$GMKN (ГМК Норникель)

. ЕСТЬ ЛИ ИДЕЯ? Золото в космосе, платина и серебро делают иксы. Есть ли идея в Норникеле? Из основных металлов, которые составляют выручку ГМК, не вырос пока только Никель и то догоняет последние недели. А вот палладий, платина и медь показывают ралли в ценах.☝️СМ ГРАФИКИ Норникель нельзя назвать растущей компанией, по производству УЖЕ МНОГО ЛЕТ НАБЛЮДАЕТСЯ СТАГНАЦИЯ. Палладий, платина, медь на месте с 2009 года, а вот производство никеля постепенно падает. Почему это происходит? Как и любого металлурга, у Норникеля есть свои месторождения металлов, которые компания разрабатывает. И чем дольше идет разработка месторождений, тем больше снижается эффективность. ‼️С 2009г содержание метталов в руде платиновой группы снизилось на 22%. При этом, производство палладия и платины не падает. Это значит, что компания для поддержания производства больше добывает и обрабатывает руды по мере снижения содержания металлов в ней, ЧТО ПРИВОДИТ К РОСТУ СЕБЕСТОИМОСТИ. Тем не менее, цена металлов растет и при таких ценах 2026 год может оказаться рекордным за всю историю компании по выручке. Но для этого надо, чтобы текущие цены на металлы зафиксировались и не снижались. При этом до ценового максимума акциям расти еще больше 80%. Получается, идея? Все не так просто. ВО-ПЕРВЫХ – ТЕКУЩАЯ ЦЕНА МЕТАЛЛОВ НЕ ПРИГОВОР, они будут волатильными, пока идет памп и максимум мы не угадаем. Но если максимум уже сейчас, то цены могут легко откатиться на 10-20% от пика, что сразу сократит прогнозную выручку. ВО-ВТОРЫХ, У БИЗНЕСА РАСТЕТ СЕБЕСТОИМОСТЬ. Так что при прочих равных, маржинальность снижается, и она может быть ниже рекордного 2021 года. В-ТРЕТЬИХ ЧИСТЫЙ ДОЛГ ВЫРОС. Если 2021 год компания закончила с 365 млрд руб. чистого долга, то сейчас он вырос до 820 млрд руб. Более чем в 2 раза. Более того, помимо роста чистого долга, выросла и стоимость его обслуживания. Так что финансовые расходы относительно 2021 года сейчас могут быть выше примерно в 3 раза. ☝️Все это влияет напрямую на чистую прибыль, поэтому, даже при условии, что выручка может быть на уровне или даже выше 2021 года, есть риск, что прибыль будет не сильно выше, и то благодаря курсу доллара, который мы ждем выше 90 в 2026 году. Если курс останется таким как сейчас, то прибыль будет НИЖЕ. Почему еще акции слабо растут? — НЕТ ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКИ. После завершения акционерного соглашения с Русал, у компании нет четкой дивидендной политики и мажоритарий делает то, что не мог долгое время - активно инвестирует деньги в CAPEX. На 2026 год CAPEX запланирован в размере 240 млрд руб. и он держится на таком уровне с 2022 года, как раз когда завершилось соглашение. Это значительно просаживает FCF. При таких ценах на металлы в прибыли сомнений нет, по текущей цене компания может оцениваться в 4 P/E при таких ценах на металлы. Это дешево для бизнеса, который может всю прибыль отдать дивидендами, но в случае с ГМК в этом есть большие сомнения, так как див. политики нет и платить тут будут столько, сколько скажет мажоритарий. А у ГМК на повестке CAPEX и выросший чистый долг, который могут захотеть гасить вместо выплаты дивидендов. Ещё минусом играет то, что МАЖОРИТАРИЙ МОЖЕТ ПОЛУЧАТЬ ДИВЫ В ОБХОД МИНОРОВ, так как имеет напрямую долю в Быстринском ГОК, из которого и получает дивиденды все эти годы, пока ГМК не платит. ————————————————— Если цены на металлы останутся такими же высокими, Если курс бакса вырастет, Если мажоритарий захочет платить большие дивиденды, Если себестоимость не продолжит сильно расти, Если КС будет снижаться и расходы по обслуживанию долга снизятся…. ТО ИДЕЯ ВРОДЕ БЫ ЕСТЬ. Но с таким количеством «ЕСЛИ», не хочется лезть сюда. Честно. Вижу много более понятных историй на рынке, где рисков в разы меньше. Держу пока их, за Норкой наблюдаю. ☝️Если что-то изменится – я вам обязательно напишу, Друзья.