В худшем — с новыми долгами и упущенным временем. Миноры Магнита надеются на снижение САРЕХ в обозримом будущем, иначе компанию станут считать новым Газпромом ритейла… Как-то так👌

RAGR (Русагро). ПО ЧЁМ ТАРИТЬ? Часть 3. В первых 2 частях мы прошлись по истории с Солнечными продуктами и операционным показателям. Сегодня оценим бизнес. На днях на рынке, на котором нет инсайдов (но это не точно) слили акции Русагро с проколом вниз. А потом выходит ‼️Новость: Совет директоров ПАО «Группа «Русагро» рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2024 год. На этой «прекрасной» ноте и послевкусии перейдём к инвестиционной оценке. Мультипликаторы по итогам 2024 года: • P/E=4,3х - капитализация упала, но и прибыль не блещет ростом. • EV/EBITDA 3,9 - капитализация вниз, а чистый долг вверх, EBITDA тоже не росла. • Net Debt/EBITDA составляет 1,77, долг стал давить сильнее. 👉Из минусов в перспективах - давление крепкого рубля. Около трети выручки с экспорта. А сильный рубль заберёт маржу у компании. ‼️Привлекательная цена для покупки здесь определяется не только фундаменталом, но ещё и неконтролируемым риском. Над бизнесом висит дамоклов меч, причём непонятно, что он отрубит. Какие видим возможные варианты широкими мазками (от хорошего к плохому): - оправдание Мошковича и Басова, снятие обвинений. Но кто-то в такое вообще сегодня верит? - взыскание суммы ущерба по иску в ₽30 млрд с компании; - «вычленение» части бизнеса из Русагро - вынужденная продажа своей доли мажоритарием в адрес «нужных людей» или государства; - национализация/изъятие акций у всех текущих акционеров в пользу кого-то другого. 👉Мысли по каждому из вариантов развития событий: - на первый вариант закладываться не стоит, он излишне оптимистичен. - ₽30 млрд, которые фигурируют в иске, это треть текущего чистого долга. Или прибыль за ~1,5 года работы компании. Сумма значительная, но не убьёт Русагро. Если реализуется сценарий «штрафа» - текущие цены вполне привлекательны! - отжатие, например, Солнечных продуктов - большой негатив. У компании значительная вертикальная интеграция, поэтому «влоб» эффект не посчитаешь. При таком раскладе апсайда нет! А ведь это возможная развязка… - при смене мажоритария всё будет сильно зависеть от новых собственников и их «порядочности». Для примера: NMTP перешёл к TRNFP и исправно платит 50% прибыли на дивиденды, остальной частью гасили долг, сейчас инвестируют. Акционерам BANE повезло меньше: после перехода «под ROSN» 25% прибыли распределяются дивами, остальные 75% не идут в компанию, а бесплатно кредитуют ROSN через дебиторку. Что будет в RAGR - неизвестно, а ₽120 за акцию - дороговато, чтобы рисковать так. ☝️Вариант с национализацией/полным изъятием акций самый плохой. И я в него не верю. Акции СМЗ держали намного меньше людей, чем Русагро, но даже они смогли частично добиться справедливости и процесс продолжается. ЦБ на стороне инвесторов и не должен допустить такого «грабежа» миноров. –––––––––––––––––––––––––––– КОГДА ЖЕ ПОКУПАТЬ КОМПАНИЮ? Бизнес продолжает развиваться и активно инвестировать. Если бы не ситуация с следствием - по текущим Русагро было бы у меня в портфеле ~на 20%. 👉Текущая цена дешевле справедливой для бизнеса, но в случае «плохих» исходов апсайд испаряется. НО Я СЧИТАЮ, ЧТО ПРИ Р/Е=3-3,5 МОЖНО БУДЕТ РИСКНУТЬ НЕБОЛЬШОЙ ЧАСТЬЮ КАПИТАЛА. Такой мультипликатор для темпов роста и качества бизнеса RAGR - это подарок. ☝️Поэтому по цене ниже ~₽100 за акцию готов буду начать микроскопические покупки лесенкой, заранее попрощавшись с этими деньгами. Ведь при такой цене - либо х2-3, либо потеря всех 100%. Рисковать по текущим смысла не вижу! Всё. Всем спасибо.