$TRNFP (Транснефть)

MBNK (МТС Банк). РАЗБОР #9 Ранее разобрал SBER, OZON, YDEX, AQUA, LKOH и HEAD Hunter, а ещё VTBR и X5 –––––––––––––––––––––––––––– МТС Банк недавно ВЫДАЛ САМЫЙ СИЛЬНЫЙ ОТЧЕТ с начала 2023 года. Прибыль впервые вышла на уровень 6 млрд руб. и показала рост на 47% к прошлому году. Как банку это удалось? Чистые процентные доходы прибавили 6,8%, а доходы от финансовых инструментов взлетели почти вдвое. При этом операционные расходы снижаются с начала года. ☝️ Кредитный портфель плавно сокращается, и это не слабость, а часть стратегии. Когда риски в рознице повышены, ставка на качество и рентабельность оправдана: ROE новы выдач кеш-кредитов превышает 35%, а что им ость риска стабильно держится на уровне 6,0%. Чистые комиссионные доходы проседают год к году, но к прошлому кварталу уже начали расти, но это прямое следствие меньших выдач. Как только портфель кредитов снова пойдёт в рост, эта часть дохода тоже будет активно расти. О продолжении устойчивой тенденции по чистой прибыли свидетельствует опубликованная Банком России отчетность по РСБУ, из которой следует, что финансовый результат банка составил 12,6 млрд руб. с начала года против 11,0 млрд руб. за весь 2024 г. Разница РСБУ и МСФО кроется лишь в валютной переоценке, которая составляет около 2 млрд руб. НОВАЯ СТРАТЕГИЯ – ПОКУПКА ОФЗ Главное изменение года — резкий рост портфеля ОФЗ, доля ценных бумаг в активах уже около 40%. И вот что интересно: - У ОФЗ нет кредитного риска, не надо начислять резервы; - ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ПО НИМ ПРЕДСКАЗУЕМ (погашение 2026–2039); - Для покупки и удержания ОФЗ не нужен большой штат специалистов – можно оптимизировать операционные расходы; Банк пишет, что эффективная ставка по большей части портфеля ОФЗ около 22%, это хороший показатель и позволяет неплохо зарабатывать даже при текущей цене пассивов, а на снижении ставки маржа от ОФЗ может быть даже выше, чем от кредитов! ☝️ Менеджмент явно делает ставку на постепенное снижение КС. Всего портфель ценных бумаг банка составляет почти 300 млрд руб., из которых 225 млрд руб. ОФЗ. Остальные бумаги – высоконадежные облигации корпораций с рейтингом ААА. Большая часть портфеля ценных бумаг удерживается до погашения – 63%, остальная часть переоценивается через прочий совокупный доход, и лишь 1 млрд руб. – через отчет о прибыли и убытках. ‼️Это означает, что рыночная переоценка ценных бумаг не влияет на прибыль банка. То есть не нужно ждать роста МТС Банка на фоне роста ОФЗ. А свои 22% годовых банк в любом случае получит, ведь держит большую часть ОФЗ до погашения. На графике оценили как портфель ОФЗ будет отрабатывать в цикле снижения ставки. Однако, надо понимать, что МТС-Банк продолжает скупать ОФЗ взамен погашающихся выпусков, поэтому доходность портфеля будет снижаться по мере роста цены ОФЗ. Можно полагать, что в 2027 году доходность портфеля составит уже 14-15%. ДОСТИЖЕНИЕ СТРАТЕГИЧЕСКОЙ ЦЕЛИ ROE за квартал - 24,4%. Это столько, сколько менеджмент обещал перед IPO. Да, пока это только один квартал, но банк показал, что может показывать такой уровень ROE. При этом оценка все еще очень низкая. На конец 3 квартала у банка без учета суборда было 102,8 млрд руб. собственного капитала. При текущей цене акций это чуть меньше 0,5 капитала. Банк при ROE как у Сбера стоит на 40% дешевле большого зеленого монстра. Если банк будет выплачивать 25% прибыли на дивиденды, то по итогам 2026–2027 годов доходность может быть уверенно выше 10%, а ведь у банка есть неплохие перспективы нарастить выплаты в будущем. –––––––––––––––––––––––––––– Отчёт отличный, покупка ОФЗ была правильным решением на мой взгляд. Банк стабилизировал качество портфеля, сделал ставку на предсказуемые доходы, заложил фундамент для роста маржи при снижении ставки, и остаётся одним из самых недооценённых игроков сектора. У меня ранее был МТС Банк, который я поменял на Т-банк, сейчас появляется все больше желания вернуть позицию!)

