Сбербанк (ПАО Сбербанк)

🔹 РЕЗУЛЬТАТЫ за 6 месяцев 2026 по РСБУ: • чистый процентный доход = 1800.9 млрд руб. (+25.3% г/г) • чистый комиссионный доход = 354.6 млрд руб. (+1.7% г/г), без учёта изменения методологии +1.2% г/г • чистая прибыль = 995.3 млрд руб. (+20.4% г/г) • чистая прибыль за июнь = 168.1 млрд руб. (+17.0% г/г) • розничный кредитный портфель = 19.8 трлн руб. (+5.7% с начала года) • корпоративный кредитный портфель = 31.1 трлн руб. (+2.1% с начала года) • средства физлиц = 34.2 трлн руб. (+3.7% с начала года) • средства юрлиц = 12.7 трлн руб. (+3.0% с начала года) • общий капитал = 8.7 трлн руб. (+2.2% за месяц) • ROE = 23.0% • стоимость риска = 1.5% • CIR = 25.7% • доля просроченной задолженности = 2.9% Гайденс по стоимости риска = 1.5%, факт ему соответствует. ROE 23.0% и CIR 25.7% отражают высокую эффективность. Комиссионный доход почти не растёт (+1.2% без методологии), это слабая точка на фоне сильного процентного дохода (+25.3%). Прибыль 2.0 трлн выглядит верхней границей, реалистичнее 1.8–1.9 трлн 🔹 КАЧЕСТВО Сбер крупнейший банк страны с доминирующей позицией в рознице и корпоративном сегменте, зарабатывающий на процентном и комиссионном доходе. Активная клиентская база 110.6 млн человек и экосистема с подписчиками СберПрайм 21.9 млн формируют устойчивый поток доходов. Банк развивает ИИ-направление, запустив флагманскую модель GigaChat 3.5 Ultra, что снижает издержки и держит CIR на уровне 25.7%. Капитал растёт за счёт заработанной прибыли, общий капитал достиг 8.7 трлн руб 🔹 РИСКИ • Комиссионный доход почти не растёт, за 6 месяцев +1.2% без учёта методологии • Доля просроченной задолженности составляет 2.9%, стоимость риска 1.5% • Достаточность основного капитала снизилась на 0.1 пп за месяц до 12.2% на фоне роста активов • Розничный рост держится на льготной ипотеке по госпрограммам, условия которой меняются во втором полугодии 2026 • Зависимость идеи от снижения ключевой ставки, которое без решения геополитики не гарантировано • Навес нерезидентов как фактор давления на котировки • Риск повторения сценария начала 2022 года при обострении геополитики 🔹 МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ Прогноз 2026 (при прогнозной прибыли около 1.85 трлн руб.) • P/E = 3.64x • P/B = 0.77x • ROE около 21-22% 🔹 ДИВИДЕНДЫ • Дивполитика: 50% от чистой прибыли по МСФО • Факт за 2025: 37.64 руб. на акцию, всего 850.2 млрд руб., ДД 12.63% к цене 298 руб., выплата в августе 2026 • Прогноз на 2026: около 42.5 руб. на акцию, ДД около 13% к текущей цене; 🔹 ВЫВОД По цене 298 руб бизнес выглядит дёшево, форвардный P/E 3.64 и P/B 0.77 при ROE около 21-22% формируют разрыв между эффективностью банка и его рыночной оценкой Прибыль растёт на 20.4%, процентный доход прибавляет 25.3%, тогда как комиссионный практически стоит на месте, и это главная слабая точка внутри отчёта. Доходность акционера реализуется при снижении ключевой ставки и относительно стабильном рубле, в этом сценарии банк с текущими темпами прибыли и двузначной дивидендной доходностью смотрится привлекательно Отдельно разбираю тему качества активов на фоне слов Грефа о том, что кредитный комитет банка превратился в комитет по проблемным активам. Формально цифры этому не соответствуют, стоимость риска 1.5% стабильна, держится на уровне 2024-2025 годов и совпадает с прогнозом, доля просрочки 2.9% за месяц не изменилась Противоречие в том, что риторика первого лица звучит тревожнее самой отчётности, и это заставляет держать в голове версию, при которой реальные проблемы части заёмщиков временно сглаживаются через реструктуризации и не попадают в просрочку и в стоимость риска сразу. Пока прямых подтверждений маскировки в раскрытых данных нет, но расхождение между тоном менеджмента и стабильными метриками риска это сигнал внимательно следить за динамикой COR и просрочки в следующих периодах, особенно после изменения условий льготной ипотеки во втором полугодии $SBER $SBERP