&Вечнозеленый портфель

(#CHMF) ПАО «Северсталь»: Взгляд через пик инвестиций Качество и привлекательность бизнеса: «Северсталь» остается одним из самых эффективных производителей стали в мире с вертикальной интеграцией. Инвестиционный рывок: в 2025 году компания прошла пик капитальных затрат (173,5 млрд руб.), направив средства на масштабную модернизацию. Снижение CapEx в 2026 году до 147 млрд руб. — это первый шаг к восстановлению денежного потока. Операционная мощь: несмотря на бумажные убытки, бизнес генерирует внушительный NOPAT (около 79 млрд руб.), что подтверждает высокую маржинальность даже в условиях жесткой ДКП. Финансовая крепость: почти полное отсутствие чистого долга (Чистый долг/EBITDA 0.16x) делает компанию «тихой гаванью» в период высоких процентных ставок Риски для бизнеса и инвесторов: Потребление стали в РФ снизилось примерно на 14% г/г, что будет в 2026 году никто не знает, но скорее всего будет еще хуже, чем в 25 году Отрицательный FCF: из-за агрессивных инвестиций и снижения цен на металлы свободный денежный поток за 2025 год составил минус 30,5 млрд руб. Это временно лишает инвесторов привычных дивидендов. Чувствительность к ставке: бумажное обесценение активов железорудного сегмента: Яковлевского ГОКа на -7,6 млрд и Оленегорского ГОКа на -24,7 млрд руб в конце 2025 года показало, как высокая ключевая ставка может «съедать» бухгалтерскую прибыль Мультипликаторы: P/E 2025 = 26x (завышен из-за разовых списаний 2025 года) EV/EBITDA 2025 = 6.2x P/B = 1.6x Высокие мультипликаторы на дне цикла могут вводить в заблуждение при анализе циклических компаний, как Северсталь. На пике цикла обычно они низкие, на дне высокие, как сейчас И тем не менее, текущая оценка уже предполагает улучшение ситуации, которое пока туманно и смещается вправо FCF (свободный денежный поток) = -30.5 млрд руб (в 2024 году было +96.8 млрд руб) EPS (прибыль на акцию) = 38.2 руб, за 2024 год EPS был 178.5 руб Рентабельность EBITDA = 19.3% (в 2024 году = 29%) Чистый долг/EBITDA = 0.16x (очень комфортное значение) Дивиденды: СД Северстали рекомендовал акционерам отказаться от дивидендов за 4 кв 2025 года. Нет FCF, нет и дивидендов Перспектива 2026: при CapEx = 147 млрд руб. FCF будет при текущих ценах будет балансировать около нуля. Значимых выплат ждать преждевременно, если только цены не пойдут вверх Выводы для инвестора: «Северсталь» это классическая циклическая история Бумага находится под давлением из-за отсутствия дивидендов и слабых цифр по чистой прибыли за 2025 год, однако по моему мнению, цена на акцию сейчас могла быть и ниже, для покупки на дне цикла с прицелом на восстановление рынка Подходит для долгосрочного инвестора, который дождется снижения капекса и роста цен на металлы. Для этого желательно иметь ставку ЦБ ниже 12%, на таком уровне ожидается рост активности в стройке и не только CHMF