СТРУКТУРНЫЕ ОБЛИГАЦИИ: ЧТО НУЖНО ЗНАТЬ ИНВЕСТОРУ? ☝️С таким заголовком вышла неожиданная статья на сайте ЦБ РФ. https://cbr.ru/Content/Document/File/185549/structured_bonds_20251210.pdf И вот к каким выводам пришел регулятор, оценив результат инвестирования граждан в структурные облигации за последние 3 года: Структурные облигации, бум выпуска которых наблюдается с 2022 года, несут повышенные риски для инвесторов вне зависимости от их квалификации и имеют средневзвешенную ДОХОДНОСТЬ НИЖЕ РЫНКА – ОКОЛО 3% ГОДОВЫХ https://cbr.ru/Content/Document/File/185549/structured_bonds_20251210.pdf 👆Сам документ можече почитать по ссылке, узнаете много нового. Что вообще такое эта структурная облигация? ЦБ Объясняет: Она размещается на внебиржевом рынке на срок от 1 года до 3 лет с символическим купоном 0,1%. Предполагается, что доход инвестору приносит разовый дополнительный платеж при погашении бумаги. Его величина зависит от изменения цены базового актива: фондового индекса, валютного курса, облигации/акции одного или нескольких эмитентов. Структурные облигации выпускаются в основном банками, брокерами и дилерами и предназначены для розничного квалифицированного инвестора. Инструменты доступны через брокерские мобильные приложения, где клиентам обещают доходность 20–50% годовых при умеренном и позитивном сценариях. После анализа доходности ЦБ выяснил, что доходности по структурным облигациям значительно ниже рынка. Они проигрывают индексу корпоративных облигаций, фондам денежного рынка или ОФЗ на сопоставимых сроках. Наибольшую отрицательную доходность показали структурные облигации, где базовым активом были валютные курсы. Почему так? Дело в том, что ОЦЕНИТЬ ЗАРАНЕЕ РЕЗУЛЬТАТ НЕВОЗМОЖНО, ведь он зависит от цены базового актива в будущем. Занятно, что такие продукты вообще покупают. Если инвестор уверен, что знает будущее, то почему не купить сам базовый актив с плечами? Все же просто! ‼️Для моделирования ожидаемой доходности инвестору необходимо обладать компетенциями профессионального аналитика - так считает ЦБ РФ. Довольно смешно, ведь этот инструмент как раз нацелен на обычного неразбирающегося в рынке клиента, которого можно заманить брошюрой в высокими доходностями. 😂 А если профессиональный аналитик захочет, он сам может собрать любую «структурную облигацию» в своем портфеле, используя деривативы. Желающих купить структурные облигации сейчас много: с 2022 по 2024 год выпуск структурных облигаций увеличился с 82 млрд руб. до 1663 млрд руб. Результат инвестиций поражает, средневзвешенная по объему выпуска реализованная (фактическая) доходность составила 3,2% годовых. Наверное, инвесторы довольны, иначе непонятно как удается каждый год находить все больше желающих?! Также ЦБ приводит статистику по держателям. Очень грустно, но чем ниже доходность структурных облигаций, тем больше там держателей физиков. А самые выгодные структурки держат преимущественно профессиональные участники рынка. –––––––––––––––––––––––––––– СТРУКТУРНЫЕ ОБЛИГАЦИИ = ЗЛО! Я в этом был уверен задолго до того, как вышла статистика от ЦБ. А теперь это могут увидеть ВСЕ. Я бы еще на месте ЦБ обязал брокеров при навязывании структурок показывать в дисклеймере эту статистику, а не только ожидаемые 20-50% годовых при хорошем сценарии. Интересно, много тогда будет желающий купить продукт? БУДЬТЕ ОСТОРОЖНЫ, ДРУЗЬЯ ❤️