Вчера меня в чатике заинтересовал этот комментарий по Полюсу (смотри картинку), хотел бы свое мнение высказать 1) Рынок акций это единственное место, где люди предпочитают покупать, когда цена растет) Удивительно, но это так Мой совет: когда хотите покупать акции думайте о них, как о товарах повседневного спроса: ищите высокое качество по наименьшей цене 2) Полюс считаю классической циклической компанией, которая во во многом зависит от цен на базовое сырье. Как известно в золотое сейчас “золотая лихорадка” и все признаки пузыря с самыми опасными высказываниями в стиле “ТЕПЕРЬ ВСЕ БУДЕТ ИНАЧЕ” 3) Те кто говорят, что Полюс недорого оценен забывают, что на пике цикла у сырьевых компаний мультипликаторы стоимости снижаются, а на его дне растут 4) Не стоит забывать одно из главных правил инвестора: Платишь больше - получаешь меньше Платиншь меньше - получаешь больше 5) Также хочу вам напомнить очень полезное высказывание Маркса “То что умный делает в начале, дурак делает в конце” При этом стоит сказать, что конкретной девушке инвестору я желаю удачи и желаю ей не потерять деньги на своих инвестициях, однако я считаю, что шансы заработать на такой горячей акции, как Полюс сейчас не самые высокие, однако конечно я могу ошибаться и на данный момент ралли в золоте продолжается, вопрос как долго оно еще продлится и что будет с котировками, если цена стремительно пойдет вниз... PLZL

Сбербанк (SBER / SBERP) Качество и привлекательность бизнеса: Сбер завершил 2025 год в статусе самого устойчивого и прибыльного бизнеса на российском фондовом рынке Чистая прибыль по РСБУ составила 1,69 трлн руб. (+8,4% г/г) — рекорд среди всех публичных компаний РФ. Рентабельность капитала (ROE 22,1%) полностью соответствует целям менеджмента и остается одной из лучших в секторе. Ключевые сильные стороны бизнеса: • Рекордный чистый процентный доход: +17,7% г/г до 3,1 трлн руб. • Чистая процентная маржа на максимумах (≈5,9%) за счет того, что стоимость фондирования (депозиты) снижалась быстрее, чем доходность кредитов. • Рост кредитного портфеля выше рынка: +10–10,5% за год (корпоративный +12,5%, розничный +9%). • Отличная операционная эффективность: CIR 29,5%, несмотря на рост расходов. • Диверсифицированная экосистема и постоянные инновации (BNPL «Плати частями», инвестиции, доступ к рынку Индии). Риски для бизнеса и инвесторов: • Основные риски носят макроэкономический и циклический характер, а не связаны с качеством самого банка: • Рост резервов: в декабре расходы на резервы были повышенными, что может сигнализировать о более осторожной оценке рисков. • Кредитный цикл: при замедлении экономики возможен рост просрочки, хотя пока качество портфеля стабильное (NPL около 2,6%). • Регуляторные риски: требования ЦБ к капиталу и возможные изменения дивидендной политики. • Оперрасходы: в 4 квартале рост +26% (премии), но это скорее разовый фактор. • Важно: структурных проблем у бизнеса нет, все ключевые метрики (маржа, ROE, капитал) находятся в комфортной зоне. Мультипликаторы: P/E 2025 = 4,0x P/B = 0,8x Сбер сейчас оценивается существенно ниже своих исторических и фундаментальных ориентиров. Исторически Сбер торговался ближе к P/B =1,1x и P/E = 5x и выше Фактически дешевле Сбер стоил только в 2022 году, при этом текущая прибыльность и устойчивость выше, чем тогда Оценка выглядит аномально низкой для бизнеса такого качества. Дивиденды: • Сбер — дивидендный якорь рынка. • Дивидендная политика: 50% прибыли при Н1.0 > 13,3% • Фактическая достаточность капитала: 13,5% — ограничений нет • Расчетный дивиденд за 2025 год: около 37,5–38,3 руб. на акцию • Дивидендная доходность примерно 12,3–12,7% к текущей цене • В 2026 году при сохранении прибыли дивиденд может вырасти до 41–42 руб Выводы для инвестора: Сбер — это редкий случай, когда в одной акции совпали: 1) рекордные финансовые результаты 2) высокая и устойчивая дивидендная доходность, 3) минимальные мультипликаторы за много лет, 4) сильный баланс и лидерство в секторе Подытожим: Сбер это качественный, дешёвый и дивидендный актив, который логично держать в портфеле, особенно в ожидании снижения ставки и перезапуска кредитного цикла SBER SBERP