❗️ RU000A10BPF3 ТГК 14: ВСЕ ИЛИ НЕ ВСЕ? Автор: Кирилл Шалыганов Друзья, всем привет! Последняя неделя на рынке облигаций выдалась очень неспокойной На фоне техдефолта по погашению Монополии многие бумаги с высоким/повышенным долгом начали сыпаться вслед за ней. Люди нервничают - понимаю… Масла в огонь добавили рейтинговые агентства, понизившие КР ряда эмитентов параллельно с некоторой паникой инвесторов Облигаций, столкнувшихся с «проливом» на этой неделе достаточно много и разобрать их всех в 1 посте невозможно. Если этот пост наберет много реакций - продолжу разборы! Сейчас хотелось бы поговорить про бонды ТГК-14, которые вчера обавалились на 10-13% в зависимости от выпуска после понижения КР АКРА сразу с «ВВВ» до «ВВ» Самое интересное, что акции ТГК-14 вчера росли с некоторой коррекцией сегодня (доходность за 5 дн = 4,32%) Многие написали мне в личку и спрашивают в комментариях: «КИРИЛЛ, ЧТО ДЕЛАТЬ, ЧТО ПРОИСХОДИТ❓» Давайте спокойно и без эмоций разберемся. Я выскажу СВОЕ ЛИЧНОЕ мнение, а далее каждый должен принять решение самостоятельно… Кратко пройдем по финансам компании (см. графики к посту) и потом сделаем основной акцент на том, что волнует держателей бондов: дефолтник или нет? 1️⃣ У компании действительно есть трудности с финансами - это не секрет: большие Capex в период высоких ставок; арест собственников, неопределенность с тарифами на тепло 2️⃣ Масло в огонь добавляет падение операционной прибыли на фоне опережающего рост выручки увеличения операционных расходов - операционный CF падает 3️⃣ ЧП под давлением возросших % расходов (1,9 vs 0,66 млрд руб, 9м. 2025/2024 по РСБУ) Финансы, как говорится, поют романсы…что делать, время такое… А теперь, ответим на вопрос: «Дефолтник? Бежать или нет?» Думаю, что такое падение котировок бондов на фоне снижения рейтинга - излишние эмоции и вот почему: ✔️ Общий негативный рыночный сентимент после Уральской стали и Монополии. Все проблемы ТГК-14 были известны давно и снижение рейтинга от АКРА лишь подтвердило факты с большим опозданием ✔️ ТГК-14 является стратегическим предприятием, обеспечивающим теплом и электричеством 2 холодных региона: Забайкальский край (26% всего тепла и 35% электричества) и Бурятия (31% и 11%). Никто не позволит обанкротить критически важный социально-экономический объект ✔️ В крайнем случае ТГК-14 заберет государство или «крупняк». Весь бондовый долг на ПАО «ТГК-14», а не какой-нибудь пустой SPV с поручительствами материнской структуры. Так что он перейдет вместе с активами ✔️ ТГК-14 даже в самом плохом сценарии будет платежеспособна по бондам еще долго. По данным РСБУ за 9м. 2025 (МСФО пока нет) у компании на балансе: — 7,7 млрд живого кэша на счетах и коротких депозитах (которые дают % доход) — 0,3 млрд руб векселей (менее ликвидно, но тем не менее) — долгосрочные депозиты на 2,7 млрд (можно закрыть и получить ликвидность). Это данные МСФО за 1П 2025, но в РСБУ за 9м 2025 эта сумма видна А ТЕПЕРЬ ПОСМОТРИМ НА ДОЛГ (см. таблицу к посту): — большая часть долга - долгосрочная, в краткосрочной части - задолженность на 7 млрд (ликвидности хватит для погашения даже без учета операционных притоков). Выпуск ТГК-14, 001Р-07 на 6,5 млрд и вовсе гасится в 2030 году — % расходы за 9м 2025 составили 1,9 млрд. Имеющихся денег достаточно чтобы спокойно обслуживать бонды и прочий долг — Из всего долга, 4,07 млрд приходится на плавающую ставку, что уже сократило % расходы по сравнению с 1П 2025. Тенденция продолжится по мере снижения КС Вывод не поместился в пост, оставил все в комментариях 👇🏼